すべてにおいて品質が最優先: お金が安くないときに米国株を購入する方法

米国株式市場は引き続き機会を提供していますが、安い資金がなくなった時代以降、取引条件は硬直化しています。広範な指数へのエクスポージャーと、成長のためにほぼどんな価格でも支払う姿勢が過去10年のポートフォリオを支えてきましたが、その方程式はコストが高まる環境下で脆弱になっています。主要指数は2026年後半に過去最高に近い水準で始まっていますが、堅実なファンダメンタルと妥当なバリュエーションが、誰が先行するかを決めています。

ヘッドラインのバリュエーションは注意の必要性を強調しています – S&P 500は取引が先行利益の約20倍で、10年平均の約19倍を上回っています。上位10銘柄は構成が指数の約40%を占め、人工知能の恩恵を受ける企業が指数と最近の上昇の両方で過大なシェアを占めています。Research Affiliatesは予測し、今後10年間のベンチマークの年率リターンは約3%にとどまるとし、伸び悩むマルチプルと限られた銘柄への過度な集中が原因だとしています。指数自体が集中した賭けである場合、指数を購入することは中立的な選択ではなくなります。

コストが高まる経済は計算式を変える

借入コストの上昇、粘り強いインフレ、そして資本コストの上昇は、株式価値の形成方法を変えました。連邦準備制度は基準金利を3.5%から3.75%の範囲で4回連続で維持しており、新たなリーダーシップの下で年末までに金利が上昇する可能性があると見込んでいます。金利緩和は2027年へ先送りされています。年間インフレ予測が約3.6%であるため、かつて投機的ベットを後押しした緩やかな環境はほとんど残っていません。

債券市場は中央銀行と同様に条件を設定します。6月中旬、10年物米国債は4.48%の利回りを示し、ほぼリスクなしの投資としてはまずまずのリターンです。現在、すべての株式はこの利回りを上回らなければ、マルチプルに意味がなくなります。この規模の割引率は、遠い将来に約束された利益の現在価値を圧縮し、10年先のキャッシュフローに依存する企業が最初に圧迫感を受けます。

6月の労働データは、景気が冷却しつつも崩壊していない様子を示しました。雇用者数は6月に57,000人増加し、予想を大きく下回り、修正でさらに74,000人が過去数か月から削除されました。失業率は4.2%に低下しましたが、改善は労働力から離脱した人々によるもので、就業が増えたわけではありません。賃金は前年比で3.5%上昇しました。

安価な負債で拡大を資金調達した企業は、この組み合わせの影響を最初に受けます。実質的な価格決定力を持ち、実際のキャッシュを生み出す企業は、厳しい金利で貸し手に返済することなく、投資や株主還元ができるという優位性を持ちます。

S&P 500の構成銘柄のうち約17%が6月初旬までの1か月間で指数を上回るパフォーマンスを示し、過去10年で最も狭い範囲の一つです。前年は時価総額加重ベンチマークが18%上昇し、同等加重の指数は11%のリターンを記録しました。

巨人を超える価値のポケット

市場のすべてのセクターが同じ価格で取引されるわけでも、同じ条件に適合するわけでもありません。S&P MidCap 400は最近、大型株に対して約26%低い先行利益倍率で取引されており、自身の10年平均も下回っています。これらの企業は売上の約3/4を国内で獲得しており、S&P 500の約58%と比較して、関税摩擦や為替変動の影響がほとんど及びません。利益は今年約15%成長すると見込まれています。リーダーシップが広がればディスカウントは縮小します。

産業セクターは、リショアリング、インフラ投資、防衛予算、AIの拡大が何年にもわたって資本を吸収することから、すでに進行中のコミットメントに基づいて主張しています。複数のリサーチチームは米国の産業活動が2026年に十年ぶりの高成長に達すると予測しています。サイクルを自社のキャッシュで賄える製造業者が、借入で資金調達する企業よりも優位に立ちます。

同様の論理は金融セクターにも当てはまります。大手銀行は12倍から14倍の利益倍率で取引され、金利が維持され貸出が増加すればさらに利益を上げる可能性があります。イールドカーブが急峻になると銀行が預金者に支払う金利と借り手に課す金利の差が拡大し、プライベートクレジットの競合が圧力をかける中で、貸し手はマージンを守らなければなりません。

ヘルスケアは防御的でありながら成長も提供します: 先行利益は約14%成長し、バリュエーションは広範な市場よりも低く抑えられています。

巨人を残すべき理由

正直さは議論の反対側を要求しますが、メガキャップはその規模の強さでウェイトを獲得しています。Goldman Sachsは5月下旬に予測し、今年のS&P 500の1株当たり利益は340ドルで、24%の伸びとなり、AIインフラの恩恵を受ける企業がその成長の約半分を生み出し、指数のマルチプルは同社の見積もりで約21倍を維持するとしています。上位20銘柄は売上を10.5%伸長させ、残りの480銘柄のほぼ2倍のペースです。

これらの企業を一括で手放す投資家は、市場を牽引する利益エンジンを失う可能性があります。バリュエーションのギャップは数年にわたって開いたままになることもあり、ミッドキャップは過去3年間の多くで大型株に遅れを取ってきました。賢明な対応は、各銘柄が機能するために必要な条件を明確に見極め、集中投資を慎重に検討することです。

資本投入前に品質を判断する

フリーキャッシュフローは、ヘッドラインの売上や価格モメンタムよりも重要です。配当金を支払い、自己株式買い戻しに資金を提供し、現在の金利でクレジット市場に再び頼らずに再投資をカバーします。自己資本利益率と投下資本利益率は別の理由で重要です: 1年の好業績は何も証明せず、10年にわたる一貫性は偽装が困難です。

次にバランスシートです。適度なレバレッジと十分な利息カバレッジは、ハト派的な中央銀行の政策を耐え抜ける企業と、再資金調達を余儀なくされる企業を区別します。金利が上昇した際に、古いモデルでは想定できなかった金利で負債をロールオーバーせざるを得ない企業は、マージンが調整されるのを目の当たりにします。

価格決定力と、金融エンジニアリングではなくキャッシュで賄われる配当は、全体像を完成させます。コスト上昇分を顧客に転嫁しつつ顧客を失わない企業は、インフレ局面でもマージンを守り、営業キャッシュで裏付けられた配当は、借入コストが高くなる四半期でも持続します。

投資家の優位性としての規律

事実、S&P 500は少数のAI勝者に集中した賭けとなり、資金が再びコストを伴う世界で完璧さを求める価格設定がなされています。10年間、個人投資家は「愚かな資金」レッテルを貼られ、プロがすでに買ったものを追いかけていると非難されてきました。

このレッテルは廃止すべきです。なぜなら、購入前にキャッシュフロー計算書を読み、示された内容に対して妥当なマルチプルを支払う者は、この市場が求める規律を正確に実践しているからです。どんな価格でも成長を追い求めたのは前時代であり、判断が今の時代を定義します。指数の投資家層は10銘柄に固定されており、追いつくべき課題が残っている可能性があります。