TradFi vs. DeFi：GENIUS法闘争の内部

従来の金融（TradFi）は、GENIUS法をどのように実施すべきかについてブロックチェーン支持者と議論を続けています。この画期的な立法は、ステーブルコインの発行に関するもので、規制の明確化、消費者保護の向上、デジタル資産セクターのイノベーション推進を目的としています。

2025年7月に可決されたGENIUS法は、ステーブルコインを規制する米国初の法律であり、ウォール街とWeb3の間に協力と対立の舞台を設定しています。

以下は、GENIUS法が従来の金融とデジタル経済の境界線を曖昧にする方法と、一部の銀行家がそれが自分たちの生計にリスクをもたらすと感じる理由です。

GENIUS法が規制するもの：ステーブルコイン 101

GENIUS法はステーブルコインに焦点を当てています。これらのデジタル資産は、その構造により市場の変動性を回避できる点が特徴です。法定通貨の準備金、アルゴリズム、デジタル資産の準備金など、複数の方法を用いてこの目的を達成します。

ステーブルコインは、過去数年でTether（USDT）のようなプロジェクトが米ドル価値にペッグできることを示した後、非常に人気が高まりました。現在、さまざまなステーブルコインが存在し、その利用が広がったため、立法者は規制を明確にする必要性を感じました。

GENIUS法：新しい米国ステーブルコイン規則集

GENIUS法はステーブルコイン市場のための規制チェックリストを作成します。これらの明確な要件には開示、準備金割当、監査要件、さらには資産の発行者までが含まれます。特筆すべきは、GENIUS法が包括的なステーブルコイン法として初めて成立したことです。しかし、関係者は法案のいくつかの重要な側面について議論を続けています。以下が知っておくべきポイントです。

出典 – ハドソン研究所 – ビル・ハガティ

GENIUS法の下でステーブルコインを発行できるのは誰か？

GENIUS法の最も重要な側面の一つは、米国居住者にステーブルコインを発行できる主体を定めていることです。「許可された支払ステーブルコイン発行者」（PPSIs）ライセンスを保有する企業のみがこの権限を得られます。なお、これらの企業は国内でも国際的でも構いません。

GENIUS法は発行者をいくつかのカテゴリに分類します。最初のタイプはFDIC保険付き企業で、次に保険未加入の銀行などの非銀行主体があります。ただし、このグループは通貨監督局（OCC）の承認を申請しなければなりません。

州認可のステーブルコイン発行者は文書で最後に列挙されたグループです。このグループはステーブルコインが100億ドルに達した時点で連邦の承認を取得しなければなりません。興味深いことに、閾値を超えると承認取得までの期間は1年に限定されます。

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1:1 準備金と適格資産（許可されるもの）

GENIUS法はすべてのステーブルコイン発行者に対する新しい準備金要件を明文化しています。最初の要件は、発行者が常に流動資産で100％の準備金を保有することです。この準備金は発行トークンと1:1でペッグされ、米ドルまたは短期米国財務省証券および財務省裏付けのリバースレポ取引で保有できます。

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これらの資金は、承認された保険付き規制預金機関でのみ保管可能です。また、破産から隔離された口座に保管し、会社資金と明確に分離しなければなりません。最後に、法案は準備金資金をローンの担保として使用することを禁止しています。

コンプライアンス：BSA/AML、月次検査および年次監査

GENIUS法は許可された発行者を銀行秘密法（顧客識別、AMLプログラム、制裁遵守）下の金融機関として扱います。発行者は毎月の準備金構成を公表し、登録された公認会計事務所による年次監査財務諸表を作成し、主要な連邦規制当局に提出しなければなりません。

償還および開示

法案のもう一つの核心的側面は、すべてのステーブルコイン発行者が利用者向けに明確な償還ポリシーを提供しなければならないことです。これらの要件には手数料の開示が含まれ、将来的な乱用防止に役立つ重要な消費者保護と見なされています。

発行者利回り禁止：ステーブルコインへの金利付与禁止

GENIUS法の重要な側面の一つは、発行者がステーブルコインに対して配当、金利、または利回りを支払うことを禁じている点です。この要件は、これらの資産が証券と混同されたり、SECの規制に違反したりすることを防ぐために設計されています。

なぜGENIUS法の金利禁止がTradFiとDeFiを分断するのか

この最後の要件が、TradFiとブロックチェーン支持者の対立を引き起こしています。両者は米国財務省に対してそれぞれの主張を提示し、財務省はこの問題について公開フォーラムを開催しました。

これまでの議論は、金利支払いの正確な定義を含む文言の核心的側面に集中しています。ブロックチェーン企業は、ステーキングやその他DeFiオプションを提供する取引所はこの解釈に含めるべきではないと主張し、銀行側は資本流出防止のために含めるべきだと考えています。以下は両者の要望です。

暗号企業が求めるもの

具体的には、Coinbaseは財務省に書簡を送付し、GENIUS法が金利支払いの禁止が取引所のような非発行者を含むとは明記していないことを説明しました。同書簡では、ステーキングなどのDeFiオプションが分散型経済の核心であり、イノベーションに不可欠であると述べています。

米国最大のCEXであるCoinbaseは、財務省に対し、非金融ソフトウェアを要件から除外する旨を公に表明するよう要請しました。これらのシステムにはネットワークバリデータやその他の非発行者が含まれます。同社はまた、税務上ステーブルコイン支払いを現金として扱うなど、税務・会計上の推奨事項も提示しました。

イノベーションの推進

この法案の主要な支持者は、ステーキング、イールドファーミング、その他報酬生成オプションなどのサービスがデジタル経済にとって重要であり、これらが独自性を生む要素だと主張しています。これらを排除すれば、銀行側に有利になるだけでイノベーションが遅れます。

銀行が求めるもの

TradFiは特に金利付与型報酬に関して、GENIUS法に対して大きな反対を示しています。Bank Policy Institute（BPI）は財務省に対し、ステーブルコインへの金利支払いは安定性への直接的脅威と見なすと伝えました。

このグループは過去にすべての金利支払いの阻止を求めて声を上げてきました。彼らの主な目的は、ステーブルコイン発行者に不公平な優位性を与え、インフレに追いつかない法定通貨の貯蓄口座に不満を抱くユーザーから大規模な資本流出を招く可能性があると考えていることです。具体的には、同銀行団体は6.6兆ドルの預金流出を予測しています。

資産保護

大手銀行やTradFiグループは、この法案の影響で資本と顧客の流出が起こり得ることを懸念し続けています。彼らは、この流出が市場を危険にさらし、主要機関間に不安定さをもたらすと主張しています。

銀行独占は満足していない

しかし、彼らは預金口座保有者に対してより高い金利を提供したり、DeFiオプションが提供する報酬に匹敵することは決してありません。そのため、多くは彼らの反対は技術そのものではなく、単に競争全般に対するものと見なしています。

GENIUS法のスポンサー

GENIUS法は、立法者、暗号企業、支持者間の数年にわたる議論の後に成立しました。ビル・ハガティ上院議員（R-TN）、ティム・スコット上院議員（R-SC）、シンシア・ラミス上院議員（R-WY）、ダン・サリバン上院議員（R-AK）がスポンサーです。彼らの目標は、ステーブルコインの発行と統合に対する明確な規制枠組みを提供することでした。

GENIUS法のタイムライン

ビル・ハガティ上院議員は2025年5月21日に法案を提出しました。2025年6月17日に上院で68対30の超党派投票で可決されました。その後、2025年7月17日の暗号ウィークの議論で下院は308対122で法案を可決しました。GENIUS法は2025年7月18日にトランプ大統領によって署名され、2027年1月18日、または規制実施から120日後に施行される予定です。

GENIUS法に反対する人々―その理由

依然としてこの法案に反対する上院議員や下院議員がいます。GENIUS法の主な反対者にはエリザベス・ウォーレン上院議員（D-MA）やジョシュ・ホーリー上院議員（R-MO）が含まれます。彼らは、この法案が消費者への利益をほとんど提供せずにテック企業に過度の支配権を与えると主張しています。

規制環境が暗号企業に温かくなる

この最新の法案は、暗号市場が成熟していることのもう一つの兆候です。米国ではデジタル資産が主流となり、ビットコインの準備金という形でデジタル経済に参入しています。多くの人が、これらの動きが世界的な採用を促進し続けていると指摘しています。

GENIUS法がTradFiとDeFiの境界線を曖昧にする方法

GENIUS法はデジタル経済にとって画期的なマイルストーンと見なすことができますが、イノベーション推進という核心的目的で実施された場合に限ります。しかし、TradFiはユーザーにより多くの価値を提供するDeFiオプションに引き続き反対することが予想されます。最終的には、両セクターを統合し、一般市民に最大の利益をもたらすことが最善の戦略でしょう。

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