S&P 500におけるStrategy：MSTRとBTCにとって重要な理由

ビットコインは株価が下落し、金が新たな記録を更新する中で上昇しています。 執筆時点で、BTC/USDは約$112,000で取引されており、四半期で4%上昇していますが、8月中旬に達した124,000ドル超の史上最高値（ATH）からは9.6%下落しています。

デジタルゴールドがようやくポジティブな動きを見せ始めている一方で、金は新たな高値を更新しています。

今週、金価格は1オンスあたり約3,550ドルに達しました。これは今月の連邦準備制度（FRB）の利下げへの確信が高まっているためです。アナリストは、金利が低い環境で恩恵を受ける利回りのない金が上昇トレンドを続け、新たな史上最高値を更新すると予想しています。

価格上昇は、米ドルの弱体化と地政学的な不確実性の中で、投資家が従来の安全資産である金の安全性に殺到したことによります。ドルからの分散と中央銀行の継続的な買いが価格をさらに支えています。銀も上昇し、2011年9月以来の最高価格に達しています。

金に関しては、世界最大の金裏付けETFであるSPDRゴールド・トラストの保有量が977.68トンに上昇し、2022年8月以来の最高水準となっており、ETF流入もラリーを後押ししています。

「中央銀行の買い入れは金の底値を支え続けることができますが、価格が再び上昇に転じるにはETF流入の再燃が必要です。」

– J.P.モルガンのグローバル商品戦略部長、ナターシャ・カネヴァ

金は今年約35%上昇しました。実際、過去3年間で大規模なラリーを続けており、この期間に貴金属は122%上昇しています。

時価総額24兆ドルの金とは対照的に、時価総額2.2兆ドルのビットコインは今年は18%上昇し、過去3年間で345%上昇しています。

ビットコインも金が上昇しているすべてのテーマから恩恵を受けていますが、主要な暗号資産は歴史的に弱気とされる月に入り、弱さを示しています。9月のBTCは平均で3.26%の損失でした。

興味深いことに、過去2つの9月はプラスで、2024年の9月は史上最高の7.3%リターンでした。

今回は、金利引き下げとETF流入により歴史的な弱気トレンドが緩和される可能性があります。9月の初日だけで、Farsideのデータによれば機関投資家から3億3280万ドルの流入が記録されています。ビットコイン・スポットETFは現在、総純資産1,432億ドルを保有しています。

最新の動きを比較すると、ビットコイン、金、そしてMSTRは次のようになっています：

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* 2025年9月3日現在の最新データです。** 3年のBTC数値は2022年9月時点の概算であり、好みの指数で確認してください。

対照的に、ETF流出や株式売却は歴史的パターンを強化し、BTCを重要な10万ドルのサポートラインへ押し下げる可能性があります。

特に、季節性が現れる時期にStrategyはビットコインに対するプレミアムが低下しており、市場は暗号通貨に特化した企業財務戦略や、同社のS&P 500への潜在的な上場が近づいていることに懸念を抱いています。これにより、市場参加者は流入が期待できると楽観的です。

したがって、今後は確かに興味深い展開が予想されますが、Strategyの状況はどうなるのでしょうか？確認してみましょう！

Strategyの縮小するmNAVプレミアム：BTC購入への意味

マイケル・セイラー率いるStrategyは、2020年8月に最初にビットコインを購入し、2億5,000万ドルを投じて21,454 BTCを取得しました。これは同社の「新たな資本配分戦略」の一環です。

当時、BTCの価格は約12,000ドルで、MSTRの株価は約13ドルでした。ビットコインは2021年11月の前回の強気相場で69,000ドルの最高値を付け、約6倍の上昇を示しました。一方、MSTRは2021年2月に130ドルを超え、10倍以上の上昇となりました。

その後の弱気相場では、ビットコイン価格は2022年11月に16,000ドル以下まで下落し、77%の下落となりました。一方、MSTRは2023年1月に13ドルまで急落し、90%の下落となりました。

そこから、最大の暗号通貨は現在進行中の強気相場で再び急騰し、2024年初めに新たな史上最高値を付け、年内に10万ドルを超えました。ビットコインは2025年初めに約10万ドルで始まりましたが、4月に7万5千ドル以下に下落し、8月には124,000ドルを超えました。

MSTRの価格に関しては、2024年初頭に200ドルに急上昇し、年末までに新たな最高値543ドル（2024年11月）に達しました。今年の最初の数か月で約233ドルに下落しました。2025年の最高値は7月中旬の457ドルでした。

執筆時点で、時価総額971億6000万ドルのMSTRは343ドルで取引されており、年初来でほぼ18%上昇しています。EPS（TTM）は11.37、P/E（TTM）は30.05です。

全体として、Strategyの株価は2020年8月以降に25倍以上上昇していますが、ビットコインの価格は10倍にとどまっています。

しかし、MSTRの価格は今年苦戦しており、これまで新たなピークは見られません。一方、ビットコインは数回の上昇を見せました。Strategyの株価の下落は、同社がビットコイン保有分に対して持っていたプレミアムの多くを実質的に消失させました。これにより、市場は同社の将来のBTC購入や、セイラーが先駆けた企業財務モデルの持続可能性について懸念しています。

現在、Strategyは合計636,505 BTCを保有しており、ビットコインの固定供給2100万枚のうち3%以上を占めています。

価値706億ドルのビットコイン保有は、1 BTCあたり平均73,765ドルで取得され、手数料や費用を含め総コストは約470億ドルです。

同社はこの資産を大量に蓄積し、機関投資家、企業、さらには国家からも多くの関心を集めていますが、新たな優先株が投資家からの需要が低調であるため、さらなるビットコイン購入に課題が生じる可能性があります。

最近の株式売却では4700万ドルしか調達できず、同社の期待に届きませんでした。そのため、ギャップを埋めるために普通株の発行に戻らざるを得ませんでした。

Strategyは以前、希薄化を抑えるためにこのモデルに転換しないと約束していました。

7月下旬、Strategyは2.5倍未満の倍率で株式を発行しないと、例外を限定的に示して発表しました。しかし、数週間後に指針が修正され、会社は「他に有利と判断される場合」に普通株を追加発行できるようになりました。Strategyは実際に約90万株の新株を売却しました。

この指針を撤回したことは投資家に不安を抱かせ、同社の計画遂行能力に悪影響を及ぼす可能性があります。

セイラーの手法は、ビットコイン購入のために負債と株式を調達し、市場がプレミアムを付与するたびにこのサイクルを繰り返すことです。

「プレミアムは、ボラティリティとビットコインのエクスポージャーが投資家資本を引き付け、さらなるBTC取得を可能にし、結果としてプレミアムを拡大する再帰的なループを通じてMSTRの株式価値を高めます」と、資産運用会社VanEckはStrategyに関する5月のレポートで指摘しています。

積極的なビットコイン購入戦略により、MSTR株は会社の利益ではなく、ビットコインまたはmNAVの倍率で取引されています。この倍率は、暗号通貨に友好的なドナルド・トランプが米大統領選で勝利した後に3.4に上昇しましたが、現在は1.58です。この下落は、特にトレジャリー型企業が市場に増加する強気相場の中で起きました。

この手法はトレジャリー企業の波を呼び起こし、現在では合計で1,000億ドル以上のビットコインを保有しています。

この競争の激化と、トレーダーや投資家が暗号資産にエクスポージャーを得る代替手段が増えることで、MSTRのプレミアムは低下していますが、戦略の創始者は依然として株式を発行し続けています。

mNAV未満で株式を発行すると、株価下落がStrategyのビットコイン購入能力を弱め、会社への信頼が損なわれ、結果としてプレミアムがさらに下落する悪循環を招くリスクがあります。

Strategyだけがこのプレミアム圧縮に直面しているわけではありません。バランスシートにBTCを保有する上場企業の約3分の1は、実際にその保有価値を下回って取引されています。

これらのビットコイン財務の中で、特に小規模企業は金利や満期リスクに直面しやすく、ビットコイン価格が大幅に下落（例えばベアマーケットで50%）すると、mNAVはさらに圧縮され、財務戦略全体やビットコイン市場を崩壊させる可能性があります。

しかし、セイラーは「ビットコインはまだ販売中だ」と主張し、今後のビットコイン取得を示唆しています。

一方、投資銀行BenchmarkのアナリストはStrategyを支持しました。

「ビットコイン戦略企業が増える中で、MSTRは業界標準かつベンチマークであり続けています」とアナリストは述べ、705ドルの目標価格で買い推奨しました。

実際、Benchmarkによれば、同社の自主的な制限は「連鎖反応」を引き起こす可能性があり、市場はmNAVの低下をBTC購入能力への否定的なシグナルと解釈し、「プレミアム圧縮がさらなる圧縮を招く」と指摘しました。また、決定の背後にある意図はmNAVを支えることでしたが、安価な資本を枯渇させることで「逆効果」になったと述べています。

「結論として、私たちはMSTRを、マイニング実行リスクを取らずにビットコインの上昇余地を所有する最もクリーンで流動性の高い手段と見なしています。」

S&P 500への組み入れ：タイミング、パッシブフロー、そしてビットコインへの波及効果

市場が9月の季節的弱さが迫る中でStrategyのビットコインに対するプレミアム低下を注視している一方、同社はS&P 500への潜在的な組み入れという大きな瞬間に備えています。

この決定は今週金曜日に出る可能性があり、ビットコイン市場に新たな興奮と勢いの波をもたらすでしょう。

その名が示す通り、指数は米国の最大手上場企業500社のパフォーマンスを追跡します。これは、30銘柄のみを追跡するダウ・ジョーンズや、100銘柄で構成されるNASDAQ-100よりも多様です。

S&P 500は米国株式時価総額の約80%を占めています。最近では6,500ポイントを超える新高値を記録し、過去3か月で7.83%の上昇、年初来でほぼ9.5%の上昇となっています。

S&P Global (SPGI ) の子会社であるS&P Dow Jones Indicesが管理し、指数はフロート調整され、時価総額で加重されています。

Standard Statistics Companyは100年以上前に最初の株価指数を開発し、当時は現在の半分未満、わずか233銘柄を対象としていました。その約20年後、Poor’s Publishingと合併し、Standard and Poor’s（S&P）となりました。

現在、S&P 500指数は米国株式市場で最も広く利用される指数の一つで、最大かつ最も流動性の高い企業を代表しています。これらの企業はテクノロジー、ソフトウェア、銀行からIT、ヘルスケア、製造業まで多岐にわたり、投資家に分散投資の機会を提供します。

民間企業が作成したものの、S&P 500は国内株式市場だけでなく、経済全体の健康状態のベンチマークとして使用されています。

現在、S&P 500に投資するには、指数そのものに直接投資できないため、ベンチマークとして使用し、パフォーマンスと構成を追跡するファンドを通じて間接的に行う必要があります。このようなインデックスファンドは、500銘柄すべてを指数の比率通りに保有しなければなりません。ただし、指数は固定されておらず、常に変化します。

企業は成長、縮小、合併、破産するため、構成銘柄は定期的にリバランスされ、米国経済と株式市場のパフォーマンスを正確に反映します。そのため、指数はS&P Dow Jones Indices委員会によって四半期ごとにレビューされます。

S&P 500のリバランスは今月予定されており、9月5日に組み入れの可能性が発表され、続いて9月19日に銘柄が追加される見込みです。

指数に参加するためには、企業は時価総額、流動性、収益性、株式分配に関する一定の要件を満たす必要があります。要件には12か月以上の取引履歴、一定の平均月間取引量、4四半期にわたるプラスの利益が含まれます。さらに、米国に拠点を置き、上場企業であることが求められます。

現在、2025年第2四半期の好調な業績により、StrategyはS&P 500への上場資格を満たしています。

第2四半期では、売上高が前年同期比2.7%増の1億1450万ドルとなりました。一方、営業利益は140億ドル、純利益は100億ドルで、希薄化後の1株当たり利益（EPS）は32.60ドルでした。

この数字は、新しい公正価値会計基準により、Strategyがビットコイン保有分の未実現利益を計上できたことが寄与し、報告利益を押し上げ、バランスシートを強化しました。ビットコイン価格が15万ドルに達した場合、更新された通年ガイダンスはさらに強固な立場を示しています。

同社は年初来（YTD）のビットコイン利回りが19.7%であると報告しました。

さらに、Strategyの時価総額は227億ドルの最低閾値を超えて1,000億ドルに近づいており、フロート比率も指数委員会が求める50%を上回っています。

StrategyがS&P 500に組み入れられることは、暗号セクターにとって重要な瞬間となり、米国株式市場に参入する暗号関連企業として3番目となります。

ジャック・ドーシーの金融テクノロジー企業Block（旧Square）は、Cash Appで知られ、バランスシートにビットコインを保有しており、指数に含まれる暗号企業の一つです。一方、StrategyやBlockとは異なり、純粋な暗号プレイを代表するCoinbaseは、今年の5月に指数に追加されました。

しかし、Strategyはその膨大なビットコイン保有で定義される初の企業となり、従来の投資チャネルを通じて大規模なBTCエクスポージャーを提供できるでしょう。

かつてMicroStrategyとして知られていたStrategyは、1989年にエンタープライズソフトウェア企業として設立され、クラウドネイティブでAI搭載の分析ソフトウェアを提供しています。ビジネスインテリジェンス企業であると同時に、5年前にビットコイン財務企業となりました。

投資銀行Benchmarkのアナリストは、StrategyのS&P 500組み入れがMSTR株への数十億ドル規模のパッシブ需要を促すと見ています。ただし、同社の収益はほぼBTC保有価値の変動から来ているため、他社とは異なる見方をされる可能性があると指摘しています。

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それでも、潜在的な組み入れはStrategyへの大規模な投資を促し、結果としてビットコインにも影響を与えると期待されています。

結局のところ、S&P 500を追跡する機関投資家は指数に組み入れられた企業の株式を購入する必要があり、これにより流動性が向上し、取引量が増加します。このケースでは、セイラーのStrategyがBTCと結びついているため、すべての資金流入がビットコイン市場にも波及する可能性があります。

前述の通り、Strategyは膨大なビットコイン保有量を誇り、最大のBTC保有企業として上場企業の中でトップです。その広範なビットコインエクスポージャーは、Strategyの市場範囲や財務に影響を与えるあらゆる動向が、デジタル資産の流動性と採用に直接的または間接的に影響を及ぼす可能性があります。

ビットコインを主流の金融資産としての信頼性を高め、機関ポートフォリオ内での暗号エクスポージャーを標準化するだけでなく、市場参加者は組み入れが数十億ドル規模の資本を解放すると期待しています。

投資家のLark Davisはソーシャルメディアで興奮を共有し、次のように書きました：

「上場が実現すれば、何十億ドルものベビーブーマー資金がMSTRとビットコインに流れ込むでしょう。」

結論：S&P 500への組み入れはMSTRのプレミアム低下を逆転させるか？

ビットコインとStrategyの両方が価格の低迷で厳しい状況にある中、S&P 500への組み入れが市場を好転させる触媒になる可能性があります。

MSTRのプレミアムは縮小しており、持続可能性に疑問が生じていますが、指数への上場は数十億ドル規模のパッシブ流入を解放することでこれらの懸念を相殺できるでしょう。また、ビットコインの世界金融市場における役割を再構築し、グローバル金融への統合を深めることにも寄与します。

したがって、世界最大のビットコイン財務が権威あるS&P 500指数に組み入れられる可能性は、大きなマイルストーンであり、潮流を変えてMSTRの価格を押し上げ、9月をビットコインにとって好調な月にする可能性があります！

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