ブローカー・ディーラーおよび取引所規制の二次市場への適用 – Thought Leaders
編集者注: 本記事は元々2019年に掲載されました。議論された主要な法的枠組み（証券取引法の定義、純資本規則）は依然として適用可能ですが、規制環境は変化しています。特別目的ブローカーディーラー（SPBD）に関する最新のSECガイダンスおよび最近の執行先例をご参照ください。 小さなことにこだわれば、大きな問題は自ずと解決するかもしれません。 ブローカー・ディーラーおよび取引所規制のデジタル資産二次市場取引への適用。 米国証券取引委員会（“SEC”または“Commission”）の最近の執行措置（AirFox、Paragon、Crypto Asset Management、TokenLot、そして EtherDelta の 創設者を含む）は、証券が証書形式で発行されるか、ブロックチェーンなどの新技術を用いて発行されるかに関わらず、技術革新に対処する際にも、市場参加者は確立された機能的な連邦証券法の枠組みに従わなければならないことを示しています。 概ね言えば、これらの措置で提起された問題は三つのカテゴリーに分かれます：（1）デジタル資産証券の初期オファーおよび販売（ICO を含む）；（2）デジタル資産証券に投資する投資ビークルおよびそれらの証券への投資を助言する者；（3）デジタル資産証券の二次市場取引。本稿では、二次市場におけるデジタル資産証券取引のいくつかのニュアンスについて論じます。 委員会の声明が明確にしたように、「証券の買い手と売り手を結びつける市場を提供するすべての主体は、適用された技術に関わらず、その活動が連邦証券法上の取引所の定義に該当するかどうかを判断しなければなりません。Exchange Act Rule 3b-16 は、取引所法第3条(a)(1)に基づく取引所の定義を満たすかどうかを評価する機能的テストを提供します。取引所の定義を満たす主体は、全国証券取引所として委員会に登録するか、または Regulation ATS に準拠した代替取引システム（“ATS”）として運営することで登録免除を受ける必要があります。」 個人、法人、またはプラットフォームがブローカー・ディーラーまたは取引所として機能しているかを判断する際、SEC は 1) 参加者が実施する活動の全体性 と 2) それらの活動が実際に達成する機能的実態 に基づいて分析を行います。デジタル資産証券の買い手と売り手を結びつける市場を提供する主体は、取引所として運営していると見なされる可能性があります。デジタル資産の取引を行う、または自己勘定でデジタル資産を売買する主体や個人は、証券のブローカーまたはディーラーとして機能していると見なされる可能性があります。そのようなブローカー・ディーラーは SEC に登録し、FINRA などの自己規制機関の会員になる必要があります。ブローカーまたはディーラーとしての登録は、広範なコンプライアンスおよび投資家保護体制の遵守も伴います。 デジタル資産の二次市場取引の発展において、障壁や障害となり得る最も基本的な要件のいくつかは次のとおりです: 帳簿および記録: 登録ブローカー・ディーラーは、現在の帳簿と記録を作成・維持しなければなりません。たとえば、Exchange Act の規則 17a-3 および 17a-4、そして FINRA…
