Grayscale erzielt Sieg über die SEC in wegweisendem Fall – aber ist es damit vorbei?

Am Dienstag hat das Gericht Grayscale Investments LLC einen Sieg gegen die US Securities and Exchange Commission (SEC) zugesprochen. Dieses Urteil markiert einen Wendepunkt im Rechtsstreit des digitalen Vermögensverwalters bezüglich der Umwandlung seines Bitcoin Trust in einen Spot‑Bitcoin‑Exchange‑Traded Fund (ETF).

Die Entscheidung kam, nachdem das Berufungsgericht des DC Circuit Court of Appeals die Entscheidung im Spot‑Bitcoin‑ETF‑Prozess von Grayscale zuletzt am 22. August und zuvor am 18. und 15. August nicht gefällt hatte.

Die Krypto‑Community hat diese Woche sehnsüchtig auf ein Gerichtsurteil gewartet. Und endlich ist das Urteil da: Der größte digitale Vermögensverwalter hat einen entscheidenden Rechtsstreit gewonnen, um einen Bitcoin‑ETF zu lancieren, und ebnet damit der Krypto‑Industrie den Weg zu Milliarden von Dollar von Alltagsinvestoren.

Das Krypto‑Investmentunternehmen hat konsequent behauptet, die Kommission habe „willkürlich und unvernünftig“ gehandelt, als sie Spot‑Bitcoin‑ETF‑Anträge abgelehnt habe, und dabei die „unfaire Diskriminierung“ der SEC gegenüber Spot‑Bitcoin‑ETF‑Emittenten hervorgehoben.

Der Sieg des Unternehmens vor einem dreiköpfigen Berufungsgericht in Washington stellt einen Wendepunkt für die größte Kryptowährung nach Marktkapitalisierung von 534 Milliarden $ dar. Befürworter sagen, ein Spot‑Bitcoin‑ETF würde eine Flut von Kleinanlegern und Geld nach sich ziehen.

Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verwaltet derzeit 16,21 Milliarden $ an Vermögenswerten (AUM), was stark von 43,58 Milliarden $ im November 2021 gefallen ist.

Der Trust gibt gewöhnliche Einheiten von Bruchteilsanteilen aus, die Eigentum am Trust darstellen und von Zeit zu Zeit an akkreditierte und autorisierte Investoren ausgegeben werden, ohne ein festgelegtes fortlaufendes Rücknahmeprogramm, im Austausch gegen BTC, das mindestens sechs Monate gehalten werden muss. Das Unternehmen erhebt eine jährliche Gebühr von 2 % von seinen Investoren.

Grayscale strebt seit langem an, seinen Trust in einen ETF umzuwandeln, weil Trusts, im Gegensatz zu ETFs, häufig mit einem Abschlag auf ihre Bestände gehandelt werden.

Was hat das Gericht entschieden?

Der durchschlagende rechtliche Sieg des Krypto‑Asset‑Managers bei dem Versuch, einen Spot‑Bitcoin‑ETF anzubieten, bedeutet jedoch nicht, dass Investoren bereits jetzt einen Grayscale‑Spot‑ETF kaufen können. Gleichzeitig wird dieser isolierte Sieg für ein Unternehmen die breiteren regulatorischen Maßnahmen der SEC, zu denen Durchsetzungsmaßnahmen gegen einige der größten Akteure der Branche wie Binance und Coinbase gehören, nicht zum Stillstand bringen.

Was bedeutet das also? Ein Bundesberufungsgericht entschied, dass die SEC falsch lag, als sie Grayscales Antrag auf Umwandlung des Flaggschiff‑Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) in einen ETF abgelehnt hatte.

Die SEC hat GBTC im Jahr 2015 genehmigt. Neben dem Trust erlaubt die Finanzaufsichtsbehörde seit Oktober 2021 auch Bitcoin‑Futures‑ETFs. Im Gegensatz dazu hat die Kommission jeden einzelnen Antrag auf einen Spot‑ETF abgelehnt. Der Antrag für einen Spot‑Bitcoin‑ETF wurde bereits 2013 vom Winklevoss Bitcoin Trust eingereicht.

Die SEC argumentierte, dass Spot‑Fonds anfällig für Manipulationen seien, da Kryptowährungen auf weitgehend unregulierten Märkten gehandelt werden.

Letztes Jahr klagte Grayscale die SEC, als das Unternehmen versuchte, die Kommission von einer Umwandlung von GBTC in einen Spot‑Bitcoin‑ETF zu überzeugen, was die SEC abgelehnt hatte. In seiner Klage argumentierte Grayscale, dass die Kommission durch die ungleiche Behandlung im Vergleich zu ähnlichen Investmentfonds wie Bitcoin‑Futures‑ETFs diskriminierend gehandelt habe.

In seinem abschließenden mündlichen Plädoyer im März dieses Jahres argumentierte Grayscale, dass Spot‑Bitcoin‑ETFs genauso genehmigt werden sollten wie Bitcoin‑Futures‑ETFs, und dass die SEC durch die Ablehnung eines Spot‑Bitcoin‑ETFs bei gleichzeitiger Genehmigung eines Bitcoin‑Futures‑ETFs inkonsistent und ihr Ablehnungsbeschluss widersprüchlich sei.

Das Unternehmen argumentierte weiter, dass beide Märkte das gleiche Risiko von Betrug und Manipulation bergen, da die Preisgestaltung beider Anlagevehikel zu „99,9 % korreliert“ sei. Daher, wenn die SEC mit dem Überwachungs‑Sharing‑Abkommen der CME zum Schutz vor Risiken im Futures‑Markt einverstanden ist, sollte sie dies auch als ausreichend erachten, um Bitcoin‑ETFs zu genehmigen, die Spot‑Preise abbilden.

Zu diesem Zeitpunkt sagte Grayscales Chefankläger, Donald Verrilli Jr., dem Gericht, dass ein Spot‑Bitcoin‑ETF „Investoren besser schützen“ würde, weil er ihnen den Nutzen der CME‑Aufsicht über den Markt bieten würde.

Bitcoin‑Futures‑ETFs bilden den Preis von Bitcoin‑Futures ab, die an der Chicago Mercantile Exchange (CME) gehandelt werden, welche „die Futures‑Marktbedingungen und Preisbewegungen in Echtzeit und fortlaufend überwacht, um Preisverzerrungen, einschließlich durch manipulative Versuche verursachter Preisverzerrungen, zu erkennen und zu verhindern“, so die SEC.

Am Dienstag erklärte das Richtergremium, dass Grayscale „erweiterte substanzielle Beweise“ vorgelegt habe, die zeigten, dass sein vorgeschlagener Bitcoin‑ETF „materiell ähnlich“ den genehmigten Bitcoin‑Futures‑ETFs sei, weil die zugrunde liegenden Vermögenswerte „eng korreliert“ seien und weil die Überwachungs‑Sharing‑Abkommen mit der CME „identisch“ seien und dieselbe Wahrscheinlichkeit hätten, betrügerisches oder manipulierendes Verhalten im Bitcoin‑Markt zu erkennen.

Infolgedessen entschied Richterin Neomi Rao, dass die SEC „willkürlich und unvernünftig“ gehandelt habe, indem sie die Einreichung abgelehnt habe, weil sie nicht erklärt habe, wie der Besitz von BTC anstelle von BTC‑Futures die Fähigkeit der CME zur Betrugserkennung beeinflusst und warum die SEC ähnliche Produkte unterschiedlich behandelt.

Der Krypto‑Verwalter bezeichnete dies als „monumentalen Schritt nach vorn“ nicht nur für das Bitcoin‑Ökosystem, sondern auch für amerikanische Investoren und „all jene, die sich für Bitcoin‑Exposition durch den zusätzlichen Schutz des ETF‑Wraps einsetzen“.

Warum jubelt der Kryptomarkt?

Der Fall wurde von der Krypto‑Industrie genau beobachtet, die seit Jahren versucht, die SEC von der Genehmigung eines Spot‑Bitcoin‑ETFs zu überzeugen, der Investoren ermöglichen würde, BTC‑Exposition zu erhalten, ohne ihn besitzen zu müssen.

Daher jubelt der Kryptomarkt begeistert über diese Neuigkeit, wobei alle behaupten, es sei ein weiterer Sieg für die gesamte Branche, nachdem Ripple einen Teilgewinn gegen die SEC erzielt hatte.

Grayscale hat erklärt, dass die Umwandlung in einen ETF es ermöglichen würde, Milliarden von Dollar an Wert für Investoren freizusetzen, indem das Erstellen und Einlösen von Anteilen erleichtert wird. Der Trust hat derzeit eine geschlossene Struktur, die es Investoren nicht erlaubt, Anteile jederzeit zurückzugeben, etwa während Preisrückgängen. Das führt dazu, dass die Trust‑Anteile mit erheblichen Abschlägen gegenüber dem zugrunde liegenden Bitcoin gehandelt werden. Durch die Umwandlung in einen ETF kann das Krypto‑Unternehmen Anteile erstellen und einlösen, um der wechselnden Nachfrage gerecht zu werden.

Coinbase‑Chief‑Legal‑Officer Paul Grewal bezeichnete es als „einen großartigen Moment für die Branche“ und fügte hinzu: „Obwohl wir weiterhin glauben, dass umfassende bundesstaatliche Krypto‑Gesetzgebung der beste Weg nach vorn ist, sind Entscheidungen wie diese ein wichtiger Schritt hin zu der Klarheit, die die Branche benötigt.“

Das Urteil öffnet nun die Tür für eine Reihe von Produkten, die die Regulierungsbehörde als unsicher für Kleinanleger eingestuft hat. Aber mehr noch, es wird als großer Schlag gegen die Regulierungsbehörde gesehen. Gleichzeitig öffnet es den Ansatz der SEC gegenüber Krypto für rechtliche Anfechtungen.

Dies zeigt, dass die Gerichte die SEC für ihre rechtlichen Pflichten zur Rechenschaft ziehen, was potenziell Schwung für diejenigen geben könnte, die sich für eine Verlagerung der Regulierungsbehörde über den Sektor an ein anderes Organ einsetzen – nämlich die Commodity Futures Trading Commission (CFTC), die Aufsicht über Derivate hat.

Und während die SEC möglicherweise Berufung einlegen wird, würde, falls diese Entscheidung bestehen bleibt, ihr Versuch, digitale Vermögenswerte als Wertpapiere zu regulieren, sicherlich geschwächt werden. Die Entscheidung im Grayscale‑Fall kann auch genutzt werden, um weitere Behauptungen zu untermauern, dass die SEC das aktuelle Recht missversteht.

„Die Urteile zeigen, dass die Gerichte die Schlussfolgerungen der SEC zur Anwendung von Wertpapiergesetzen auf Krypto nicht blind akzeptieren werden“, sagte Coy Garrison, ehemaliger Rechtsberater der kryptofreundlichen SEC‑Kommissarin Hester Peirce. „Die Gerichte, nicht die SEC, haben das letzte Wort“, fügte er hinzu.

Auswirkung auf die Preise

Grayscales Sieg gegen die SEC ließ GBTC einen Sprung von 16,95 % verzeichnen und jetzt bei 20,56 $ handeln. Mit diesem Anstieg hat sich der GBTC‑Abschlag schnell von 24,89 % auf 18,06 % am Vortag und von 44 % im Juni 2023 auf das aktuelle Niveau verkleinert, laut Ycharts.com. Der GBTC‑Abschlag liegt nun auf dem niedrigsten Stand der letzten zwei Jahre, nachdem er Mitte Dezember 2022 fast 50 % erreicht hatte. Der Fonds geriet erstmals Ende Februar 2021 in den negativen Bereich.

In diesem Jahr blieb der Abschlag bei etwa 40 %, begann jedoch nach BlackRocks Antrag für einen Spot‑BTC‑ETF im Juni deutlich zu sinken und fiel zum ersten Mal seit Anfang 2022 unter 20 %.

GBTC verzeichnete tatsächlich die aktivste Handelssitzung seit 14 Monaten, mit fast 20 Millionen GBTC‑Anteilen, die im Tagesverlauf den Besitzer wechselten – das höchste Handelsvolumen seit dem Krypto‑Marktcrash im Juni 2022.

Das Ereignis löste zudem über 170 Millionen $ an Liquidationen aus, wobei 46 351 Händler in den letzten 24 Stunden liquidiert wurden, laut Daten von Coinglass.

Unter den jüngsten Liquidationen entfielen fast 76 Millionen $ auf Bitcoin, und insgesamt wurden Short‑Positionen am stärksten mit 120,4 Millionen $ aller Liquidationen bestraft.

Dies war das Ergebnis eines Bitcoin‑Preisanstiegs von 7,69 % auf fast 28 000 $, bei einem Handelsvolumen von 22,4 Milliarden $ in den letzten 24 Stunden, was einem Anstieg von 191,50 % gegenüber dem Vortag entspricht.

Beim Open Interest (OI) liegt Bitcoin derzeit bei 12,26 Milliarden $ OI, ein Anstieg von 9,64 % in den letzten 24 Stunden.

Seit dem ersten Anstieg haben die Preise einige der Gewinne abgegeben; BTC wird zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels bei 27 382 $ gehandelt. Gleichzeitig wird Ether bei 1 719 $ gehandelt, und die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto sprang um 4,3 % auf 1,135 Billionen $.

Kurz vor Grayscales Sieg wurde das Angebot an Bitcoin an Börsen laut Santiment deutlich erhöht. Gleichzeitig zeigt CryptoQuant, dass der durchschnittliche Zufluss bzw. die Menge an BTC, die pro Transaktion an Börsen transferiert wird, auf 1,146 gestiegen ist – das höchste Niveau seit dem 21. Juni.

Der aktuelle Preis hat meanwhile die Marktstimmung von „Furcht“ seit letzter Woche zu „neutral“ gewandelt, wobei der Crypto Fear & Greed Index nun einen Wert von 49/100 anzeigt.

Was kommt als Nächstes?

Sowohl Grayscale als auch die SEC haben nun 45 Tage Zeit, eine Entscheidung zu treffen. Die Regulierungsbehörde kann entscheiden, entweder das gesamte Bundesberufungsgericht in Washington um eine Überprüfung zu bitten, direkt beim Obersten Gerichtshof Berufung einzulegen oder die Entscheidung zu akzeptieren.

„Wir prüfen die Entscheidung des Gerichts, um die nächsten Schritte zu bestimmen“, sagte die SEC in einer Erklärung.

Für Grayscale wird erwartet, dass das Unternehmen einen neuen Antrag für seinen ETF einreichen muss. Obwohl Grayscale die Entscheidung der SEC erfolgreich angefochten hat, gibt es keine rechtliche Garantie, dass es bei der Prüfung an vorderster Front stehen wird.

Zusätzlich gibt es keine Garantie, dass sein ETF‑Antrag genehmigt wird, trotz der Gerichtsentscheidung, da die SEC ihn aus anderen Gründen ablehnen könnte. Eine Möglichkeit, wie die SEC die Umwandlung des Grayscale‑Trusts in einen ETF verhindern könnte, besteht darin, Bitcoin‑Futures‑ETFs zu kündigen, anstatt neue Spot‑Produkte zu genehmigen.

Die USA haben möglicherweise noch keinen Spot‑ETF genehmigt, aber Europa hat diesen Schritt bereits unternommen. Tatsächlich begann der erste europäische Spot‑Bitcoin‑ETF erst diesen Monat mit dem Handel.

Währenddessen gibt es in den USA mehr als ein Dutzend weitere Anträge, darunter solche von traditionellen Finanzriesen wie Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) und BlackRock (BLK ). Unter ihnen ist der ETF‑Vorschlag des weltweit größten Vermögensverwalters BlackRock am aufmerksamsten beobachtet. Er wurde erstmals am 15. Juni eingereicht und am 13. Juli offiziell von der SEC in das Dossier aufgenommen. Während die SEC bei Spot‑Bitcoin‑ETFs eine Ablehnungsquote von 100 % hat, wurden bei BlackRock alle bis auf einen seiner bisherigen 575 ETF‑Anträge akzeptiert.

All diese Anträge von TradFi‑Giganten stehen diese Woche vor vorläufigen Fristen. Beobachter der SEC erwarten, dass die Kommission höchstwahrscheinlich eine 45‑tägige Verzögerung auferlegt, die die Entscheidungen bis Mitte Oktober verschiebt.

Viele dieser Anträge haben vorgeschlagen, mit Coinbase zusammenzuarbeiten, um den Handel im zugrunde liegenden Bitcoin‑Markt zu überwachen. Die SEC hat diese Anträge bereits formell anerkannt und kann bis zu 240 Tage benötigen, um zu entscheiden.

Dennoch glauben viele, darunter Ark Invest‑CEO Cathie Wood, dass die SEC nicht nur einen Spot‑Bitcoin‑ETF, sondern mehrere Anträge gleichzeitig genehmigen könnte. Es stehen also aufregende Zeiten für Bitcoin und den gesamten Kryptomarkt bevor, insbesondere mit dem Halving im April 2024.