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審査を経て、GFL Environmentalが非公開化提案を拒否
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GFL Environmentalの (GFL.TO ) 取締役会は2026年11月10日、独立委員会が同社に非公開化を求める一方的な提案を拒否したことを受け、上場を維持することを全会一致で決定したと、同社は発表した。委員会は、提案に示されたプレミアム評価は、GFLが単独で事業を続ける戦略の価値を十分に反映していないと結論付けた。
独立取締役のみで構成され、独立した財務・法務アドバイザーの支援を受けた特別委員会は、GFLの事業見通し、環境サービス事業およびインフラ事業における同社の持分、業界の見通し、現在の市場環境を検討した。そのうえで、長期的な価値創出の機会を踏まえると、これらの提案は同社の最善の利益にかなわないと判断した。
同委員会の委員長を務めるDino Chiesaは、取締役会は引き続き戦略計画の実行に注力する一方、提案を検討する姿勢も保っていると述べた。「株主の最善の利益にかなう提案であり、当社の本質的な価値を認めるものであれば、引き続き検討する用意があります」
キャッシュフローが単独経営の妥当性を裏付ける
創業者兼最高経営責任者（CEO）のPatrick Dovigiは、GFLのフリーキャッシュフロー創出力により、1株当たりフリーキャッシュフローを今後5年間で倍増できるはずだと述べた。また、投資家説明会で掲げた利益率とフリーキャッシュフロー転換率の目標は達成可能であり、長期的な上限ではないとの見方を示した。
Dovigiは、GFLのレバレッジ目標を維持しながら、追加の資金を買収、既存事業の成長に向けた投資、株主還元に充てる考えだ。「当社の歴史上初めて、資本配分戦略に柔軟性を持てるようになります。これには、機会に応じた自社株買いを継続的に実施することも含まれます」
この自社株買いの柔軟性は、第3四半期からの方針転換となる。同四半期にGFLは自社株買いを実施せず、今後の買い戻しについては引き続き機会を見極めると述べていた。
直近四半期の実績は、Dovigiの予測の基準となる。GFLは、2026年10月28日に発表した第3四半期決算で、売上高がカナダドル建てで21億6,000万カナダドルとなり、前年同期比27.2％増、このうち既存事業の成長率は7.4％だったと報告した。GFLが採用する国際財務報告基準（IFRS）に基づかない業績指標である調整後EBITDAは、26.8％増の6億7,870万カナダドルとなった。GFLが、資産売却、設備購入、追加の成長投資を考慮して調整後営業キャッシュフローから算出する調整後フリーキャッシュフローは、前年同期の1億8,050万カナダドルから2億7,250万カナダドルに増加した。
一方、継続事業からの純損失は2,800万カナダドルとなり、前年同期の純利益9,040万カナダドルから赤字に転じた。調整後EBITDAを売上高で割って算出する調整後EBITDA利益率は、前年同期の31.6％に対して31.5％だった。ただし、買収とディーゼル価格の影響を除くと、GFLの算定では基調的な利益率が115ベーシスポイント拡大した。急速な成長、ほぼ横ばいの公表利益率、最終損益の赤字が併存するなか、経営陣は今後も利益率とキャッシュフロー転換率の向上を目指すとしている。
GFLが10月に発表した業績見通しの修正は、2026年に入って3回目の上方修正となり、通期売上高を約80億5,500万～80億7,500万カナダドル、調整後EBITDAを約24億9,000万～24億9,500万カナダドルと予想した。調整後フリーキャッシュフローの予想は約10億2,000万カナダドルで、従来の9億カナダドルから引き上げられた。会社が定義する調整後純有利子負債の予想EBITDAに対する比率である純レバレッジは、年末時点で3倍台半ばとなる見込みだ。
主要株主との持分売却協議は継続
10月の決算発表では、審査の日程も明らかになった。GFLは第3四半期に独立取締役による委員会を設置し、関心を示す当事者に対し、更新した非公開化提案の提出期限を2026年11月9日と定めた。11月10日の決定はその期限後に下され、同社の売却をめぐる委員会の審査は終了した。
Dovigiによると、GFLの金融スポンサーである株主が保有する持分の一部または全部の取得に関心を示している当事者が存在し、GFLは必要に応じて協議を支援するという。こうした取引の対象となるのはスポンサーの保有持分であり、GFLそのものの買収ではない。取引が成立する保証はなく、協力するという同社の現時点での意向が変わる可能性もある。取引条件や、GFLのガバナンスおよび企業価値への影響は、いずれも不透明だ。
取締役会の決定を評価するうえでの中心的な焦点は、GFLがレバレッジ目標の範囲内で事業拡大と自社株買いに資金を充てながら、予測どおりにキャッシュフローを伸ばせるかどうかだ。スポンサーの持分をめぐる取引によってGFL株の所有者が変わる可能性はあるが、そうした取引は、同社を買収して非公開化するという拒否済みの提案とは別のものだ。
