イーサリアム史上最悪のサイクル—ステーキングは回復への鍵か？

現在市場で最もパフォーマンスが低い主要暗号通貨資産の一つはイーサリアム (ETH ) です。主要な確立されたデジタル資産であり、ビットコイン (BTC ) 以外で唯一独自のスポットETFを持つにもかかわらず、その価格パフォーマンスは極めて失望的です。

しかし、すべてが失われたわけではありません。前向きな展開が見えてきています — ステーキング — はETH保有者に救済を提供し、敢えて言えば、さらなる優れたリターンをもたらす可能性があります。

それは、イーサリアムが現在最も過小評価された資産であることを意味するのでしょうか？では、確かめてみましょう！

これまでのパフォーマンス

時価総額2,480億ドルの第2位暗号通貨であるイーサリアムは、現在2,060ドルで取引されており、過去30日で27％下落しています、これによりそれはとしての上位20銘柄の中で最もパフォーマンスが低い資産です。

これは、イーサの価格が4か月連続で下落していることを示しています。実際、過去12か月間で、ETH価格は12回中9回赤字であり、この資産がどれほど落ち込んでいるかを示しています。

さらに、ETHの2025年第1四半期のリターンは-38.54％という明確なマイナス領域にあります。しかし、それだけではありません；さらに懸念すべきは、イーサリアムが3年以上新たな史上最高値（ATH）を更新していないことです。最後のサイクルでは、2021年11月10日にETH価格が4,880ドルのピークに達しました。

イーサリアム自身の基準で見ると、現在のブルランはこれまでで最も悪いサイクルとなります。もちろん、最高だったのは2017年のサイクルです。

イーサリアムは2015年にローンチされた後、2016年に価格が754％上昇しました。その後、2017年は10ドル未満で始まり、年末までに800ドルを超え、2018年1月には1,300ドルを超えました。同年、価格は82％下落し、133ドルで取引されました。

前回のブルマーケットでは、ETH価格は2020年に470％、2021年に400％それぞれ上昇しました。その後のベアマーケットでは、ETH価格は67.5％下落しました。

過去2年間は上昇傾向でしたが、ETHのパフォーマンスは決して目覚ましいものではありませんでした。2023年には約91％の上昇にとどまり、2024年にはその半分の46％にとどまりました。2025年には価格が38％以上下落しています。

比較すると、ビットコインの価格は2023年に155.8％、2024年に120.84％上昇し、今年はわずか7.34％下落しています。BTCの2025年第1四半期のパフォーマンスはマイナス7.42％ですが、これは1月20日の新たなATH 109,000ドルに続くものです。

執筆時点で、BTC/USDは約87,000ドルで取引されており、ピークから20％下落しています。

ビットコインのアウトパフォーマンスの結果、ETHBTC比率は最近0.0224という数年ぶりの低水準に達し、2021年1月以来の低さです。この比率は2022年9月以降下降傾向にあります。

ビットコインの大幅な上昇により、時価総額1.72兆ドルで世界で8番目に大きな資産となり、1.89兆ドルのシルバーのすぐ下の位置です。一方、Ethereum ranks 48は、プラチナ（2,428億ドル）より2段階上位の48位です。

第一位は金で、時価総額は20.3兆ドルです。この貴金属は実際に大きなラリーを続けており、1オンスあたり3,057.21ドルの新高値に達しました。金は年初来15％、2022年10月の安値から87％上昇しており、currently trades at $3,021 per ounceです。一方、ETHは6月の安値888ドルからわずか133％上昇、BTCは2022年11月の約15,600ドルの安値から457％上昇しています。

金の強さは暗号通貨に友好的な米国大統領ドナルド・トランプが中国、メキシコ、カナダを含む主要米国貿易相手国に対する一連の関税を発表し、市場に極度の不確実性をもたらしたことが原因です。

トランプが就任して以来、ビットコイン、イーサリアム、暗号資産などのリスク資産は苦戦していますが、業界への多くの約束を果たしたにもかかわらず、金は投資家がこの安全な避難所に殺到したことで勝者となり、伝統的に地政学的・経済的な不確実性に対するヘッジと見なされています。

株式も打撃を受けています。S&P 500は、トランプが第47代米大統領として就任し、先月6,147という新高値を付けた後、3月13日に5,504.65に下落しました。それ以来、市場はやや回復しており、トランプは関税に対して「多くの国」にブレークを与えるかもしれないと述べました。また、FRBは金利を据え置きましたが、今年2回の利下げを示唆し、合計で0.5％下げる見込みです。

S&P 500は現在5,767.57で、年初来でほぼ2％下落しています。テクノロジー中心のNASDAQも同様に、先月の19,928.8から先週は17,239.40へと下落し、現在は約18,188.59で、年初来で5.81％下落しています。

「投資家はやや安堵の息をついていますが、同時にこの状況がどれだけ続くかについてシニカルです」とCFRAリサーチのチーフ投資ストラテジスト、サム・ストヴァル氏は述べました。「この人工的な調整の原因は消えていません。関税と、関税が経済成長、インフレ、企業利益に与える影響が原因です。」

S&P 500が200日移動平均（200 DMA）を上回っていることから、株式の調整は当面終わりかもしれません。もしそうであれば、ビットコインにとっても次の抵抗線である93,245ドルに向けて好材料が期待できます。

しかし、イーサリアムについては同じことは言えませんが、価格は回復が期待できると見られます。

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今後期待できることは何か？

もし私たちが主要な展開を見ると、ビットコインには有利に働くいくつかの要素があります。最大の要素は価格上昇です。

最大の要素はビットコイン戦略的リザーブで、これは国家レベルだけでなく州レベルでも進行しており、着実に進展しています。

今週、戦略的ビットコインリザーブ法案がオクラホマ州下院を通過し、現在は上院を通過し、知事が署名すれば法律となります。この動きにより、オクラホマはテキサスと共に州ビットコインリザーブ競争で2位となり、アリゾナがリードしています、そこでは2つの同様の法案が下院本会議で投票にかけられようとしています。

ケンタッキー州知事アンディ・ベシャーは今週、「ビットコイン権利」法案に署名し、「自己管理権、ノード運用権、デジタル資産の使用権」を差別の恐れなしに保護しました。余剰州予備金をBTCで割り当てるビットコインリザーブ法案も提案されました。

しかし、イーサリアムはどうでしょうか？これらの法案はビットコインに焦点を当てていますが、イーサリアムを含む業界全体にとって有益です。ただし、ETHが市場の注目を本当に集め、抜群のパフォーマンスを示すには、何らかのアクションが必要です。

スマートコントラクトの先駆者として、イーサリアムは分散型アプリケーション（dApps）を構築するブロックチェーンです。2017年のブルマーケットでは、イーサリアムはイニシャルコインオファリング（DeFi）を通じた民主的な資金調達の拠点であり、そして直近のサイクルではDeFiイノベーションだけでなく、NFT、GameFi、DAOなどをリードしました。

今回、残念ながら、イーサリアムはチェーンのナラティブをリードしていません。Solana (SOL )は過去数年にわたり、すべての市場注目、開発、利用を奪いました。イーサリアムは以前のサイクルでも他チェーンとの競争がありましたが、今回はブロックチェーンはすべての楽しさとアクションを失っています。

これはブロックチェーン上の総取引数で明らかで、ほとんど増加が見られません。取引手数料もかなり低いです。Ychartsによると、平均取引手数料は現在0.20ドルで、過去2サイクルで記録された上昇は見られません。

そうは言っても、同様の主な理由は層2（L2）の増加で、より高速かつ低コストの取引を提供していることが原因と推測されています。

Standard Chartered (STD.DE ) のデジタル資産リサーチ部門グローバルヘッド、Geoff Kendrickによれば、BaseなどのこれらのL2はイーサリアムの価値喪失につながり、これらのチェーンに課税することが推奨されています。

その結果、同銀行はETHの目標価格を半分以下の4,000ドルに引き下げました。「ETHのパフォーマンス低下が続くと見ています」とKendrickは書き、イーサリアムは現在「中年危機」の真っ只中にあると付け加えました。

同様の見解はVanEckの研究者Matthew Sigelによっても共有されており、今月初めのレポートで、評価と利用の両面でのイーサリアムの苦闘は「かつてイーサリアムを価値あるものにした核心要因の侵食が主な原因」であると指摘しています。

課題にもかかわらず、イーサリアムはネットワーク効果、堅牢なセキュリティ、継続的なイノベーションにより、dApp構築の主要プラットフォームであり続けています。例えば、現在イーサリアムはネットワークのスケーラビリティと機能性を向上させ、ユーザーの安全性を強化する大規模アップグレードの準備を進めています。

Pectraと呼ばれるこのアップグレードは、一連の改善を含み、銀行が提供するサービスをアプリがより良く再現できるようにするものや、ユーザーがウォレットを回復する手段を導入します。

一方、スケーラビリティはデータ可用性を動的に調整することで強化されます。Verkle Treesの基盤を築くことで、将来的に誰でもスマートフォン上でEthノードを実行できるようにし、ネットワークの分散化を高める改善が可能になります。

このアップグレードはすでにHoleskyで稼働し、今月はSepoliaテストネットでも成功裏に開始されました。すべて順調であれば、Pectraは来月Ethereumメインネットで稼働することが期待されます。

これらの継続的な改善は、イーサリアムが開発者の関心を獲得するのに役立ち、エキサイティングなプロジェクトがユーザーの注意をネットワークに戻す助けとなるでしょう。

しかし現時点では、小売投資家だけでなく機関投資家や資本もETHから離れています。

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目立たない流入の後、流出がエーテルETFを支配する

昨夏、イーサリアム・スポットETFが米国証券取引委員会（SEC）から規制承認を受けました。 

この期間中、イーサリアムETFは累積純流入額24億2,000万ドル、総資産は71.7億ドルを記録しました（データ元：SoSoValue）。これらの数字はビットコイン・スポットETFが見た規模のごく一部です。

6か月の先行期間を得たビットコインETFは、$361.3億の累積純流入と993.1億ドルの総資産を記録しています。BlackRockの(BLK ) IBITが総資産506.9億ドルでリードし、次いでFidelityのFBTCが173.8億ドル、Grayscaleが170.9億ドルです。

興味深いことに、GrayscaleのETHEは現在、イーサリアムETF発行体の中で純資産額が25.4億ドルでトップに立ち、BlackRockのETHAが24.9億ドルで2位、続いてGrayscaleのETHが9.608億ドルです。これは機関投資家の関心が低いことを示しています。

実際、イーサリアムETFは厳しい状況にあり、3月全体で流出のみで、緑色の日は1日だけでした。3月4日は唯一の例外で、8日間連続の流出の後、1400万ドルの純流入がありました（データ元：Farside）。

この極めて短い回復は、さらに売りが続く流れを引き起こし、13日間連続で合計3億8,920万ドルの流出となりました。流出はそれほど深刻ではありませんが、イーサリアムは大規模な流入も捕らえておらず、買い圧力の欠如がETH価格に大きく影響しています。

対照的に、ビットコインは資金流入が見られ始めました。2月に約42億ドルの記録的な流出があり、BTC価格にとって最悪の2月となり、3月もほぼ連続的な流出が続き、13日まで続きましたが、ビットコインETFは現在、7日間連続で合計$869.8 blnの純流入を記録しています。

ビットコインの優れた(XLM ) ETFパフォーマンスを考えると、一般的にはエーテルETFのパフォーマンスは「まあまあ」と見られています。しかし、BlackRockのデジタル資産部門責任者ロバート・ミッチニックはそうは考えておらず、デジタル資産サミットでこれを「誤解」と呼びました。

ビットコインのETFと比べて驚くべきものではありませんが、実際のETF全体と比べると「実に非常に成功している」と彼は述べました。

ミッチニックによれば、規制上の課題が「解決」すれば、エーテルETFへの需要は勢いを増す可能性があります。では、エーテルにとってのこの銀の裏地は何でしょうか？

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ステーキングはイーサリアムの最良の賭け；機関投資家がついに噛むかもしれない

イーサリアムの成長可能性に対する市場の信頼が低下する中、ETF分野でポジティブな展開が期待されており、発行体は機関投資家向けにステーキングサービスを提供する提案を提出しています。

CBOE BZX取引所はすでに21Shares Core Ethereum ETFに対してステーキング活動を許可することを提案しています。NYSE ArcaもGrayscaleのイーサリアムETFが保有するEtherをステークできるよう規則変更を提出しており、5月末までに決定が期待されています。

先週、NYSEはBitwise Asset Management（ETHW）がステーキング報酬を提供できるよう規則変更を求めました。SECは45日以内に修正案に回答する必要があります。

ETHに明確な需要刺激策がない中、この変更はデジタル資産が現在の厳しい状況を乗り越えるための重要な変数と見なされています。結局のところ、機関投資家は利回りを好み、ETHは価値が上昇する資産上で受動的な収入を提供できます。

簡単に説明すると、ステーキングはブロックチェーンのネイティブ資産をロックし、ネットワークのセキュリティを強化する代わりに報酬を得る仕組みです。イーサリアムがPoWからPoSコンセンサスへ移行した後、ネットワークは取引処理や新ブロック追加のためにバリデータになるために32 ETHが必要です。バリデータはその努力に対してETHで報酬を受け取ります。

執筆時点で、ほぼETH供給量の28％がステークされていますで、Dune Analyticsによると3,427万ETHに相当します。

ETF発行体がクライアントにステーキングを提供するためにSECの承認を求めたのは今回が初めてではありません。昨年、イーサリアム・スポットETFの承認前に、いくつかの発行体がステーキングを含むETF申請を提出しましたが、ステーキング条項を削除せざるを得ませんでした。

元委員長のゲイリー・ゲンスラーの指導下にあったSECは、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）トークンを証券とみなし、ステーキングサービスには登録が必要であるとして、イーサリアムETFにステーキングを組み込む考えに反対しました。

しかし現在、新政権と規制姿勢の変化により、ステーキングの承認は今年中に期待されています。

先月、FOX Businessのジャーナリスト、エレノア・テレットはXで「当局はステーキングに『非常に、非常に関心がある』と述べ、業界に対してステーキングの種類とその利点を詳細にまとめたメモの提出を求めました」と共有しました。SECの暗号タスクフォースは、ステーキング機能をETPに組み込むことについて業界関係者と会合しました。

ステーキングの承認は、投資家が直接活動に関与せずに受動的な収入を得る新たな手段を提供し、イーサリアムへの需要を高める可能性があります。

BlackRockのミッチニックによれば、ステーキングはイーサリアム・スポットETFの潜在的進化の「次の段階」です。彼は付け加えました：

ステーキングなしではETHは今日、完璧ではないことは疑いようがありません。ステーキングの利回りは、この領域で投資リターンを生み出す重要な要素です。

しかし、この問題はミッチニックによれば「単に新政権が何かを承認し、すぐにすべてがうまくいくというような単純なものではありません。多くのかなり複雑な課題があり、それらが解決すれば、これらの製品に関する活動が上向きに大きく変化するでしょう。」

彼によれば、ETHに関する懸念は「過剰に語られている」とし、イーサリアムは「技術革新の物語」であると説明しました。

それを「ブロックチェーンの採用とイノベーションへの