ステーブルコインのフリップペニング – USDCはUSDTを追い越すか？

何年もの間、デジタル資産の熱狂者たちは「フリップペニング」について語ってきました――これはイーサリアムがビットコインを抜いてデジタル資産のナンバーワンになるという出来事です。DeFiの台頭やスマートコントラクトの実装拡大にもかかわらず、まだ実現していません。ペアとして、ビットコインとイーサリアムは、デジタル通貨としての成功と価値の保存手段、そしてdApp開発プラットフォームとしての最高のベットをそれぞれ表す、業界で最も重要な資産と言えるでしょう。

What if the pair everyone should have their eyes on are not Bitcoin and Ethereum, but rather a pair of asset-backed stablecoins – Tether (USDT), and USD Coin (USDC).

重要な役割を果たす

ご存知の通り、ステーブルコインはデジタル資産セクターにおいて重要な役割を担っています。価値の転送手段であるだけでなく、ボラティリティの高い市場からの潜在的な救済手段ともなります。さらに、ステーブルコインは資本損益を実現することなくこの救済を提供できるため、税負担の軽減にもつながります。

ステーブルコインは貸付プラットフォームでも不可欠な存在となっており、サービスプロバイダーはこれらの資産に対して魅力的な利回りを提供しています。即時のユースケースに加えて、ステーブルコインは市場センチメントや資産フローを洞察するさまざまな指標への扉も開きます。

全体として、ステーブルコインはセクター全体の重要な柱として機能し、重要な活動が展開される基盤を提供しています。

トップドッグ：USDT & USDC

Tether (USDT)

Bitfinex のプロダクトである Tether (USDT) は、資産裏付け型ステーブルコインであり、デジタル資産の中で長らく定番となっています。2012 年に遡る起源と「Mastercoin」と呼ばれる資産を持ち、以降市場時価総額は約 67,848,828,244 ドルにまで成長しました。

USD Coin (USDC)

Circle と Coinbase の共同プロジェクトである USD Coin (USDC) は、Tether に非常に似た構造を持つ比較的新しいプロジェクトです。こちらも資産裏付け型ステーブルコインであり、執筆時点で時価総額は約 55,943,966,695 ドル、USDT の約 82% に達しています。Tether が 6 年の先行採用期間を持っていたことを考えると、これは印象的な数字です。

USDCはUSDTを追い越すか？

USDC の急速かつ印象的な成長により、現在は流通しているステーブルコインの中で最も価値の高いものになる距離に迫っています。では、どのように、そしてなぜこの成果を達成できたのでしょうか？以下に、これがますます現実味を帯びている理由をいくつか挙げます。

LUNA / UST の崩壊

ステーブルコインが長年デジタル資産セクターで大きな役割を果たしてきたことから、さまざまな企業が Tether の成功を模倣しつつ独自の「スピン」を加えようと試みました。その最も顕著な例がアルゴリズム型ステーブルコインの台頭です。

これらの資産は通常、二重トークンシステム内で機能し、片方の生成または焼却をインセンティブ化して、事前に定められたペッグ（通常は米ドル）を維持しようとします。世界中がすでに知っているように、このアプローチは根本的に欠陥があることが証明されました。これは、今年初めに起きた LUNA と UST の壮大な崩壊で完全に露呈しました。

この出来事は、TerraForm Labs が UST と USD の 1:1 ペッグを維持しようとして文字通り数十億ドル相当の BTC を売却したことで、セクター全体に莫大な圧力と売り圧力をもたらしただけでなく、資産裏付け型ステーブルコインの強さと信頼性を際立たせました。確かに、USDT のリザーブ資産に関する主張の妥当性については長年にわたり疑問が呈されてきましたが、結局のところ USDT も USDC もペッグを維持するか、逸脱した際には迅速に回復することができています。

全体として、アルゴリズム型ステーブルコインに関わるこの出来事はセクター全体にとって痛みを伴う学びとなり、資産裏付け型ステーブルコインの重要性を強調すると同時に、これら基盤資産に対する新たな規制のきっかけともなり得ました。

規制

規制について言えば、USDC は規制を回避するのではなく、むしろ受け入れることでデジタル資産の中でその地位を確立しています。Circle は次のように述べています、「…USDC のような通貨は、米国内で主要な決済企業や PayPal (PYPL ) 、Venmo、Apple Pay などのイノベーションと同等の立場で規制されています。USDC の消費者保護と健全性基準を管理する州の送金規制には明確な法令があり、顧客資金を保護するための投資制限が許容されています。」

多くの投資家が一夜にして高リターンを狙うトークンにリスクを取る用意がある一方で、ステーブルコインはその救済手段として設計されています。これが実現するためには、投資家は資産に対して完全な信頼を持たなければなりません――つまりリザーブ資産の透明性とペッグ保持の信頼性です。規制を受け入れることで、USDC はこれらの条件を満たす最も信頼できる提供物として位置付けられています。

USDT は特に規制を回避したり抵抗したりしたわけではありませんが、クリーンな歴史があるわけでもありません。2021 年初頭、USDT とその発行元 Bitfinex はニューヨーク州で有罪判決を受け、「…顧客と市場を欺き、約 8.5 億ドルの損失を隠蔽した」とされました。これらの行為は当時、ニューヨーク州検事総長によって「無謀」かつ「違法」と評されました。

このような過去の出来事により、米国を中心とした投資家は、歴史的な問題を抱えていないステーブルコイン、さらに米国拠点で重い規制を受けている企業が発行するコインに頼ろうとする傾向が強まり、USDC が急速に追い上げる土壌が整いました。

透明性

USDT を苦しめているもう一つの要因は、前述のニューヨークでの法的問題に関連する「透明性」です。投資家は長年にわたり、USDT が主張する裏付け資産の完全性に疑問を抱いてきました。何度も監査を求められ、Bitfinex と Tether の業務関係の明確化が要求されましたが、いずれも十分に解決されていません。

一方、USDC ははるかに明確な管理体制を持ち、第三者による月次監査を公開して報告されたリザーブ資産の妥当性を検証しています。最新の監査報告書はこちらで確認でき、次回の報告も間もなく公開される予定です。

サポート指標

USDC が現在のステーブルコイン群のトップに立つ可能性を示すさまざまな理由を挙げたところで、どのような基本指標がこのシナリオを裏付けているのでしょうか？

時価総額

USDT と USDC を追跡する最も明白な手段は、単純な時価総額です。以下のチャートが示すように、両資産は長年にわたり大きな成功を収めてきました。

Tether (USDT) の生涯時価総額

USD Coin (USDC) の生涯時価総額

しかしズームインすると、数か月前の 4 月 8 日に決定的な瞬間がありました――それは LUNA/UST が本格的に崩壊し始めた日です。この出来事により、Tether から大量の資本が流出しただけでなく、USDT が一時的に 0.95 ドルまでペッグが外れるという短期的なデペッグが発生しました。この一時的な下落が、人々が USDT への信頼を失い、USDC に目を向けるきっかけとなったのです。

Tether (USDT) の3か月時価総額

USD Coin (USDC) の3か月時価総額

この決定的な瞬間以降、USDC は LUNA/UST だけでなく、Tron が発行する USDD など、ペッグ維持に苦戦している他のステーブルコインの問題からも恩恵を受けました。その結果、USDC への移行が継続的に進んでいます。

償還

Tether も最近数か月は評価すべき点があります。4 月のデペッグ問題にもかかわらず、その後は数十億ドル規模の償還を成功裏に遂行しています。これは称賛に値し、印象的ですが、投資家が資産へのエクスポージャーを減らす選択をしている事実は変わりません。4 月後半に時価総額が約 100 億ドル減少した後、一時的に出血が止まったように見えましたが、6 月初めには新たな売り圧力が再び発生し、世界市場が崩れ始めた中で投資家が保有資産を売却し始めました。

簡単に言えば、4 月 8 日以降、USDT の時価総額は約 18% 下落し、USDC は約 15% 上昇しました――合計で 33% のシフトが後者に有利に働いたことになります。

サービスプロバイダーのサポート

長年にわたり、取引所や貸付プラットフォームなどのサービスプロバイダーは、投資家が任意の時点で市場のボラティリティから離脱できるようステーブルコインへのアクセスを提供してきました。従来は USDT がその役割を担ってきましたが、USDC はさまざまなプラットフォームでデフォルトのステーブルコインとして USDT に取って代わりつつあります。その一例が貸付プラットフォーム Ledn.io です。Ledn は多数の資産に対して持続不可能でリスクの高い利回りを提供する代わりに、BTC と USDC のみをサポートするという異なるアプローチを取りました。この選択は USDT 以外を選んだという声明的な動きであり、先に述べた Tether の課題があるため、同社にとっても有益な結果となっています。

今後の展望

現時点で、USDC が最終的に USDT を抜いて世界で最も人気のあるステーブルコインになることは避けられないように思われます。USDC には勢いとストーリーがあり、時価総額だけでなく償還やサービスプロバイダーからの支持の増加という形でも裏付けられています。

米国上院議員 2 名が最近提案した規制案は、ステーブルコイン全体の規制方法を大幅に刷新しようとしています。「Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act」として知られるこの提案は、ステーブルコインは必ず資産裏付けでなければならないと義務付けるものです――つまり、どのコインがトップに立っても、USDC と USDT がすぐに消えることはないということです。