AnthropicのIPO価格レンジ、完全希薄化後の企業価値が最大1兆4,050億ドルに達することを示唆

Anthropic, PBCは2026年11月10日、クラスA普通株式8億2,500万株の新規株式公開（IPO）に向けたロードショーを開始し、1株当たり70～78ドルの想定価格を示した。また、改訂登録届出書で条件を明らかにした。Claudeの開発元である同社は、テクノロジー・半導体分野のパートナー7社との間で、IPOと同時に実施する総額260億ドルの第三者割当増資を提案していることも開示した。

価格レンジ上限の78ドルを前提とすると、目論見書の追加調整項目の表に記載されたクラスA株、クラスN株、オプション、RSUの数値から、完全希薄化後の株式価値は約1兆4,050億ドルと算出される。この金額は各項目の数値に基づく計算であり、Anthropicが明示したものではない。同表の前提には価格レンジの中間値である74ドルが使われているため、この結果は参考試算であり、会社の評価額目標を示すものではない。比較として、Anthropicは2026年5月28日、ポストマネー評価額9,650億ドルで650億ドルのシリーズH資金調達を発表した。この発表は、同一の評価基準によるものではなく、非公開市場における比較基準となる。

今回のIPOでは、Anthropicが発行する8億135万1,354株と、既存株主が売却する2,364万8,646株を提供する。既存株主による売出しから、同社が収益を受け取ることはない。引受会社には、さらに1億2,375万株を購入できる30日間のオプションが付与されている。AnthropicはクラスA普通株式のNasdaq Global Select Marketへの上場を申請しており、ティッカーシンボルはANTとなる。

GoogleとNVIDIAは、それぞれ最終的なIPO価格でクラスN株を100億ドル分購入することに合意した。AMDは25億ドル分、Broadcom、Micron、Microsoftはそれぞれ10億ドル分、TSMCは5億ドル分の購入に合意した。これらの購入約束は各社が個別に負うもので、連帯して負うものではなく、IPOの実施およびその他の条件を前提としており、IPOの直後に完了する予定だ。一方、IPO自体は第三者割当増資の実施を条件としていない。中間価格の74ドルを前提とすると、購入株数は合計3億5,135万1,348株となる。これらは未登録の譲渡制限付き有価証券となり、引受割引や手数料は発生しない。

Anthropicの試算によると、自社のIPO株式と第三者割当増資を合わせた手取金は、この価格で約846億ドルとなり、引受会社がオプションを全額行使した場合は937億ドルとなる見込みだ。資金の使途としては、運転資金、営業費用、計算資源やインフラを含む設備投資、人材の採用と定着、買収または投資の可能性に加え、RSUに関する源泉徴収および納付義務として見込まれる約38億ドルが挙げられている。同じ価格を前提とするプロフォーマ調整後の現金、現金同等物および短期投資は2,127億ドルとなる見込みで、2026年9月30日時点で実際に報告された1,318億ドルを上回る。

売上高の伸びと計算コスト

今回の資金調達は、急速に事業を拡大する同社を支えるものとなる。2026年9月30日終了四半期の売上高は169億5,600万ドルで、前年同期比1,127％増となった。一方、計算資源・インフラ費用は382％増の98億6,300万ドルに達した。それでもAnthropicの営業損益は、第2四半期の9億7,400万ドルの黒字から第3四半期には5億6,700万ドルの赤字に転じた。主な要因は、コストの高い短期計算資源の利用による50億ドルの費用増と、寄付額のマッチングに伴う20億ドルの非現金費用だった。継続的な営業実績を反映することを目的に同社が定義した指標である調整後営業利益は24億6,300万ドルに増加した一方、調整後営業利益率は19％から15％に縮小した。

2026年最初の9カ月間の売上高は332億4,200万ドル、営業損失は12億6,000万ドル、純損失は1,040億3,900万ドルだった。純損失には、転換社債、デリバティブ負債およびSAFEの公正価値の変動による943億2,400万ドルの費用が含まれていた。この費用は主に企業価値の上昇によるものだ。この費用が、営業実績が大幅に改善したにもかかわらず、純利益が黒字にならなかった理由の一端を説明している。同じ9カ月間の営業キャッシュフローは65億6,900万ドルの黒字だった。

募集による収入を得る前の時点で、Anthropicは1,466億ドルの流動性を報告していた。その内訳は、現金および現金同等物956億ドル、短期投資363億ドル、融資枠のうち利用可能な148億ドルだった。一方、短期の購入契約やリース、開始前のリースを含む購入契約およびリースの総額は約9,009億ドルに上り、そのほぼ全額が計算資源とインフラに関連する。うち約707億ドルは2026年9月30日から12カ月以内に支払期限を迎え、4,516億ドルは2030年12月31日までに発生する見込みだ。Anthropicの計算資源・インフラに関する契約上の支出規模は、同社の資金需要を左右する重要な要素であり、更新された数値は、今回のIPOと第三者割当増資で賄うことを想定している支出を示している。

議決権支配と市場流通株式

クラスA株は1株につき1議決権を持つ。クラスN株は原則として議決権を持たないが、経済的権利はクラスA株と同等であり、一定の条件を満たす場合、非関連の第三者への譲渡時にクラスA株へ転換される。取引完了の直前には、7人の共同創業者が所有するFounder LLCにクラスF株1株が発行され、経済的権利は伴わないものの、議決権総数の50.1％を有する。Long-Term Benefit TrustのクラスT株は、原則として取締役の過半数を選任・解任する権限を同信託に与える。このためAnthropicは支配会社となり、公開市場でクラスA株を保有する株主が取締役会の決定に及ぼす影響は限定される。

取引可能な株式数も、完全希薄化後の株式数とは大きく異なる。ロックアップ期間および市場取引自粛期間は、多くの保有者について最長180日、共同創業者および持ち株比率が0.5％を超える一部の保有者について最長365日に及ぶ。ただし、定められた早期解除の例外があり、その中には初取引日に最大3億1,600万株のクラスA株が取引可能となる可能性も含まれる。同時実施の私募で発行される株式は、これらのロックアップの対象ではない。

Anthropicは、急成長する事業を公開市場の投資家に提供する一方で、異例に大きな資本需要と議決権の集中を伴う。調達額の見込みは流動性を大幅に高めるものの、財務面での最大の焦点は、コンピュート基盤の拡充にかかる時期と費用に、売上高と営業キャッシュ創出が追いつくかどうかだ。この株式公開は資金需要の一部に応えるものだが、すでに負っているコミットメントによって生じる実行上の課題をなくすものではない。