Pourquoi Strategy a constitué une réserve de 1.44 milliard de dollars américains pour couvrir les risques liés au Bitcoin

L'essor des entreprises Bitcoin

Alors que le Bitcoin est devenu l'un des plus importants actifs financiers au monde, rivalisant avec les plus grandes entreprises mondiales et l'or en termes de capitalisation boursière, quelques stratégies ont été adoptées par les investisseurs pour en tirer profit.

Il y a bien sûr la fameuse stratégie « HODL » : acheter des Bitcoins directement et les conserver, potentiellement jusqu'à ce qu'ils deviennent la monnaie de réserve mondiale et l'alternative à la monnaie fiduciaire.

Il existe aussi la possibilité de trader le Bitcoin, en tirant parti de la volatilité de la cryptomonnaie pour accroître encore les gains des traders avisés.

Enfin, il existe plusieurs moyens indirects de détenir des bitcoins, notamment par le biais d'ETF ou de sociétés qui en détiennent pour leurs actionnaires. Strategy (anciennement MicroStrategy) est le meilleur exemple de cette dernière catégorie.

Représentée par le charismatique et controversé Michael Saylor, la société s'est employée pendant des années à accumuler le plus de bitcoins possible. Aujourd'hui, elle détient 650 000 bitcoins, soit environ 3.1 % des 21 millions de bitcoins qui existeront un jour.

Cela a transformé l'action de Strategy en un substitut au Bitcoin, mais un substitut qui pouvait être acheté par des institutions ou par des comptes individuels qui ne seraient normalement pas autorisés à détenir directement du Bitcoin, comme les fonds de retraite.

La hausse du prix du Bitcoin et l'importance croissante de Strategy dans l'écosystème en ont fait un acteur majeur, évoluant par rapport à son statut antérieur d'entreprise SaaS respectée mais quelque peu de niche.

Le plan de Strategy basé sur l'effet de levier Bitcoin a-t-il eu l'effet inverse ?

Cette accumulation s'est faite par le biais de plusieurs levées de fonds, l'entreprise ayant recours à l'effet de levier pour acquérir toujours plus de cryptomonnaies. En résumé, Strategy a levé des fonds lorsque les taux d'intérêt étaient au plus bas et a immobilisé des capitaux à des taux bien inférieurs à l'inflation pour acheter du Bitcoin.

Cette stratégie a parfaitement fonctionné lorsque le prix du Bitcoin était à la hausse. Mais avec la tendance baissière actuelle, la pression s'est accrue sur Strategy, et le cours de l'action a chuté à près d'un tiers de sa valeur maximale.

Lors de la présentation de l'entreprise fin 2024Nous avons expliqué que le cours de l'action était supérieur à sa valeur en bitcoins. Cette prime dépendait du succès de sa stratégie agressive. « Plan 42/42 » (une extension de sa stratégie précédente) d'acquérir du Bitcoin grâce à l'effet de levier des entreprises : lever 42 milliards de dollars par le biais d'offres d'actions et 42 milliards de dollars supplémentaires par le biais de titres à revenu fixe entre 2025 et 2027.

Donc le prix actuel uniquement Cela a du sens si l'effet de levier prévu par le « Plan 42/42 » parvient à compenser le surcoût actuel payé par un investisseur pour les Bitcoins de Strategy.

Le ralentissement économique actuel engendre de l'anxiété tant chez les actionnaires de Strategy que chez les adeptes du Bitcoin en général.

Étant donné que Strategy n'est pas seulement un portefeuille Bitcoin, mais aussi une société cotée en bourse avec des obligations envers ses créanciers, des rumeurs circulent selon lesquelles elle pourrait être contrainte de vendre une partie de ses Bitcoins. Une telle mesure accentuerait sans aucun doute la pression à la baisse sur le cours du Bitcoin.

Les inquiétudes portent principalement sur les obligations légales de Strategy de verser des intérêts sur sa dette et des dividendes sur ses actions privilégiées. L'interruption de ces paiements pourrait entraîner une nouvelle chute du cours de l'action.

Pourquoi la réserve en dollars américains de Strategy est importante pour les investisseurs en Bitcoin

Dans le pire des cas, cela pourrait déclencher un « cercle vicieux », où la chute du prix du Bitcoin forcerait la liquidation par Strategy, ce qui à son tour ferait baisser les prix du Bitcoin, déclenchant davantage de liquidations, et ainsi de suite.

Il est essentiel, tant pour l'entreprise que pour le marché du Bitcoin dans son ensemble, de s'assurer que Strategy puisse honorer ses engagements sans liquidation forcée. Il ne s'agit pas d'une simple spéculation ; la direction a reconnu que la vente de Bitcoin est une option envisageable, même si elle constitue un dernier recours.

« Nous pouvons vendre des Bitcoins, et nous en vendrions si nous devions financer nos versements de dividendes en dessous de 1x la valeur liquidative nette. »
- Phong Le, PDG de Strategy

C’est pourquoi l’annonce de la constitution par Strategy d’une réserve de liquidités – en dollars américains et non en Bitcoin – change la donne.

Avec 1.44 milliard de dollars de réserves, la direction dispose d'une marge de manœuvre et cela devrait rassurer les actionnaires quant à l'absence de vente forcée imminente.

« Conscients du rôle important que nous jouons au sein de l’écosystème Bitcoin et afin de réaffirmer notre engagement envers nos investisseurs et actionnaires, nous avons constitué une réserve en dollars américains couvrant actuellement 21 mois de dividendes. Nous prévoyons d’utiliser cette réserve pour verser nos dividendes et de la faire fructifier au fil du temps. »
- Phong Le, PDG de Strategy

Une réserve en dollars américains est-elle incompatible avec la thèse maximaliste du Bitcoin ?

L'adoption d'une réserve de monnaie fiduciaire en dollars américains peut sembler contradictoire avec le soutien apporté par l'entreprise au Bitcoin comme substitut à toutes les autres formes de monnaie. Après tout, Michael Saylor avait déclaré précédemment :

« Le Bitcoin est une arche d'énergie cryptée pour échapper au déluge monétaire. La meilleure stratégie est d'acheter du Bitcoin et d'attendre. »

Toutefois, l'objectif à long terme de voir le Bitcoin remplacer la monnaie fiduciaire n'exclut pas une approche réaliste à court terme. Pour l'instant, il est plus important de veiller au respect des obligations légales et d'éviter un effondrement du cours de l'action dû à la panique.

« La mise en place d'une réserve en dollars américains, en complément de notre réserve en bitcoins, marque la prochaine étape de notre évolution et nous pensons qu'elle nous permettra de mieux faire face à la volatilité des marchés à court terme… »
- Michael Saylor, fondateur et président exécutif

Pourquoi Strategy a levé des fonds maintenant plutôt que plus tard

Un autre facteur à prendre en compte est que Strategy a principalement financé ses achats de bitcoins par la vente d'actions de la société. Si des doutes persistent quant à la survie de l'entreprise, cela pourrait durablement impacter le cours de son action et tarir cette source de financement.

Ainsi, non seulement cette levée de fonds de 1.44 milliard de dollars contribue à calmer les marchés, mais elle se justifie également si le Bitcoin entre dans une phase baissière de plus d'un an. maintenant plutôt que de risquer une levée de fonds alors que le cours de l'action est beaucoup plus bas.

Le rétablissement de la confiance passe également par la démonstration que l'entreprise n'a pas fini d'accumuler des actifs. Par exemple, Elle a acheté 130 bitcoins le lundi 1er décembre 2025, pour un prix total de 11.7 millions de dollars. (environ 90 000 $/BTC), financé par de nouvelles ventes d'actions.

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Strategy doit verser 800 millions de dollars par an d'intérêts et de dividendes sur actions privilégiées, pour lesquels les réserves en dollars américains devraient être suffisantes.

Cependant, le véritable test viendra plus tard. En septembre 2027, les détenteurs d'obligations convertibles d'une valeur de 1 milliard de dollars pourront exercer une « option de vente », obligeant Strategy à racheter la dette de manière anticipée si le cours de l'action reste bas.

De plus, une dette convertible massive de 5.6 milliards de dollars est hors de la monnaie et pourrait devoir être rachetée en espèces en 2028.

En résumé, l'entreprise reste fortement exposée au Bitcoin. Si les cours du Bitcoin et de l'action de l'entreprise restent bas pendant deux ou trois ans, elle pourrait rencontrer des difficultés.

Une autre utilisation possible de ces fonds aurait été le rachat d'une partie des actions privilégiées de la société. Cela lui aurait permis d'économiser plus de 150 millions de dollars en intérêts annuels, car le taux d'intérêt est de 10.75 %, bien supérieur à celui des bons du Trésor sur lesquels les liquidités pourraient être placées temporairement.

Quels facteurs détermineront le succès de la stratégie à l'avenir ?

Un autre facteur clé est la notation de la dette de l'entreprise.

En octobre 2025, S&P Global Ratings a attribué à la stratégie la note A Note BIl s'agit d'une notation spéculative, confirmant son statut de « dette à risque » aux yeux des marchés du crédit. Cette notation pourrait entraîner l'exclusion de Strategy des principaux indices MSCI, qui ont acheté des actions de la société au cours de l'année écoulée..

Il s'agit d'une menace réelle, car une grande partie de l'attrait de cette action résidait dans son accès au Bitcoin pour les institutions soumises à des restrictions liées à leur charte d'investissement. Les analystes de JP Morgan ont noté :

« Si Strategy est exclue de ces indices, sa valorisation pourrait subir une pression considérable… Les sorties de capitaux pourraient atteindre 2.8 milliards de dollars si Strategy est exclue des indices MSCI et 8.8 milliards de dollars de tous les autres indices boursiers si d’autres fournisseurs d’indices choisissent de suivre MSCI. »

Conclusion

La réserve en dollars américains créée par Strategy est probablement une décision judicieuse, car les spéculateurs ont multiplié les attaques contre l'entreprise pour la contraindre à vendre du Bitcoin au pire moment. En repoussant toute éventuelle crise à au moins deux ans, la direction a apaisé les analyses les plus alarmistes.

Toutefois, les investisseurs doivent être conscients que l'important endettement convertible pourrait contraindre l'entreprise à faire face à de réels problèmes de solvabilité d'ici 2027-2028 si les prix (du Bitcoin et des actions de l'entreprise) ne se redressent pas d'ici là.

Des outils financiers comme Strategy peuvent générer des rendements supplémentaires grâce à l'effet de levier, mais cela s'accompagne de risques accrus. Les investisseurs doivent évaluer avec soin si les prix actuels justifient la prise de ces risques.

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