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Linqto崩壊：プレIPO投資家にとって何を意味するか
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Linqto危機の瀬戸際
Linqtoは、ユーザーが非上場企業の株式にアクセスできる投資プラットフォームで、2025年7月8日に破産を申請しました。
これにより、特に暗号通貨企業Rippleの株式にアクセスしていたLinqto利用投資家の資金が危険にさらされる可能性があります。
主な懸念は破産申請から生じており、さらにLinqtoのCEOであるDan Sicilianoの声明もあります。
「Linqtoは、事業の法人設立、構造、運営に深刻な欠陥があることを発見し、顧客が実際に所有しているものに疑問を投げかけています。同社は「事実上克服不可能な運営上の課題」に直面しています。」
何が起こったのかを理解するためには、まずLinqtoのビジネスモデルと、彼らが広告通りに実行できなかった点について議論する必要があります。
Linqtoの解説
プライベート株式とパブリック株式の違い
非上場企業は一般的にほとんどの投資家にとってアクセスできません。これは、これらの企業の資金調達への参加が「認定投資家」に限定されており、この用語は米国証券取引委員会（SEC）によって厳密に定義されているためです。
認定投資家は、通常年間20万ドルを超える非常に高い収入（かつその収入が安定していることが条件）を持つか、または主たる住宅を除いた純資産が100万ドルを超える高い資産を有している必要があります。
非上場企業の株式は、資金調達ラウンドへの参加（プライベートエクイティ企業が行うことが多い）または「セカンダリーマーケット」を通じてアクセスでき、早期投資家、創業者、従業員が上場前に保有株式の一部を売却することが可能です。
出典: Linqto
これにより、Open AI、SpaceX (SPCX ) 、Kraken、Shield AI、Rippleなど、通常は投資できない企業へのアクセスが可能になります。Linqtoはそのようなプライベート株式のセカンダリーマーケットの一つです。
Linqtoのビジネスモデル
Linqtoはユーザーに対し、即時所有、株式に紐づく企業への直接的な経済的利益、そして資産の分離という3つの主要機能を約束しました。ユーザーの資産はLinqto自身の資産とは別の口座に保管されます。
出典: Linqto
Linqtoは、今後5年以内に上場または買収されると見込まれる中後期段階の企業への投資を目指しています。
したがって多くの投資家にとって、プライベート企業への投資から「現金化」する方法は、IPOまたは買収後のロックアップ期間が終了した後にLinqtoのポジションを清算し、現金を銀行口座に入金するか、証券口座に株式を受け取ることです。
Linqtoの利点の一つは、業界でも最も低い部類に入る非常に低い初期最低投資額（1,000ドル）でした。
Linqtoの収益源は手数料ではなく、キャリーや法務、管理、利益手数料は一切ありませんでした。代わりに、購入プレミアムを設定し、保有するプライベート企業の株式を「妥当」なプレミアムで再販することで利益を得ていました（実際の割合は非公開）。
現在判明しているところでは、これらのプレミアムはかなり高く、Ripple株式では60%のマークアップが報告されており、さらに高いケースもあるようです（10%以上は一般的にSECによって潜在的な詐欺とみなされます）。
Linqtoのモデルでは、特別目的会社（SPV）を設立する必要があります。これは破産から遠隔された別会社であり、ユーザーに対してLinqtoの財務危機に対する追加保護を提供します。
出典: Bondoro
何が問題だったのか？
| 約束 | 現実 |
|---|---|
| 資産保護のためのSPV構造 | SPV未設立；資産がプールされた |
| 低購入プレミアム | 30%〜150%のマークアップが報告 |
| 顧客資産の分離 | 法的な分離が見つからない |
破産申請に伴い、多くの情報が公開されました。
Linqtoは顧客に代わって111社の株式を合計5億ドル相当保有しているようです。Linqtoでアクセス可能だった主な企業にはStripe、Zipline、Scale AI、Ripple、Patreon、Kraken、Acornsなどがあります。
主な問題は、裁判所の文書が示すところによれば、Linqtoは約束された特別目的会社（SPV）構造を正式に設立せず、シリーズLLCも設立せず、適切な記録も保持していなかったことです。
出典: Bondoro
したがって、Linqtoのトップページに明示されていた資産分離の約束に反し、弁護士のThomas BrazielがXで共有した分析によれば、プラットフォームは資産を法的に分離せず、個別の権利もなくプールしていました。
これは少なくとも約束が履行されなかったという点で明白な詐欺事例と言えます。
しかし、弁護士でもあるJohn E Deatonが説明しているように、株式購入においてユーザーの資金が大きく詐欺されたわけではありません。したがって資金が盗まれたようには見えませんが、企業構造は広告通りではありませんでした。
Deatonはマサチューセッツ州の弁護士であり、Linqtoの顧客代表でもあり、彼自身も同プラットフォームを通じて約50万ドルをプライベート企業に投資しています。
「もう一つの大きな朗報は、投資対象となったすべての企業（Circle、Ripple、Uphold、Kraken、SpaceXなど）の株式がすべて存在し、帳簿上も確認できていることです。唯一の例外は、Rippleの株式の3%が投資家の知らないうちに売却されたことですが、その売却に伴う資金は確保されています。」
法的課題は複数あるようです：
- 約束されたSPVが設置されていない。
- 一部の株式と取引で過剰なマークアップが行われた。
- Linqtoは認定投資家でない個人がプライベート株式の販売に参加できるようにした可能性があり、米国証券法に違反しています。
誰が責任を負うべきか？
最初の責任は、会社の創業者である夫婦のBillとVicki Sarrisにあるようです。SPV構造を適切に作らなかった決定は彼らが下した可能性が高いです。
Linqtoは2025年3月に新CEOのDaniel Sicilianoを任命し、彼は前任の経営陣を非難しています。彼の就任に伴い、Linqto Capitalの最高経営責任者、最高法務責任者、最高執行責任者、最高管理責任者を含む全幹部が交代しました。
「会社の歴史の転換点でLinqtoに参加できることを嬉しく思います。
規制コンプライアンスへのアプローチをリセットする緊急の必要性があるにもかかわらず、新しいエグゼクティブリーダーシップチーム全員が、Linqtoが実際の価値を解き放つ可能性を持っていると信じています。」
新しい経営陣の多くは、現在は事業を停止しているNikkl出身です。Nikklはプライベートキャピタル市場でも活動していました。
全体として、取締役会は問題を認識していたか、あるいは最近認識し、将来的な調査を受ける前に規制当局に正直に報告することを決めたようです。
「前任の経営陣が未解決のまま残した規制上の問題は、直ちに対処することが重要です。対処すれば、すべての法律と規制を完全に遵守した形で当初のミッションを実現できると確信しています。」
Mike Huskins – Linqto Capitalの新任総法務担当。
Wall Street Journalで議論された新経営陣の立場は、彼らが問題を発見していると述べていますが、その真偽は不明であり、裁判手続きで誰が何を知っていたかが明らかになるでしょう。
「内部調査により、重大な証券法違反と軽微なコンプライアンス問題をはるかに超える慣行が明らかになりました。
私たちがLinqtoの過去のビジネス慣行について発見したことの多くは衝撃的です。
Dan Siciliano – Linqtoの新CEO
Linqtoユーザーにとって次は何か？
最も可能性が高いのは、長期にわたる法的闘争が始まり、新経営陣は会社の救済を試み、旧経営陣は不正を否定し、裁判所は取締役会が本当に盲目的だったのか、あるいは意図的に見て見ぬふりをしたのかを判断しなければならないということです。
破産手続き自体は法的に曖昧な状態にある可能性があり、Linqtoの株主（会社の所有者でありユーザーではない）が破産手続きを争う意向を示しています。
核心的な質問は、ユーザーの資産と資金がどうなるかです。
一つの可能性は、資産が清算を余儀なくされることです。これは最悪シナリオと考えられます。なぜなら、これらの株式は上場されておらず、流動性が極めて低いからです。
したがって、大量のプライベート株式を強制的に売却すれば価値が急落し、裁判所が命じる「火売り」でも資産の真の価値は実現できない可能性があります。
より良い選択肢は、会社が再構築し、破産手続き中に業務を清算し、裁判所の許可を得て破産から再浮上することです。これが可能で裁判所が認めれば、ユーザーのプライベート投資を不必要な財務損失を生じさせずに継続できる道となります。
全体として、Linqtoは約束通り株式を購入したものの、過大なマークアップで取得しており、これらの企業はその後大幅に成長しているため、資産の一部は帳簿上の価値以上に高く評価されている可能性があります。
したがって、破産の進行状況と法的費用のコスト次第で、Linqtoユーザーが資金を取り戻す、あるいは投資で利益を得る可能性は依然として残っています。
プライベート株式へは他にどこでアクセスできるか？
当然ながら、Linqtoの崩壊はプライベートエクイティ市場への投資リスクを浮き彫りにしました。このセクターは、はるかに透明性が低く、規制も緩く、公共市場に比べて詐欺のリスクが高いです。
しかし、これは経験豊富な投資家がこの考えを諦めるべき理由ではありません。
まず、この状況はセクターが実際には適切に規制されており、潜在的な詐欺が明るみに出ていることを証明しています。
次に、リスクは複数のプラットフォームに投資を分散させ、プライベートエクイティ投資を全体ポートフォリオの一部に留めることで管理すべきです。
要件を満たし、リスクに納得できるなら、以下のプラットフォームがプレIPO機会へのアクセスを提供しています：
Forge Global ：最大手のプライベート株式マーケットプレイスの一つで、SpaceX、Stripe、Databricksなどの後期スタートアップの株式を提供しています。最低投資額は通常約10万ドルからです。
EquityZen：認定投資家がプライベート企業に投資できる人気プラットフォームで、最低投資額は5,000ドルからです。過去にはDiscordやUiPathなどの企業が提供されました。
Rainmaker Securities：プライベート株式の売買を仲介するフルサービスブローカーで、OpenAI、Stripe、Palantirなどの企業への機会を提供します。
Hiive：数百社のプライベート企業に対し、ライブの買い手/売り手価格を提示する新興プラットフォームです。透明性が高く手数料も低く、最低投資額は約25,000ドルからです。
MicroVentures：特別目的会社（SPV）を通じて後期企業への共同アクセスを提供し、過去にはSpaceXやInstacartへの投資実績があります。
EquityBee：スタートアップの従業員がストックオプションを行使できるよう資金提供し、割安評価で投資できるプラットフォームです。最低投資額は約10,000ドルです。
Augment：デジタルファーストのマーケットプレイスで、プレIPO株式のリアルタイム価格を表示し、テック志向の投資家を対象に取引手数料を低減しています。
StartEngine Private：2023年後半に開始されたこのプラットフォームは、認定投資家に対し、後期段階のベンチャー支援企業へのRegulation Dオファリングへのアクセスを提供しています。開始から9か月で1,650万ドルの収益を上げ、平均投資額は約32,000ドルです。
Linqto後のプレIPO投資はリスクがあるか？
Linqtoの状況は、現時点で同社が保有する株式を発行した企業に直接的な影響を与えるものではありません。
最悪の場合、セカンダリープライベート市場で一時的に供給過剰が生じ、裁判所が全Linqto資産の即時かつ全面的な清算を命じた場合にのみ、価格に関係なく影響が出る可能性があります。
評判へのダメージも限定的であり、Rippleのように最も露出の大きい企業はすでに予防策を講じています。
「当然ながら、LinqtoからRippleの株式を購入したと信じていた方々から多くの質問が寄せられています。次に何が起こるのかについてです。
当社の記録によれば、LinqtoはRippleの株式4.7百万株を保有しており、すべて二次市場で他のRipple株主から購入したものです（直接Rippleからではありません）。
Brad Garlinghouseは、同社自体がLinqtoに株式を販売したことはなく、プラットフォームとの正式なビジネス関係もなかったと再度強調しています。
結論
Linqtoの状況は非常に残念であり、プラットフォームを信頼していたユーザーの資金が失われないことが望まれます。
しかし、これはプライベートエクイティ投資というはるかに大きな分野の認識を変えるべきではありません。少なくとも、過去の公共市場のスキャンダル（Enron、サブプライム）ほど長期的な投資可能性に影響を与えるものではありません。
投資は本質的にリスクの高い活動です。プライベートエクイティのように流動性が低い市場はさらにリスクが高くなります。それでも、OpenAIやSpaceXといった世界的リーダー企業が過去に比べてIPOを遅らせているため、このセクターはますます魅力的になっています。
多額の資金がこのセクターに流入するにつれ、悪質な業者が行動を誤表現し投資家を詐欺する誘惑が高まります。したがって、実績があり監査が十分に行われているプラットフォームを利用し、単一プラットフォームに依存しないことが望ましいと言えるでしょう。
投資家はビジネスモデルの透明性にも注意を払い、よく理解された手数料が時には不透明な「手数料なし」アプローチより好ましいことがあります。
