Produit de base ou valeur mobilière ? Personne ne sait quand il s’agit d’Ethereum (ETH)

Si le Bitcoin (BTC ) est l’actif le plus représentatif du monde crypto, Ethereum (ETH ) a aidé le principe de décentralisation à prendre pied dans le monde de la blockchain et au-delà. Les contrats intelligents alimentés par Ethereum ont contribué à créer des applications qui ont finalement permis aux transactions et communications sur la chaîne de devenir sans intermédiaire, de manière fiable et sécurisée. 

En encourageant un système financier plus équitable, en tokenisant des actifs réels et en nous offrant un internet ouvert – libre des entités monopolistiques contrôlant les données des utilisateurs – Ethereum a été à l’avant-garde de la création d’un monde alimenté par la blockchain plus démocratique, équitable et innovant. Il n’est pas surprenant qu’Ethereum occupe près d’un cinquième du capital boursier du monde crypto. 

Cependant, malgré le fait d’être l’un des actifs les plus catalyseurs, Ethereum se trouve dans un limbo réglementaire depuis un certain temps. 

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Entretien de Gary Gensler et l’incertitude autour du statut d’ETH

Le président actuel des États‑Unis, Joseph R. Biden, a nommé Gary Gensler président de la Securities and Exchange Commission des États‑Unis le 3 février 2021. 

Dans une interview donnée le lundi 27 juin 2022, Gensler a qualifié le Bitcoin de produit de base mais a « refusé d’assimiler l’Ether d’Ethereum, la deuxième cryptomonnaie, sous la même étiquette ». Cette réticence à qualifier Ethereum a entraîné une confusion quant à savoir si Ethereum était un produit de base ou une valeur mobilière. 

Si c’était une valeur mobilière, toute vente et tout achat de son utilisation seraient considérés comme un gain en capital, devant être déclarés à l’IRS, rendant essentiellement son utilisation impossible pour de petits achats. 

Plus important encore, le statut de sécurité d’Ethereum le placerait sous la supervision de la Securities and Exchange Commission et toutes les restrictions que les réglementations de la SEC entraînent. 

Alors que ce brouillard d’incertitude et de confusion entourant Ethereum pourrait avoir des répercussions considérables, étant donné que de nombreux projets crypto et blockchain en dépendent, nous aborderons certaines des préoccupations les plus cruciales qui ont émergé récemment. 

Candidatures d’ETF : la SEC approuvera‑t‑elle ?

Avec jusqu’à 11 ETF Bitcoin récemment approuvés, les spéculations abondent quant à savoir si les ETF Ether connaîtront le même résultat. Interrogé à ce sujet, le président de la SEC, Gary Gensler, n’a rien divulgué de décisif. Selon les rapports de presse publiés après l’interview de Gensler sur Squawk Box avec CNBC le 14 février, « Gensler a simplement indiqué que le processus serait géré exactement de la même manière que pour le Bitcoin ». 

Une liste de demandes d’ETF Ether a été retardée et reportée par la SEC jusqu’à présent, incluant celle de :

• Invesco
• Grayscale
• Fidelity
• BlackRock
• VanEck
• Hashdex

Franklin Templeton a également déposé une demande d’ETF Ether au comptant le 12 février. La SEC rendra sa décision sur ces demandes dans les prochains jours. Par exemple, elle décidera de :

• VanEck – 23 mai
• ARK 21 – 24 mai
• Hashdex – 30 mai

Après cela, d’ici le 18 juin, elle décidera de la demande de Grayscale, suivie des décisions concernant Invesco d’ici le 5 juillet. En concluant cette séquence, le 3 et le 7 août, elle traitera respectivement les demandes de Fidelity et de BlackRock.

Bien que de nombreux ETF ETH soient en cours d’approbation, les experts estiment que l’introduction de la fonction de staking pourrait ajouter de la valeur. Tout en préconisant le staking comme une future option, les spécialistes du marché pensent que les premiers ETF Ethereum auront une structure « vanille », où les ETF suivront le prix au comptant d’Ethereum lors de la première itération. 

Cependant, incorporer les récompenses de staking dans ces instruments signifierait récompenser tout détenteur d’ETH qui lie ses avoirs à des validateurs. Ces validateurs proposeraient ensuite et attesteraient de nouveaux blocs sur la blockchain Ethereum afin de recevoir de l’ETH fraîchement frappé ainsi qu’une partie des frais de transaction du bloc. Selon une estimation, un fonds avec un solde de 9 600 ETH pourrait gagner 32 ETH supplémentaires chaque mois. 

Il existe plusieurs avantages à introduire le staking dans les ETF ETH. Cela augmenterait les revenus du fonds et garantirait la sécurité du réseau Ethereum, favorisant la participation active des validateurs pour rendre le réseau plus robuste et résilient. 

Intégrée à Ethereum, la présence de récompenses de staking dans les ETF ETH signifie une pleine propriété de l’actif, permettant aux gestionnaires de fonds d’innover avec ces récompenses de staking pour compenser leurs investisseurs. Ils peuvent choisir d’offrir des dividendes ou d’augmenter la valeur nette d’inventaire (VNI) du fonds, proposant ainsi des propositions gagnant‑gagnant pour toutes les parties prenantes. Cependant, pour l’instant, il est trop tôt pour faire des prévisions crédibles sur la forme que prendront les ETF Ether à l’avenir.

Entre‑temps, nous pouvons aborder le prochain point de notre liste, que nous avons intitulé le cas curieux de la cotation de Prometheum.

Le cas curieux de la cotation d’ETH par Prometheum en tant que valeur mobilière

Prometheum se présente comme une entité qui construit le futur des marchés. Elle affirme offrir des solutions d’investissement en titres d’actifs numériques — réunissant une plateforme alimentée par la blockchain avec les avantages d’un marché régulé par les titres. Elle se positionne également comme une entité enregistrée auprès de la SEC et de la FINRA, visant à établir la connexion nécessaire entre les systèmes financiers traditionnels et l’investissement crypto. En bref, elle veut faire du crypto différemment en proposant une plateforme où l’on peut acheter et vendre des titres d’actifs numériques dans un cadre réglementé.

Dans ce cadre de service, Prometheum a fait les gros titres en annonçant, pour commencer, la garde d’ETH comme son premier actif numérique. Cette initiative a déconcerté plusieurs experts de l’industrie crypto pour diverses raisons. Examinons quelques‑unes d’entre elles.

Le fait que Prometheum inscrive l’ETH comme une valeur mobilière pourrait confirmer l’affirmation du lobby pro‑Ethereum selon laquelle il pourrait être géré aux États‑Unis d’une manière qui satisfait les autorités de régulation. Son offre de service de sécurité ETH modifierait également la façon dont les autorités américaines ont jusqu’à présent demandé aux entreprises de faire des affaires crypto aux États‑Unis.

Des spéculations circulent déjà selon lesquelles l’entrée de Prometheum pourrait contraindre la Securities and Exchange Commission à déclarer Ethereum comme une valeur mobilière. Et si la SEC le fait, cela pourrait signifier que Prometheum détient un monopole sur le marché du trading de titres ETH.

Bien que l’approche de Prometheum envers l’ETH puisse sembler innovante et ambitieuse dans un marché en rapide évolution et en plein essor, les analystes du secteur sont inquiets. Et ils ont leurs raisons.

Fondée par Aaron et Benjamin Kaplan, Prometheum a obtenu sa première approbation réglementaire en 2021. Prometheum Ember ATS Inc. a reçu l’approbation pour exploiter son ATS et offrir aux investisseurs accrédités et non accrédités la possibilité d’acheter, de vendre et de gérer des titres d’actifs numériques.

Cela a fait la une lorsqu’elle a obtenu une deuxième et inhabituelle approbation réglementaire de la Financial Industry Regulatory Authority, FINRA. L’approbation visait à opérer en tant que courtier‑dépositaire à vocation spéciale pour les titres d’actifs numériques. Créée comme catégorie par la SEC en 2021, personne n’avait auparavant réussi à obtenir une telle approbation avant Prometheum.

Cependant, cette double approbation de la SEC et de la FINRA n’a pas renforcé la crédibilité aux yeux des experts juridiques du secteur. Bien que Prometheum affirme avoir trouvé une voie viable pour le trading crypto, les experts juridiques soutiennent que la plateforme ne disposait d’aucun actif disponible pour le trading.

Certains ont également soutenu que l’approbation de la SEC et le trading de Prometheum sous son cadre réglementaire obligeaient tout le monde à considérer l’ETH comme une valeur mobilière, alors qu’il pourrait être un produit de base comme l’or ou le pétrole. C’est essentiellement le dilemme que nous avons abordé ici. Cependant, les frères Kaplan semblaient très convaincus de leur évaluation des cryptomonnaies en tant que valeurs mobilières.

Ils avancent également l’argument qu’il est possible pour leur plateforme de répertorier des cryptomonnaies, comme l’ETH, en tant que valeurs mobilières sous l’exemption connue sous le nom de Rule 144. La Rule 144 est utilisée lorsqu’on décide de faciliter les transactions d’actions restreintes.

Non seulement les experts juridiques et réglementaires, mais aussi l’entrée et la manipulation de Prometheum ont suscité une agitation dans le monde politique américain, plusieurs législateurs républicains ayant déjà commencé à pointer du doigt Gary Gensler. Selon leurs allégations, Prometheum ne serait rien d’autre qu’un pantin de Gensler qu’il utilise pour faire avancer son agenda réglementaire.

L’affirmation des Républicains a pris suffisamment d’ampleur lorsque Prometheum a reçu une invitation à témoigner lors d’une audition du Congrès sur le crypto, alors qu’elle avait très peu d’expérience dans le domaine comparée à de nombreux pairs.

Toutes ces affirmations et contre‑affirmations ont ajouté à la confusion et au limbo réglementaire dans lequel Ethereum se trouvait déjà depuis plus d’un an et qui perdure.

Le troisième et dernier flux de confusion entourant Ethereum provient principalement de sa propre nature évolutive, et concerne le lancement d’Ethereum 2.0.

Le lancement d’un nouvel Ethereum : quoi de prévu pour les nouveaux projets ?

La transition d’Ethereum d’un mécanisme de preuve de travail (Proof of Work) à un mécanisme de preuve d’enjeu (Proof of Stake) a été radicale à bien des égards. Ethereum 1.0, ou le mainnet Ethereum, qui a aidé de nombreux projets innovants à se développer et prospérer, fonctionnait sur le mécanisme de consensus Proof of Work, permettant le minage des jetons ETH.

À partir du 15 septembre 2022, Ethereum est passé au Proof of Stake, qui implique la vérification des transactions par le staking. Bien sûr, la transition visait à obtenir de meilleurs résultats en termes d’efficacité du réseau, de sécurité et de scalabilité.

Cependant, les différences entre Ethereum 1.0 et Ethereum 2.0 allaient bien au-delà d’une simple amélioration de performance. Elles ont eu un impact sur le protocole de consensus, la conception de la blockchain, la sécurité, la vitesse, l’énergie, la scalabilité et les frais de gaz.

De nombreux experts estiment que l’avènement d’Ethereum 2.0 a été comme marquer un but contre sa propre équipe. La transition d’Ethereum 1.0 à Ethereum 2.0 a permis aux utilisateurs ordinaires de profiter des récompenses qui étaient auparavant réservées aux mineurs. Désormais, les utilisateurs quotidiens peuvent bénéficier des mêmes avantages en détenant tout dérivé de liquid‑staking d’ETH.

De nombreux grands acteurs de l’industrie, comme Coinbase et Frax, ont rapidement sauté dans le train. Ils ont rapidement lancé des dérivés de liquid‑staking d’ETH. Ces dérivés étaient aussi bénéfiques qu’un ETH ordinaire et constituaient également un actif générateur de rendement. Comme les autres dérivés, ceux‑ci offraient une exposition au mouvement de prix de l’actif sous‑jacent, l’ETH dans ce cas, tout en maintenant la liquidité et en conservant les avantages du staking.

À long terme, ces jetons de liquid‑staking d’ETH se sont avérés plus efficaces en capital que l’ETH ordinaire, offrant ainsi très peu d’incitation pour l’utilisateur moyen à conserver de l’ETH, surtout si l’on considère que le principal avantage de détenir de l’ETH était le potentiel d’appréciation du prix. Cependant, avec l’avènement de ce changement, les individus ont désormais la possibilité d’investir dans un dérivé de liquid‑staking, qui non seulement conserve la proposition de valeur de l’ETH mais augmente également les profits des utilisateurs grâce aux rendements du staking.

L’évolution d’Ethereum a incité de nombreux projets à intégrer le liquid‑staking d’Ether dans leurs protocoles. Beaucoup de ceux qui n’ont pas pu suivre le changement ont dû faire face au risque de tomber dans l’oubli.

Ethereum : jouer avec le statut, imperturbable en valeur

Avec toute cette confusion et ce doute entourant son statut, une chose reste stable, à savoir la valeur qu’Ethereum apporte dans le monde de la décentralisation. Il continue d’être une technologie qui aide la monnaie numérique et les applications de paiement mondiales à prospérer, contribuant à créer une économie durable et saine. 

Dans cette économie, les créateurs peuvent gagner en ligne, et la population non bancarisée peut accéder aux services financiers, modifiant considérablement les dynamiques traditionnelles de prêt et d’emprunt, les rendant plus centrées sur les personnes en les libérant de l’emprise des intermédiaires.

De nombreux actifs du monde réel, considérés comme peu liquides, ont pu être tokenisés et déplacés plus librement. La tokenisation de ces actifs a rendu le système d’achat et de vente plus transparent et traçable. Les fonds pouvaient facilement atteindre leur destination sans nécessiter d’intermédiaires coûteux et compliqués pour faciliter leur déplacement et prélever une commission.

Bien que la valeur d’Ethereum en tant qu’outil destiné au développement, à la croissance et à la prospérité dans le monde Web3 reste inégalée, son statut sur le marché et en matière d’investissement nécessite davantage de clarté. Il est nécessaire de suivre l’évolution de l’histoire de Prometheum, tout en attendant les décisions de la SEC concernant les ETF Ethereum.

À partir de la fin mai jusqu’en août, les décisions seront publiées les unes après les autres. Peut‑être sera ce le moment où l’ETH sortira du limbo réglementaire et émergera comme l’actif révolutionnaire qu’il a promis d’être !

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