トークン化された実物資産（RWA）競争は発行段階からインフラ段階へと移行している
トークン化された実物資産（RWA）の保有者数は絶えず増加していますが、まだ機能的な市場があるというわけではありません。 市場データにも同様の傾向が反映されています。Castle Labs の2026年中頃のレポートは強調したところによると、トークン化された実物資産（RWA）全体の市場規模は 280億ドル超と推定される一方、DeFi で実際に活動しているのは 30億ドルにすぎません。言い換えれば、総取引量の約10％しか活用されておらず、残りは未使用のままです。 ここ数年、業界は実世界資産がオンチェーンで移転できることを証明することにほとんどの注意を向けてきました。確かにそれは重要なマイルストーンでしたが、これ以上過度に焦点を当て続けるのは誤りだと思います。 「この資産をトークン化できるか？」という質問には、現在ではかなり確固たる答えを出しており、ほとんどの場合「はい」です。しかし、より難しい質問があります。「トークン化した後に何が起きるのか？」 資産をブロックチェーン上に置くだけでは自動的に市場が形成されるわけではありません。価格設定の方法や取引を許可すべき対象者、流動性の供給元、他の市場との相互作用の仕方までもが決まらないのです。 これがトークン化が意味のある形で成長するために克服すべき次の大きな障壁であり、単にトークンを増やすだけでは解決できません。必要なのはインフラです。 市場はトークン以上のものです インフラについて語るなら、まず伝統的金融（TradFi）に目を向け、何が利用できるかを見てみましょう。伝統的な金融資産は真空の中に存在するわけではなく、アクセス、取引時間、決済、価格設定、所有権などを規定するルールがあります。したがって、RWA は実質的に市場構造全体を伴っていると言えます。 例えばトークン化された証券を考えてみましょう。KYC を完了した投資家だけが保有できる場合や、特定の管轄区域の居住者が購入できない場合があります。これらの資産には、その機能と深く結びついたルールや制限が存在します。 問題は、暗号資産は実質的に逆の出発点から始まったことです。トークンは作成され、流動性プールに入れられ、誰でも 24 時間取引可能です。しかし、このモデルは多くのデジタル資産にはうまく機能しますが、独自のルールを持つ RWA には適用できません。既存の DEX インフラに単に組み込んでうまくいくと期待できないのです。 それを機能させるためには、オンチェーン市場がこれら資産のルールを理解し、適切に調整する必要があります。すべてのトークンを本質的に同一と扱うのではなく、取引プラットフォームは資産ごとに設定可能であるべきです。どの資産クラスを誰が保有できるか、誰がどのような条件で取引できるか、どのコンプライアンス要件を遵守すべきかを定義できる必要があります。 最も重要なのは、これらのパラメータが完全にプログラム可能であることです。そして良い点は、現在のブロックチェーンが実際にそれを実現できると考えていることです。 しかし同時に、これは分散型取引所（DEX）の役割を変えることになります。単にあるトークンを別のトークンと交換する場としてだけではなく、取引対象資産のルールを深く理解する必要があります。ある意味で、これらの資産が DeFi を横断して移動できるルールを構築することになり、結果として市場インフラの不可欠な要素となります。 一方で、従来の DEX ロジックはトークンが同様に振る舞うことを前提としているため、移行は容易ではありません。RWA に適応するには時間と柔軟性が必要です。しかし、他方で、全く新しいタイプの資産を可能にすることになるでしょう。 現在トークン化されていない資産もありますが、それはオンチェーン化後の取引方法について納得できる答えがまだないからです。現時点で適切な市場インフラも存在しません。しかし、この課題を解決すれば、どの資産を市場に導入し、効果的に機能させられるかを大幅に拡大できるでしょう。 相互運用性は単なるトークン移転だけではない しかし、その段階に到達するためには、もう一つ対処すべき問題があります。それはフラグメンテーション（分散）です。 RWA 市場が拡大すればするほど、さまざまな資産が異なるブロックチェーンに分散し、異なるプラットフォームで発行され、異なる取引所で取引されるようになります。ある程度は避けられないことですが、流動性がこれらの市場全体に不便に分散してしまうという問題も生じます。 同一資産が 3 つの別々のネットワークで取引されていると想像してください。各ネットワークは独自のプール、流動性、買い手、売り手、そして場合によっては独自の価格を持ちます。では、どの価格が正しいのでしょうか？…
