L’illusion de l’or à 5 000 $ : Que se passe-t-il si le récit du « refuge sûr » s’éteint ?

Pourquoi la valeur de l’or est guidée par la perception du marché

Depuis l’aube de la civilisation, l’or a été considéré comme une marchandise très précieuse, d’abord utilisé dans les artefacts religieux de l’Égypte ancienne et d’autres civilisations primitives, puis comme monnaie.

La raison de cet usage est qu’à l’époque pré‑moderne, la rareté de l’or et les coûts de son extraction le rendaient intrinsèquement précieux et constituait une mesure commune facile à adopter pour remplacer le troc inefficace. Comme seule une petite quantité d’or pouvait être créée par l’exploitation minière, cela a également créé une offre monétaire relativement stable, l’inflation ne survenant que lorsque les rois et les empereurs dépréciaient la monnaie avec des métaux moins nobles.

Le fait que le métal jaune soit ultra‑résistant à la corrosion et facilement refondu en unités plus petites ou plus grandes était un avantage supplémentaire, le rendant plus flexible que d’autres matériaux précieux comme la soie ou le bois précieux, par exemple. Pour les mêmes raisons, l’argent était également traditionnellement utilisé dans la monnaie de haute valeur.

Cependant, de la Renaissance à l’époque moderne, la monnaie a commencé à signifier autre chose que les pièces d’or et d’argent. Des systèmes économiques plus complexes, l’émergence d’une banque stable et internationale, l’usage régulier de la dette et des gouvernements centralisés ont progressivement introduit l’idée de monnaies dont la valeur ne dérive pas de leurs propriétés physiques, mais du droit, de la juridiction et de la stabilité économique.

En conséquence, l’argent puis l’or ont progressivement perdu leur place au centre du système économique mondial, pour être remplacés par des monnaies « fiduciaires », dont la valeur est liée au soutien d’un État‑nation et de son gouvernement.

Aujourd’hui, des alternatives non physiques mais limitées en offre existent également, comme les cryptomonnaies, la première étant le Bitcoin.

Récemment, le prix de l’or a fortement augmenté, ce qui a conduit de nombreux partisans de l’or à affirmer qu’il regagne son rôle de monnaie. Mais en même temps, cela illustre la vulnérabilité profonde de la valeur de l’or : il n’est précieux que parce que les gens le croient, avec peu d’applications concrètes pour le métal, malgré ses remarquables propriétés électriques et de résistance à la corrosion.

Comment les prix de l’or sont réellement déterminés

Explication de la demande industrielle limitée de l’or

Lorsque nous pensons à l’or, nous imaginons les artefacts anciens des tombeaux des rois d’antan, les bijoux, ou même les lingots détenus par les banques centrales du monde entier. Et cette perception est correcte.

La majeure partie de l’or dans le monde est utilisée comme « réserve de valeur », avec peu d’usage pratique du métal jaune. Aujourd’hui, l’or nouvellement extrait est principalement destiné à des applications qui le conservent pour une utilisation ultérieure, que ce soit la bijouterie (40‑50 %), l’investissement privé (20 %) ou les achats par les banques centrales (10‑15 %).

En conséquence, la demande industrielle, qui consomme réellement l’or produit, ne représente à peine 7‑10 % du total d’or produit chaque année.

Source: Bullion Vault

Cela soulève la question de ce qui a conduit à la récente hausse massive des prix de l’or, le plaçant parmi les actifs les plus performants en 2025 et au début de 2026. Si personne ne « l’utilise » réellement, où va l’or nouvellement extrait, jusqu’à 3 500‑3 600 tonnes par an ?

Source: GoldPrice

Banques centrales & or

Il semble qu’une réponse clé soit un changement de régime après la crise financière de 2008, où les banques centrales ont cessé d’être des vendeurs nets d’or, fournissant au marché une offre abondante provenant de leurs réserves massives (voir plus bas). Au lieu de cela, les banques centrales sont devenues des acheteuses nettes d’or, acquérant 500‑1 000 tonnes chaque année, les banques centrales non occidentales conduisant largement ce virage.

Ce chiffre pourrait même être une sous‑estimation massive, car les gouvernements de nations sanctionnées comme le Venezuela, l’Iran ou la Russie, ainsi que la Chine, pourraient avoir acheté de l’or par des moyens indirects, non déclarés comme achats de banques centrales.

Certaines spéculations portent l’estimation jusqu’à 30 000 tonnes d’or accumulées par la Chine grâce à sa production domestique et à ses importations via les banques commerciales, ce qui serait >10 fois plus que ses réserves officiellement déclarées de 2 300 tonnes.

Source: Bullion Vault

Cela soulève toutefois une question difficile pour les « bulles » de l’or. Le prix de l’or aujourd’hui dépend‑t‑il entièrement de l’opinion d’une poignée de pays qui considèrent encore l’or comme pertinent en tant que monnaie ? Et si tel était le cas, que se passerait‑il s’ils changeaient d’avis ?

Risques pour la valeur de l’or

Le problème du stock

Ce qui a initialement rendu l’or si précieux comme monnaie, sa durabilité, pourrait aussi devenir sa principale faiblesse à l’époque moderne. Parce qu’il reste très précieux et ne corrode jamais, la majeure partie de l’or extrait dans le passé est encore utilisable aujourd’hui.

La seule raison pour laquelle l’or n’est pas largement accessible et moins cher est que la plupart est enfermée dans les coffres des banques centrales, des institutions financières et des investisseurs fortunés, ainsi que sous forme de bijoux.

Au total, on estime à 212 000 tonnes le « stock au-dessus du sol », c’est‑à‑dire l’or déjà extrait et utilisable aujourd’hui, ce qui est bien plus que les 3 500 tonnes produites chaque année par l’industrie minière de l’or. En fait, il y a plus d’or déjà extrait que ce qui reste à découvrir sous terre.

Source: Visual Capitalist

Donc, si une partie de ce stock était mise en vente, cela pourrait créer un flux d’offre d’or frais aussi grand, voire plus grand, que la production minière actuelle. En raison de l’ampleur massive du stock, une telle situation pourrait durer des décennies avant que l’inventaire ne commence à s’amenuiser.

Ce que l’histoire de l’argent dit sur l’avenir de l’or

L’argent offre une comparaison intéressante avec l’or, car il était autrefois un métal monétaire, constituant la base de la monnaie des civilisations antiques en Grèce, en Chine et des premiers califats islamiques.

Cependant, il a cessé d’être utilisé sérieusement comme métal monétaire dès le XIXᵉ siècle, remplacé par le standard or, et a disparu des pièces américaines il y a plus de 50 ans, le retrait final de l’argent des pièces ayant eu lieu en 1971.

En conséquence, les prix de l’argent sont restés longtemps stagnants et ont obstinément refusé de réagir comme un métal monétaire, fluctuant au rythme des crises géopolitiques ou économiques.

Aujourd’hui, l’argent est utilisé à moitié comme produit de luxe pour la bijouterie, et à moitié comme matière première industrielle pour ses propriétés remarquables en termes d’activité antibactérienne, de conductivité électrique, de résistance à la corrosion, de réflectivité lumineuse, etc.

Cela ne signifie pas que l’argent ne puisse pas être un bon investissement, et il a effectivement explosé en valeur en 2026 (avant de retomber quelque peu). Mais le principal moteur de cette hausse de prix était la demande industrielle croissante, entraînant une diminution des stocks, principalement due à la montée en puissance de la production de panneaux solaires.

Ainsi, si l’argent est un exemple, un or démonétisé pourrait rester stagnant pendant des décennies, et ne connaître une hausse de prix qu’en cas de pénurie et d’une forte demande industrielle. Une situation qui pourrait prendre des décennies à se matérialiser, compte tenu de l’énorme taille des stocks d’or au‑dessus du sol.

Et comme l’argent, l’or possède des propriétés physiques très précieuses qui en font un métal industriel très utile.

L’or pourrait‑il devenir un métal industriel ?

Dans un tel scénario, le facteur déterminant du prix de l’or ne serait pas sa valeur perçue comme métal monétaire, mais simplement l’offre et la demande.

Même dans le scénario d’une démonétisation totale, il est probable que les banques centrales internationales ne chercheront pas à vendre leur or à perte, de sorte qu’un flux lent et régulier pour éviter de briser le marché serait plus probable que des ventes insensibles aux prix.

Ainsi, comme pour les autres métaux industriels, le prix de l’or serait déterminé par l’équilibre entre l’offre et la demande.

Du côté de la demande, il est probable que l’esthétique et l’histoire de l’or maintiendront une demande relativement élevée pour la bijouterie, de la même manière que les diamants, qui restent assez populaires même s’ils peuvent être produits en laboratoire.

Mais c’est dans les applications industrielles qu’un or démonétisé et moins cher pourrait prospérer :

• Électronique, grâce à sa haute conductivité électrique et à sa résistance à l’oxydation.
• Aérospatiale, pour son reflet quasi parfait du rayonnement infrarouge et sa haute conductivité thermique.
• Médecine : les nanoparticules d’or, très biocompatibles, sont déjà utilisées dans le traitement du cancer, le diagnostic et la dentisterie.
• Énergie propre : l’or est un puissant catalyseur pour les piles à combustible, la production d’hydrogène, etc., et un or démonétisé serait moins cher que le platine et le palladium plus rares.

Du côté de l’offre, les métriques clés seraient le Coût Total de Soutien (All‑In Sustaining Cost – AISC), une mesure utilisée par les mineurs d’or pour refléter le coût total d’extraction, incluant les dépenses d’investissement, les permis, les réglementations environnementales, etc.

L’AISC a augmenté ces dernières années, sous l’effet des coûts énergétiques et de l’épuisement des gisements d’or les plus concentrés.

Source: World Gold Council

Oscillant autour de 1 400‑1 500 $ l’once d’or, l’AISC actuel augmentera probablement davantage en cas de prix du pétrole durablement élevés, rendant un AISC de 2 000 $ l’once possible. Cela resterait toutefois bien en dessous des récents prix de l’or > 5 000 $ l’once, reflétant l’écart entre la valeur actuelle de l’or et le prix potentiel de l’or s’il perdait son statut de réserve monétaire.

L’or est‑il surévalué en tant que valeur refuge ?

Historiquement, l’or a été un « refuge sûr » pour le capital lors de crises économiques, de guerres et d’autres périodes difficiles. Et certes, certains investisseurs et plusieurs banques centrales nationales le considèrent encore ainsi.

Cependant, pour la première fois dans l’histoire, l’alternative ne se situe plus seulement entre la monnaie fiduciaire peu fiable des gouvernements surendettés et l’or, mais aussi l’option du Bitcoin, une cryptomonnaie conçue pour reproduire les meilleures caractéristiques de l’or sous stéroïdes : plafond d’offre strict, fongibilité, sécurité, etc. Parallèlement, le Bitcoin en tant que « or numérique » ajoute une facilité de transaction sans précédent, un registre permanent et des fonctionnalités supplémentaires possibles grâce à un code flexible.

Le verdict reste à déterminer quant à l’avenir du Bitcoin et de l’or en tant que monnaie, alors que la confiance dans de nombreuses monnaies fiduciaires s’érode.

Il est possible que les deux coexistent, l’or conservant encore son attrait pour des millions d’investisseurs qui utilisent des IRA en or, des courtiers en or ou achètent directement de l’or physique. Dans ce cas, il reste à voir dans quelle mesure le rallye haussier actuel de l’or a déjà intégré ce rôle pour le métal jaune.

Ou il est possible qu’à long terme, l’or rejoigne l’argent dans la catégorie des métaux rares très utiles pour les applications haute technologie, mais ne jouant plus de rôle significatif dans le système monétaire, avec les cryptomonnaies comme le Bitcoin et éventuellement d’autres solutions algorithmiques jouant le rôle que l’or assumait à l’époque pré‑moderne.

Ainsi, sauf s’ils ont une opinion très tranchée, la plupart des investisseurs, sceptiques quant à la trajectoire des monnaies fiduciaires, peuvent investir à la fois dans les cryptos et dans l’or, capitalisant sur le fait qu’au moins l’un d’eux, sinon les deux, bénéficiera des futures crises de la dette.

Investir dans la production industrielle d’or

Newmont

Si l’or devient un métal industriel, les producteurs plus grands, plus diversifiés et à moindre coût resteront rentables, tandis que les dépôts d’or plus petits et marginaux pourraient avoir du mal à générer des bénéfices.

Newmont est le plus grand producteur d’or au monde en termes de production, largement en avance sur ses concurrents les plus proches, Barrick Gold (ABX.TO ), depuis l’acquisition de NewCrest en 2023 pour 16,8 Mds $. Cela faisait suite à une autre acquisition de GoldCorp pour 10 Mds $ en 2019.

L’entreprise produit principalement à partir de mines en Amériques et en Australie, et est également productrice de cuivre, un métal dont la demande augmente fortement pour l’électrification et les applications technologiques. Elle possède d’énormes réserves souterraines, qui peuvent être exploitées progressivement, plus rapidement ou plus lentement selon le prix actuel de l’or.

Source: Newmont

Avec un AISC fluctuant autour de 1 600 $ l’once d’or (en incluant les ventes de cuivre), Newmont resterait hautement rentable avec de fortes marges même si le prix de l’or s’effondrait et était divisé par deux.

L’entreprise est également un leader du minage durable, classée comme la société la plus transparente de l’ensemble du S&P500 par Bloomberg, et classée 2ᵉ parmi 100 entreprises d’habillement et extractives dans le Corporate Human Rights Benchmark 2023.

Ainsi, que ce soit pour parier sur la hausse des prix de l’or par les investisseurs cherchant un refuge, ou pour compter sur un fournisseur stable d’un métal industriel très utile pour les applications haute technologie, Newmont peut offrir un pari relativement sûr sur une production d’or rentable, indépendante des fluctuations potentiellement sauvages du sentiment public autour du métal jaune.

(Vous pouvez en savoir plus sur Newmont dans notre rapport d’investissement dédié à l’entreprise.)

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