2022年2月の見解：アントン・チャシュチンが論じる機関投資家の購入と暗号資産の冬

作成者: アントン・チャシュチン、マネージングパートナー、Bitfrost:

2022年2月7日に公開された、当時の暗号資産市場と機関投資家に関する寄稿者の見解です。暗号資産愛好家の間では、直近で楽観的な雰囲気が弱まっていました。

暗号市場は1月に大きな打撃を受け、2017年のブームに続く2018年の暗号冬のデジャヴを多くの投資家が経験しているかもしれません。

筆者の当時の主張は、市場はまだ新たな「暗号資産の冬」に入っていないというものでした。2017年の上昇を主に支えたのは移り気な個人投資家だったのに対し、その後の上昇では長期的な目標を持つ機関が参入したため、2018年とは状況が異なると考えていました。これは当時の評価であり、長期低迷が起こらないという保証ではありません。

Fidelity Digital Assetsの2021年調査では、米国、欧州、アジアの機関投資家など1,100の回答者の52％がデジタル資産に投資していると答え、71％が将来の投資を見込んでいました。この数字は調査対象を表すもので、すべての金融機関や暗号資産の直接保有だけを指すものではありません。筆者は、大企業や一部政府の参入を、暗号資産ファンドへの数十億ドル規模の資金流入と結び付けていました。

筆者によると、機関の意思決定にはリスク評価や社内協議が先行することが多くあります。購入によって市場で売買できるコインが減れば、価格変動があっても成長の好循環を支える可能性があります。ただし、すべての購入が同じ手続きを経る、あるいは一定の成果を生むという意味ではありません。

この機関投資家の時代は、ビットコインにとってより成熟した時代を示しています。

引き寄せ要因

では、なぜ機関が市場に参入しているのでしょうか？簡単に言えば、3つの主要な理由があります。

まず、機関は暗号通貨の可能性に気づき、長期的な戦略的動きと見なしています。多くの機関はロックアップポリシーを持っているか、ビットコインを世界的なインフレ上昇に対するヘッジとして使用します。そのため、リスク許容度に合った暗号通貨の量を購入しようとします。

次に、筆者は投資余力を挙げました。小規模企業や1兆ドルのファンドが、ポートフォリオの5％、10％、20％を暗号資産に配分する例を示しています。これは主張を説明する例であり、すべての機関に適した、あるいは実現可能な目標ではありません。流動性、運用方針、リスク上限も配分を左右します。

第三に、利用拡大は相互に強め合う可能性があります。機関の取引は売買高を増やし、その増加が別の機関を呼び込みます。投資家が売却せずにコインを保有すれば、市場に出回る量が減ることもあります。

ビットコインが史上最高値に達したことで、従来保守的な組織の関心が引き続き高まっています。

機関の主な動機は、購入者の目的によって異なります。筆者は個人投資がしばしば投機的であると述べ、機関の責任の重さと参入判断の慎重さを対比していました。

初めての購入者

多くの人が初めて暗号通貨を探求しており、その人気、ステータス、流動性からビットコインを好む傾向があります。これにより資産への信頼が得られます。

参入の理由は必ずしもビットコインへの熱意だけではなく、従来の銀行の高い手数料や古いサービスへの不満でもあります。一部の機関は、認可を受けた事業者や規制のある法域を選びます。国そのものが営業免許を持つという意味ではありません。他方、より高い収益の可能性を求めて大きなリスクを受け入れる機関もあります。

多くの場合、機関の根本的な目的は学習です。暗号通貨を完全に信頼していなくても、これはコア戦略やすぐに儲けるスキームではなく、パイロットプロジェクトであることが多いです。彼らは暗号通貨からどのような利益を得られるかを知りたがっています。そのため、CFO、会計士、弁護士、マネージャーは暗号通貨の請求、送金、受領、交換、課税方法を学ぶ必要があります。

ファンドマネージャー

これらは暗号通貨の最も有名な購入者の一つで、多くは暗号資産をポートフォリオに組み込む専門チームを設立しています。ビットコインの希少性と成長軌道は、彼ら自身の成長計画とよく合致します。

筆者は、買い手側のファンドが話題性を避けるのではなく、投資家を集めるために活用し、好成績を収める新しい資産をポートフォリオに取り入れる傾向を指摘しました。そのため、広報を重視した戦略だと捉えていました。

投資家が増えれば、運用者は資金を追加で集め、さらにビットコインを購入し、運用報酬を増やせます。当時の例として挙げられた米国のGrayscale Bitcoin Trustは、ビットコインを保有する投資ビークルの持分を表す証券を提供していました。筆者は欧州の類似商品にも言及していました。

信託と遺産

暗号通貨がますます主流になるにつれ、年長層も徐々にその利益に関心を持ち、既存の投資手段を取り込んでいます。

年長層には暗号資産への投資方法が分からず、相続計画の専門家に信託への組入れを依頼する人もいます。筆者は、保有財産の一部をビットコインに替える信託が増えていると述べました。こうした需要により、暗号資産の専門知識が相続計画サービスの競争力を左右する要素になっていました。

経験豊富な投資家も、財産管理や税務計画に信託を利用できます。ただし、ビットコインの信託への移転が常に非課税になるわけではありません。法域、信託の種類、移転の性質によって扱いは異なります。米国では所得税と贈与税・遺産税の扱いが異なる場合があり、移転だけで受益者の譲渡益税が自動的に減るわけではありません。

信託は財産管理上のプライバシーを高めることがありますが、匿名性や本人確認・マネーロンダリング対策の免除を保証しません。ビットコインの取引は公開され、仮名的です。アドレスを個人と結び付けるには追加情報が必要です。生前に設定する信託は法的所有権を受託者に帰属させる場合がありますが、仲介業者や当局は引き続き関係者の身元確認を求められます。

ファミリーオフィス

暗号に精通したミレニアル世代が台頭する中、機関投資家スタイルのファミリーオフィスはビットコインの探索をますます進めています。

ファミリーオフィスは収益の最大化を目指し、ビットコインの希少性を金に似た性質と見ることがあります。筆者は1％の配分と1～5％の収益の可能性を例示し、ポートフォリオの30％を占める一部資産の収益と比較していました。これは主張を説明する例であり、安全な結果や実証された予測ではありません。配分が小さくても価格変動や損失はなくならず、寄与度は実際の収益率と配分比率によって変わります。

筆者の論理では、ビットコインが他の保有資産より好成績なら、ファミリーオフィスの追加投資を促し得ます。金との比較は、デジタルであり物理的制約が少ないことに基づくもので、経済的な限界がない、あるいは指数関数的成長が確実だという意味ではありません。

これらの論点とポストコロナの投資環境が相まって、ファミリーオフィスがビットコインを保有するケースが増加しています。

流動性プロバイダー

この購入者層はデジタル資産サービスを提供するすべての人に該当します。フィンテック、ファンド、取引所のいずれであっても、販売するためにはデジタル資産を購入する必要があります。

BTC/USDの取引では、取引所は基軸資産のBTCと価格表示通貨のUSDの両方を必要とします。事業規模が拡大すれば、流動性の必要量も増えます。

こうした企業は市場機会に対応します。筆者は、取引量の少なさを理由とする2019年の暗号資産取引デスクの閉鎖と、2022年に報じられた再開に言及していました。

流動性サービスの新興企業が増えるにつれ、事業開始時の流動性や流動性パートナーが重要になります。市場の流動性が改善すれば、さらに多くの機関を引き付ける可能性があります。

成長サイクル

筆者の見方では、機関による利用拡大が好循環を生み、参加者の増加が競争、高度な商品、規制を促す可能性があります。成熟の兆しにはなっても、恒久的な安定の証明にはなりません。

筆者は、機関の参加が増えれば流動性と安定性が改善し、受容、利用、革新の循環を通じて追加投資を呼び込めると結論付けました。これは2022年2月時点の見解であり、機関の購入が暗号資産の冬を防ぐという保証ではありません。