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商品か証券か？イーサリアム（ETH）に関しては誰も分からない
ビットコインが暗号世界で最も代表的な資産であるなら、イーサリアムは分散化の原則がブロックチェーン世界そしてそれ以外で根付くのを助けました。イーサリアムを活用したスマートコントラクトは、最終的にオンチェーン取引とコミュニケーションが信頼不要で安全な形で仲介者なしになるようなアプリケーションの構築に貢献しています。
より公平な金融システムを促進し、実世界の資産をトークン化し、ユーザーデータを支配する独占的な組織から解放されたオープンなインターネットを私たちに提供することまで、イーサリアムはブロックチェーン駆動の世界をより民主的で公平、かつ革新的な空間にする最前線に立っています。イーサリアムが暗号世界の時価総額の全体の約5分の1を占めているのは当然のことです。
しかし、最も触媒的な資産の一つであるにもかかわらず、イーサリアムはかなりの期間、規制の曖昧な状態に置かれています。
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ゲイリー・ゲンスラー氏のインタビューとETHのステータスに関する不確実性
現米国大統領ジョセフ・R・バイデンは、2021年2月3日にゲイリー・ゲンスラーを米国証券取引委員会（SEC）の委員長に指名しました。
2022年6月27日月曜日に行われたインタビューで、ゲンスラーはビットコインを商品と位置付けましたが、2位の暗号通貨であるイーサリアムのEtherを同じラベルに入れることを「拒否」しました。このイーサリアムの分類に対する躊躇は、イーサリアムが商品か証券かという混乱を招きました。
もし証券であれば、その使用を伴う売買はすべて資本利益とみなされ、IRS（米国税務署）への報告が必要となり、実質的に小額の購入に利用できなくなります。
さらに重要なのは、イーサリアムの証券としてのステータスがSECの監督下に置かれ、SEC規制がもたらすすべての制限を受けることになる点です。
このようなイーサリアムを取り巻く不確実性と混乱の霧は、多くの暗号・ブロックチェーンプロジェクトがイーサリアムに依存しているため影響が広範囲に及ぶ可能性がありますが、ここでは最近浮上した最も重要な懸念事項をいくつか取り上げます。
ETF申請：SECは承認するか？
最近、11のビットコインETFが承認されたことから、イーサETFも同様の結果になるかどうかについて多くの憶測が飛び交っています。この件についてSEC委員長のゲンスラー氏は決定的なコメントを出しませんでした。2月14日にCNBCのSquawk Boxインタビュー後に出された報道によれば、ゲンスラー氏は「プロセスはビットコインと全く同じ方法で扱われる」と示唆しただけでした。
これまでにSECによって遅延・延期されたイーサETF申請のリストは以下の通りです。
- Invesco
- Grayscale
- Fidelity
- BlackRock
- VanEck
- Hashdex
フランクリン・テンプルトンも2月12日に現物イーサETFを申請しました。SECは今後数日以内にこれらの申請について決定を下す予定です。例えば、以下について決定します：
- VanEck – 5月23日
- ARK 21 – 5月24日
- Hashdex – 5月30日
これらに続き、6月18日までにグレイスケールの申請を決定し、続いて7月5日までにインベスコの決定が行われます。この流れの最後として、8月3日と7日にそれぞれフィデリティとブラックロックの申請が審査されます。
多くのETH ETFが承認待ちのパイプラインにあるものの、専門家はステーキング機能を導入することで付加価値が高まると考えています。ステーキングを将来の付加機能として推奨しつつ、市場の専門家は初期のイーサリアムETFは「プレーンバニラ」構造となり、ETFはイーサリアムの現物価格を追跡する第一段階になると見ています。
しかし、これらの金融商品にステーキング報酬を組み込むことは、ETH保有者が自らの保有分をバリデータにステークすることで報酬を受け取ることを意味します。バリデータはその後、イーサリアムブロックチェーン上で新しいブロックを提案・検証し、 newly minted ETH とブロック取引手数料の一部を受け取ります。推定では、9,600 ETH の残高を持つファンドは月額で追加で 32 ETH を獲得できるとされています。
ETH ETFにステーキングを導入することにはいくつかの利点があります。ファンドの収益を向上させ、イーサリアムネットワークのセキュリティを確保し、バリデータの積極的な参加を促すことでネットワークをより堅牢かつ回復力のあるものにします。
イーサリアムにとってステーキング報酬がETH ETFに存在することは、資産の完全所有を意味し、ファンドマネージャーが投資家への報酬としてこれらのステーキング報酬を活用してイノベーションを起こすことが可能です。配当を提供したり、ファンドの純資産価値（NAV）を上げたりする選択肢があり、関係者全員にとってウィンウィンの提案となります。ただし、現時点では将来のEther ETFの形態について信頼できる予測を行うには早すぎます。
さて、次の議題として「Prometheumのリスティングに関する奇妙なケース」と呼んでいる話題に移ります。
PrometheumがETHを証券として上場した奇妙なケース
Prometheumは自らを「市場の未来」を構築している組織と主張しています。『デジタル資産証券投資』のソリューションを提供し、ブロックチェーンベースのプラットフォームと証券規制された市場の利点を組み合わせていると述べています。また、SECおよびFINRAに登録された企業として、従来の金融システムと暗号投資を結びつける必要な接続を構築していると位置付けています。要するに、証券環境でデジタル資産証券の売買ができるプラットフォームを提供することで、暗号を従来とは異なる形で実現しようとしています。
このサービス環境の中で、Prometheumは最初のデジタル資産としてETHのカストディ（保管）を発表し、ヘッドラインを飾りました。この動きは複数の理由で多くの暗号業界専門家を困惑させました。いくつかのポイントを見てみましょう。
PrometheumがETHを証券として上場することは、イーサリアム支持ロビーの主張、すなわち米国で規制当局の要件を満たす形で取り扱えるという主張を裏付ける可能性があります。ETH証券サービスの提供は、米国当局がこれまで企業に対して暗号ビジネスを行う際に求めてきた方法を変えることにもなります。
すでに、Prometheumの参入がSECにイーサリアムを証券と宣言させる可能性があるという憶測が流れています。もしSECがそう宣言すれば、PrometheumがETH証券取引市場で独占的な地位を占めることになるかもしれません。
急速に進化し拡大している市場において、PrometheumのETHへのアプローチは革新的で野心的に見えるかもしれませんが、業界アナリストは懸念を抱いています。その不安には理由があります。
AaronとBenjamin Kaplanによって設立されたPrometheumは、2021年に最初の規制承認を得ました。Prometheum Ember ATS Inc.はATS（オルタナティブ取引システム）を運営し、認定投資家および非認定投資家にデジタル資産証券の売買・管理の選択肢を提供する承認を受けました。
さらに、金融業界規制機構（FINRA）から二つ目の異例の規制承認を受けたことでニュースになりました。この承認はデジタル資産証券の特別目的ブローカーディーラーとしての運営を許可するもので、2021年にSECが設けたカテゴリで、Prometheum以前にこの承認を取得した者はいませんでした。
しかし、SECとFINRAの二重承認があっても、法務専門家にとっては信頼性が高まったわけではありません。Prometheumは暗号取引の実行可能なルートを見つけたと主張する一方で、法務専門家はプラットフォームに取引可能な資産が存在しないと指摘しました。
また、一部はSECの承認とPrometheumの規制スキーム下での取引が、ETHを金や石油のような商品ではなく証券として見るよう強制すると主張しました。これが本稿で議論してきたジレンマです。しかし、Kaplan兄弟は暗号通貨を証券と評価することに自信を持っているようです。
彼らは、Rule 144（ルール144）という例外規定を利用すれば、彼らのプラットフォームでETHのような暗号通貨を証券として上場できると主張しています。Rule 144は制限株式の取引を容易にする際に適用されます。
法務・規制の専門家だけでなく、Prometheumの参入と操作は米国政治界でも波紋を呼んでおり、複数の共和党議員がすでにゲンスラー氏を非難し始めています。彼らの主張によれば、Prometheumはゲンスラーが規制アジェンダを推進するために利用している単なる道具に過ぎません。
共和党の主張は、Prometheumが同業他社に比べて暗号領域での経験がほとんどないにもかかわらず、議会の暗号に関する公聴会で証言するよう招かれたことで勢いを増しました。
これらすべての主張と反論が、イーサリアムがすでに1年以上前から抱えている規制の曖昧さと混乱をさらに深めています。
イーサリアムを取り巻く混乱の第3の、そして最後の要因は、主にその進化的な性質に起因し、Ethereum 2.0のローンチに関係しています。
新しいイーサリアムのローンチ：新プロジェクトに何が待ち受けているか？
イーサリアムがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）へ移行したことは、多くの面で画期的でした。イノベーティブなプロジェクトの開発と成長を支えてきたEthereum 1.0（メインネット）は、PoWコンセンサスメカニズムで動作し、ETHトークンのマイニングを可能にしていました。
2022年9月15日以降、イーサリアムはステーキングによる取引検証を伴うプルーフ・オブ・ステークへと移行しました。この移行は、ネットワーク効率、セキュリティ、スケーラビリティの向上を目的としています。
しかし、Ethereum 1.0とEthereum 2.0の違いは単なる性能向上に留まらず、コンセンサスプロトコル、ブロックチェーンの概念、セキュリティ、速度、エネルギー消費、スケーラビリティ、ガス料金といった領域にも影響を及ぼしています。
多くの専門家は、Ethereum 2.0の登場は自チームに対して自己ゴールを決めたようだと考えています。Ethereum 1.0から2.0への移行により、従来はマイナー向けだった報酬を一般ユーザーが活用できるようになりました。現在、日常のユーザーは任意のETHリクイッドステーキングデリバティブを保有することで同様の利益を得られます。
CoinbaseやFraxといった業界の大手はこの流れにすぐに乗り、ETHリクイッドステーキングデリバティブを迅速にリリースしました。これらのデリバティブは通常のETHと同等の有益性を持ち、利回りを生む資産でもあります。他のデリバティブと同様に、基礎資産であるETHの価格変動へのエクスポージャーを提供しつつ、流動性を保ち、ステーキングの利益も維持します。
長期的には、これらのETHリクイッドステーキングトークンは通常のETHよりも資本効率が高く、特にETH保有の主なメリットが価格上昇の可能性であることを考えると、一般ユーザーがETHを保有し続けるインセンティブはほとんどありませんでした。しかし、このシフトにより、個人はリクイッドステーキングデリバティブに投資できるようになり、ETHの価値提案を保持しつつ、ステーキング利回りで利益を拡大できるようになりました。
イーサリアムの進化は、多くのプロジェクトがプロトコルにリクイッドステーキングEtherを統合するきっかけとなりました。変化に追随できなかった多くは、忘却のリスクに直面せざるを得ませんでした。
イーサリアム：ステータスは揺らぐも価値は揺るがない
ステータスを巡る混乱と疑念がある中で、変わらないものがあります。それは、分散化の世界でイーサリアムが提供する価値です。イーサリアムはデジタル通貨やグローバル決済アプリケーションの発展を支え、持続可能で健全な経済の創出に寄与し続けています。
この経済では、クリエイターはオンラインで収益を得られ、銀行口座を持たない人々も金融にアクセスできるようになり、従来の貸借のダイナミクスを大きく変え、仲介者の支配から解放して人々中心の形にしています。
流動性が低いとされていた多くの実物資産がトークン化され、より自由に取引できるようになりました。これら資産のトークン化は、売買システムをより透明かつ追跡可能にし、コストを伴う複雑な仲介者を介さずに資金が目的地に容易に届くようにしました。
Web3世界における開発・成長・繁栄を促すツールとしてのイーサリアムの価値は比類がありませんが、その市場および投資ステータスにはさらなる明確化が必要です。Prometheumの展開を注視することは重要ですが、同時にSECのイーサETFに関する決定を待つ必要があります。
5月下旬から8月にかけて、決定が次々と公表されます。もしかすると、ETHが規制の曖昧さから抜け出し、約束されたゲームチェンジング資産として姿を現す時期になるかもしれません！
