USDT, USDC et DAI : marché et débat réglementaire en juin 2023

En juin 2023, le bitcoin progressait depuis trois jours vers environ 30 400 dollars. L’article original citait ensuite un cours proche de 30 100 dollars, une hausse hebdomadaire de 20,5 % et de 80,90 % depuis le début de 2023. Ces chiffres sont historiques, pas des cours actuels. 

Le franchissement de 30 000 dollars était décrit comme le premier en deux mois, avec une résistance envisagée à 32 500 dollars. Il s’agissait d’une analyse technique de juin 2023, pas d’une prévision certaine.

Glassnode était cité pour une estimation de 15,2 millions de BTC d’offre illiquide et de 2,3 millions de BTC détenus sur les adresses de plateformes suivies. L’illiquidité est une catégorie analytique, pas nécessairement une impossibilité de dépenser les unités. Le suivi des plateformes ne couvre pas toutes les adresses possibles.

L’ether était alors cité autour de 1 900 dollars, en hausse de près de 59 % depuis le début de 2023. La capitalisation globale était estimée à 1 200 milliards de dollars, contre 1 060 milliards le 13 juin. Les plaintes de la SEC contre Coinbase et Binance contenaient alors des allégations, pas des jugements définitifs sur tous les actifs concernés.

Edward Moya, analyste chez OANDA, considérait l’intérêt de BlackRock (BLK ) comme un signal pour les investisseurs. Ce commentaire ne supprimait pas la nécessité de comprendre les règles applicables. 

L’article original associait le regain de confiance au dépôt de plusieurs demandes d’ETF bitcoin au comptant et aux annonces de BlackRock, Fidelity, Citadel, Charles Schwab (SCHW ) et Invesco. La concomitance ne démontre pas que ces annonces étaient l’unique cause de la hausse. 

Le bitcoin peut être influencé par les taux, la liquidité et d’autres marchés financiers. Sa performance relative aux actions décrivait une période particulière, pas une relation fixe ou un rattrapage garanti.

L’intérêt institutionnel et la réduction de moitié des récompenses de minage étaient alors considérés comme des facteurs possibles. Ce halving a eu lieu en avril 2024 ; ni cet événement ni une demande d’ETF ne garantissent un nouveau marché haussier. 

Les stablecoins dans le débat réglementaire de 2023 

En 2023, le débat américain concernait les plateformes, les cryptoactifs et les stablecoins. Les projets et déclarations de cette période ne décrivent pas automatiquement le droit actuel. 

Lors de l’audition du 21 juin 2023, Jerome Powell estimait que les cryptoactifs semblaient avoir une place durable comme catégorie d’actifs.

L’audition devant la commission des services financiers de la Chambre portait sur la politique monétaire. Powell évoquait également les échanges des équipes de la Fed avec des élus des deux partis sur les textes envisagés. Il ne recommandait pas un placement particulier. 

Ces auditions de politique monétaire ont lieu deux fois par an. Powell décrivait les stablecoins de paiement comme une forme de monnaie et soulignait le rôle de la banque centrale. Cela ne conférait pas automatiquement cours légal à tous les stablecoins.

Powell préconisait un rôle fédéral important dans la supervision. Son propos sur la crédibilité de la monnaie ne constituait pas une garantie de banque centrale pour des jetons privés.

Maxine Waters interrogeait le risque d’un rôle trop faible de la Fed si les émetteurs se faisaient enregistrer directement dans les États fédérés. Powell mettait en garde contre une création monétaire privée importante avec peu de contrôle fédéral. Il s’agissait d’un débat sur un projet en 2023, pas d’une règle déjà adoptée.

Powell avait déjà souligné la nécessité d’un encadrement adapté. Les comparaisons avec les fonds monétaires et les dépôts bancaires ne signifiaient pas que tous les stablecoins bénéficiaient des mêmes protections.

Patrick McHenry annonçait alors l’examen et l’amendement de deux propositions par la commission à la fin juillet. Un examen en commission n’équivaut pas à l’adoption d’une loi.

FedNow et une monnaie numérique de banque centrale sont deux sujets distincts. FedNow a été lancé le 20 juillet 2023 pour les paiements instantanés entre institutions participantes : il n’était pas encore en service à l’audition de juin et ne constitue pas une CBDC.

Powell évoquait une éventuelle monnaie numérique intermédiée par les banques plutôt que des comptes individuels directement à la Fed. Ce scénario n’était pas une décision d’émettre un dollar numérique. 

L’ancien président de la CFTC, Chris Giancarlo, avertissait que le pouvoir d’octroyer une licence pourrait servir à faire refuser des services à des activités légales mais politiquement mal vues. C’était sa critique du projet. 

Il rapprochait ce risque de l’Operation Choke Point. Cette comparaison politique ne prouvait pas que toutes les transactions en stablecoin faisaient déjà l’objet de telles restrictions. 

Giancarlo proposait d’interdire aux autorités de conditionner une licence au refus de transactions par ailleurs légales. Son avertissement portait sur un risque possible, pas sur une conséquence certaine.

Berenberg estimait parallèlement que stablecoins et DeFi pourraient faire l’objet de nouvelles actions de supervision. Il s’agissait d’une prévision des analystes.

Le rapport soutenait que des mesures contre les stablecoins pouvaient affecter les protocoles DeFi qui en dépendent. Cela ne démontrait pas une décision de la SEC de cibler tout cet écosystème.

Les analystes dirigés par Mark Palmer envisageaient un avantage relatif pour le bitcoin. Cette appréciation ne garantissait pas de rendement et n’était pas une décision juridique définitive de la SEC sur toutes ses utilisations.

Le plus grand stablecoin: USDT

Les stablecoins sont des cryptoactifs qui cherchent à suivre une valeur de référence, souvent une monnaie fiduciaire comme le dollar. Leur cours peut décrocher ; ils ne sont pas automatiquement sans risque. 

Dans les données historiques citées, la capitalisation totale des stablecoins atteignait 129,69 milliards de dollars et leur volume 47,97 milliards. L’USDT représentait 83,2 milliards de capitalisation et 36,59 milliards de volume, contre 7,74 milliards de volume pour l’USDC. Les hausses de 16,4 % et 10,3 % concernaient les journées comparées à l’époque.

Tether a répondu en juin 2023 à des articles sur ses anciennes positions liées à des banques chinoises, notamment Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank et Agricultural Bank of China.

Tether jugeait la présentation précipitée et fondée sur des données anciennes. Selon l’entreprise, les billets de trésorerie chinois concernés étaient liquides et notés A1 ou mieux. Elle indiquait avoir supprimé toutes ses positions en billets de trésorerie en 2022. Cela n’effaçait pas l’exposition passée.

Tether a annoncé le 21 juin 2023 son intention de lancer l’USDT sur Kava. L’annonce n’établissait pas à elle seule que l’émission était déjà réalisée. La prise en charge des réseaux évolue : une ancienne version Omni ou un jeton représentatif créé par un tiers ne doit pas être confondu avec une émission directement prise en charge. Vérifiez réseau et contrat.

Hong Kong élaborait également des règles. L’introduction envisagée en 2024 a été évoquée par le South China Morning Post en juin 2023. La Stablecoins Ordinance est finalement entrée en vigueur le 1er août 2025.

En janvier 2023, la HKMA discutait d’un système de licences et d’exigences de réserves. Le cadre était alors en préparation. Le régime ultérieur concerne des émetteurs et activités déterminés, pas indistinctement toutes les plateformes de négociation.

Christopher Hui Ching-yu présentait lors d’une conférence en 2023 l’élaboration du cadre et son calendrier attendu. La prévision pour l’année suivante n’était pas la date réelle d’entrée en vigueur. 

La supervision des émetteurs de stablecoins et celle des plateformes sont des missions distinctes. La HKMA encadre le régime de licences ultérieur des stablecoins ; une autorisation de négociation ne vaut pas automatiquement licence d’émission.

Consultez notre guide sur Tether (USDT).

USDC : liquidité dans une mesure historique

L’article citait une analyse Kaiko de juin 2023 dans laquelle l’USDC présentait une profondeur de carnet supérieure à l’USDT sur les plateformes centralisées observées. Ce résultat ne constitue pas un classement permanent de tous les marchés.

L’analyse était rapportée avec environ 38 millions de dollars d’ordres d’achat pour l’USDC dans une bande de prix de 0,1 %, contre 26 millions pour l’USDT. Il s’agit d’ordres disponibles au moment de la mesure, pas d’enchères ni d’une garantie empêchant un décrochage. BUSD, TUSD et DAI figuraient aussi dans la comparaison. 

Les émetteurs cherchent à soutenir l’ancrage, mais le prix au comptant peut s’écarter de la référence. Prix de marché, accès au remboursement et réserves sont des dimensions différentes.

L’USDC a perdu son ancrage durant les tensions bancaires de mars 2023. Une baisse de 13 % depuis un dollar correspond à environ 0,87 dollar, pas à 13 % sous 0,88 dollar. Le cours s’est ensuite redressé, mais l’épisode illustre le risque de décrochage.

Kaiko était également cité pour une utilisation de l’USDC et du DAI davantage concentrée dans la DeFi que sur les plateformes observées au début de 2023. C’était une observation historique. 

La rémunération USDC de 4 % proposée par Coinbase était une offre de juin 2023, pas un taux actuel garanti à tous ni un intérêt automatiquement versé par Circle. Centre était alors commun à Circle et Coinbase. Circle a acquis le solde du capital en août 2023, puis dissous l’entité juridique en décembre 2023.

Selon l’article original, Circle reprenait des achats de titres du Trésor américain à court terme en juin 2023. La cotation (CRCL ) concerne la société désormais cotée ; son introduction en bourse a eu lieu en 2025, pas avant la publication de juin 2023.

Le Circle Reserve Fund, géré par BlackRock, peut détenir des titres courts du Trésor et des pensions livrées, ou repos, garantis par de tels titres. Un repo n’est ni un dépôt bancaire ordinaire ni un rachat de ses propres actions par une entreprise.

L’article citait des contreparties bancaires comme Bank of America (BAC ), Goldman Sachs (GS ), Royal Bank of Canada (RY ) et BNP Paribas (BNP.DE ). Des placements en repos auprès de banques ne signifient pas que tous les fonds deviennent des dépôts ordinaires.

Pour le 20 juin 2023, l’article indiquait 2,2 milliards de dollars de bons du Trésor, environ 90 % de repos parmi 24,7 milliards d’actifs du fonds et 3,5 milliards supplémentaires de dépôts bancaires. Ce sont des données historiques ; fonds et dépôts sont des catégories distinctes et ces chiffres ne décrivent pas les réserves actuelles.

Consultez notre guide sur USD Coin (USDC).

Le changement de classement de DAI et BUSD à l’époque

En juin 2023, l’article présentait BUSD derrière DAI avec une capitalisation de 4,26 milliards de dollars. Passer de 5,54 à 4,26 milliards représente une baisse d’environ 23,1 %, pas de 29 %. Les valeurs et classements se rapportent à cette période.

L’offre de BUSD avait fortement diminué depuis fin 2022. Paxos avait annoncé en février 2023 l’arrêt des nouvelles émissions le 21 février sur instruction du régulateur de New York. L’évolution ne s’explique donc pas uniquement par la plainte ultérieure de la SEC contre Binance.

DAI était alors crédité d’environ 4,43 milliards de dollars de capitalisation. L’article citait un volume journalier de 212 millions de dollars pour DAI, contre 3 milliards pour BUSD. Volume et capitalisation mesurent des choses différentes et ne constituent pas une mesure directe de sécurité.

La gouvernance de MakerDAO a approuvé en juin 2023 le relèvement du Dai Savings Rate (DSR) de 1 % à 3,49 % par an. Ce taux concernait les DAI déposés dans le mécanisme correspondant, pas un changement du cours en dollars ni un intérêt automatique pour tous les détenteurs. Le taux historique n’est pas une garantie actuelle.

L’article décrivait environ 700 millions de dollars d’achats supplémentaires de titres du Trésor, portant le dispositif évoqué autour de 1,2 milliard. C’était une partie des garanties via des actifs hors chaîne, pas l’ensemble des réserves de DAI. Cela ne garantissait pas l’ancrage et ne peut être attribué sans nuance à une seule stratégie.

La proposition de mars 2023 visait à relever le plafond de dette MIP65/RWA007-A de 500 millions à 1,25 milliard de DAI. Un plafond autorisé ne prouve pas que tous les achats correspondants ont déjà eu lieu. Le dispositif Monetalis n’était qu’un élément de la structure de garanties.

Allan Pedersen de Monetalis décrivait une échelle de titres à échéances successives pour répartir les placements et bénéficier des taux. Cette stratégie n’élimine pas les risques de taux, de contrepartie, de liquidité ou de gouvernance.

Consultez notre guide sur Dai (DAI).