デジタル資産

なぜ暗号市場は世界的危機の際に収束するのか

公開日 2026年7月31日

著者

Jonathan Schramm

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暗号通貨の投資家の間には、さまざまな暗号通貨、テック株、DeFi資産を十分に分散して保有すれば、十分な分散投資になると考える傾向があります。

しかし、結局のところ、これらすべての資産は「暗号」や「テック」といったセクターとしてまとめられ、互いに同期して動くリスクがあります。特に地政学的な出来事などの外部ショック時に顕著です。

チュニジア・チュニス高等管理研究所の研究者による最近の研究がこの疑問を調査しています。彼らは、通常、メタバーストークンが通常時のポートフォリオ分散を低減させるが、ウクライナ戦争のような紛争時にはそれほど効果がないことを調べました。

彼らはその結果を Finance Research Open¹ に掲載し、タイトルは「Geopolitical shocks and interconnectedness of meta coins, cryptocurrencies, Defi and MSCI with portfolio implications」としています。

暗号以外のデジタルトークンポートフォリオの構築

デジタル資産の投資家は、従来の暗号通貨にDeFiやメタバーストークンを組み合わせることで、デジタル資産業界の特定セグメントや特定トークンへのエクスポージャーを分散させたポートフォリオを構築できます。

暗号通貨自体が密接に相互接続されているため、このような広範なアプローチはリスク分散に役立ちます。

暗号はすでに石油、株式、債券、金、法定通貨といった従来の金融商品と大部分で独立しているため、理論上はデジタル資産領域を離れずにポートフォリオに必要な分散効果をもたらすことができます。

しかし、COVID-19パンデミックの間、主要な暗号通貨は株式市場に対する信頼できるヘッジや安全資産として機能せず、暗号通貨と従来の金融市場との相互接続が危機時にむしろ強まっていました。

同様に、ウクライナ侵攻前後で「主流」金融資産と暗号通貨の相関は約60％から90％に上昇しました。このような事象では、金は極端な分位点で強い安全資産として機能した一方、ビットコイン (BTC ) は最高でも弱いヘッジにすぎませんでした。

他のデジタル資産についても同様でしょうか？もしそうなら、危機時に提供する実際の分散効果を定量化できるでしょうか？

デジタル資産と危機の研究

研究者は、選択された3つのメタバーストークン（Tezos (XTZ ) – XTZ、Axie Infinity (AXS ) – AXS、Decentraland (MANA ) – MANA）、3つのDeFi資産（Chainlink (LINK ) – LINK、Maker-MKR、Basic Attention Token (BAT ) – BAT）、テクノロジー指数 MSCI、そして3つの暗号通貨（ビットコイン、Cardano (ADA )、Tether）の日次データを収集しました。データは2020年11月9日から2023年10月6日までの期間をカバーしています。

They primarily analyzed three financial metrics:

メタバーストークン、デジタル資産の2つの主要グループ（暗号通貨とDeFiトークン）およびMSCI指数間の相互接続性。
ロバスト性チェックとしてDCC-GARCHモデルを使用し、これらのデータから導かれた結論が実際に信頼できることを検証する。
メタバーストークンのヘッジおよび分散効果。

資産クラス間の相関

メタバーストークン

研究者は、地政学的イベントが特徴的なこの期間中、主流株価指数とDeFiおよびメタバーストークンとの相関がかなり強いことを発見しました。

“メタバーストークン、DeFiトークン、MSCI間の総リターンとボラティリティのスピルオーバーは、それぞれネットワーク内の総予測誤差分散の (67.31%) と (43.49%) を占めています。この結果は、分析対象期間全体で両市場間の相互作用が強化されたことを示しています。”

次に、各資産がネットワーク内で及ぼす方向性の影響、すなわちショック伝達プロセスを調査しました。その結果、MSCIはメタバーストークンに対して弱くしか影響せず、逆も同様であることが分かりました。

“リターンの伝達は、BAT（79.03%）、LINK（79.46%）、MKR（61.16%）からシステムへのものが最も高く、MSCI（25.24%）からシステムへのものが最も低いです。”

しかし、DeFiトークンはメタバーストークンのボラティリティ予測において重要な決定要因です。

出典: Finance Research Open

ウクライナ戦争中にこれが多少変化し、MANA、AXS、XTZ、MKR などの一部資産がリターンやボラティリティの純送信者から受信者へとシフトしました。

同時に、全体のボラティリティ連関は -39% から 65% の範囲に及び、ロシア紛争危機の開始と一致する顕著なピークが見られました。

出典: Finance Research Open

暗号通貨

リターンの伝達は、BTC（62.59%）とADA（63.33%）からシステムへのものが最も高く、USDT（5%）からシステムへのものが最も低いです。

したがって、USDTはメタバーストークンに対して弱く影響し、USDTはメタバーストークンの有効な予測指標ではなく、ビットコインはそうであることを示唆しています。逆は当てはまりません。メタバーストークンの影響はADAやビットコインに対して弱いです。価格変動で真実であることは、ボラティリティでも同様です:

“USDTのボラティリティはメタバーストークンのボラティリティにほとんど影響しませんが、BTCとADAのボラティリティはメタバーストークンのボラティリティに大きく影響します。”

ここでも、このリンクは地政学的危機の影響を受けました:

“特にロシア・ウクライナ戦争の間、MANA、AXS、XTZ などの特定資産に顕著なシフトが見られ、リターンやボラティリティの純送信者から受信者へと変化しました。”

出典: Finance Research Open

デジタル資産ポートフォリオの構築

ポートフォリオの観点から見ると、サンプル期間全体で一貫してショックの純送信者として機能する暗号通貨はリスク要因が少なく、投資家にとって魅力的です。

DeFiトークン（BAT、LINK、MKR）は、両方のモデル仕様とサブ期間にわたり、ボラティリティの純送信者として一貫して浮上しており、分散型金融エコシステム内での中心的役割を反映しています。

DeFiの送信役割は市場ストレス期間に強まります。これは金融伝染理論およびDeFiがデジタル資産市場における主要な伝達チャネルであるという過去の証拠と一致します。

この結果、メタバーストークンとDeFiは、通常時の反応から投資家が考えるほど外部ショックに免疫があるわけではありません。

“紛争期間中、メタバーストークンに関わるいくつかの双方向関係が逆転し、ボラティリティの送信者から受信者への転換を示しています。”

ロバスト性を確認したところ、研究は結果がすべてのデータセットと条件で一貫していることを発見しました。

投資家への重要な教訓は、地政学的ショックは市場の相互接続性を強化するだけでなく、投資家がより流動性の高い資産へシフトすることでショック伝達パターンを再構築するということです。したがって、危機時には、以前はデジタル資産全体の分散に有効だった手法が突然機能しなくなる可能性があります。

トークン以外：インフラへのエクスポージャーと資産相関

Coinbase Global（COIN）

COIN 価格チャート

研究結果は明確なジレンマを提示しています: 暗号通貨、DeFi、メタバーストークンに資本を分散させても市場パニック時にポートフォリオを保護できない場合、投資家はこのセクターへのエクスポージャーにどのようにアプローチすべきでしょうか？

直接的なトークン配分は、研究で指摘された同期的なドローダウンに対して投資家を脆弱にします。しかし、個別トークンの投機的バスケットにのみ賭けることなく、デジタル資産エコシステムの成熟への広範かつ長期的なエクスポージャーを求める投資家にとっては、焦点は資産自体から基盤となるインフラへと移ります。

ここで、Coinbase Global (COIN ) は、暗号およびブロックチェーン業界の中心的リーダーとしての地位をますます確立しており、研究で検討された資産カテゴリ（コア暗号からDeFiプロトコル、MANAやAXSといったメタバース資産）を支えるレールへの株式エクスポージャーを提供しています。

2025年までに、Coinbaseは800万のアクティブアカウントを報告し、世界最大のビットコインカストディアンとして2.4百万BTC（全流通供給量の約12％）を保有しています。この機関規模により、主要なビットコインETFの重要なパートナーとなり、伝統的金融とデジタル資産をつなぐ安全な保管と流動性を提供しています。

Beyond its core exchange platform, Coinbase captures value across multiple facets of the digital economy through a diverse ecosystem of complementary offerings:

Coinbase One: 取引手数料が無料で、ステーキング報酬が強化され、機関パートナー向け特典を提供するプレミアムサブスクリプションサービス。
Coinbase Advanced: 高取引量およびプロの暗号トレーダー向けに特化して設計されています。
Coinbase Wallet: 集中型取引所に依存しない、暗号通貨とNFTの非カストディアル保管を可能にします。
Coinbase Earn: ユーザーがネットワーク資産で利回りを生み出すことができるステーキングプラットフォームで、2023年だけで顧客に2億3000万ドル以上を創出しました。
Coinbase Card: 実世界の暗号取引を可能にし、BTCおよびUSDCでキャッシュバック報酬を提供する主流のVisaデビットカード。
USD Coin (USDC): 主要な米ドル担保ステーブルコインとして共同開発され、DeFiおよび取引レール全体で流動性と機関向けドル決済を促進します。

今後、Coinbaseは証券のトークン化に積極的に取り組んでおり、従来のNasdaq上場株式とブロックチェーンベースの決済システムを橋渡しする方法を模索しています。

この領域を航行することは摩擦なくしては進みません。同社は複雑な規制環境、SEC訴訟、サイバーセキュリティ脅威、運用スケーリングの課題を、広範な市場変動とともに管理し続けています。さらに、マクロなボラティリティから量子コンピューティングのような新興技術シフトに至るまでの長期的な業界リスクも重要な考慮事項です。

それでも、より成熟し支配的なCoinbaseは市場への構造的な参入ポイントを提供します。個別トークンが地政学的ショックを生き残るかを推測する代わりに、カテゴリを定義するインフラへの株式保有は、デジタル資産経済全体の採用、保管、取引量の拡大から利益を得ることを可能にします。

Coinbaseについての詳細は、当社が作成したCoinbase専用の投資レポート。