BIS、DeFiスタックリファレンス（DSR）モデルを導入し、技術の機能性とリスクを強調

国際決済銀行（BIS）は、今週新たなワーキングペーパー「The Technology of Decentralized Finance」を発表し、DeFiを新しい金融パラダイムとして論じました。近年急速に成長しているDeFiの出現と、従来の金融とどのように相互運用できるかについて説明しています。

スイス・バーゼルに本拠を置くBISは、加盟銀行に対して中央銀行業務を提供し、世界的な通貨・金融の安定を促進する国際金融機関です。また、国際決済のクリアリングハウスとしても機能しています。

報告書によれば、DeFiは技術的、金融的、社会経済的な複雑性を前例のない形で統合しています。また、DeFiがまだ法定通貨システムと結びつかないニッチな現象であった時期には、この発展が見過ごされていた可能性があると指摘しています。

しかし、暗号資産と従来の金融セクターとの統合が進む中で、BISはこれらの発展に伴うリスクを特定・調査・最終的に理解するために新たな手法が必要であると述べています。多分野にわたる環境に組み込まれた科学的手法が、この課題に対する最も有望な解答を提供するとしています。

BISは暗号通貨に対して極めて慎重であり、中央銀行デジタル通貨（CBDC）に関する研究にも定期的に参加しています。最近では、国際的に活動する銀行の準備金における暗号資産の上限を2％に設定し、2025年1月1日から施行すると発表しました。これは、銀行におけるデジタル資産への関心の高まりに直面したためです。

先月、BISは2本のペーパーを発表し、DeFiは金融取引コストを削減できるものの、サービスに対する過剰課金を行う集中型仲介者の問題を完全に解決せず、チェックを回避する可能性もあると述べました。

ペーパーによれば、従来金融（TradFi）で仲介者が市場支配力を持つことを可能にする経済的力は、DeFiの世界でも依然として存在する可能性があると指摘しています。「現在のDeFiアプリケーションの設計は、税務執行に対して重大な課題を生み出し、マネーロンダリング問題やその他の金融不正を悪化させる」と述べられています。

このペーパーは、消費者を保護し、システムの透明性・説明責任・安定性を維持するための適切な基準を求めると同時に、企業が最も有利な国へ移転するのを防ぐために他の管轄区域が協力する必要があると述べています。

同じ週に、世界経済フォーラム（WEF）が分散型自律組織（DAO）に関する概観を発表したのと同時期に、木曜日のワーキングペーパーが公開されました。

DeFiを理解し、将来の金融エコシステムを形作る

BISの金融・経済部門からの報告書は、DeFiに関連する重要な機会と課題の幅広い領域を特定し、対処すべき点を示しています。検討の中で、DeFiがシステム上重要な決済システムを提供し、金融安定性を促進し、商業銀行やその他の金融サービスプロバイダーを含める可能性があることを強調しています。

さらに、信用流動性リスクの低減、銀行間決済の迅速化とコスト削減、透明性向上による投資家保護の改善が期待できます。しかし、報告書では、規制の不確実性や十分な消費者保護規制の欠如といったDeFiが直面する複数の課題も指摘されています。BISの報告書は、取引を円滑にする潜在的な仲介者が必要になる可能性があり、消費者保護と不正行為防止の観点から慎重に検討すべきだと述べています。

BISの報告書は、DeFiの全体的なアーキテクチャを詳細に分析し、主要なDeFiプロトコルファミリーのシステムと金融機能における技術的プリミティブ（「構成要素」）を概説し、従来の金融サービス規制に対するDeFiのリスクと課題について論じています。

「多くの領域でDeFiに対する深い理解がまだ不足している」と著者らは書いており、「技術に関する実務的な知識を向上させるための具体的な枠組みが必要である」と訴えています。

DeFiのイノベーションは、将来的にDeFiがどの程度普及するかは依然として不透明であるものの、同論文は「DeFiは将来の金融エコシステムを形作る可能性のある革新的技術を活用しているため、重要な発展であると考える」と主張し、すべての取り組みを価値あるものにしています。

BISの報告書は、ステーブルコインを裏付ける資産を効果的に管理し、仲介者を排除しコストを削減する方法を検討しています。その結果、DeFiが従来の金融システム内での決済を改善しつつ、リスクを適切に管理できる可能性を強調しています。

BISによれば、暗号資産向けのDeFiリスクが適切に管理されない場合、ステーブルコインは取り付け騒ぎに陥りやすく、ステーブルコインを裏付ける資産の急激な売却が企業や銀行に資金ショックをもたらし、広範な金融システムへ波及する可能性があります。

この目的のために、報告書はさまざまなトークン、ブロックチェーン、金融サービスを例示に使用し、特に情報価値が高くステーブルコインの取り付け効果を評価するためにTerra/Lunaに焦点を当てました。

「ステーブルコインへのエクスポージャーが高いプロトコルは、ステーブルコインの取り付けによる潜在的なショックがDeFiエコシステムに与える影響を受けやすいことが指摘されています。」

DeFiスタックリファレンス（DSR）モデルの紹介

本稿で、BISはDeFiスタックリファレンス（DSR）モデルを紹介し、こうしたシステムの層とコンポーネントがどのように設計・相互接続されて価値の移転を促進できるかを概念化しています。DSRモデルの視点から、BISは3つの層:決済層、アプリケーション層、インターフェース層の技術的側面について論じています。

決済層について語る際、著者はこの層が金融取引を完了し、関与するすべての当事者の義務を履行する役割を担っていると指摘しています。このプロセスは潜在的なコンフリクトを解決し、システムの現在状態についてコンセンサスに達することを含みます。DeFiにおいては、この機能は通常DLT（分散型台帳技術）によって提供され、EthereumやSolanaなどがスマートコントラクトの実行環境を提供し、すべてのDeFiプロトコルの核心コンポーネントとなっています。

これらのDLTプラットフォームは、価値を表現・転送するETHなどのネイティブトークンを持っています。これらのネイティブトークンは暗号資産と呼ばれ、決済層とDLTアプリケーション層の交差点に位置すると述べられています。

アプリケーション層については、論文はスマートコントラクトを通じて実装されたアプリケーションで構成され、さらに暗号資産、DeFiプロトコル、DeFiコンポジションに分けられると述べています。

暗号資産は、DeFiエコシステム全体で価値の移転を促進するDLTアプリケーションとして定義されます。特定の「トークンコントラクト」を実装することで作成され、アカウントアドレスと残高のレジストリを保持することで代替可能（fungible）に、またはトークン所有権を記録することで非代替（non-fungible）にすることができます。

一方、DeFiプロトコルは、暗号資産を利用し、金融サービス機能を提供する一連のスマートコントラクトによって実装されたDLTアプリケーションとして定義されます。その機能は、担保供給などの金融機能を通じて実現されます。分散型取引所（DEX）、貸付プロトコル、デリバティブプロトコルが、既存の主要なDeFiプロトコルをよく説明する主要カテゴリとして特定されています。

DeFiコンポジションは、DEXアグリゲーターやイールドアグリゲーターなど、他のDeFiプロトコルのサービスを利用して新たな金融サービスを実装できる特定のタイプのDeFiプロトコルとして定義されます。

最後に、インターフェース層は、論文では詳細に扱われていませんが、スマートコントラクトとして実装されたDLTアプリケーションであり、開発者向けにプログラム的インターフェースを提供します。エンドユーザー向けのインタラクティブなグラフィカルツールは提供されません。

これらのDeFiアプリケーションは、スマートコントラクトロジックとのやり取りを容易にするフロントエンドインターフェースを提供し、通常はWebやモバイルアプリなどブロックチェーン外のアプリケーションを通じて実現されます。この層は主に、DLTアプリケーション層へ入力パラメータを提供するフレームワークとして機能します。

「これらのDeFiスタック層のそれぞれは、より広範なエコシステム内の実世界のエンティティと関連付けられています」と論文は述べています。

著者はさらに、バリデータは最下層で取引を処理しプログラムを実行することで経済的インセンティブを受けると指摘しています。また、エンドユーザーはステークホルダーとしてプロトコルのガバナンスに参加したり、ユーザーインターフェースを通じてDeFiアプリケーションとやり取りしたりできます。

暗号市場以外の関心領域

本稿は、DLTと既存の金融インフラとの統合、そしてそのようなシステムがどのように機能し得るかを概説する新たなワーキングペーパーについて論じています。さらに、ブロックチェーンのスケーラビリティと大規模トークン化が、企業、銀行、その他の従来の金融機関がDeFiに参加するための重要な技術要素であることを強調しています。トークン化は、広範な金融システムにおける資金ショックを生み出すための適切な規制枠組みとも見なされています。

報告書は、新たな金融パラダイムが既存の金融規制の一部を回避できる方法と、指数、アルゴリズム型ステーブルコイン、固定収益資産で裏付けられたコイン、その他のイノベーションがDeFiを支援できる方法を概説しています。

続いて、DeFiがスマートコントラクトや分散型台帳といったプリミティブを活用し、従来の金融では実現できない金融機能—新市場の創出、分散型貸付・投資、トークン化資産、デリバティブ取引、流動性提供、そして自動マーケットメイキング—へのアクセスを提供できる方法を検証しています。

著者らは、論文の中で、アルゴリズム的自動化、透明性、競争的金融エンジニアリングが暗号市場を超える関心事であると述べています。特に競争的エンジニアリングは、スマートコントラクトを組み合わせて複雑かつ独自の金融商品を創出する「コンポーザビリティ」と見なされています。

報告書は、最近の市場混乱がDeFi業界の規制の是非と方法についての議論を呼び起こしたと指摘しています。DeFiの台頭は、累計損失が30億ドルを超える多数のインシデントとともにあり、技術的脆弱性のリスクと、DeFiプロトコルが相互に絡み合うことでそのリスクが増幅されることを浮き彫りにしています。

続いて、DeFiに関連する規制上の課題—特定プロトコルの分散化の不透明性、分散型レバレッジがもたらすリスク、そしてDeFiと現行金融法規との間にある実際の規制ギャップを解消する必要性—について検討しています。

規制目的を達成しつつイノベーションを促進するためにDeFiをどのように規制すべきかを検討する中で、スマートコントラクトなどの規制技術（RegTech）がDeFiと既存の金融サービス価値チェーンインフラを結びつける可能性に注目しています。

これにより、組み込みの規制要件を実現すると同時に、活動を監視するシステムを組み込むことでリスク管理を支援できます。報告書は、文脈に応じた成果を確保し、DeFi利用ケースに伴うリスクの再集中部分に対処するために必要な政策的考慮事項も概説しています。

技術的進化がDeFiを根底のユートピア的理想から、より実務的で実践的な進化へと導いた様子、そして暗号通貨、フィンテック（fintech）、規制技術（regtech）がこの技術をグローバル金融、従来金融、金融センターで活用できるようにしている様子を検証しています。

これらの洞察は、フィンテック、レグテック、暗号通貨の進展を取り上げ、規制コンプライアンス、リスク管理、資本形成へのより効率的なアプローチを提供します。

最終的に、本報告書は分散型金融（DeFi）の背後にある技術と、将来の金融に与える潜在的影響について包括的な概観を提供しています。

最終的に、本ペーパーは、暗号エコシステム内のトークンフローやプロトコル依存性を含むシステミックリスクの深い理解に焦点を当てた今後の研究を求め、さらに伝統的金融システムからの、そしてへの潜在的な波及効果も考慮すべきだと呼びかけています。特に、今後の研究はDeFiをフィンテックおよび従来の金融エコシステムにさらに統合するかどうか、そしてどのように統合すべきかに焦点を当てるべきです。