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ドイツ規制当局にSTOを承認させる方法 – Thought Leaders
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この記事は業界関係者から提供された外部寄稿であり、執筆時点での著者自身の経験と見解を反映しています。Securities.io によって更新または修正されておらず、歴史的および教育的な文脈でのみ提示されています。特定の企業、規制当局、または規制結果への言及は、現在の指針や推奨と解釈すべきではありません。
130件以上の証券トークン目論見書がドイツの規制当局であるBaFinに提出された後、最初に承認を受けたのはBitbondのSTOでした。
2016年、Bitbondはドイツで金融機関として規制された最初のブロックチェーン企業となりました。次に論理的なステップは、ブロックチェーン技術で発行された債券を用いて、コンプライアンスを守りながら成長資金をクラウドファンディングすることでした。
最初の試みとして、従うべきガイドラインはありませんでしたが、以降のプロセスで多くを学びました。これらの洞察を自分たちだけに留めるのではなく、業界全体の成長と採用促進のために共有したいと考えています。
STOが魅力的な選択肢となる理由は何か？
2008年の世界金融危機を引き起こした金融機関の資金管理不全は、投資家の代替商品への関心に深い影響を与えました。クラウドファンディングとマイクロレンディングは成長を続けており、新たなフロンティア: 分散型金融商品を可能にしています。
銀行や中央集権的な権限に依存せず、分散型金融は暗号通貨やブロックチェーン技術を活用した金融商品を含み、仲介者や中間業者を減らした形で分散化されています。
証券トークンオファリング（STO）―企業が取引可能な持分や資産を表すデジタル資産を作成し、資本と引き換えに投資家に販売する―は、2009年にKickstarterが開始したクラウドファンディングブームや、Topa と LendingClub が始めたクラウドレンディングの流れから自然に発展したものです。
証券のデジタル化されたバージョンの販売として、STOは暗号資産に慣れていない投資家がデジタル資産を学ぶ入り口となっています。同時に、STOは企業が資金調達を行う際に、より低コストで効率的な手段であり、コンプライアンスに準拠した構造という付加価値も提供します。
では、規制されたSTOを立ち上げるには何が必要でしょうか？
ステップ1：ビジネスとストーリーを整える
金融商品に対する規制当局の承認を得ることは容易ではありません。それは当然のことです。STO のような新興技術では、ハードルはさらに高くなります。
規制への道を歩む前に、事業内での動機を明確にする必要があります。STO が目標達成のために最も効率的な資金調達手段となる理由は何でしょうか？多様な国際投資家のプールは、限られた数の熟練投資家や経験豊富なベンチャーキャピタルよりも、どのようにビジネスに価値を提供できるでしょうか？
Bitbond にとっては、コアプロダクトが金融へのアクセスが不足している層に対してコンプライアンスを保ちつつ提供することにあるため、STO を一般に公開することが理にかなっていました。
同様に、分散型コンピューティングエコシステムである Blockstack が、分散かつアクセスしやすい方法で資金調達を検討した際、SEC のクラウドファンディング規制である Reg-A+ を活用することが理にかなっていました。
ビジネスが分散化という概念に基づいて構築されている場合、より広い参加とアクセスを促す資金調達手法を採用することが論理的な選択です。
ステップ2：規制当局と対話し、聞く
ドイツでは、規制当局は暗号通貨やその他のブロックチェーン裏付けトークンを会計単位として定義しているため、金融商品として扱わなければなりません。つまり、暗号通貨や暗号トークンに関連する第三者向けサービスはすべて BaFin の認可が必要です。
個別に判断されますが、トークンや暗号通貨プロジェクトがトークンの発行、取引、その他のサービスを提供しようとする場合、BaFin に対してその根拠を示さなければなりません。
BaFin が目論見書を受け取ると、20日以内にフィードバックを提供しなければなりません。これは、たとえ既に知っている製品であっても短い期間です。
新興技術に対しては、別の戦術が必要です: ブロックチェーン業界は、単に自社製品についてだけでなく、エコシステム全体について規制当局と対話する必要があります。
2018年4月、Bitbond は BaFin に連絡し、Bitbond STO の法的枠組みを提示しました。具体的なものから対話を始めることで、彼らの懸念に合わせて目論見書を調整することができました。
その後数か月間、規制当局とやり取りを続けました。会話の多くは、ブロックチェーン取引の仕組み、そこから生じる追加リスクと機会、Bitbond の提供する独自の特徴、そして中央清算がない場合の証券所有権の証明方法に焦点が当てられました。
BaFin と対話する際に、ブロックチェーンの基本に立ち返り、基礎的な講習を提供しました。ブロックチェーンの仕組み、Ethereum と Stellar が何か、これらのプロトコル上での取引方法など、多くの質問に回答しました。
これにより、規制当局は我々のプロジェクトを検証するための言語を得て、主要な懸念点と BaFin が目論見書で取り上げてほしいリスクを特定するのに役立ちました。
ブロックチェーン技術の基本的な柱や、トークンがその技術の利用を促進する方法など、背景を教えることで、規制当局がより情報に基づいた判断を下し、より適切な質問を行えるよう支援できます。
ステップ3：懸念と規制に対応した目論見書を作成する
規制当局は事務的な手間を伴うことがありますが、金融エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。彼らは金融システムの安定性を保ち、消費者を保護するために、我々のような企業に対して説明責任を求めます。
Bitbond のケースでは、STO の構想は2018年2月に生まれ、規制当局との会話は4月に始まり、10月末に目論見書が提出され、承認は2019年1月に付与されました: 約1年後です。
これは標準的な証券申請よりも時間がかかりましたが、提示した概念が非常に新しかったためで、規制当局が比較できる既存のものがなかったからです。
この時間への投資は価値があり、現在ドイツで最初の規制されたSTOというファーストムーバーの優位性を得ています。
それ以上に、ドイツや欧州の企業がコンプライアンスに則ったSTOを立ち上げる道を切り開く特権を得ました。
STO は、プライベートVCファンドや認定投資家を通すよりも、より効率的な資金調達手段です: 個々の機関や投資銀行向けに多数の提案書を作成する必要がなく、1つの目論見書だけで済みます。
この目論見書は、投資家に存在し得るすべてのリスク要因を網羅しなければなりません。取引手数料の予期せぬ上昇による債券の収益性低下から、法改正の対象となる新興資産クラスの保有に伴う税務リスクまでが含まれます。
予測を立て、根拠を示す必要があります。資産と負債は貸借対照表で開示し、細分化しなければなりません。対象市場を特定し、特徴付ける必要があります。
発行体とその事業活動の詳細な歴史を、投資家が理解できる言葉で示す必要があります。
すべての詳細が示された後、事業者と投資家の間に必要な仲介者は大幅に減少し、資金調達プロセスは格段にスリムで効率的かつ管理しやすくなります。
このような将来的なコスト削減を考えると、規制当局への教育は価値ある投資です。
結論：教育と柔軟な考え方が代替的な金融形態へのアクセスを向上させる
この領域のすべてのステークホルダー（規制当局、企業、顧客）にとって、新興技術がコンプライアンスに則った枠組みで運用されることが利益となります。我々はすでに、規制当局の承認を得て発行プロセスに当社の技術を活用しようとする他社と協力を開始しています。
資金調達手段であるだけでなく、STO は投資家にデジタル証券を教える手段にもなっています。
目論見書の承認取得プロセスが、この教育プロセスの拡張となり、規制当局とのエンゲージメントの触媒となることは興味深いです。
BaFin が業界と対話し学ぼうとする姿勢は、ドイツが革新的な金融サービスと製品の世界的リーダーとして台頭する絶好の機会です。
業界が引き続き時間とリソースを投資して規制当局と共に教育・協働を進めれば、コンプライアンスに適合したSTO の枠組みを構築でき、次世代のコンプライアンス対応デジタル証券にとって歓迎すべき環境が整います。
