2023年 セキュリティトークンの現状 – 現在と予測される採用

Securities.io の私たちと同様に、Security Token Advisors（STA）チームは、デジタル証券、すなわち「セキュリティトークン」の将来を全力で信じています。そのため、STAは3年連続で包括的な『State of Security Tokens』レポートを発表しました。本稿では、3部構成の第一部にあたる本レポートからの主要なポイントをいくつか紹介します。

レポートによると、公開商品発行者はトークン化を恐れていません。実際、プライベート資産運用者よりもむしろ熱心です。資産をトークン化するプロジェクトの増加は、幅広い投資家がプライベート市場へのエクスポージャーを高める必要性に駆られていることが要因です。顧客向けの投資可能商品をまだ提供できない企業に対しては、STAは少なくともブロックチェーンの運用とデジタル化に慣れることを勧めています。

パラダイムシフト

過去数年で、資産トークン化のプレイヤーがプライベート市場や代替資産にブロックチェーン技術を適用するという重要な変化が起きました。

ブロックチェーンは、投資家が少数でありながら富裕層であるプライベート市場や代替資産において、低コストで適用できるため、ゲームチェンジャーとなっています。

プライベートエクイティにおけるブロックチェーン技術の採用は加速しており、この資産クラスは世界中の富裕層が保有する数兆ドル規模の投資資本にアクセスする手段として捉えられつつあります。

この技術は、現在は主に機関投資家や超富裕層（UNWI）といった、数百万ドルから始まる最低投資額を払える層に限られているプライベートエクイティの投資家層を拡大しています。

ブロックチェーンは、実世界の基礎資産を表すデジタル証券（いわゆるセキュリティトークン）を作成し、トークン保有者が世界中の他市場・投資家・資産所有者と取引できるようにしつつ、仲介者の介在を最小化しています。

プライベートファンドのトークンに対する二次市場の発展も、プライベートエクイティにおける大きな変化となる見通しです。

オンチェーン・トークン化の増加

グローバルコンサルティング会社BCGとプライベートマーケット・デジタル取引所ADDXの報告書によれば、実世界資産のトークン化は2030年までに16.1兆ドル規模の取引機会へと拡大すると予測されています。

「暗号通貨の冬における資産トークン化の重要性」と題された本報告書は、BCGのサミット・クマール、ラジャラム・スレシュ、ベルンハルト・クロンフェルナー、アーディティア・カウル、そしてADDXのダリウス・リウによって執筆されました。

報告書は、現在世界の富の大部分が不動産、天然資源、土地、商品、公共インフラといった流動性の低い資産にロックされていると指摘しています。これらの資産は通常、割引価格で取引され、取引量が少なく、価格発見が不完全です。

さらに、これらの資産クラスは、プレIPO株式、ヘッジファンド、インフラプロジェクト、プライベートクレジットなど、チケットサイズの制約により、限られた富裕投資家や機関投資家しかアクセスできません。

この資本制約は、最終的に資本と人材をオンチェーン資産トークン化といった実用的なブロックチェーンアプリケーションへと導く強制力となります。オンチェーン資産トークン化は、流動性、アクセス、選択肢を大規模に解放する可能性を持ち、企業の既存プレイヤーや規制当局もその機会を認識し、パイロットプロジェクトを進めています。

報告書は、オンチェーン資産トークン化の重要指標として、2021年に世界のオンチェーン資産トークン化市場が23億ドルを超え、2026年までに56億ドルに達すると予測していること、さらに2022年のデジタル資産の世界日次取引量が5倍に拡大し1500億ユーロに達したことを挙げています。

「専門家予測によれば、アジア単独でのオンチェーン資産トークン化の潜在規模は約3兆米ドルに迫っています」と報告書は述べています。

しかしながら、規制当局の監視強化、市場ごとの規制のばらつき、インドなど主要市場での認知不足、既存プレイヤーへのユーザーの固執、DLTやスマートコントラクト固有のリスクといった課題も存在します。

プライベート証券市場は2030年までに30兆ドルに成長する見込み

現在、プライベート資産のデジタル化は特に株式と債券で加速しており、政府株式や固定利付証券といった主流資産も同様です。非取引可能資産であるアート作品のデジタル化も見られましたが、これらの初期実験は大きな関心を集めていません。主に機関投資家にとって魅力が薄い資産のトークン化と言えるでしょう。

2017年に存在したブロックチェーンベースの企業（カストディアン、取引所、開発者など200社以上）を対象とした調査では、当時トークン化を専門とする企業は存在しませんでした。しかし、現在はSecuritizeやSecurity Token Marketといったプラットフォームの台頭により状況が変わりつつあります。

そして、STAのレポートによれば、プライベート証券市場は2021年の7兆ドルから2030年には30兆ドルへと拡大すると予測されています。

プライベート市場では、投資家は現在、取引所やIPOを通じてしかディールフローにアクセスできず、透明性の欠如、複雑さ、規則・規制が多く存在します。オルタナティブ・トレーディング・システム（ATS）はこの課題に対するユニークな解決策を提供します。プロジェクトが資金調達を完了すると、ATSに上場し、発行者はその株式をマネタイズできるようになります。

STAのレポートは、プライベートファンドが機関資産トークン化の入り口となっていると指摘しています。KKR、Apollo、Hamilton Lane (HLNE ) といった企業は、3つの異なるプラットフォーム上でトークン化ファンド商品を成功裏に立ち上げました。一方、SPiCE VCは史上初のトークン化ベンチャーキャピタルファンドとして登場し、複数のデジタルATSに上場しながら投資家への配当を2回実施しました。

「メガファンドはこの方向へ向かっており、プライベートエクイティや代替資産の運用者は今やその足跡をたどるだけです」と報告書は付け加えています。

債券トークン化は2023年と2024年に成長が予測される

プライベート証券市場に加えて、債券トークン化は2023年と2024年に影響力のあるセグメントになるとSTAは予測しています。

すでにGoldman Sachs (GS ) やHSBCはサードパーティーソリューションから自社の債券トークン化プラットフォームへと移行しています。「これは、機関が利益を嗅ぎ取らない限り滅多に起こらない」と報告書は指摘しています。

Goldman Sachsは数千万から数億ドル規模のプロジェクトと協業しており、「来年度にはGoldmanから発行される10億ドル超のトークン化債券が出る可能性がある」と報告書は述べています。

同時に、Arca と Coalition Greenwich が実施した機関調査では、資本市場参加者の77％が5〜10年以内に従来の証券がデジタル化されると考えていることが分かりました。これに30兆ドル規模のプライベート証券予測を組み合わせると、10年後には20兆ドル超のトークン化証券市場が形成されると推計できます。

過去に限定的な成功しか収められなかった資本市場のテクノロジー主導の変革が、ブロックチェーン技術により現実のものとなっています。トークン化により、機関は資産の配分や投資家間の交換を容易にし、流動性を高めることができます。これらのトークンは、別の資産を表すトークンへの転送、決済、取引にも利用可能です。

調査の108名の回答者は、銀行・ブローカー・取引所・市場インフラ、テクノロジー、バイサイド企業など多様な組織形態から構成されており、透明性とリアルタイム決済をブロックチェーンの最大の利点として挙げました。

機関投資家はコスト削減とプロセスの効率化を常に求めており、トークン化は仲介者を排除することで取引コストを低減します。調査対象者の61％は、伝統的証券がトークン化資産になることで、ピアツーピア転送が可能になり、仲介者が不要となり、運用効率が向上すると回答しました。

さらに、トークン化投資ファンドは発行者がより多様な資産クラスにアクセスできるようにし、新たな投資家層にも提供できる可能性があります。回答者は、部分所有権、リアルタイム決済、流動性、透明性、P2P転送、ブローカー・ディーラー不要といった点をデジタル証券の主なメリットとして挙げました。

全体として、資産クラスのトークン化が進み、機関からの関心と採用が高まり、業界の人材プールも拡大していることから、デジタル証券市場は急速に成長すると、STA の『The State of Security Tokens – 2023』レポートは指摘しています。