ビットコインの資金調達率は予測できる。利益につながるのか？

ビットコインの (BTC ) 次の値動きを予測するのは難しい。しかし、レバレッジをかけたビットコインのポジションを保有するコストなら、予測できる可能性がある。この違いは重要だ。市場の方向性を正しく予測しても、繰り返し発生する資金調達料や取引手数料によって損失が生じることがある。

Emre Inanによる新たな研究「資金調達率の予測可能性」は、BinanceとBybitにおけるこうした支払いを統計モデルで予測できるかを検証している。¹研究は『International Review of Financial Analysis』に掲載され、予測可能性を示す証拠が見つかった。ただし、最も実践的な示唆は取引の実行に関するものだ。予測の精度向上が価値を持つのは、コストを考慮した後の意思決定を改善できる場合に限られる。

投資家にとって、より広い意味での示唆は特定の取引戦略にとどまらない。暗号資産市場の発展に伴い、資産そのものを理解するのと同じくらい、市場を支える金融の仕組みを理解することが重要になり得る。

ビットコイン無期限先物の資金調達率の仕組み

無期限先物を使えば、通常の満期日を設けずにビットコインのポジションを取ることができる。ビットコインを直接購入する場合とは異なり、こうした契約を保有する際には、価格を原資産である現物市場に連動させるための追加的な仕組みが働く。

その仕組みが資金調達だ。資金調達率がプラスの場合、買いポジションを保有するトレーダーから売りポジションを保有するトレーダーへ支払いが行われる。マイナスの場合は、支払いの方向が逆になる。こうした資金の移転によってインセンティブが生まれ、契約価格が現物価格に近づく。

支払額はポジションの想定元本、つまり市場に対する総エクスポージャーによって決まる。例として、10万ドルのポジションに対する資金調達率が0.01%なら、その期間の支払額は10ドルとなる。支払いが繰り返されると、取引の収益性は大きく変わり得る。特に、レバレッジによってエクスポージャーがトレーダーの預託資金を大幅に上回る場合は、その影響が大きい。

したがって、資金調達は変動する保有コスト、または受取額として機能する。資金調達率がプラスだからといってビットコインの値上がりが保証されるわけではなく、資金調達料を受け取るからといってポジションの利益が保証されるわけでもない。価格変動が支払いを上回ることもある。

ビットコインの資金調達率に関する研究で分かったこと

Inanは、2024年1月11日から2025年3月17日までのBTC/USDT無期限先物の資金調達率を分析している。データは8時間ごとに記録されている。最後の384件の観測値は2024年11月10日以降を対象としており、アウト・オブ・サンプルの予測期間を構成する。

この研究では、二重自己回帰モデル（DARモデル）を用いている。平易に言えば、これらのモデルは資金調達率の持続性と、その変動性の変化の両方を考慮する。これらは統計的な予測手法であり、人工知能システムが暗号資産市場を予測できることを示すものではない。

比較対象は、変化なしと仮定する単純な予測だ。つまり、次の資金調達率は直近の観測値と同じになると想定する。モデルの推定方法によって、方向予測の正解率はBinanceで48.70%から60.16%、Bybitで49.48%から62.5%の範囲となる。

ただし、重要な留保がある。予測誤差の実測値では、DARモデルが一貫して優れているとは限らない。この研究でより強い統計的結論が得られるのは、パラメーター推定に伴うノイズを調整した後だ。読者は、この統計的な証拠と、すべてのモデルで実用上の誤差が小さくなるという無条件の主張とを区別すべきである。

予測可能性は時間とともに変化する。分析によると、Bybitでは安定性の変動がより大きく、市場環境が不安定になったときに、予測関係が弱まる可能性がある。

取引手数料がバックテストの結果を覆す理由

この研究では、異なる取引所でビットコインの無期限先物を反対方向に保有するクロス取引所戦略を検証している。予想資金調達率が高いほうの契約を売り、もう一方の取引所で契約を買うことで、方向性エクスポージャーの大部分を相殺しながら、その差を捉えることを目指す。

シミュレーションでは1億ドルを元手とし、5倍のレバレッジを適用する。あるシナリオでは取引手数料をゼロと仮定する。別のシナリオではBinanceに0.0090%の手数料を適用し、Bybitの手数料はゼロとする。これらは特定の条件を設定したモデル上の想定であり、すべての投資家に当てはまる一般的な手数料体系ではない。

手数料がない場合は、単純なベンチマークが明確に勝る。モデル上の手数料を適用すると、DAR戦略のほうが高いリターンを上げ、取引回数も少なくなる。手数料を含むシナリオでは、最大ドローダウンも小さい。

これらの数値は、約4カ月の評価期間に基づくバックテストの年率換算指標である。1年間を通じて実際に観測されたリターンではなく、現在、実運用の戦略でどれだけの利益を得られるかを示すものでもない。

本当の強みは、待つべきタイミングを見極めることにあるのかもしれない

最も有用な見方は、予測によって取引対象をより厳選できるということだ。トレーダーは、予想される資金調達率の差をすべて利用する必要はない。その差が十分に大きく、かつ一定期間持続する見込みがあり、ポジションの新規構築や変更に見合うものでなければならない。

ここから、実際の意思決定に使える判断基準が導かれる。予想される優位性が小さい場合、建玉時と決済時の手数料、売買スプレッド、執行時のスリッページを差し引けば、消えてしまう可能性がある。優位性が大きくても、予測の不確実性が特に高ければ、魅力的な取引とは限らない。

有用なシグナルと、コストばかりかかる雑音を見分けるには、次の3つの問いが役立つ。

• 予想される資金調達率の差は、執行にかかる総コストを上回っているか。
• 予測誤差によって期待リターンはどの程度変わるか。
• 両方の取引所の口座で、不利な価格変動に耐えられるか。

この論文では、回避した個々の取引がどれだけ寄与したかをそれぞれ独立して切り分けてはいない。それでも、予測を精度だけで評価すると、取引ルールとの相互作用を見落とすという、より広い知見を示している。数値の予測に最適なモデルと、資金を投じるべきかどうかの判断に最適なモデルは、異なる場合がある。

市場中立型のビットコイン取引にもリスク資本が必要

反対方向のポジションを持てば、価格の方向性に対するエクスポージャーは抑えられるが、オペレーショナルリスクや資金調達リスクがなくなるわけではない。各取引所には、それぞれ独自の口座残高と証拠金要件がある。一方の取引所で得た利益を、別の取引所で損失が出ているポジションの維持にすぐ利用できるとは限らない。

そのため、ポートフォリオ全体では均衡が取れているように見えても、一方の口座では清算が迫っていることがある。資金移動の遅れ、担保要件、一時的な価格差によって、理論上は相殺されるはずの取引が流動性の問題に転じる可能性がある。

この論文は、連続する資金調達期間の間に生じる取引所ごとの価格変動を取り入れた点で、以前の手法を改善している。それでも、期間ごとのバックテストだけでは、期間内に発生するあらゆる証拠金需要に実際の取引で対応できたかどうかは確認できない。

取引相手の評価も欠かせない。Securities.ioが最近解説した、準備金証明は監査ではないという点は、関連する背景を示している。資産の存在を示す証拠だけでは、取引所の財務状況全体を把握できない。資金調達率の優位性は、市場エクスポージャー以外のリスクも補えるものでなければならない。

無期限先物の研究が暗号資産以外でも重要な理由

資金調達の仕組みは、より幅広い市場で重要性を増している。Securities.ioは最近、真の無期限指数先物に対する規制上の救済措置を取り上げ、この契約構造が暗号資産を起源とする市場の枠を超えて広がっていることを示した。

だからといって、ビットコインの予測結果を株式や指数の商品にそのまま適用できるわけではない。取引時間、参照価格、参加者の行動、資金調達ルールには大きな違いがあり得る。市場ごとに個別の検証が必要だ。

これは、複数の取引所にまたがる保有コストの総額を推定するツールへの需要が高まっていることを示唆している。ヘッジを維持するプロ投資家にとって、資金調達率の予測精度が向上すれば、専用の裁定取引戦略を運用していなくても、どこでエクスポージャーを持つか、またはどれくらいの期間保有するかを判断しやすくなる可能性がある。

Coinbaseはデリバティブ市場のインフラへの投資機会を提供

こうした市場を支えるインフラに関心を持つ投資家にとって、Coinbaseは検討に値する上場企業だ。同社との関連性は、ここで研究されている予測手法を保有していることではなく、取引サービスを運営し、開発している点にある。

2026年3月、Coinbaseは、対象となる海外顧客向けの株式無期限先物を発表し、暗号資産以外にもデリバティブ商品を拡大した。

さらに最近、Coinbaseは、International ExchangeとDeribitの統合が2026年10月1日に完了したと発表した。この統合により、無期限先物やその他の商品を支えるインフラが一体化する。商品を利用できるかどうかは、利用資格と管轄地域によって異なる。

この投資機会を評価する投資家は、取引活動、手数料の収益性、流動性、競争、リスク管理策を検討すべきだ。トレーダー間で移転される資金調達料を、取引所の収益と混同してはならない。同様に、商品ラインアップを拡充しても、利益を伴う成長が保証されるわけではない。

Coinbase（COIN）の最新ニュースと動向

資金調達率の予測精度向上には、執行の改善も必要

この研究は、ビットコインの資金調達率に予測に役立つ情報が含まれていることを示している。実務上の最も重要な示唆は、規律ある執行、現実的なコストの見積もり、十分な資本があって初めて、情報が価値を持つということだ。

そのため、この研究は、すぐに使える利回りの約束というより、取引判断を評価するための枠組みとして役立つ。競争が激化するデリバティブ市場では、現実の制約を踏まえても期待リターンが成り立つ取引を見極めることが、優位性につながる可能性がある。

参考文献：

¹ Inan, E.（2026年）。「資金調達率の予測可能性」。International Review of Financial Analysis, 119、論文番号105464。https://doi.org/10.1016/j.irfa.2026.105464