Stripeは過小評価、過大評価、あるいは適正評価か？

IPO市場が活況を呈しており、決済大手Stripeからのメガ上場に関する噂は、最近の上場ブームから浮上した最大の潜在ストーリーの一つとして際立っています。 しかし、同社に付随する1150億ドルの評価額が報じられる中、Stripeは過小評価、過大評価、あるいは適正に評価されているのでしょうか？ 

まず、Stripeの決済プラットフォームは、COVID-19パンデミックの影響を受けて好調に推移したことに留意すべきです。オンラインショッピングの必要性により、企業のデジタルトランスフォーメーションが進む中、利用が急速に加速しました。 

2020年10月、非公開評価でStripeは360億ドルと評価されました。しかし、1か月後のBloombergの報道によると、Stripeは資金調達を検討しており、企業価値は700億ドルから1000億ドルの間になる見込みでした。IPOブームとフィンテックへの関心が高まる中、Stripeの最終的なIPOは1000億ドルを超える企業価値を容易に上回る可能性があります。 

出典： PWC

上記データが示すように、2021年の米国IPO市場は、2四半期という短期間で2020年全体を上回る収益規模を生み出しており、上場件数も同様に増加しています。 

しかし、投資家が1150億ドルでStripeを評価している中で、投資家がStripe株を保有して利益を上げる余地は本当にあるのでしょうか？ 

このような天文学的な評価額は、StripeをIBMよりも大きくします。IBMの時価総額は約1070億ドルです。Stripeが1000億ドル超と評価されれば、世界でVCが支援するプライベート企業としては2位の評価額となり、ByteDanceに次ぐ位置です。たとえ最後の公式評価額が360億ドルであっても、Stripeは依然として世界で最も高く評価されたフィンテックスタートアップの一つであり、Nubank、Paytm、Checkout.comを上回ります。 

では、1150億ドルという評価額で、Stripeは過大評価とみなすべきでしょうか？業界の評論家は、同社が上場した場合に投資家にとってどのような価値になるかで意見が分かれています。そこで、決済大手の適正価格に関する賛否両論を見てみましょう。 

Stripeは過小評価

Seeking AlphaがNasdaqニュースフィードで掲載した最近の記事では、Stripeは大幅に過小評価されており、上場すれば実際にGoldman Sachs (GS ) よりも価値があると主張されています。執筆時点でGoldman Sachsの時価総額は約1400億ドルに近いため、かなりの主張です。 

記事はCOVID-19パンデミック後のeコマースの急増に言及しており、市場浸透率は倍増して34%にまで達しています。これは、健康危機前にオンラインでの購入が全体の約16%だったことと比較されます。 

出典： Backlinko

上記のStripeの収益チャートからわかるように、これはeコマース企業にとって大きな追い風となっています。他の決済企業も成長しており、PayPal (PYPL ) は約88.5%、Adyenは103.4%の伸びを示していますが、Stripeの150.5%という成長率はそれらをはるかに上回ります。 

これは、Stripeがフィンテック領域で成長余地の大きい投資機会であるだけでなく、同社が他の業界リーダーを上回っていることを示しています。 

Stripeは過大評価

しかし、パンデミック以前にFX StreetのRick Akermanは、フィンテックの急速な発展により、世界中の多くの競合他社が容易に模倣できるため、Stripeのビジネスモデルはリスクが高いと指摘しています。 

フィンテックの急速な成長を考えると、この指摘は重要です。決済がますますシームレスになるにつれ、ユーザーは市場で最も革新的で便利なプロバイダーに惹かれます。執筆時点でStripeの成長は卓越していますが、同社は市場支配を維持するために若いスタートアップを継続的に上回るイノベーションが求められます。 

私たちは、2019年に小口投資家向けに手数料無料取引を提供し、投資業界に変革をもたらしたRobinhoodの事例を見るだけで十分です。この動きは、最近の317億ドルのIPOへの道を開きました。 

Stripeのモデルは高度に革新的ですが、WorldpayやConnectumなどの競合も同様に革新的です。特に後者は、3Dセキュア、マルチ通貨処理、境界を越えたワンクリック決済ソリューションを開発しており、さらなる成長を遂げれば現代の決済ソリューションに挑戦できる可能性があります。同社はVisa (V ) とMastercard (MA ) のカード決済、カード間送金（P2P）、定期課金（サブスクリプション）などをサポートしています。 

1150億ドルの評価額を持つ企業への投資は、Stripeが市場リーダーでなくなった場合、投資家が大きく下落するリスクが非常に高いことを意味します。そのため、同社はこのような高い評価額を正当化するにはリスクが大きすぎる可能性があります。 

Stripeは適正に評価されている

競合に取って代わられる脅威があるものの、Fintech Radarの記事でAlan TsenはStripeは適正に評価されていると考えています。「支払いが商品化されたビジネスであることや、収益集中度が「上位偏重」かもしれないこと、国際的なリーチがまだ不足していること、そして決済処理の手数料がかなり高いこと（特に大規模取引を行う場合）といった、低いハードルの批判はあります」とTsenは付け加えています。「しかし、Stripeについて語るとき、これらはあまり…重要ではないと感じます。」 

Tsenは、同社が中国やインドという巨大市場での市場浸透が不足していることは、驚異的な成長により許容できると考えています。成長産業の決済ゲートウェイとしてスタートした企業として、Stripeが競合他社を上回る能力は、他の競合企業に比べて投資家にとってはるかに安全なIPOになることを証明しています。 

確かに、Stripeを上回るイノベーションを狙う競合は存在しますが、同社はPayPal、Goldman Sachs、そして既存のユーザーベースを持つ多数の伝統的機関など、主要プレイヤーがひしめく世界で自らの地位を保てることをすでに示しています。 

もしStripeが1150億ドルの評価額でIPOを開始した場合、投資家にとって爆発的な成長可能性を持つ小型株ではないかもしれませんが、フィンテックの主要決済プロセッサーの頂点にまで成長した企業としては適正な価格であると言えるでしょう。