責任ある金ETP：コストは高くなるが、保護は向上するのか？

インフレが高く、債務水準への懸念が高まる中、一部の投資家はハードアセットに目を向けています。この用語は従来は主に金などの製品を指していましたが、現在では多くの人にとってビットコインも含まれます。

「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインが人気である理由の一つは、実物の金よりも所有や取引が容易であることです。

もちろん、金融業界も金を所有するための上場投資商品という形でソリューションを提供しており、金所有をできるだけ手間なく行えるようにしています。ETPは金ETPに限らず、基礎となる商品と同様に取引され、株式取引所では通常の株式と同様に取引される金融商品です。

同時に、サステナブル・ファイナンスが拡大しており、投資家は環境・社会・ガバナンス（ESG）基準への準拠に関する透明性を求めています。金ETPに関しては、金属の出所や倫理的に生産されたかどうかも注目されています。

その結果、明確に「Responsible Gold ETPs」とラベル付けされた独自のセグメントが出現しました。これらの商品は、金塊の物理的組成（多くの従来型ETPはLBMA認証バーを保有できる）によって差別化されるわけではなく、倫理的な方針を公式化し、トレーサビリティを強化し、サステナビリティ志向の投資家を積極的に対象としています。

スペイン・レオン大学の研究者による新しい研究では、これらの責任ある金ETPの流動性と安全資産としての特性が分析されています。研究では、これらの商品が債券市場のショック時に価格の耐性を示す一方で、構造的な取引「倫理の価格」も要求することが判明しました。

彼らは、Research in International Business and Finance¹に、タイトル「倫理の価格：責任ある実体金ETPの流動性と安全資産特性」として研究結果を発表しました。

金ETPの解説

金ETPは、実物の金を直接所有せずに金に投資する手段として機能します。金ETPにはいくつかのタイプがあります：

• 実物裏付け金ETP/ETC：実際の24カラット割当金塊を安全な金庫に保管します。
• 合成／デリバティブ金ETP：金属自体を保有せず、金融契約（先物やオプション）を用いて金のスポット価格を反映させます。
• レバレッジまたはインバースETP：負債やデリバティブを利用して日次金リターンを2倍・3倍にしたり、金価格が下落した際に利益を得たりします。これらは短期取引向けのハイリスク商品です。

金鉱山ETFは同じカテゴリの製品ではないことに留意すべきです。これらは商品自体ではなく、金鉱山会社の株式を保有します。その価値は金価格に加えて、企業収益や株式市場の動向でも変動します。

責任ある金ETPの独自性とは

適切なETPの見つけ方

本研究では、研究者はWorld Gold Council（Goldhub）提供の「Gold ETF Holdings and Flows」データベース（2025年12月）を使用しました。

分析は、北米および欧州に拠点を置き、実物金裏付けの要件を満たすETPに限定しました。また、複数資産に投資する金属バスケット型商品や、すべての通貨ヘッジ商品は除外しました。

金ETPデータに加えて、彼らは地政学的リスク（GPR）指数、債券市場と株式市場のストレスをそれぞれMOVE指数とVIX指数で測定し、さらに「Sustainable Gold」および「ESG Investing」という語句のGoogle検索ボリュームで投資家の関心を推定しました。

ロンドン金市場協会（LBMA）認定の29銘のETPのうち、5つの責任ある金ETPを分析しました。

責任ある金ETPの特徴

本研究の最初の発見は、責任ある金ETPは従来のLBMA認証金ETPに比べて、入札・売出しスプレッドが著しく広いことです。

流動性不足比率は、このスプレッドプレミアムが市場深さにおける構造的プレミアムに対応するものではなく、構造的プレミアムそのものだと示しています。

LBMAファンドは規模もはるかに大きく、取引高もはるかに高く（$122.8M 対 $0.9M）なりますが、両者とも2024年以降、市場価値は同様の形で増加しました。

Source: 国際ビジネスと金融の研究

別の発見として、金は従来、株式市場のストレスに対するヘッジ手段とされてきましたが、責任ある金ETPは債券市場のストレス時により高い耐性を示すようです。

「これらの結果は、責任ある金ETPが通常の市場環境下で広いスプレッドを持ちつつ、債券市場のストレス局面では比較的好ましい反応を示すことを示唆しています。」

これらの発見は、いわゆる「責任へのフライト」メカニズムが存在する可能性と一致しています。

「株式ボラティリティ（VIXとの相互作用）に対する類似した反応が見られないことは、Responsible Gold が債券および主権債務の不安定性に対する特化型防御手段として機能している可能性を示唆しています。」

最後に、本研究は、Responsible Gold 市場が時間とともに大幅に成熟し、流動性の決定要因に構造的な変化が生じていることを明らかにしました。

• 創設期（2020–2022）では、ESG 関心がスプレッド拡大と関連しており、新規性効果と情報摩擦を反映しています。
• 成熟期（2023–2025）では、テーマ関心がスプレッド縮小と関連し、流動性を高めています。

「構造的にプラスのプレミアムと ESG 関心との関係が変化したことは、Responsible Gold が感情主導の新規性から、安定した構造的プレミアムで特徴付けられる体制へと移行していることを示唆しています。」

Source: 国際ビジネスと金融の研究

Gold ETP の比較

本研究の結果は、Responsible Gold ETP が金の調達における ESG 基準を満たすだけでなく、他の ETP と構造的に異なる特性を提供し得るという興味深い事実を示しています。特に、株式市場よりも債券市場のストレスに対するヘッジ効果が高くなる可能性がありますが、その分プレミアム価格が伴います。

したがって、責任ある調達は取引コストと債券市場ストレス時のレジリエンスとのトレードオフと関連しており、製品選択がポートフォリオリスク管理の一部となります。

本研究で使用された 5 つの責任ある調達 ETP は、最大規模の「通常」金 ETP と比較できます。

Responsible Gold ETP のスプレッドに一貫したプレミアムが見られることから、投資家は長期保有を目指し、これらの商品への出入りコストを抑えることが合理的です。

さらに、経費率にも注意が必要です。従来の金 ETP と責任ある金 ETP の間で、商品ごとに経費率に大きな差が見られます。

一般に、ETP のような金融商品は、基礎となる商品を直接保有する場合に比べてカウンターパーティリスクが大きくなることを投資家は忘れてはなりません。そのため、スプレッドや手数料といったコストだけでなく、流動性や発行会社の信用も評価すべきです。

金投資商品のビジネス背景

WisdomTree

Responsible gold ETP は、機関投資家や個人投資家に低コストで新サービスへのアクセスを提供する多数の新金融商品の一つです。上場投資商品は投資市場へのアクセスを簡素化できますが、流動性、取引コスト、分散効果は商品によって異なります。

このサービスを提供する企業の好例が WisdomTree で、運用資産総額は 1700 億ドル、そのうち 1030 億ドルが米国にあります。

同社は2026年に記録的な運用資産額に達し、収益と利益が急速に伸びました。その要因は、Atlantic Houseの買収と革新的な商品からの有機的成長です。

「Atlantic House の追加は、アクティブETF、成果指向戦略、マネージドモデルなど、資産運用の構造的に成長している領域への拡大という当社の戦略を前進させます。差別化されたデリバティブの専門知識とグローバルな流通網を組み合わせることで、イノベーション能力を強化し、顧客と株主の両方に長期的価値をもたらす、より差別化されたソリューションを提供できるようになります。」

出典: WisdomTree

この買収は、金融業界における統合をも示しており、規模の大きさがコンプライアンス、低手数料の提供能力、異なる国内市場間のクロスディストリビューションにおけるシナジーといった重要な利点をもたらします。

これは、コストをより大規模な組織に分散させ、より広い顧客層へ展開できるため、研究開発や新しいデリバティブ商品の創出においても利点となります。

出典: WisdomTree

金融イノベーションに関して、WisdomTree はトークン化の先駆者であり、24時間365日取引・決済が可能なトークン化マネーマーケットファンド（WTGXX）を創設しました。また、Ceres Partners（2025年に取得）を通じて、農地や森林地といった商品関連投資の金融化においてもリーダー的存在です。

出典: WisdomTree

WisdomTree の株式への投資は、基礎となる商品や株式への直接的なエクスポージャーを提供するものではなく、これらの投資を可能にする「ピックとシャベル」へのエクスポージャーであり、グローバリゼーションと金融化の潮流から恩恵を受けます。

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参照された研究

^{1. Borja Amor‑Tapia、Paula Castro、María T. Tascón。倫理の価格：責任ある実物金ETPの流動性と安全資産属性。国際ビジネスと金融の研究。2026年12月。記事：103646。巻92、パートA。10.1016/j.ribaf.2026.103646}