商品か証券か？ イーサリアム（ETH）については誰も分からない

ビットコイン (BTC ) が暗号世界で最も代表的な資産であるなら、イーサリアム (ETH ) は分散化の原則がブロックチェーンの世界やそれ以外で足場を築くのに貢献しました。イーサリアムを活用したスマートコントラクトは、最終的にオンチェーン取引とコミュニケーションが信頼不要で安全な形で仲介者なしになるようなアプリケーションの構築を支援しました。

公正な金融システムの促進から実世界資産のトークン化、ユーザーデータを支配する独占的な組織から解放されたオープンなインターネットの実現まで、イーサリアムはブロックチェーン駆動の世界をより民主的で公平、かつ革新的な空間にする最前線に立っています。イーサリアムが暗号世界の時価総額の約5分の1に近い暗号世界の時価総額。

しかし、最も触媒的な資産の一つであるにもかかわらず、イーサリアムはかなりの期間、規制の曖昧さの中に置かれています。

ETF（上場投資信託）とは何かを知りたい方はここをクリックしてください。

ゲイリー・ゲンスラー氏のインタビューとETHのステータスに関する不確実性

現米国大統領ジョセフ・R・バイデンは、2021年2月3日にゲイリー・ゲンスラーを米国証券取引委員会（SEC）の委員長に指名しました。

2022年6月27日月曜日に行われたインタビューで、ゲンスラーはビットコインを商品と位置付けましたが、「第2位の暗号通貨であるイーサリアムのEtherを同じラベルに入れることは拒否した」と述べました。このイーサリアムの分類への躊躇は、イーサリアムが商品か証券かについての混乱を招きました。

もし証券であれば、その使用を伴う売買はすべてキャピタルゲインとみなされ、IRS（米国税務署）に報告する必要があり、実質的に小額の購入が不可能になります。

さらに重要なのは、イーサリアムが証券とみなされれば、証券取引委員会の監督下に置かれ、SEC規制がもたらすすべての制限を受けることになる点です。

このイーサリアムを取り巻く不確実性と混乱の霧は、多くの暗号・ブロックチェーンプロジェクトが依存しているため影響が広範囲に及ぶ可能性がありますが、最近浮上した最も重要な懸念事項をいくつか取り上げます。

ETF申請：SECは承認するか？

最近、11のビットコインETFが承認されるなど、イーサETFが同様の結果になるかどうかについて憶測が飛び交っています。この件についてSEC委員長のゲンスラー氏は決定的なコメントを出しませんでした。2月14日のCNBCのSquawk Boxインタビュー後に出された報道によると、「ゲンスラー氏は単に、プロセスはビットコインと全く同じ方法で扱われると示唆した」と述べています。

これまでにSECによって遅延・延期されたイーサETF申請のリストは以下の通りです。

• Invesco
• Grayscale
• Fidelity
• BlackRock
• VanEck
• Hashdex

フランクリン (FLY ) テンプルトンも2月12日にスポットイーサETFを申請しました。SECは今後数日以内にこれらの申請について決定を下す予定です。例えば、以下について決定します：

• VanEck – 5月23日
• ARK 21 – 5月24日
• Hashdex – 5月30日

これらに続き、6月18日までにグレイスケールの申請について決定し、続いて7月5日までにインベスコの決定が行われます。この流れの最後として、8月3日と7日にそれぞれフィデリティとブラックロックの申請が審査されます。

多くのETH ETFが承認待ちのパイプラインにあるものの、専門家はステーキング機能の導入が価値を高めると考えています。ステーキングを将来的な付加機能として推奨しつつ、市場の専門家は初期のイーサリアムETFは「プレーンバニラ」構造で、ETFはイーサリアムのスポット価格を追跡する第一段階になると見ています。

しかし、これらの金融商品にステーキング報酬を組み込むことは、ETH保有者が自らの保有分をバリデータにステークすることで報酬を受け取ることを意味します。バリデータはその後、イーサリアムブロックチェーン上で新しいブロックを提案・検証し、新たに発行されたETHとブロック取引手数料の一部を受け取ります。推定では、9,600 ETHの残高を持つファンドは月額で追加で32 ETHを稼げるとされています。

ETH ETFにステーキングを導入することにはいくつかの利点があります。ファンドの収益を向上させ、イーサリアムのネットワークセキュリティを確保し、バリデータの積極的な参加を促すことでネットワークをより堅牢かつ回復力のあるものにします。

イーサリアムにとってステーキング報酬の存在は資産の完全所有を意味し、ファンドマネージャーはこれらの報酬を投資家への報酬として活用することでイノベーションを図れます。配当を提供したり、ファンドの純資産価値（NAV）を上げたりすることができ、関係者全員にとってウィンウィンの提案となります。ただし、現時点では将来のイーサETFの形態について信頼できる予測を立てるには時期尚早です。

さて、次の議題として、私たちが「プロメテウムのリスティングという奇妙なケース」と呼んでいる話題に移ります。

プロメテウムがETHを証券として上場した奇妙なケース

プロメテウムは自らを「市場の未来」を構築している組織と主張しています。『デジタル資産証券投資』のソリューションを提供し、ブロックチェーンベースのプラットフォームと証券規制された市場の利点を融合させると述べています。また、SECおよびFINRAに登録された企業として、従来金融システムと暗号投資をつなぐ必要な橋渡しを行うことを目指しています。要するに、証券環境でデジタル資産証券の売買ができるプラットフォームを提供することで、暗号を異なる形で実現しようとしているのです。

このサービス環境の中で、プロメテウムはまずETHの保管を最初のデジタル資産として発表し、話題となりました。この動きは複数の理由で多くの暗号業界専門家を困惑させました。いくつかの理由を見てみましょう。

プロメテウムがETHを証券として上場することは、米国内で規制当局の要件を満たす形で取り扱えるというプロイーサリアムロビーの主張を裏付ける可能性があります。ETH証券サービスの提供は、米国当局がこれまで企業に対して暗号ビジネスを行う際に求めてきた方法を変えることにもなるでしょう。

すでに、プロメテウムの参入がSEC（証券取引委員会）にイーサリアムを証券と宣言させる可能性があるという憶測が流れています。もしSECがそう宣言すれば、プロメテウムがETH証券取引市場で独占的な地位を占めることになるかもしれません。

急速に進化し拡大している市場において、プロメテウムのETHへのアプローチは革新的で志向的に見えるかもしれませんが、業界アナリストは懸念を抱いています。その不安には理由があります。

アーロン・カプランとベンジャミン・カプランによって設立されたプロメテウムは、2021年に最初の規制承認を得ました。Prometheum Ember ATS Inc. はATS（代替取引システム）を運営し、認定投資家および非認定投資家にデジタル資産証券の売買・管理の選択肢を提供する許可を受けました。

その後、金融業界規制機構（FINRA）から二つ目の異例の規制承認を受けたことでニュースになりました。この承認はデジタル資産証券のための特別目的ブローカーディーラーとしての運営を許可するもので、2021年にSECが設けたカテゴリーで、プロメテウム以前にこの承認を得た者はいませんでした。

しかし、SECとFINRAの二重承認は、法的専門家にとって信頼性を高めるものではありませんでした。プロメテウムは暗号取引の実行可能なルートを見つけたと主張しましたが、法的専門家はプラットフォームに取引可能な資産が全くないと指摘しました。

また、SECの承認とプロメテウムの規制スキーム下での取引は、ETHを金や石油のような商品ではなく証券として見るよう全員に強制するものだと主張する声もあります。これが本稿で議論しているジレンマの本質です。しかし、カプラン兄弟は暗号通貨を証券と評価することに自信を持っているようです。

彼らはさらに、Rule 144という例外規定を利用すれば、彼らのプラットフォームでETHのような暗号通貨を証券として上場できると主張しています。Rule 144は制限株式の取引を促進する際に適用されます。

法的・規制的専門家だけでなく、プロメテウムの参入と操作は米国政治界でも波紋を呼んでおり、複数の共和党議員がすでにゲンスラー氏を非難し始めています。彼らの主張によれば、プロメテウムはゲンスラーが規制アジェンダを推進するために利用している単なる手先に過ぎません。

プロメテウムが同業他社に比べて暗号分野での経験がほとんどないにもかかわらず、米国議会の暗号に関する公聴会で証言する招待を受けたことで、共和党側の主張は勢いを増しました。

これらすべての主張と反論が、イーサリアムが1年以上前から抱えている混乱と規制の曖昧さをさらに深めています。

イーサリアムを取り巻く混乱の第3の、そして最後の要因は、主にその進化的な性質に起因し、Ethereum 2.0のローンチに関係しています。

新しいイーサリアムのローンチ：新プロジェクトに何が待ち受けているか？

イーサリアムがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）へと移行したことは、多くの面で画期的でした。イーサリアム1.0、すなわちメインネットは、数多くの革新的プロジェクトの開発と成長を支え、PoWコンセンサス機構で動作し、ETHトークンのマイニングを可能にしていました。

2022年9月15日以降、イーサリアムはプルーフ・オブ・ステークへと移行し、ステーキングによる取引検証が行われるようになりました。この移行は、ネットワーク効率、セキュリティ、スケーラビリティの向上を目的としています。

しかし、イーサリアム1.0と2.0の違いは単なる性能向上に留まらず、コンセンサスプロトコル、ブロックチェーンの概念、セキュリティ、速度、エネルギー消費、スケーラビリティ、ガス料金といった領域にも影響を及ぼしました。

多くの専門家は、イーサリアム2.0の登場は自チームに対するセルフゴールに似ていると考えています。イーサリアム1.0から2.0への移行により、一般ユーザーがかつてマイナー向けだった報酬を活用できるようになりました。現在、日常のユーザーは任意のETHリキッドステーキングデリバティブを保有することで同様の利益を享受できます。

CoinbaseやFraxといった業界の大手はこの流れにすぐに乗り、ETHリキッドステーキングデリバティブを迅速にリリースしました。これらのデリバティブは通常のETHと同様に有益で、利回りを生む資産でもあります。他のデリバティブと同様に、基礎資産であるETH（(MOVE )）の価格変動へのエクスポージャーを提供しつつ、流動性を保ち、ステーキングの利益も維持します。

長期的には、これらのETHリキッドステーキングトークンは通常のETHよりも資本効率が高く、特にETH保有の主な利益が価格上昇の可能性であることを考えると、一般ユーザーがETHを保有し続けるインセンティブはほとんどありませんでした。しかし、この変化により、個人はリキッドステーキングデリバティブに投資できるようになり、ETHの価値提案を維持しつつ、ステーキング利回りで利益を増やすことが可能となりました。

イーサリアムの進化は、多くのプロジェクトにリキッドステーキングEtherをプロトコルに統合させました。変化に追随できなかった多くは、忘却のリスクに直面せざるを得ませんでした。

イーサリアム：ステータスに揺れながらも価値は揺るがない

ステータスを巡る混乱と疑念がある中で、変わらないものがあります。それは、イーサリアムが分散化の世界にもたらす価値です。イーサリアムはデジタル通貨やグローバル決済アプリケーションの発展を支援し、持続可能で健全な経済の創出に寄与し続けています。

この経済において、クリエイターはオンラインで収益を得られ、銀行口座を持たない人々も金融にアクセスできるようになり、従来の貸借のダイナミクスを大きく変え、仲介者の支配から解放して人々中心の形にしています。

流動性が低いと考えられていた多くの実世界資産がトークン化され、より自由に取引できるようになりました。これら資産のトークン化により、売買システムはより透明で追跡可能になり、資金はコストを伴う複雑な仲介者を介さずに目的地へ容易に届くようになりました。

Web3の世界で開発・成長・繁栄を促すツールとしてのイーサリアムの価値は比類がありませんが、市場や投資のステータスについてはさらなる明確化が必要です。プロメテウムの展開を注視することは重要ですが、同時にSECのイーサETFに関する決定を待つ必要があります。

5月下旬から8月にかけて、次々とこれらの決定が公表されます。もしかすると、ETHが規制の曖昧さから抜け出し、約束されたゲームチェンジング資産として姿を現す時期になるかもしれません！

イーサリアム（ETH）への投資についてすべて知りたい方はここをクリックしてください。