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Strategy (MSTR) à la loupe : l’avenir du bitcoin à l’horizon 2045

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Bitcoin en hausse

Après l’élection de Donald Trump, la forte hausse du bitcoin a ravivé l’intérêt pour les entreprises qui avaient investi dans cet actif.

MicroStrategy et son ancien PDG, Michael Saylor, figurent parmi les défenseurs les plus visibles du bitcoin. Examinons cette entreprise technologique dont l’exposition au bitcoin est devenue centrale.

MSTR Graphique du prix

MicroStrategy: la société de logiciels

À l’origine, MicroStrategy est une entreprise de logiciels. Son principal produit est MicroStrategy ONE, une plateforme d’informatique décisionnelle. Ce logiciel regroupe les indicateurs d’une entreprise pour aider ses responsables à comprendre son activité et les facteurs qui génèrent ses revenus.

MicroStrategy continue de vendre ce produit, qui constitue l’une des principales sources de flux de trésorerie opérationnels de l’entreprise. Notamment, des sociétés comme Pfizer (PFE ), Visa (V ), Sony, Hilton et Guess l’utilisent toutes.

MicroStrategy ONE utilise largement l’IA pour analyser les données d’entreprise et s’intègre aux principaux fournisseurs de cloud (AWS, Azure, GCP). Les outils d’IA proposés comprennent, entre autres:

  • Auto SQL pour la modélisation des données.
  • Auto Dashboard pour la génération de contenu.
  • Auto Answers et AI Bot pour l’interaction en langage naturel.

Le graphique présenté décrit l’évolution des revenus logiciels, avec des variations importantes d’un trimestre à l’autre.

Au troisième trimestre 2024, l’activité logicielle a enregistré une perte opérationnelle de 18,5 millions de dollars, comprenant une charge non monétaire de rémunération en actions de 19 millions de dollars.

La frénésie d’achat de Bitcoin de MicroStrategy

MicroStrategy était une entreprise SaaS respectée, mais relativement spécialisée. Sa stratégie d’achat de bitcoins l’a placée au centre de l’attention des investisseurs. Au cours des quatre années précédentes, elle a poursuivi ses achats malgré les fluctuations à court terme, en misant sur une forte appréciation à long terme.

Une grande partie des bitcoins avait ainsi été acquise à des prix bien inférieurs à ceux observés lors de la rédaction. L’article évalue les avoirs à environ 23 milliards de dollars, très au-dessus des 94,9 millions de dollars de revenus d’abonnement logiciel cités pour 2023. Ces montants sont historiques et correspondent à des mesures différentes : un stock d’actifs et un revenu annuel.

Le plan Bitcoin de MicroStrategy

L’engagement de Michael Saylor en faveur du bitcoin a largement orienté la stratégie d’acquisition de l’entreprise.

Il a formulé des prévisions très ambitieuses sur son cours futur, évoquant 13 millions de dollars par bitcoin à l’horizon 2045. À plus court terme, il s’attend à ce que le seuil de 100 000 $ soit franchi bientôt.

Cependant, cette foi inébranlable dans le Bitcoin n’a pas été un parcours sans heurts. L’instabilité des prix et la chute du Bitcoin en 2022 ont conduit MicroStrategy à enregistrer une charge de dépréciation de 917 M$.

Peu après, Saylor a quitté son poste de PDG de MicroStrategy pour devenir président exécutif, afin de se concentrer davantage sur les initiatives de l’entreprise liées au bitcoin.

« En tant que président exécutif, M. Saylor se consacrera principalement à l’innovation et à la stratégie à long terme, tout en continuant de superviser la stratégie d’acquisition de bitcoins comme responsable du comité d’investissement du conseil.

En tant que président exécutif, je pourrai me concentrer davantage sur notre stratégie d’acquisition de bitcoins et les initiatives de promotion associées, tandis que Phong, en tant que PDG, sera chargé de l’ensemble des opérations de l’entreprise. »

Cette répartition des responsabilités permettait de distinguer l’engagement de Saylor envers le bitcoin de la gestion quotidienne de l’activité logicielle.

Financer les achats de bitcoins

Recourir à l’endettement

Pour acheter des milliards de dollars de bitcoins, MicroStrategy a levé des capitaux par l’intermédiaire de son bilan. Une partie provenait d’émissions de dette, profitant notamment des taux bas disponibles à l’époque.

Une grande partie de cette dette affichait un taux annuel inférieur à 1 %, sous le niveau d’inflation cité dans l’article. Le coût réel pouvait donc être négatif si cette inflation persistait. Les échéances mentionnées s’étalaient de 2028 à 2032.

L’article juge favorable le fait d’avoir obtenu des financements à faible taux et à long terme. Leur intérêt économique dépend néanmoins aussi de l’utilisation des fonds et des risques associés.

Utiliser les capitaux propres

L’entreprise a également émis de nouvelles actions pour financer des achats supplémentaires de bitcoins. Ces émissions lui ont apporté des capitaux, tout en augmentant le nombre de titres en circulation.

Son statut d’entreprise cotée fortement exposée au bitcoin en a fait un substitut pour certains investisseurs qui ne souhaitaient pas ou ne pouvaient pas détenir directement la cryptomonnaie :

  • Certains particuliers préféraient posséder des actions MicroStrategy plutôt que gérer un portefeuille de bitcoins.
  • Certains investisseurs institutionnels étaient limités par la réglementation ou leurs règles internes, même si leurs responsables s’intéressaient au bitcoin.
    • MicroStrategy, entreprise de logiciels cotée depuis 1998, offrait donc une autre voie d’exposition à cet actif.
    • Cet avantage est toutefois moins distinctif depuis l’apparition des ETF bitcoin.

Évaluation de MicroStrategy

Selon les chiffres de l’article, la capitalisation de MicroStrategy atteignait 71 milliards de dollars, bien au-dessus des 23 milliards de dollars attribués à ses bitcoins. Une société cotée n’est toutefois pas un simple portefeuille de cryptomonnaies.

Elle peut notamment utiliser sa position financière pour lever des capitaux supplémentaires :

  • Émettre de nouvelles actions et utiliser les fonds pour acheter davantage de bitcoins.
  • Émettre des obligations afin d’accroître son endettement et financer de nouveaux achats.

C’est l’objectif du plan « 21/21 » : lever 21 milliards de dollars en actions et 21 milliards en instruments à revenu fixe entre 2025 et 2027. L’article mentionne également 4,6 milliards de dollars d’achats annoncés le 18 novembre 2024.

Selon les hypothèses de prix retenues, le financement envisagé augmenterait fortement les avoirs de l’entreprise. L’article estime qu’ils pourraient approcher 4 % de l’offre totale de bitcoins. Il s’agit d’une projection dépendant des prix et des conditions de financement.

L’évaluation de MicroStrategy a-t-elle du sens ?

Sur la période comparée dans l’article, les investisseurs de MicroStrategy avaient obtenu de très bons résultats, dépassant notamment les « Sept Magnifiques » :

  • Alphabet
  • Amazon
  • Apple
  • Meta Platforms
  • Microsoft
  • NVIDIA
  • Tesla .

L’article indique également une performance sur quatre ans environ deux fois supérieure à celle du bitcoin.

Depuis l’adoption de sa stratégie bitcoin en août 2020 jusqu’à la date de comparaison, l’action aurait progressé de 1 989 %, contre 1 165 % pour Nvidia (NVDA ). Ces performances historiques ne préjugent pas de la suite.

Parmi les arguments avancés par les investisseurs optimistes figurent :

  • La possibilité que l’effet de levier continue d’amplifier la performance du bitcoin.
  • Une dynamique de marché favorable aux titres ayant déjà fortement progressé.
  • Les aspects pratiques et réglementaires de la détention d’actions plutôt que de bitcoins ou d’ETF.
  • La confiance dans la capacité de Saylor à maintenir sa stratégie pendant les baisses temporaires.
  • La possibilité que le marché conserve, voire augmente, la prime de valorisation par rapport aux bitcoins détenus.

Les risques

Toute forte hausse boursière comporte un risque de retournement. L’endettement peut amplifier les pertes et, dans certaines circonstances, provoquer des difficultés financières avant qu’une reprise ne se produise.

Une baisse du bitcoin n’entraîne pas nécessairement une sortie de trésorerie immédiate. Elle peut néanmoins réduire la valeur des actifs et affecter la capacité de financement, notamment lorsque des dettes doivent être remboursées.

La valorisation citée dépasse sensiblement les avoirs en bitcoins. Le prix ne se justifie donc, selon l’analyse présentée, que si les effets attendus du plan « 21/21 » compensent la prime payée par l’investisseur.

Il s’agit donc d’un pari risqué, qui dépend de bien plus que d’une simple stabilité du bitcoin. Une hausse importante pourrait soutenir la stratégie, mais elle n’est pas garantie.

L’article avance même, de façon spéculative, que les 21 milliards de dollars de dette prévus pourraient être insuffisants

dans un scénario extrêmement optimiste. Il imagine une dette supplémentaire de 70 à 100 milliards de dollars : une forte hausse du bitcoin amplifierait alors les gains, tandis qu’une évolution défavorable accroîtrait considérablement les pertes.

L’hypothèse selon laquelle Saylor pourrait préparer une opération de cette ampleur reste une spéculation de l’auteur, et non une annonce de l’entreprise.

Spéculer sur MicroStrategy.

MicroStrategy présentait une volatilité particulièrement élevée dans la comparaison fournie. Ses fortes variations de cours exigent une bonne compréhension des risques.

L’article relève aussi une activité spéculative importante sur les options et les volumes échangés. Il la compare à celle d’Alphabet, Amazon (AMZN ) et Netflix (NFLX ), derrière NVIDIA, Tesla (TSLA ), Apple (AAPL ) et Meta.

Recourir à des dérivés ou à un endettement personnel ajouterait un effet de levier à celui déjà présent dans l’entreprise, amplifiant les pertes potentielles autant que les gains.

Conclusion

Issue du logiciel SaaS, MicroStrategy était devenue principalement une entreprise exposée au bitcoin, financée en partie par l’endettement. Son profil de risque diffère donc de celui d’une détention directe ou d’un ETF bitcoin.

On peut comparer son exposition à un pari à long terme sur le bitcoin, mais l’action n’est pas un contrat à terme doté d’une échéance. Une forte appréciation pourrait bénéficier aux actionnaires, tandis qu’une stagnation prolongée ou une baisse pourrait peser lourdement sur la stratégie.

Investir dans l’entreprise représente ainsi une exposition au bitcoin assortie de risques propres à la société, à son financement et à sa prime boursière. Toute décision doit tenir compte de ces éléments et de l’ensemble du portefeuille.

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Jonathan est un ancien chercheur en biochimie qui a travaillé dans l'analyse génétique et les essais cliniques. Il est maintenant analyste boursier et rédacteur financier, spécialisé dans l'innovation, les cycles de marché et la géopolitique dans sa publication 'The Eurasian Century'.