2022年のEthereumマージ：Coinbaseの準備と当時の市場予測

暗号資産取引所Coinbaseは2022年8月、Ethereumのマージに備えて一部サービスを一時停止する計画を公表しました。マージはメインネットの実行層とBeacon Chainの合意形成層を統合し、PoWからPoSへ移る変更です。2022年8月16日公開のブログ記事で、プロダクトマネージャーのArmin Rezaiean-Aselが準備を説明しました。以下は当時の運用計画や市場予測であり、現在進行中の障害案内ではありません。

ETHとERC-20トークンの入出金を一時停止

Coinbaseは移行中、新規のETHとERC-20トークンの入出金を短時間停止する予定でした。個人・機関の両利用者が対象で、システムが移行を正しく反映したか確認するための措置です。同社は資産の安全を保つと説明し、再開をTwitterやステータスページで知らせるとしていました。これは同社による予防措置の説明で、あらゆる状況でリスクがないという保証ではありません。

「他のネットワークや通貨への影響は見込まず、当社の中央集権型取引サービスでのETHとERC-20トークンの売買にも影響は予想していません」

Coinbase Primeでは、カストディ口座の出金可能時期に一時的な遅延が生じる可能性がありました。Coinbase Cloudの約10分の停止はマージ前の定期更新に伴うもので、Ethereum全体の10分停止ではありません。Coinbase Commerceは新規決済を止め、処理中の決済も遅延する計画でした。また「ETH2への更新」を口実に他人へETHを送らないよう注意喚起しました。購入・受領すべき新しいETH2トークンはありません。

Coinbaseのサービスでは、ステーキング済みETHを未ステーキング残高と別に表示する予定でした。ネットワークに別種のETHが生まれるという意味ではありません。同社は、移行について案内した他の取引所と同様の対応を示しました。Binanceもマージへの支持を表明し、条件を満たす分岐によって生じ得るトークンの上場を検討するとしていました。マージへの支持は、あらゆる分岐トークンの自動上場を意味しません。

JPMorganはCoinbaseが恩恵を受ける可能性を指摘

当時引用された顧客向けメモで、JPMorganのアナリストKenneth Worthingtonは、Coinbaseのステーキング関連投資が売上増につながる可能性を指摘しました。その狙いは、顧客にとってのETHステーキングの価値を高めることだと説明しています。これはアナリストの予測であり、実現済みの業績ではありません。

記事が引用したDune Analyticsの当時のデータでは、CoinbaseはBeacon Chainのバリデータを通じてステーキングされたETHの約14.7%を占めるとされていました。現在の市場シェアを示す数字ではありません。

アナリストは機関顧客がETHステーキング売上に寄与する一方、Coinbaseにとっての経済的な利点の大部分は個人顧客部門に残ると見ていました。売上の拡大余地と利益の増加は区別されています。 これは当時の評価で、実現した結果ではありません。

記事は、ETH価格2,000米ドル、ETH利回り5%を前提に、年間ステーキング売上の増加を6億5,000万米ドルとする予測を紹介しました。別の指標である年間の追加利益については8,000万～1億米ドルとされていました。条件付きの予測であり、二つの売上増を足し合わせたり、顧客への利回り保証と考えたりすることはできません。FTX、Gemini、Binanceも2022年当時の恩恵を受け得る取引所として挙げられていましたが、現在の状態を評価するものではありません。

Glassnodeは「材料出尽くし売り」の可能性を指摘

2022年8月の時点で、開発者は従来9月19日ごろを目指していた移行が15日ごろになる可能性を見ていました。時期を決めるのは累積難易度のしきい値であるターミナル総難易度で、未実行のハッシュ試行回数を厳密に固定したものではありません。BellatrixがBeacon Chainの合意形成層を準備し、その後Parisがしきい値到達に応じて実行層をPoSへ切り替える仕組みです。

当時、ターミナル総難易度は58750000000000000000000に設定されました。これは残る採掘作業の目安であり、今後試すハッシュの正確な個数を意味しません。推定サイト[bordel.wtf]は9月15日ごろのマージを見込んでいましたが、正確な時期はハッシュレートに左右されました。 これが、記事で引用されたVitalik Buterinの更新情報の趣旨です。移行前の推定であって、完了済みの出来事の発表ではありません。

マージを前に、SantimentはETH価格の動きとSNS上の会話量を比較し、会話の活発さが価格変動と関連する可能性を示す分析を公表しました。相関があっても、会話量だけが価格や方向を決めるという因果関係は証明されません。

当時は未決済のデリバティブポジションも増加していました。記事はGlassnodeの2022年8月17日のデータとして、DeribitのETH先物建玉が6億964万2,786米ドルに達し、数週間の高値だったと紹介しています。BinanceのETH先物も複数月の高値を続けたと報告されました。先物とオプションは別の金融商品であり、この数字はオプション建玉ではありません。

Glassnodeの2022年8月8日の報告では、ETHオプションの建玉は66億米ドル、Bitcoinオプションは48億米ドルでした。元の記事にある44億米ドルはその報告と一致しません。これは未決済オプション契約の価値を比べたもので、全額が新たに現物市場へ流入した資金ではありません。

一部の市場参加者は、ETH上昇へのエクスポージャーを得るためコールオプションを買っていました。Glassnodeの分析を引用したBloombergは8月12日、マージ前の権利行使価格2,200米ドル前後以上のポジションを報じました。権利行使価格は現物価格がそこに達するという確実な予測ではありません。マージ後の数週間については、コール需要が相対的に弱く、下落に備える保護への需要が強い傾向が指摘されていました。これは材料出尽くし売りの可能性を示す解釈であり、下落の確定や売却推奨ではありません。

マージで変わること、変わらないこと

2022年8月の執筆時点では、9月半ばの移行まで約4週間ありました。誤った説明が広がる中、Ethereum.orgは、マージの中心は合意形成方式の変更であり、Ethereumの全改善計画を一度に実現するものではないと説明していました。

チームが取り上げた論点はガス代、取引速度、ステーキングです。マージは容量を大幅に拡張したり、ガス代を自動的に引き下げたりする設計ではありませんでした。ただし需要に応じた手数料の上下がなくなるわけではありません。ブロックの時間や確定方式に小さな変化はあっても、レイヤー1取引が大幅に速くなる変更ではありません。

マージ自体ではステーキングETHの出金は解禁されませんでした。当時は後続更新での対応が予定され、後にShanghai/Capellaとして実現しました。「マージのフェーズ1.5」という呼び方は不正確です。取引の優先手数料やMEVは、ロックされたステーキング残高と別の受取先で利用できました。32 ETHの預託は当時、自分でバリデータを立ち上げるための要件であり、通常のノード運用や共同ステーキング利用の条件ではありません。バリデータの退出もプロトコルで制限され、全員が同時に全額を引き出せる仕組みではありませんでした。

Ethereumについてさらに学びたい方は、当社のEthereumへの投資ガイドをご覧ください。