デジタルディルハム、トークン化預金、ステーブルコイン：GCC決済レールに迫る競争
アラブ首長国連邦のデジタルディルハム戦略は、同国の金融インフラ全体の大規模な変革の一部となっています。CBDC開発は、アラブ首長国連邦中央銀行のFinancial Infrastructure Transformation programmeの一環であり、卸売・小売のデジタル通貨および国境を超えた決済をカバーしています。Payment Token Services Regulationは、中央銀行の監督下で支払トークンの発行、変換、保管、転送を対象とした専用の規制であり、同時に政府債務とスークのための統合された従来型およびデジタルCentral Securities Depository platformの構築も開始されています。 デジタル資産分野で10年以上の経験を持つ私にとって、これらの展開は機関との対話における重要な転換点と捉えられます。銀行、財務部門、そして市場インフラは、特定の決済ニーズに適した規制されたデジタル通貨の形態、バランスシートやリスクの観点からの挙動、そして既存の銀行・財務・市場インフラシステムとの接続方法にますます注目しています。 デジタルマネーの3つの形態が形成中 私の見解では、GCCは複数の決済モデルを同時に支えるでしょう。主権CBDC、銀行発行のトークン化預金、規制されたステーブルコインは発行体、法的構造、バランスシート上の特性が異なり、これらの違いが証券決済、国際取引、財務流動性、担保、商業支払いにおける利用方法に影響を与えます。 トークン化預金は、銀行や財務担当者、規制当局がすでに理解している形態のマネーを拡張するため、機関市場で自然な優位性を持ちます。As the Bank for International Settlementsが説明するように、トークン化預金は発行する商業銀行の負債でありながら、プログラム可能またはトークン化された台帳上で表現されます。機関にとっては、既存の商業銀行取引関係や信用・流動性・財務・管理の既知の枠組みを通じてこの商品を評価できることを意味します。 CBDCは、中央銀行の負債であるため、異なる特性を持ちます。卸売市場においては、機関が中央銀行マネーでの決済と決済確定性の高い保証を必要とする場面で特に重要です。BIS describes central bank moneyは、通貨システムにおける最終的な決済確定性の基盤として位置付けられます。 ステーブルコインは、プラットフォームや法域を超えたより広範なポータビリティを提供し、特に取引相手が異なる銀行ネットワークを跨いで運用している場合に顕著です。規制枠組みが整備されるにつれて、機関投資家における役割の評価が容易になりつつありますが、法的および財務諸表上の特性は銀行預金とは依然として異なり、その違いはBISは、ステーブルコインとトークン化預金の比較において強調しています. どのレールが機関のデフォルトになる可能性があるか 市場で観察される動向から、今後5年間で銀行発行のトークン化預金が機関決済の大きなシェアを占めると考えています。これらは規制された銀行システムとトークン化市場を比較的直接に結びつけ、すでに金融機関間の送金に関する取り組みとして、6つのカナダ銀行が共同でカナダドルトークン化預金ソリューションを検討中に反映されています。 その理由は主にバランスシート上の要因です。トークン化預金は既存の銀行・規制枠組み内で発行される商業銀行の負債であり、機関は日常的に用いる信用リスク、流動性取扱い、財務リターン、コントロール、監査可能性、そして発行銀行との関係といった観点から評価できます。私の経験では、規制機関がどの形態のマネーを決済に使用するかを決定する際、これらの考慮事項は技術と同等の重みを持ちます。 トークン化の議論は、証券、資金、担保が連携して動く資本市場インフラへとさらに深く浸透すると見ています。デジタルレールが規制された金融システムとスムーズに接続する必要があるため、機関側の設計が中心課題となります。なぜなら、いかなる決済レールも、セキュリティ、コンプライアンス、プライバシー、ガバナンス、レジリエンス、統合といった確立された要件を満たさなければ、実質的な取引量を支えることはできません。 ステーブルコインは、特に国境を越えたリーチやポータビリティが価値ある場面で重要な役割を果たし続けます。Central Bank’s payment-token frameworkは、UAEにおいて機関が民間発行デジタルマネーを評価するためのより明確な規制基盤を提供し、バーレーンは同様の方向性をstablecoin issuance frameworkを通じて採用しています。私が地域で観察する限り、規制が明確になることで、これらのツールに関する機関の議論の質がすでに変化しています。 CBDCは、中央銀行マネーが好まれる場面、特に銀行間取引や国際決済において自然に重要です。mBridge資料は、参加銀行間の分散台帳技術を用いた国際送金にCBDCを利用する方法を説明しており、ヨーロッパはPontesは、DLTベースの卸取引をユーロシステムを通じて中央銀行マネーで決済できるようにすることを目的としています。 3つのモデルすべてにおいて、決済設計が機関の準備度合いを左右します。BISのデリバリー・バース・ペイメントフレームワークは、証券取引における資産側と支払側を結び付けて元本リスクを低減する重要性を説明しており、最近の取り組みとしてProject Agoráは、トークン化された商業銀行預金とトークン化された中央銀行準備金が、卸売の国境跨ぎ決済において原子性のある決済を支援できることを示しました。この市場で10年を経た現在、機関の採用が非常に具体的になる段階だと考えます。資産が移動し、資金が移動し、両方の動きが一つの信頼できるプロセス内で制御できるようになるのです。 インフラが正しく行うべきこと デジタル資産の保管所や決済プラットフォームは、銀行の財務部門、リスク部門、オペレーション部門が自らの通常の運用およびバランスシートの枠組み内で保有ポジションを認識できるときに、機関からの信頼を得ます。実務上は、インフラが既存の市場インフラに対して求められる管理、最終性、説明責任、統合の基準を満たす必要があります。…
