分散型取引がトークン化証券の真の可能性を解き放つ方法

証券トークンの最大の約束は、投資家へのアクセスが容易になり、歴史的に流動性が低かった証券や資産を取引できる可能性です。しかし、証券トークン取引所の台頭にもかかわらず、トークン化された証券の大多数は依然としてどこでも取引されておらず、流動性という約束を実現できていません。

本記事では、なぜ集中型取引所が多くのトークン発行者に適さないのか、そして自動マーケットメイキングプロトコルによる分散型取引が証券トークンの可能性を最大限に引き出す方法を検証します。

流動性の重要性

投資家にとって、金融商品の主要な特性の一つは流動性であり、これは金融商品を売買することが比較的容易であることを意味します。テスラ株やビットコインのような高流動性資産は、いつでも迅速に売却できる可能性があるため、投資リスクが低減され、投資家の関心を引きます。一方、グリーンエコノミーの資金調達やインフラ構築、途上国の貧困削減を目的として発行されるインパクトボンドは、資金が15〜20年凍結されることが多く、購入者層を大幅に制限します。

残念ながら、既存の企業の大多数は流動的ではありません。World Bankによると、世界には約1億5千万人の企業が存在し、そのうちOECD、取引所で取引されているのはわずか41,000社で、0.027%に相当します。これにより、圧倒的多数の企業が投資家にとって魅力的でなくなり、十分な資本を得られなくなります。これは主な市場の非効率性であり、ビジネスと経済が自然なペースで発展できない原因となっています。

企業の株式をブロックチェーンに移すことでこの問題は解決できるとされています。なぜなら、このシステム内ではすべての操作、取引を含めてが格段に容易になるからです。しかし、証券トークンの流動性は期待されたほど速く構築されていません。多くの証券における取引制限は単なる技術的な問題だけでなく、法的な問題でもあるからです。これが証券トークンがまだその潜在能力を十分に発揮できていない理由です。

分散型取引は、トークン発行企業がついに流動性にアクセスできる手段となり得ます。これにより、証券トークンの真の可能性を実現でき、結果として財務的な魅力が高まります。

民間企業と上場企業の違い

上場企業とは、株式取引所で取引されている企業（Amazon (AMZN ) 、Apple (AAPL ) など）です。基本的に、民間企業はそれ以外のすべて、すなわち公開されていない企業を指します。

民間企業の問題は、投資の可能性が法的に制限されていることです。つまり、法律により特定の種類の投資家や個人・法人の数、投資家のタイプ、調達できる資本額が制限されます。この問題は国際的な投資によって部分的に解決できます。民間企業でも、世界中で資金調達を行い、各国のプライベートプレイスメント法に準拠すれば、多数の投資家を呼び込むことが可能です。

二つ目でより重要な欠点は、株式の取引が通常かなり制限されていることです。どの国でも、株式取引所に上場するためには企業は上場企業になる必要があります。そのため、民間企業の株式は限られたブローカーや金融機関の小さなサークルでのみ取引されます。

ブローカーや金融機関を通じた民間取引は多くの問題に直面し、一般的には十分ではありません。その理由は二つあります：

1. 相手方の発見。証券を購入できる、または売却できる相手を見つけることは非常に困難で、国内のすべての潜在的な投資家を手作業で検索しなければなりません。
2. 民間企業の株式取引を仲介する通常の仲介者は、ブローカー・ディーラーであり、市場形成者として機能します。電子取引が普及した後、この仲介者の利益率は大幅に低下し、小規模企業との取引が非採算となりました。その結果、小型株発行体の流動性は低下し、上場企業だけでなく非上場企業にも影響が及びました。IPOの開始さえも困難になり、時価総額が1億ドル未満の小規模上場企業は—実際には大きな時価総額—市場形成者からの魅力を失いました。

以上のような民間企業の課題と制限を踏まえると、投資魅力を高め流動性を創出したい民間企業は、なぜ上場企業に転換しないのかという論理的な疑問が生まれます。

問題はコストです。上場には膨大な開示費用が伴い、膨大な書類作成や監査が必要です。次に報告義務があり、継続的な報告と監査のために会計・法務スタッフを維持しなければなりません。上場自体の費用も高額です。一般的に、証券取引所は上場をリスティングエージェントや投資銀行を通じて行うことを要求し、これらは調達金額の一定割合と多額のリテイナーフィーを請求します。総合的に見て、IPOを実施するハードルは非常に高いのです。

上記すべての理由から、事業者や証券トークン発行者は流動性のジレンマに直面しています。株式の取引可能性と上場企業になる可能性の両面で制約を受けているのです。

分散型取引はこの問題をどのように解決するか？

分散型取引は、Uniswap のような分散型取引所（DEX）という文脈で考えられることが一般的です。しかし、多くの人はこれらがNYSE や Coinbase のような従来の取引所とは異なることに気付いていません。実際には、分散型自動マーケットメイキング（AMM）プロトコルです。この場合、置き換えられるのは取引所ではなく、ブローカー・ディーラーという市場形成者です。小規模企業との取引はブローカー・ディーラーにとっては不利で、法務・会計スタッフの費用がかかりますが、ブロックチェーン上で動作するコードである AMM プロトコルはそのようなコストが不要です。そのため、時価総額が10万ドル程度の企業でもサービスを受けられます。これにより、AMM プロトコルはブローカー・ディーラーのより便利な代替手段となり、ほとんどの民間企業が利用できる可能性があります。
分散型取引は、企業が上場する必要がないため、流動性のジレンマを解消します。取引は依然としてプライベートな P2P 取引であり、投資家と流動性プールの間で行われます。中央集権的なオペレーターや取引所が存在せず、上場や従来の取引規則が適用されることもありません。

免責事項

分散型取引は、企業が投資家に対して事業に関する必要な情報を提供し、適切な判断を下せるようにする義務を免除するものではありません。いくつかの国では、一定数以上の株式保有者がいるだけで、企業が上場義務を課されることがあります。しかし、その場合でも、株式取引所への上場という複雑な手続きを経る必要はありません。

結論

自動マーケットメイキングプロトコルによる分散型取引は、民間企業の投資魅力を大幅に高め、資本へのアクセス格差を縮小し、資金をより高いリターンが期待できるセクターへ誘導することで、経済の効率性を向上させます。 (TSLA )