Pendle（PENDLE）への投資 – 必要なすべての情報

Pendleは将来のイールドを取引するための分散型金融（DeFi）プロトコルです。金利を生む資産を受け取り、設定された満期日までに生成されるイールドから元本を分離し、両方のコンポーネントを取引可能にします。この構造により、ユーザーは固定リターンをロックしたり、変動するイールドで投機したり、専門的な流動性を提供したり、金利エクスポージャーをヘッジしたりできます。

このプロトコルは、2021年の当初の設計を大幅に超えて進化しました。Pendle (PENDLE ) V2は複数のブロックチェーンネットワークで動作し、イールドに特化した自動マーケットメーカ（AMM）は元本トークンとイールドトークンの両方をサポートします。Borosはモデルをレバレッジド・ファンディングレート取引へ拡張し、sPENDLEは従来のvePENDLEシステムに代わり、プロトコルのガバナンスおよび収益分配資産となります。

Pendle（PENDLE）とは何か？

Pendleは金利とイールドに焦点を当てた分散型金融（DeFi）市場のスイートです。従来の固定収入市場では、投資家は元本、クーポン、期間リスクを分離できます。Pendleは透明なスマートコントラクトを通じて、イールドを生む暗号資産にも同様の概念をもたらします。

ユーザーは、リクイッドステーキングトークン、貸付市場の受領証、またはステーブルコイン戦略トークンなど、イールドを生むトークンから始めます。PendleはそれをStandardized Yield（SY）にラップし、共通の満期を持つ2つの資産に分割します：

• Principal Token (PT): 元本資産を満期時に償還する権利を表します。
• Yield Token (YT): その資産が満期までに生み出すイールドおよび対象となる報酬を表します。

PT1単位とYT1単位を合わせることで、満期前に対応するSYと交換できます。満期になると、PTは基礎資産の価値と引き換えに償還可能となり、YTは期限切れになります。この関係が2つの金融商品を結びつけますが、市場価格は満期前に大きく変動することがあります。

Pendleイールド市場の仕組み

標準化イールド

イールドを生むトークンは、会計手法、報酬構造、インターフェースがそれぞれ異なります。SY標準はそれらの資産を共通のフォーマットにラップし、Pendleのコントラクトが処理できるようにします。これにより、さまざまな貸付、ステーキング、リステーキング、ステーブルコイン戦略向けにPTとYTの市場を構築しやすくなります。

ラッパーは契約リスクと依存リスクの層を追加します。PendleポジションはPendle自体だけでなく、基礎トークン、その発行者、オラクル、ブリッジ、そして元のイールドを生成するプロトコルにも曝露されます。

元本トークンと固定イールド

PTは通常、満期時に償還できる基礎資産の金額より低い価格で取引されます。ユーザーが割引価格でPTを購入し、償還まで保有すれば、満期価値への変動は固定された暗黙のリターンを表します（基礎資産と関連するすべての契約が健全であることが前提です）。

これはリスクフリーの固定収入ではありません。引用されたリターンは、ステーブルコインのデペッグ、スラッシング、スマートコントラクトの脆弱性、ブリッジの失敗、発行者のデフォルト、または基礎資産のその他の減損により失われる可能性があります。満期前にPTを売却すると、市場流動性や金利変動のリスクにもさらされます。

イールドトークンとロングイールドエクスポージャー

YTは保有者に、基礎資産1単位が満期までに生むイールドを提供しますが、その価格は資産全体のごく一部です。したがって、イールドの変動や、一部の市場ではプロトコルポイントや報酬へのレバレッジドエクスポージャーを生み出します。

YT購入者は、取得したイールドと報酬が購入価格を上回った場合にのみ利益を得られます。YTは満期が近づくにつれて自然にゼロへ減衰し、請求可能なイールドが回収された後は期限切れとなり価値がなくなります。高い表示APYは、レバレッジ、インセンティブ、短期満期、または将来の報酬に関する不安定な前提を反映している可能性があり、低リスクのリターンを示すものではありません。

PendleのイールドAMM

Pendle V2はPT/SY流動性プールと専門的な自動マーケットメーカ（AMM）を使用します。その曲線は暗黙のイールド範囲に集中し、満期が近づくにつれて狭まります。これはPTが基礎資産の価値へ収束する傾向を反映しています。

同じプールはルーティングとフラッシュスワップを通じてPTとYTの取引をサポートします。流動性提供者は基礎イールド、PTからの固定イールド、取引手数料、トークンインセンティブを獲得できますが、依然として契約リスク、範囲外流動性、暗黙イールドの変動、インセンティブのボラティリティ、基礎資産へのエクスポージャーに直面します。

Boros：ファンディングレート取引

BorosはPendleのマージンベースのイールド取引プラットフォームです。初期市場では、ユーザーは永久先物取引所の将来のファンディングレートを取引できます。各ポジションは満期日を持つ金利スワップに経済的に類似しています：

• Long yield: 固定金利を支払い、実現した変動ファンディングレートを受け取ります。
• Short yield: 固定金利を受け取り、実現した変動ファンディングレートを支払います。

Borosはオンチェーンのオーダーブック、定期的な決済、担保、マージン要件、清算を使用します。ポジションは資本効率が高いため、比較的小さな金利変動でも大きな利益または損失が生じる可能性があります。BorosはPendle V2とは別のリスク領域であり、オラクル、清算、担保、為替レート、オフチェーンのファンディングソース依存性を導入します。

PENDLEおよびsPENDLEトークン

PENDLEはプロトコルのインセンティブに資金を提供し、1対1でステークするとsPENDLEを受け取れます。sPENDLEは対象保有者に投票権と、適格なプロトコル報酬分配の比例シェアを付与します。ユーザーは14日間の引き出しプロセスを経てアンステークするか、現在の規則に基づき5％の手数料で即時に退出できます。

報酬の受給資格は、アクティブなガバナンス参加に結び付けられています。Pendleプロトコル提案がある間に投票しなかったsPENDLE保有者は、その配布期間の受給資格を失う可能性があります。提案がない期間はsPENDLEはアクティブと見なされます。これにより、システムは受動的なプルーフ・オブ・ステーク報酬とは異なります；当社のステーキング解説が広範な概念をカバーしています。

従来のvePENDLEモデルは段階的に終了しています。新しいvePENDLEロックは一時停止され、既存のロッカーは残りロック期間に基づく減衰する仮想sPENDLE残高を受け取ります。これらのポジションが完全にアンロックされると、sPENDLEは唯一のガバナンスおよび収益トークンになることが意図されています。

手数料、買い戻し、及び供給量

Pendle V2はイールドトークン手数料とスワップ手数料を獲得します。現在、YTが獲得したイールドと対象ポイントの5％、および満期調整されたスワップ手数料を課しています。スワップ手数料の20％は流動性提供者に配分され、残りのスワップ手数料と全てのYT手数料は、80％がPENDLE買い戻し基金、10％がトレジャリー、10％がプロトコル運営に割り当てられます。

買い戻しは時間をかけて実行され、再購入されたPENDLEはすべてsPENDLE保有者にsPENDLEとして配布される可能性があります。プロトコルが受け取るポイントベースのエアドロップは実物で配布されることがあります。これにより、プロトコル活動とステーカーの関係が明確になりますが、金額は変動し、ガバナンスが方針を変更できる点に留意が必要です。

チームおよび投資家のベスティングは2024年9月に完了しました。PENDLEの供給量は2026年4月まで毎週減少し、その後、文書化されたスケジュールに基づきインセンティブ向けに年率2％の終端インフレ率へ移行しました。新しいアルゴリズムインセンティブモデルは、供給量を流動性、手数料、オーダーブックの深さ、共同インセンティブ、選択された戦略的市場へ向け、手動のゲージ投票にのみ依存しない形で配分します。

Pendleの潜在的なメリット

• Distinct financial product: Pendleはオンチェーンユーザーに将来のイールドを固定、取引、ヘッジする実用的なツールを提供します。
• Broad composability: SYは多数のイールドトークンとプロトコルが共通の市場構造を利用できるようにします。
• Specialized liquidity: AMMは通常のスポットペアではなく、満期に向かって収束する資産向けに設計されています。
• Multiple user groups: 固定イールド購入者、イールド投機家、流動性提供者、財務部門、金利ヘッジャーが市場の対立するサイドを取れます。
• Fee-linked token model: プロトコル手数料がPENDLEの買い戻しとアクティブなsPENDLE配布に資金を提供します。
• Expanded addressable market: BorosはPendleをトークン化されたオンチェーンイールドから永久ファンディングレート市場へと拡大します。

考慮すべきリスク

• Layered smart-contract risk: ユーザーはPendleコントラクト、SYラッパー、基礎プロトコル、トークン、ブリッジ、時には外部報酬システムに依存します。
• Yield complexity: PT、YT、暗黙のAPY、ポイント、満期、レバレッジド金利エクスポージャーは、経験豊富な暗号ユーザーでも誤解しやすいです。
• Maturity and liquidity risk: ポジションは満期前に高価になるか、退出が困難になることがあります。特にAMMの設定されたイールド範囲外では顕著です。
• Underlying-asset risk: 固定された暗黙のイールドは、デペッグ、スラッシング、不良債務、発行者の失敗、または基礎戦略のエクスプロイトから保護しません。
• Boros liquidation risk: 金利や担保価値の変動によりマージンポジションが清算され、オフチェーンのファンディングレート入力はオラクル依存性をもたらします。
• Incentive dependence: ポイントキャンペーンやPENDLE報酬が減少すると、流動性が急速に移動する可能性があります。
• Governance risk: 買い戻し、供給量、手数料、上場、sPENDLEの適格性ルールはプロトコルの決定で変更され得ます。
• Competition: 固定金利貸付市場、構造化商品プロトコル、デリバティブ取引所、ネイティブイールド商品がユーザーと流動性を巡って競合します。

投資家が注視すべき指標

重要な指標には、基礎資産とチェーンごとの総ロック価値、PTおよびYTの取引量、手数料収益、買い戻しの実行状況、アクティブなsPENDLEの参加率、供給量、そして外部インセンティブではなく実際の手数料で賄われる報酬の割合が含まれます。投資家はまた、満期に近い市場の深さと、流動性が新たな満期へどれだけ効率的にロールオーバーするかも監視すべきです。

Borosに関しては、オープンインタレスト、実現したファンディング量、アクティブ市場、清算、プロトコル手数料、担保の集中度、オラクルのパフォーマンスが有用な指標です。主要な基礎トークンでのセキュリティインシデントやストレスは、複数のPendle市場に同時に影響を与える可能性があるため、資産レベルのエクスポージャーは総TVLと同等に重要です。

Pendle Finance（PENDLE）の購入方法

現在、Pendle Finance（PENDLE）は以下の取引所で購入可能です。

Uphold – これは米国居住者向けの主要取引所の一つで、幅広い暗号通貨を提供しています。ドイツとオランダは利用禁止です。

Uphold Disclaimer: 条項が適用されます。暗号資産は非常に変動が激しいです。資本はリスクにさらされています。投資金額を全て失う覚悟がない限り投資しないでください。これはハイリスク投資であり、何か問題が起きても保護が期待できません。

Binance – オーストラリア、シンガポール、英国、その他多数の管轄地域で利用可能です。カナダおよび米国居住者は利用禁止です。 ディスカウントコード: EE59L0QP を使用すると取引手数料が10％キャッシュバックされます。

KuCoin – この取引所は数百の暗号通貨へのアクセスを提供します。所在地に応じて制限が適用される場合があります。

Pendle（PENDLE）は良い投資か？

Pendleはトークン化されたイールドという認知度の高い製品カテゴリを築きました。PTおよびYT市場は実際のポートフォリオニーズに応え、Borosはファンディングレートデリバティブという第二の成長路線を開きます。sPENDLEへの移行により、トークンの論点においてプロトコル手数料とアクティブなガバナンスがより可視化されました。

この機会は異常な複雑性を伴います。Pendleは基礎プロトコル、報酬プログラム、金利、またはファンディングレートへのエクスポージャーを増幅でき、最も魅力的に見えるリターンは、最大の満期リスク、流動性リスク、契約リスクを伴うことがあります。PENDLE保有者はさらに、終端インフレとガバナンスの実行も考慮しなければなりません。

PENDLEはDeFiイールドの仕組みを理解し、プロトコル収益と基礎市場の品質の両方を監視できる投資家に適しています。持続可能な投資論は、多様な手数料生成、深い満期市場、Borosの成功した採用、規律あるインセンティブ、そして供給量を実質的に相殺する買い戻しによって支えられるべきです。