Sizzle oder Fizzle? Die heiße Debatte über US-Kryptowährungsregulierungen

Trotz mehrerer Implosionen im letzten Jahr in der Krypto-Welt ist sie wieder auf dem Weg der Erholung und setzt ihre Reise zur Massenadoption fort. 

Allerdings bleibt regulatorische Unsicherheit die größte Herausforderung. Alle, von Investoren über Unternehmen bis hin zu Regierungen, konzentrieren sich auf die regulatorische Überwachung. Klare regulatorische Vorgaben werden voraussichtlich die Krypto-Branche zu einem Wendepunkt führen. Klare Regulierung ist notwendig, insbesondere damit der traditionelle Finanzsektor (TradFi) digitale Vermögenswerte vollständig übernehmen kann.

Die Securities and Exchange Commission (SEC) ist eine bedeutende Regulierungsbehörde in den USA und hat einen erheblichen Einfluss auf den Kryptomarkt. Die Behörde untersucht Krypto-Projekte, um festzustellen, ob sie etwas verkaufen, das als Wertpapier eingestuft werden sollte.

Unsurprisingly, the hallmark of the regulatory environment for digital assets in the US is a lack of clarity. After all, unlike other jurisdictions in the world, there’s no federal statute or regulation specifically governing digital assets, said Daniel Stabile, Co-Chair of Digital Assets & Blockchain Technology Group at Winston & Strawn LLP. She added:

“Das ist ein Problem, weil digitale Vermögenswerte eine nahezu unendliche Vielfalt an Eigenschaften und Merkmalen haben können, sodass die Taxonomie (die Kategorisierung, welche Wertpapiere, Rohstoffe oder Währungen sind) zu ermitteln, entscheidend ist.“

Entschlüsselung der regulatorischen Herausforderungen 

In diesem Jahr hat die SEC unter Gary Gensler begonnen, hart gegen den Sektor vorzugehen, aber die breitere Branche erwartet, dass die Klagen der SEC gegen die Kryptowährungsbörsen Coinbase und Binance etwas Klarheit bringen könnten. Allerdings könnte dies noch eine Weile dauern, da diese Verfahren sich über Monate oder sogar Jahre hinziehen könnten.

“Die SEC verfolgt hier einen sehr aggressiven Ansatz der Regulierung durch Durchsetzung“, sagte Stabile und bemerkte, dass die Behörde versucht, digitale Vermögenswerte in den Oberbegriff Investmentvertrag zu pressen, was “alle möglichen Probleme erzeugt.“

Regulatorische Klarheit war für Krypto ein wiederkehrendes Problem, aber die Situation könnte sich endlich zum Besseren wenden.

“Die Dinge werden sich nicht nur für Security Tokens und vollständig regulierte Unternehmen, die Blockchain nutzen, weiterentwickeln, sondern auch für diejenigen, die außerhalb des regulatorischen Einflussbereichs der USA und der SEC liegen,” 

– Mark Powers, ehemaliger SEC-Mitarbeiter und Berater bei STA, auf der ersten TokenizeThis-Konferenz von Security Token Market (STM). 

Laut ihm wird dies nur geschehen entweder durch die Gerichte oder durch den Kongress, weil (SEC-Vorsitzender Gary) Gensler es nicht tun wird. Der einzige Weg, die SEC umzustimmen, besteht darin, sie zu zwingen, sich zu ändern, fügte er hinzu.

Bewertung des regulatorischen Fortschritts 

Die Stimmung in den USA ändert sich jedoch, da der Kryptosektor zwei Erfolge gegen die SEC erzielt hat, was Hoffnung auf regulatorische Klarheit gibt.

Im Juli dieses Jahres erzielte Ripple einen teilweisen Sieg, als ein US-Bezirksgericht entschied, dass der Verkauf von Ripples XRP-Token an Börsen keine Investmentverträge darstellte. Der institutionelle Verkauf von XRP verstieß jedoch gegen das Bundeswertpapiergesetz, so das Gericht.

Im Gespräch über den Ripple-Fall bemerkte Powers, dass der Richter hätte sagen können, dass Ripple sich nicht wiederholen wird, weil sie nur ein Emittent sind und keine zukünftigen Verstöße zu erwarten sind.  Stattdessen ging sie den Weg, zu sagen, es gäbe kein Wertpapier. Was also geschah, ist, dass im Ripple-Fall klar eine Botschaft an die SEC gesendet wurde, dass sie anfangen sollten, über Reformen nachzudenken oder im Blockchain-Bereich aggressiver zu agieren.” 

Ein anderer Bundesrichter, Jed Rakoff, der in den Fall des Terra USD Tokens von Terraform Labs verwickelt ist, widersprach dem Urteil von Richterin Analisa Torres und erklärte, dass digitale Währungen als Wertpapiere gelten können, wenn sie an die Öffentlichkeit verkauft werden.

Stabile, die Ripples Sieg als einen Wendepunkt für die Branche bezeichnete, sagte, dass es zwischen den beiden Meinungen einen gemeinsamen Punkt gibt, und das sei sehr wichtig, weil sie erklärten, dass digitale Vermögenswerte selbst keine Wertpapiere sind.”

Der Punkt, den sie machten, ist, dass sie unter bestimmten Umständen in Investmentverträgen verkauft werden können, ähnlich wie Orangen im Howey-Test in einem Wertpapierangebot verkauft werden können, fügte er hinzu.

Analyse eines weiteren rechtlichen Sieges 

Kürzlich erzielte der digitale Vermögensverwalter Grayscale Investments einen bedeutenden Sieg gegen die SEC bei dem Versuch, seinen Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) in einen Spot Bitcoin Exchange Traded Fund (ETF) umzuwandeln.

Dieser Sieg wird laut Stabile helfen, den Handel mit digitalen Vermögenswerten zu normalisieren und könnte potenziell die Schleusen für Investitionen in Bitcoin öffnen, da große Institutionen, die digitale Vermögenswerte nicht selbst verwahren können, nun über einen ETF Zugang erhalten.

Die US-Berufungsgerichtsrichterin Neomi Rao bezeichnete die Ablehnung der SEC, den Grayscale Bitcoin Trust umzuwandeln, als willkürlich und launisch, da bereits Bitcoin-Futures-ETFs gehandelt werden dürfen.  Dies hat bereits etablierte Akteure des traditionellen Finanzsektors wie BlackRock (BLK ), Fidelity, Schwab und Citadel dazu veranlasst, digitale Vermögenswerte zu übernehmen und Anträge für ETFs im Kryptobereich anzukündigen.

“Ich glaube, bis Ende dieses Jahres haben sie keine andere Wahl, als den ETF zuzulassen; vielleicht werden sie versuchen, Grayscale zu bestrafen und sie nicht zum Ersten werden zu lassen,” indem sie BlackRock vorantreiben, sagte Powers.

Zusätzlich glaubt Powers, dass die SEC im Coinbase-Fall ebenfalls verlieren wird, der im dritten Bezirk verhandelt wird, weil sie es versäumt hat, Vorschriften für die Weiterentwicklung der Blockchain zu erlassen. 

Ein Blick auf gesetzgeberische Initiativen

In den letzten Jahren wurden mehrere Gesetzentwürfe zu digitalen Vermögenswerten im US-Kongress eingebracht, die alles von Stablecoins bis zu den Zuständigkeitsbereichen der US-Regulierungsbehörden regeln sollen.  Dazu gehört der Gesetzentwurf zur digitalen Asset-Marktstruktur (DAMAS), der Krypto-Börsen ermöglichen wird, sich bei der SEC als alternatives Handelssystem (ATS) zu registrieren und digitale Rohstoffe sowie Stablecoins auf diesen Plattformen zu handeln. 

Der Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act würde die Zuständigkeitsbereiche der Regulierungsbehörden klären, während der Digital Commodity Exchange Act (DCEA) vorsieht, dass Stablecoin-Anbieter sich als Betreiber eines festwertigen digitalen Rohstoffs registrieren, mit Aufzeichnungs- und Meldepflichten.

Das Wichtigste ist jedoch der Lummis-Gillibrand-Gesetzentwurf, auch bekannt als Responsible Financial Innovation Act (RFIA). Laut Powers wird die Lummis-Gillibrand-Gesetzgebung die meiste Aufmerksamkeit erhalten, und das wird sie, weil sie parteiübergreifend ist und die CFTC als primäre Regulierungsbehörde einsetzt.  Der Gesetzentwurf zielt darauf ab, die Rollen der SEC und CFTC in der Krypto-Regulierung zu klären und Klarheit über die steuerliche Behandlung digitaler Vermögenswerte zu schaffen sowie eine faire Behandlung von Krypto-Unternehmen bei Bankanträgen zu gewährleisten. Außerdem sollen Einlageninstitute die Erlaubnis erhalten, Stablecoins auszugeben, und DAOs im Steuergesetz zu berücksichtigen.

“Es wird den regulatorischen Rahmen schaffen, den wir in den Vereinigten Staaten benötigen, um weltweit führend bei digitalen Vermögenswerten zu sein,” sagte Cynthia Lummis (R-W.Y.) kürzlich in einem Interview. Der Gesetzentwurf wird in Abschnitten verabschiedet, beginnend mit dem Stablecoin-Teil, der die Grundlage für “die wichtigsten Komponenten legt, nämlich wie die SEC und die CFTC regulieren.”

Derzeit drängen Kirsten Gillibrand (D-N.Y.) und Lummis darauf, dem endgültigen Verteidigungsausgabenpaket des Senats einen Zusatz zur Bekämpfung illegaler Finanzierungen hinzuzufügen. Dieser wird das Finanzministerium anweisen, Vorschriften zu erarbeiten, wie illegale Finanzierungen und Terrorismusfinanzierung verhindert werden können. Dabei wird nicht nur geprüft, wie am besten Dinge wie Mixer und Tumbler reguliert werden können, sondern dem Finanzministerium und den Behörden wird die Regulierungsbefugnis übertragen, ein Regelwerk in den USA zur Verhinderung von Terrorismusfinanzierung zu erstellen.

Und da das Verständnis des Kongresses für Kryptowährungen begrenzt ist, liegt ein verstärkter Fokus auf ihrer Rolle bei illegalen Finanzierungen. Wenn Krypto also wegen solcher illegalen Verwicklungen ins Rampenlicht gerückt wird, ist die “reflexartige Reaktion” laut Lummis, diese illegale Nutzung als Hauptzweck zu betrachten.

“Wenn wir in den Vereinigten Staaten einen regulierten Markt haben, können wir hier wirklich guten Handel betreiben,” und ohne Regulierung ist es, als würden wir “den Kopf in den Sand stecken und hoffen, dass es verschwindet. Nun, es wird nicht verschwinden, es wird nur ins Ausland verlagert,” sagte Senatorin Lummis.

Zukünftiger Ausblick in den USA

Derzeit versucht die SEC, Regelungen aus dem 20. Jahrhundert an die Technologie des 21. Jahrhunderts anzupassen. Es gibt also eine Diskrepanz zwischen dem, was wir in der Vergangenheit hatten, dem US-Common-Law, das auf Präzedenzfällen beruht, wenn Krypto buchstäblich eine beispiellose Technologie ist, und es wird also eine beispiellose Vorgehensweise der Regulierungsbehörden erfordern, um die Verbrauchersicherheit zu gewährleisten und Innovation zu fördern, sagte Adrien Alvarez, Gründer von InvestReady. 

Derzeit bleibt die Regulierung zusammen mit dem Reputationsstigma eine Herausforderung, das Stabile zufolge verschwindet, wenn große Institutionen ETFs kaufen.  

Stabiles Ansichten werden auch von Lummis und Gillibrand unterstützt, die glauben, dass das Eindringen von Mainstream-Finanzinstituten in den Bereich den Kongressmitgliedern signalisieren wird, dass dies eine legitime Branche ist.

“Ich denke, das Timing, das Zusammentreffen von Ereignissen, sowohl weil die Branche gereift ist als auch weil der Kongress sieht, dass sie stärker von traditionellen Finanzinstituten übernommen und unterstützt wird, wird die Begeisterung und Unterstützung schaffen, voranzukommen,” sagte Lummis. 

Am Ende, wenn Regulierungsbehörden und TradFi-Akteure umdenken, wird das regulatorische Umfeld nicht nur für Security-Token-Märkte, sondern auch für die breiteren Kryptowährungs-Märkte verbessert werden. Das liegt nicht daran, dass Gensler es will, sondern weil er keine Wahl hat, sagte Powers.

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