イーサリアムの退出キュー内部：バリデータが今離脱する理由

Ether の価格 (ETH ) は強い勢いを保ち、史上最高値（ATH）にほぼ到達していたが、売り急落に見舞われた。

それでも、ETHは4,000ドル以上を維持し、執筆時点では 4,290ドルで取引 しており、過去1週間で10％下落し、ピークから12.2％低下している。その結果、今年に入ってからEtherの価格は27％上昇しており、Bitcoin の (BTC ) の21.3％と比較できる。

これにより、ETHBTC比率は現在 0.03773 で、2024年12月に最後に見られた下落トレンド時の水準である。売り急落はEtherだけに限らず、ビットコイン価格が113,569ドルに下落し、市場全体で経験されている。暗号通貨全体の時価総額も $4兆の水準 以下に戻っている。

米国株式市場も下落しており、市場は連邦準備制度理事会（FRB）議長ジェローム・パウエルのジャクソンホール・シンポジウムでの演説を前に金利引き下げの手がかりを探している。

最近公開されたFRBの前回政策会合の議事録は、インフレリスクへの懸念が依然として雇用懸念を上回り、関税の影響はまだ顕在化していないことを強調し、金利引き下げに対して慎重な姿勢を示している。

ドナルド・トランプ大統領はパウエルの金利引き下げに対する慎重なアプローチを批判し、財務長官スコット・ベッセントによれば、トランプは年内に後任を発表できるという。

その結果、スポットビットコインとEtherの上場投資信託（ETF）は4日連続で資金流出を記録し、投資家は合計19億ドルを引き出したと、Farside のデータが示している。

Ether ETFはこの流出のうち9億2570万ドルを占め、機関投資家の関心が低下していることを示している。しかし、企業のEther保有者はこれを保有量増加の機会と捉えた。

SharpLink Gaming (SBET ) は先週、6億1,500万ドル相当のEtherを最大規模で購入し、総Ethereum保有量を740.8千（32億9,000万ドル）に増やしたと、Strategic Eth Reserve が報告している。

オンラインギャンブルのマーケターで、Ethereum財務部門へと焦点をシフトした同社は、リスクオフのセンチメントを利用して、流通する全ETHの1％取得という目標を達成した。

一方、トム・リーの暗号マイニング企業 Bitmine Immersion (BMNR ) は、約110万〜150万ETH（約65億3,000万ドル相当）を保有し、世界最大のEthereum財務部門として引き続きリーダー的存在である。

ETFと企業財務部門は現在合わせて1,020万ETH以上を保有し、Etherの流通供給の8.65％を占めている。この買いがEtherの価格を4月の約1,400ドルから8月14日の最高4,770ドルへと上昇させた (RLY )。

この価格動向により、ネットワークから退出したいETHステーカーの長いキューが生じ、上昇の大きな障壁となり得る。

Ethereum 退出キューが37億ドル超え：最新数値とタイミング

8月21日現在、873,263ETHがEthereumネットワークからの退出を待っており、これは Validator Queue によるとである。ドル換算でこの数は37億4,000万ドルの価値がある。

この数字は8月20日の記録的な916,647からやや減少している。

一方、全額引き出しの待ち時間は数時間の短縮を除けばほぼ同じで、現在ステークされたETHをネットワークから引き出すのに15日数時間かかっている。

データ shows によると、退出需要の多くはLidoとCoinbase (COIN ) から来ており、それぞれ約40％と15％のETHが退出待ちである。合わせて現在の撤退待ちの半数以上を占めている。

退出の急増はまず7月中旬にEther価格が大きく上昇し始めたときに起きた。

価格が4,000ドル近くに達したとき、退出を希望するETHの量はネットワークへの参入を希望する量を上回った。

8月初旬には退出が大幅に減少し、7月26日の約744千ETHから8月7日の417千ETHへと減少したが、すぐにトレンドが変わり再び上昇し、今週新たな高値に達した。

ETHの退出が増加するにつれ、退出を希望するバリデータが増えるほど待ち時間が長くなる。キューの待ち時間は7月中旬の1時間未満から、7月26日には約13日、8月20日には15.91日へと伸びた。

しかし、これが初めての長いキューではない。2024年1月にステークされたEtherの引き出しキューが10億ドル相当のETHに急増した。この遅延は、2022年に破産申請し、当時再編中であった暗号貸し手Celsius (CEL ) が一因である。「債権者への適時分配」を確保するため、遅延は5〜6日となった。

2023年4月、EthereumバリデータはブロックチェーンのShapellaアップグレードの影響で、ステークされたETHを取り戻すまでに17日以上待たなければならなかった。このアップグレードは、2020年12月に最初に開始されたEthereumステーキングから数年後に実施された。

このアップグレードにより、ステークされたETHの引き出しが初めて可能となり、ある時点で約28,000人のバリデータがネットワークから退出する列に並んでいた。

そのアップグレードに先立ち、暗号取引所Krakenは、$30百万の和解後に米国証券取引委員会（SEC）と合意し、法的に全てのEtherをアンステークすることが求められた。SECは同社のステーキング提供を未登録証券とみなした。その結果、当時の引き出しを開始したバリデータの約62％がKrakenで占めていた。

Swipe to scroll →

Ethereum ステーキングの仕組み（Post-Pectra）

ステーカーがEthereumネットワークを管理し始めたのは数年前のことで、以前はそうではなかった。

もともとEthereumはビットコインと同様にプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンとして始まった。しかし、最大の暗号通貨が従来通りのルールを維持する中、Ethereumは数年前にコンセンサスの仕組みを変更した。

2022年にEthereumは公式にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスメカニズムを採用し、これを「The Merge」と呼ばれるイベントで実施した。

PoWとは異なり、マイナーが複雑な計算パズルを解いて取引を検証しネットワークを保護するのに対し、PoSは保有しステークする暗号通貨（ETH）の量に基づいてバリデータを選出する。

Ethereumでは、ステークは32 ETHを預け入れてバリデータになることを意味し、データの保存、取引の処理、新しいブロックの追加を担当する。このようにバリデータはEthereumを安全に保ちつつ、新たなETHを獲得する。

誰でもEthereumネットワークのセキュリティに貢献し、報酬を得ることができる。ETHをステークするにはいくつかの選択肢がある。

最初の方法は自分で行うことで、完全な管理権と全報酬を得られる。資金を誰にも預けず、全額の32 ETHをステークする責任がある（単独または他者とプール）。しかし、24時間365日インターネットに接続された専用コンピュータが必要で、オフラインになるとペナルティが課されることも意味する。

別の選択肢はステーキング・アズ・ア・サービスで、ハードウェアの扱いという難しく複雑な部分をバリデータクライアントに委任するものだ。ここでは通常、ノード運用の月額手数料を差し引いた全プロトコル報酬を得られる。

もし全額の32 ETHを持たない、または提供したくない場合は、プールステーキングを通じて少額をステークできる。この人気のステーキング方法は、多くの場合「リキッドステーキング」を伴い、ステークしたETHを表すトークンを取得し、DeFiで利用できる。

また、集中型取引所（CEX）を通じてETHをステークするオプションもあり、最もシンプルで直接的だが、プラットフォームに資金を預ける信頼が必要になる。

現在、合計3,600万ETHがステークされており、ETH供給量の29％以上を占めている（Dune Analytics）。同時に、108万人のバリデータが存在し、平均年利2.9％を得ている。

ステークされたETHの大部分はLidoを通じて行われており、市場シェアは24.48％、次いでBinanceが8.5％、Coinbaseが7％である。

ETHのステーク方法については、28.2% がリキッドステーキング、25.3% がCEX、19.2% がステーキングプールで行われている。さらに、ステークされたETH供給の7.3% はリキッドリステーキングに利用されている。

なぜEthereumに退出キューがあるのか（チャーン上限の説明）

現在、かなりの量のETHがロックされ報酬を得ているが、多くのバリデータが退出を望んでおり、混雑を招いている。この混雑はEthereumのPoSモデルのダイナミクスによるもので、ネットワークに参加または退出できるバリデータ数を制限している。

したがって、ステーキング退出キュー（チャーンキュー）はEthereumに組み込まれた仕組みで、資金の引き出しを秩序立てて管理し、ネットワークの安定性を保ち、大量退出がコンセンサスに悪影響を及ぼすのを防ぐ。

退出チャーン上限はアクティブなバリデータ数に基づいて算出される。この上限は、エポックごとに何人のバリデータがアンステークまたは退出できるかを決定し、急激な変動を防ぎ、ネットワークのセキュリティ低下につながる突然の退出から保護する。

32 ETHを超える報酬は自動的かつ定期的に各バリデータに紐付く引き出しアドレスへ送られる。ステーキングから完全に退出する場合、バリデータの全残高がアンロックされ引き出し可能になるが、退出プロセスを通過した後のみである。

バリデータが自主的に退出を開始すると、退出キューに入れられ、処理されるのを待つ。退出が完了すると、資金が引き出し可能になるまで必須の遅延がある。

Electra アップグレードはチャーン上限の算出方法を変更し、エポックあたりのバリデータ数からエポックあたりのETH量へと切り替えた。256 ETHのハードキャップにより、バリデータ残高に応じて32ブロックごとに最大8ノードの退出が制限される。

したがって、Ethereumネットワークが長い退出待ちの列に直面しているのは設計上の結果である。しかし、なぜ多くが退出を望むのか？

なぜバリデータは今退出しているのか：利益確定、借入金利、stETH デペッグ

実際、ETH価格がラリーから調整に入る中でこの急増が起きており、バリデータが価値が高いうちにETHを売却しようとしていることを示唆している。

結局のところ、Etherの価格は今回のサイクルで失望的である。時価総額で2位の暗号通貨は新たなATHに達しておらず、ビットコインは124,000ドル超の新高値を記録し、2021年の69,000ドルのピークより約80％上回っている。

デジタル資産マネージャーGalaxyは7月のレポートで、ETH価格のアウトパフォーマンスとPectra アップグレードによるステーキング要件の変更が原因で、アンステーク活動の急増が予想されていたと指摘した。

ただし、4,000ドル以上でEtherを売却するだけが唯一の理由ではなく、他にもいくつかの要因がある。

Galaxyが考える記録的なアンステークETH数の主な理由は「ETH貸出市場の混乱と借入金利の急上昇」である。

資産マネージャーが説明したように：
“The sharp spike was largely driven by a surge in ETH borrow rates that began on July 16. This spike in rates triggered a widespread unwind of ETH looping strategies, which in turn intensified de-pegging pressure on ETH-based liquid staking and restaking tokens (LSTs and LRTs).”

特にLidoのリキッドステークETHであるstETHのデペッグがここでの原因となっている可能性がある。

この出来事は、あるトレーダーが分散型貸付プロトコルAaveから大量に資金を引き出した際に起き、ETHローンの金利が借り手の許容範囲を超えて急騰した。その結果、レバレッジトレーダーはポジションの解消を余儀なくされ、stETHの価格はETHよりやや下落した。

トークンstETHはLidoでステークされたEtherを表し、初期のETH預入額とステーキング報酬の価値を組み合わせたものである。これらのトークンはETHが預入されると発行され、ETHが償還されると焼却される。

執筆時点で、stETHはETHに対して0.1％下落しており、CoinGecko によると、1 stETHは現在0.9978 ETHの価値がある。

「stETHは30ベーシスポイントのデペッグ状態にあり、これが一貫したペッグ・アービトラージを生み出し、バリデータの退出を促進している。LST/LRTにとってはキューがマイナスであり、これらの金融商品を保有する期間リスクが増大するが、ETH/USDに対してはstETHとしては概ね中立である。」

– Rob Schmitt, Cork Protocol 共同創設者

これに加えて、バリデータの統合や今後のプロトコル変更も、記録的な引き出し数の要因の一つである。

また、今年後半に予想されるスポットEthereumステーキングETFの承認が、投資家に新しい金融商品への備えとして資金を解放させた可能性もあると推測されている。機関投資家はDeFiニーズに応えるためにポジションを解消し、より魅力的で高リターンな戦略へとシフトしているか、単に利益確定を行っている可能性もある。

したがって、現在退出キューにあるすべてのEtherが売却されるわけではない。保管に回されたり、再ステークされたり、他の場所で活用されたりする可能性がある。

参入キューと新たな需要：今日のETHステーキングは誰が行っているか

バリデータが退出を待つ一方で、ETHステーキングへの需要も増加している。

実際、ステーキングは常に安定した速度で継続しており、バリデータセットに参加し、定期的に受動的収入を得ることへの関心が持続していることを示している。現在、参入キューには196,135 ETHがネットワークへの参加と保護を求めて待機している。参入までの待ち時間は3日10時間である。

参入キューは実際、5月から6月にかけて大きく跳ね上がり、6月22日には456,721 ETHに達した。ネットワークへの参入を目指すEtherは2024年4月に713,504に増加し、2023年6月10日には過去最高の300万ETH超に達した。

現在の新たなETHステーキング需要はETH財務企業から来ている可能性がある。SharpLink Gamingはその一例で、5月下旬から増加するETHを蓄積し、報酬獲得の戦略としてステークしている。

Galaxyによれば、ETHステーキングのリクエスト急増とバリデータになるためのキュー拡大は、Bitcoinに対するアウトパフォーマンスとデジタル資産財務会社（DATCO）の立ち上げに続くETHへの新たな熱意が牽引している。

したがって、大量の引き出しが続く中で処理はフル稼働し、参入需要は持続している。この背景のもと、記録的な引き出しは単にEtherステーキングが変化する時期を浮き彫りにしている。

Galaxyによれば：

「需要の増加にもかかわらず、ETHステーキングのアーキテクチャは意図通りに機能している。キュー時間の大幅な増加について不満を抱く者もいるが、これはバグではなくネットワークの機能である。バリデータの参加・退出速度を制限し、Ethereumのプルーフ・オブ・ステークコンセンサスメカニズムの安定性とセキュリティを保護することが意図されている。」

デジタル資産マネージャーは、ETHのリキッドステーキングおよびリステーキングエコシステムの脆弱性を指摘し、レバレッジ戦略に敏感で極端な市場状況下でストレスを受けやすいと述べた。

最新のEthereum（ETH）ニュースと開発動向

現在の暗号経済におけるEthereumのイールド優位性

暗号の広大な世界で、ビットコインが価値の保存手段として確固たる地位を得ている中、ステーキングはEthereumを小口投資家と機関投資家の双方にとって魅力的な資産にし、暗号王から差別化させている。

誰でもバリデータになり報酬（新規発行ETHと取引手数料）を得られるようにし、専門的で高価なASICハードウェアや安価な電力へのアクセスを必要としないことで、ステーキングはEthereumをはるかにアクセスしやすくした。単に利回りを生むETHを購入し、活用すればよい。

機関投資家にとって、これはETHを単なる投機的資産以上のものに本質的に変えることができる。実際、利回りを生むインフラは伝統的金融における国債の機能に似ているため親しみやすい。一方、stETHなどのリキッドステーキングデリバティブは機関に