Liquity（LQTY）への投資：知っておくべきこと

Liquity (LQTY )はEthereum(ETH )上の変更不可能な借入プロトコルで、ユーザー自身が資産の管理権を保持します。元の仕組みではETHを担保にLUSDを借りられ、V2ではETH、wrapped staked ETH（wstETH）、Rocket Pool(RPL ) ETH (RETH )を担保にBOLDを借りられます。LQTYは、手数料収入への参加とV2の限定的な投票に使う別個のトークンです。

バージョン間の違いは重要です。古い記事は LUSD のみ、継続的な金利がゼロ、ガバナンスがないことを説明しています。これらは Liquity V1 に当てはまります。2025年5月の V2 再展開では、借り手が金利を設定できる仕組み、複数の担保ブランチ、BOLD、Stability Pool の利息、ワンクリックレバレッジ、そしてプロトコルインセンティブ流動性が導入されました。

Liquity とは何か？

Liquity は、企業が運営するローンデスクではなく、スマートコントラクト を使用します。ユーザーは Trove と呼ばれる担保付き債務ポジションを開設し、ドルを目標としたステーブルコインを発行します。返済は過剰担保、償還、清算によって強制されるため、身元に基づく信用スコアは不要です。

Liquity AGがコードを開発しましたが、公式の利用画面は運営していません。独立したフロントエンド運営者がアクセスを提供します。コントラクトは更新できず、公開後に金融政策上のパラメーターを変える管理キーもありません。裁量的な支配を抑える一方、問題のある契約をそのまま修正できないという面もあります。

Liquity V1：ETH、LUSD、そして一回限りの手数料

Liquity V1 は 2021 年 4 月に開始されました。借り手は ETH を預け入れ、Trove を開設し、LUSD を発行します。継続的な金利や固定返済スケジュールはありません。その代わり、LUSD を借り入れる際および ETH に償還する際に、アルゴリズムに基づく一回限りの手数料が課されます。

Trove は必要な担保比率を上回っている必要があります。ポジションが担保不足になると、Stability Pool は預け入れられた LUSD を用いて債務を消却し、対応する担保を Stability Provider に分配します。追加の再分配・回収メカニズムがシステムの支払能力を保護します。

LUSD は過剰担保と、手数料およびプロトコル規則に従って約 1 ドル相当の ETH と償還できる権利により、1 ドルを目指します。ペッグ機構は価格保証ではありません: LUSD は 1 ドル以上または以下で取引され得、深刻な担保または流動性のストレスはユーザーに影響を与える可能性があります。

V1 は ETH のみを担保とするモデルを好むユーザー向けに稼働し続けます。LQTY ステーカーは V1 の借入および償還手数料の LUSD と ETH に対する比例シェアを受け取ります。

Liquity V2：BOLD と借り手設定金利

Liquity V2は2025年5月19日にEthereumで再公開されました。借り手はETH、wstETH、rETHの各市場に別々のTroveを作り、BOLDを発行できます。V1と異なり、V2の各Troveには継続的に利息が発生します。

借り手は年率金利を選択します。低い金利を設定するとコストは減りますが、ポジションが償還対象に選ばれやすくなります。高い金利を設定すればそのリスクは低減しますが、負債が増加します。借り手は承認されたマネージャーに金利管理を委任するか、独自の前提と手数料がある自動マネージャーを利用できます。

Trove の開設や負債の増加は、システム平均金利の一定期間に基づく事前借入手数料も発生させます。ユーザーは、他のローンと比較する際にこの手数料、継続的な金利、最低負債要件、ガス代、そして早期金利調整コストの可能性を考慮しなければなりません。

償還とペッグ支援

BOLD 保有者はプロトコルを通じてトークンを担保と交換できます。償還は低金利の Trove に向けられ、ポジションが脆弱になると借り手が金利を上げるインセンティブが生まれます。このメカニズムはペッグを支えるのに役立ちますが、借り手の負債と担保エクスポージャーを予期せず減少させることがあります。

BOLD は銀行預金や実体資産ではなく暗号担保で裏付けられています。政府保証はなく、直接償還できてもスマートコントラクト、オラクル、清算、流動性、または極端な不良債権リスクが排除されるわけではありません。

Stability Poolと運用収益

各担保ブランチには Stability Pool が存在します。預け入れられた BOLD は担保不足の Trove を清算するために使用され、預金者は担保の利益を受け取ります。また、同ブランチの借り手が生み出す利息の 75% を BOLD で受け取ります。

残りの 25% の V2 利息は Protocol Incentivized Liquidity に充てられます。したがって Stability Pool のリターンは LQTY の発行ではなく、実際の借り手支払いや清算益から来ますが、「実際」という言葉がリスクフリーを意味するわけではありません。預金者は清算時に BOLD 元本を失い、代わりに変動性の高い担保を受け取る可能性があります。

Safety Mode とブランチの停止

V2 は各担保ブランチを個別に監視します。総担保比率が臨界レベルを下回ると、Safety Mode がブランチの健全性を損なう可能性のある操作を制限します。状況が停止閾値を下回ると、ブランチは通常の借入を停止し、緊急償還へと移行します。

これらの保護策は一部の破綻リスクを軽減しますが、急速な担保崩壊、オラクル障害、清算不足の際に完全な裏付けを保証するものではありません。極端なケースでは、ブランチが不良債務を蓄積し、一部の BOLD が償還不可能になることがあります。

LQTY とは何か？

LQTY の最大供給量は 1 億トークンです。LUSD と BOLD とは別物であり: LQTY を保有することはステーブルコインを保有することと同じではなく、Liquity AG の株式を表すものでもありません。

V1のLQTYは手数料収入とインセンティブに関わるトークンで、ガバナンストークンではありません。V2ではステーカーが、借り手の利息収入の25%からなるPIL予算全体を、対象となる取り組みにどう配分するか投票します。変更不可能な借入コントラクトや金融政策上のパラメーターは変更できません。

投票権はステーク量とステーキング期間に依存します。強制ロックはありませんが、引き出すと蓄積された時間加重投票権は失われます。投票者は、配分を争うイニシアチブからの第三者インセンティブを受け取ることもあり、これらの支払いはリターンを向上させる一方で利害対立を生む可能性があります。

V2 のステーキングは V1 の LUSD と ETH の手数料報酬への参加を維持します。ステーカーは、収益が借入・償還活動に左右されること、そして PIL 資金が投票者へ直接支払われるのではなく流動性イニシアチブへ向けられることを理解すべきです。

V2 の最初のデプロイと再デプロイ

2025年2月の最初のV2公開直後、Stability Poolに影響する問題が見つかりました。Liquityは対象ポジションを閉じるよう呼びかけ、その契約を旧版と位置付けました。ユーザー資金の損失は確認されませんでしたが、監査と変更不可能性だけではすべての特殊な不具合を除けないことが示されました。

チームはコードを修正し、800 人以上の研究者が参加した 5 週間の公開監査コンテストを実施し、再監査を委託、2025 年 5 月に V2 を再デプロイしました。ユーザーはフロントエンドが現在のコントラクトを指していることを確認する必要があります。最初のデプロイからのポジションや BOLD を再デプロイされたプロトコルと混同しないでください。

投資家が LQTY を検討する理由

• 二つのアクティブなシステム: ステーキングにより保有者は V1 の手数料収益と V2 の流動性投票に参加できます。
• 不変な設計: コアの借入システムは管理キーや通常のガバナンス投票で変更できません。
• 明確な V2 収益配分: コードは借り手からの利息の75%をStability Poolに、25%をPILに配分します。
• ステーブルコインの差別化: LUSD は ETH のみを担保とし、BOLD は liquid‑staking 担保と借り手設定金利を加えます。
• 供給制限: LQTY は最大 1 億トークンです。
• エコシステム拡大: ライセンスされたフレンドリーフォークやクロスチェーン BOLD 統合が利用範囲を広げる可能性があります。

LQTY 投資のリスク

• スマートコントラクトリスク: 不変なコントラクトは重大な欠陥が見つかってもパッチ適用できません。
• ステーブルコインリスク: LUSD または BOLD がペッグ、流動性、または完全な担保裏付けを失う可能性があります。
• 担保リスク: ETH、wstETH、rETH は価格下落する可能性があり、 liquid‑staking トークンはデペッグ、バリデータ、プロトコルリスクを付加します。
• オラクル・清算リスク: 不正確な価格や清算能力不足は損失や不良債務を生む可能性があります。
• フロントエンドリスク: 独立したインターフェースが侵害、設定ミス、利用不可、または悪意あるものになる可能性があります。
• 金利・償還リスク: V2 の借り手は、選択した金利が低すぎる場合に償還対象となります。
• 投票集中リスク: 時間加重の投票権と第三者インセンティブが、長期的かつ大口ステーカーに有利になる可能性があります。
• 収益リスク: 借入・償還活動が低下すると、LQTY 連動のリターンとインセンティブ予算が減少します。

投資家が監視すべき項目

LUSDとBOLDの供給量、ドルとの価格乖離、担保市場ごとの担保比率、Stability Poolのカバー状況、借り手の平均金利、償還、清算、不良債務、フロントエンドの集中度、他のチェーンで利用されるBOLDの割合を追跡してください。

LQTY については、ステーク供給量、V1 手数料、PIL 収益、投票者の集中度、イニシアチブ配分、外部インセンティブ、取引所流動性、残りの発行量、フレンドリーフォークによる採用状況を監視してください。複数の Liquity バージョンが存在するため、コントラクトアドレスとデプロイラベルは特に重要です。

Liquity (LQTY) の購入方法

Liquity (LQTY) は現在、以下の取引所で購入可能です。

Uphold – 米国居住者などを対象とする取引プラットフォームで、幅広い暗号資産を扱います。ニューヨーク州やカナダなどではサービスを提供せず、日本、デンマーク、フィンランド、インドネシア、ドイツ、オランダなどでは新規口座を開設できません。制限地域の既存顧客も、利用制限や口座閉鎖を求められる場合があります。

Uphold 免責事項: 条項が適用されます。暗号資産は極めて変動が大きく、資本はリスクにさらされています。投資額をすべて失う覚悟がない限り投資しないでください。これはハイリスク投資であり、何か問題が起きても保護が期待できません。

Coinbase – Nasdaq上場の取引プラットフォームで、オーストラリア、カナダ、フランス、ドイツ、オランダ、シンガポール、イギリス、そして 米国など多くの国でサービスを提供しています。ハワイ州にも2024年8月から対応しています。LQTYや個別商品の利用可否は、国、口座、商品ごとの制限によって異なります。

KuCoin – 幅広いトークンを扱う国際的な暗号資産取引所です。新規上場も提供内容の一つで、LQTYの取引可否は各地域で提供される市場とサービスによります。地域に応じて制限が適用される場合があります。

最終的な考察

Liquity は裁量的コントロールを最小化する点で依然として独自性がありますが、現在のエコシステムは「金利ゼロの ETH ローン」という単純な表現では捉えきれません。V1 は LUSD を継続し、V2 は BOLD、借り手設定金利、複数の担保ブランチ、Stability Pool の利息、そして限定的な LQTY 投票を使用します。

LQTY の価値はプロトコルの活動、V1 の手数料生成、BOLD 流動性への需要、そして PIL 投票の影響に依存します。投資家は不変性の利点とコストを同等に評価すべきです: 予測可能なルールはガバナンスリスクを低減しますが、契約選定、監査、担保設計、デプロイ履歴を重要にします。