ステーブルコインは為替変動率を抑えられるのか？

設備を輸入する企業は、今日価格に合意しても、代金の支払いが完了する前に現地通貨での請求額が膨らんでいることに気づく場合がある。送金が速くなれば、為替変動にさらされる期間を短縮できる。デジタルドルをより容易に利用できれば、企業は資金と支払い義務を合わせやすくなる可能性もある。しかし、どちらの変化も、それだけで自国通貨の価値を高めるわけではない。

この違いが、新たな研究「暗号資産からステーブルコインへ：デジタルマネーと為替変動率」の核心にある。同研究はResearch in International Business and Finance誌への掲載が決定している。¹28の経済圏を対象に、研究者らは、デジタルマネーへの接触度が高いほど為替変動率が低い傾向にあることを明らかにした。この傾向を最も強く示したのは、各国の経時的な変化を追う場合ではなく、国同士を比較した場合だった。

この研究結果は、金融の安定とは何を意味するのかという、有意義な議論のきっかけとなる。ステーブルコインは、ドルの影響力をさらに広げる一方で、国際送金をより実用的にする可能性がある。企業、政策立案者、投資家は、こうした結果をそれぞれ分けて評価する必要がある。

デジタルマネーに関する研究で明らかになったこと

研究者らは、2021年から2024年までの新興国と先進国を調査した。暗号資産の保有状況とステーブルコインへの接触度を組み合わせた「デジタルマネー接触度指数」を作成し、各国の対米ドル為替レートの変動と比較した。

基本モデルでは、インフレ率、経済成長、地政学的リスク、貿易の開放度、および各年に共通する要因を考慮した。プールモデルとランダム効果モデルでは、デジタルマネーへの接触度が高いほど通貨の変動率が低い傾向が見られた。指数が標準偏差1つ分上昇すると、年率換算の為替変動率は約2.5パーセントポイント低くなることに相当した。

これは相関関係を示すものであり、政府がステーブルコインの普及を促した場合に何が起きるかを予測するものではない。国ごとの持続的な違いを考慮した場合も関係は負のままだったが、一般的な有意水準では統計的に有意ではなくなった。

測定上の制約は重要だ。地域ごとの流通額を経済規模に応じて割り当てる方法で得られるのは推計値であり、各国におけるステーブルコインの利用状況を直接記録したものではない。研究者らは割り当て方法や指数の重み付けを変えて検証し、概して負の関係が維持されることを確認したものの、統計的な精度にはばらつきがあった。

また、この指数は、暗号資産を保有することとステーブルコインを利用することという、異なる2つの活動を組み合わせている。そのため、観察された関係がステーブルコインだけによって生じたとは断定できない。

通貨の安定には複数の意味がある

ステーブルコインは一般に、米ドルなどの基準資産に対して価値を維持することを目指す。為替レートの安定性とは、ある国の通貨が別の国の通貨に対してどの程度変動するかを指す。購買力の安定性は、お金で何をどれだけ買えるかに関わる。これらは関連する概念だが、同じものではない。

ドル連動型トークンは、利用者の自国通貨に対してドルの価値が上昇しても、ドルとのペッグを維持する可能性がある。それは、ドル建ての請求書を支払う準備をしている人にとって役立つかもしれない。しかし、それは現地の賃金で買える食料品が増えることや、国内のインフレが改善することを意味しない。

同様に、変動率の低下が必ずしも通貨の上昇を意味するわけではない。大きな日々の変動を伴わずに、通貨の価値が徐々に下落することもある。この研究が測定しているのは変動の大きさであり、為替レートが有利な方向に動いたかどうかではない。

ここには、明確に区別しておきたい点がある。デジタルマネーは、国全体が抱えるより広範な金融上の課題が解決されないままでも、企業が決済を管理する能力を高める可能性がある。

決済の迅速化とドル化は異なる道筋をたどる

一時的な決済手段としてのステーブルコイン

輸入業者が仕入先への支払い直前に、現地通貨をドル連動型ステーブルコインに交換するとしよう。仕入先はその後、トークンを銀行預金に交換する。この場合、ステーブルコインは主に、異なる決済システムをつなぐ橋渡し役を果たす。

この方法で遅延や照合作業が減れば、企業は決済状況の確認や予備資金の維持に費やす時間を短縮できる可能性があります。メリットは、取引をより効率的に完了できることから生まれます。企業がデジタルドルを恒久的に保有する必要はありません。

実際にどれだけコストを削減できるかは、送金の全過程によって異なります。IMFが2026年8月に公表した新興市場におけるステーブルコインの活用機会に関する論考は、両替手数料や為替レートの差が送金コストに大きく影響し得ると指摘しています。ブロックチェーン上の送金が安価でも、資金がネットワークに入り、そこから出ていくまでの過程で、最終的には高額な決済になることがあります。

ステーブルコインが長期的な価値の保存手段となる場合

今度は、輸入業者が取引の合間も、受け取った資金を米ドル連動型トークンで保有すると考えてみましょう。サプライヤーはドル建てで価格を提示するようになり、家計も貯蓄としてデジタルドルをより多く保有するようになります。この場合、同じ技術が通貨の代替を促しています。これは一般に「ドル化」と呼ばれます。

2026年7月のステーブルコインによるドル化に関するBISの研究は、外貨建て預金という従来の手段と並べて、ドル流動性を得るこの新たな経路を検討しています。この違いが重要なのは、決済の近代化と通貨選好の長期的な変化とでは、経済への影響が同じとは限らないためです。

付属の研究は、価格変動の縮小と、国内の金融政策が経済に及ぼす効果の弱まりが同時に起こり得ることを認めています。金融に関する意思決定が外国通貨の状況に左右される場面が増えれば、国内金利を変更しても、消費や貯蓄への影響は小さくなる可能性があります。

見落とされている指標は、デジタルドルの保有期間

次の有効な分析として、ステーブルコインのネットワークを通過する資金と、ネットワーク内にとどまる資金を区別することが挙げられます。これは研究が示した結論ではなく、分析をさらに発展させる視点です。

ステーブルコインの取引量が同程度の2カ国でも、その影響は異なる可能性があります。一方の国では、企業が数分以内にトークンを現地通貨へ戻します。もう一方の国では、受取人が数カ月にわたってトークンを保有します。取引総額だけでは、決済の利用と貯蓄の選好の変化との違いを見分けられません。

実態を明らかにするには、次の3つの指標が役立ちます。

• 受取人がステーブルコインを両替または使用するまでの保有期間。
• 最終的に現地通貨に戻る決済の割合。
• 両替を含む送金全体で利用者が支払う費用。

これらの指標は、投資分析の改善にもつながります。商取引での反復的な決済、長期にわたる残高の保有、低コストの両替は、それぞれ異なるビジネスモデルを支えます。これらを単一の普及指標として扱うと、持続的な収益がどこから生まれる可能性があるのかを見極めにくくなります。

Circleを通じてステーブルコインのインフラに投資する

こうした商業面の違いから、自然に次の話題となるのがCircle Internet (CRCL ) Groupです。同社は規制対象の事業体を通じてUSDCとEURCを発行し、デジタルマネーと金融サービスをつなぐインフラを開発しています。同社の株式に投資すれば、米ドル連動型トークンを成長資産と見なすことなく、ステーブルコインを支える事業に投資できます。

2026年4月、CircleはCPN Managed Paymentsを発表しました。金融機関が従来型の通貨を使いながら、ステーブルコインによる決済を利用できるよう設計されています。Circleは、トークンの発行と償還、決済の調整、ブロックチェーンのインフラなどの機能を担います。

このサービスの商業的な狙いは、導入における実務上の障壁を取り除くことです。企業は、デジタル資産のシステムを自ら運用せずに、より迅速な決済を実現したいと考える場合があります。顧客がステーブルコインを直接保有しない場合でも、こうしたシステムを管理することで価値を生み出せます。

さらに最近、Securities.ioは、Circleが10月に発表した、SAPが支援するTereinaとの提携について報じました。この提携では、ステーブルコイン決済を企業向けソフトウェアに組み込む計画です。まずSAP Cloud ERPとの連携から始め、企業がすでに利用しているアプリケーションに決済機能をより近づけます。

投資判断で問われるのは、こうした連携が継続的で収益性の高い事業につながるかどうかです。連携の発表によって販売経路の拡大が期待できますが、商業的な重要性を決めるのは、実際の顧客利用です。

Circleの2026年第2四半期決算では、金利、競争、販売網の構築方法に対する業績の感応度も示されています。ステーブルコインの利用が拡大しても、株主利益がそれに比例して増えるとは限りません。普及が財務実績にどう結び付くかは、準備資産からの収益、パートナーとの収益配分、運営コスト、サービス収入のすべてに左右されます。

この研究はその機会を理解するうえで参考になりますが、Circleを評価しているわけではなく、同社の製品が各国の通貨を安定させることを示すものでもありません。

Circle Internet Group（CRCL）の最新ニュースと動向

ステーブルコインの進展を測るには何が必要か

ステーブルコインの実用性を最も強く裏付けるのは、測定可能な改善です。具体的には、信頼性の高い決済、競争力のある両替レート、簡単な償還手続き、既存の金融システムとの有用な連携が挙げられます。

政策担当者は、こうした改善を通貨選好の変化と併せて評価する必要がある。決済サービスの向上は利用者に恩恵をもたらす一方、国内の流動性や金融面での影響力をめぐる新たな問題を生じさせる可能性がある。

この研究では、より長期の観察期間と国別データの改善によって、さらに検証する価値のある有望な関連性が示されている。より広い意味での貢献は、問いをより明確にしたことにある。ステーブルコインによって通貨が「安定」するかどうかを問うのではなく、企業や投資家は、どのリスクが軽減され、そのリスクがどこへ移り、残る問題の解決によって誰が収益を得るのかを問うべきだ。

参考文献：

¹ Darwiche, J.、Badran, M.、Awada, M.、Boungou, W.（2026年）。暗号資産からステーブルコインへ：デジタルマネーと為替レートの変動性。Research in International Business and Finance。オンライン先行公開。https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2026.103678