La liquidité mondiale à elle seule ne peut pas soutenir un rallye crypto

Les investisseurs en cryptomonnaies réduisent souvent la politique monétaire à une règle: lorsque les banques centrales rendent l’argent plus abondant, les prix augmentent. Cette explication a un attrait intuitif. Des coûts de financement plus bas encouragent la prise de risque, les investisseurs recherchent des rendements plus élevés, et des capitaux supplémentaires se dirigent vers des actifs tels que Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ), et Solana (SOL ).

De nouvelles recherches publiées¹ dans le Journal of Financial Stability suggèrent que cette relation est réelle, mais incomplète. Un excès de liquidité était associé à des rendements de cryptomonnaies nettement plus élevés entre 2019 et 2024. Cependant, la force de cette relation dépendait d’une autre condition qui reçoit moins d’attention: l’incertitude de la politique économique.

Lorsque l’incertitude augmente, le bénéfice apparent de la liquidité excédentaire s’affaiblit considérablement. L’implication est que la disponibilité du capital et la confiance des investisseurs doivent agir de concert. Les banques centrales peuvent créer des conditions financières favorables, mais elles ne peuvent pas contraindre les investisseurs à prendre des risques lorsque l’environnement politique semble instable.

Comment l’excès de liquidité peut atteindre les marchés de cryptomonnaies

La liquidité décrit la quantité d’argent et de crédit disponible dans l’ensemble du système financier. Un excès de liquidité se développe lorsque cette disponibilité dépasse le niveau suggéré par les conditions économiques sous-jacentes.

L’étude a estimé l’excès de liquidité en comparant les conditions réelles aux États-Unis et en Chine avec les niveaux d’équilibre dérivés de variables macroéconomiques. Au lieu de considérer la liquidité comme une quantité continuellement variable, les chercheurs ont classé chaque mois soit comme un régime d’excès de liquidité, soit comme un régime normal.

Cette distinction est importante car l’excès de liquidité peut modifier le comportement des investisseurs. Lorsque le capital est abondant, les contraintes d’emprunt peuvent s’assouplir et les actifs sûrs peuvent offrir des rendements moins attractifs. Les investisseurs deviennent alors plus enclins à se déplacer vers des actifs plus risqués.

Les cryptomonnaies sont les bénéficiaires naturels de ce comportement. Elles se négocient en continu, sont accessibles mondialement et peuvent connaître des mouvements de prix brusques lorsque de nouveaux capitaux pénètrent le marché. Une analyse récente de what motivates Americans to invest in cryptocurrency montre également que la participation dépend de plus que la technologie ou l’idéologie. Les conditions de marché et l’appétit pour le risque restent centraux pour l’adoption.

Les chercheurs ont identifié deux voies principales par lesquelles le capital excédentaire peut atteindre les cryptomonnaies:

• Plus grande tolérance au risque spéculatif
• Trading et arbitrage soutenus par les stablecoins

La première voie est comportementale. Les investisseurs disposant d’un capital abondant peuvent percevoir un risque à la baisse moindre et se sentir plus à l’aise de détenir des actifs volatils. La seconde est structurelle. Les stablecoins fournissent la monnaie numérique utilisée pour régler les transactions, transférer du capital entre les plateformes et exploiter les différences de prix entre les marchés.

Ce que l’étude a révélé sur les rendements des cryptomonnaies

Les chercheurs ont examiné des données mensuelles de janvier 2019 à décembre 2024. L’échantillon comprenait Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB et Solana, ainsi que USDT, USDC, DAI, TUSD et EURS. Ensemble, ces actifs ont généré 720 observations monnaie-mois.

Les régimes d’excès de liquidité aux États-Unis étaient associés à une hausse de 12,1 points de pourcentage des rendements mensuels moyens des cryptomonnaies. L’augmentation de l’incertitude de la politique économique américaine a réduit le premium de liquidité estimé d’environ 54 %.

L’excès de liquidité en Chine était associé à une hausse de 9,3 points de pourcentage des rendements. Cependant, l’interaction avec l’augmentation de l’incertitude de la politique chinoise était négative de 13,8 points de pourcentage, compensant largement l’association de base positive.

Ces estimations sont exceptionnellement élevées, mais elles ne doivent pas être interprétées comme des gains mensuels garantis ou comme la preuve que l’expansion monétaire a directement fait augmenter les prix des cryptomonnaies. Elles représentent des différences entre les régimes macroéconomiques observés après prise en compte de plusieurs autres variables.

Pourquoi l’incertitude de la politique peut neutraliser l’argent facile

Les mesures d’incertitude de la politique économique évaluent les préoccupations concernant la direction future de la politique monétaire, fiscale, commerciale et réglementaire. Les investisseurs peuvent disposer d’un capital abondant tout en restant réticents à le déployer s’ils ne peuvent pas estimer comment les décisions politiques affecteront leurs positions.

Cela engendre deux forces opposées. L’excès de liquidité réduit les contraintes financières et encourage la prise de risque. L’incertitude politique augmente le risque perçu et renforce la valeur de l’attente.

L’hésitation qui en résulte peut être particulièrement importante sur les marchés de cryptomonnaies. Les annonces réglementaires peuvent modifier l’accès aux plateformes d’échange, les règles des stablecoins, les exigences de garde, la fiscalité ou le statut juridique de certains actifs. Les investisseurs sont donc confrontés à des risques qui dépassent les questions conventionnelles sur les taux d’intérêt et la croissance économique.

Des recherches connexes ont constaté que l’incertitude de la politique monétaire affecte l’incertitude du marché des cryptomonnaies, la transmission évoluant considérablement au fil du temps. Cela soutient une conclusion plus large: les indicateurs de liquidité ne peuvent pas être évalués séparément de l’environnement politique qui les entoure.

La Réserve fédérale considère également la communication comme faisant partie de sa stratégie et boîte à outils de politique monétaire. Une communication prévisible peut réduire l’incertitude concernant les conditions futures, tandis qu’une orientation contradictoire peut affaiblir la confiance nécessaire pour que le capital se dirige vers des actifs risqués.

Les stablecoins sont la couche de transmission, pas le rallye

Les stablecoins occupent une position particulièrement intéressante dans ce cadre. Leurs prix sont conçus pour rester proches d’une monnaie de référence, de sorte que leurs rendements réagissent naturellement moins que ceux du Bitcoin ou d’Ethereum. Leur importance provient de ce qu’ils permettent plutôt que de la hausse de leurs propres prix.

Les stablecoins permettent aux traders de transférer de la valeur entre les plateformes d’échange, de détenir un pouvoir d’achat libellé en dollars sur la chaîne, et d’effectuer des transactions sans revenir au système bancaire après chaque opération. Lorsque la demande augmente, cette infrastructure peut aider la liquidité fiat excédentaire à circuler plus efficacement à travers les marchés d’actifs numériques.

Cela ne signifie pas que l’émission de stablecoins crée automatiquement un rallye crypto. Il est plus précis de considérer les stablecoins comme une plomberie financière. La plomberie peut augmenter la vitesse et la capacité des flux de capitaux, mais elle ne détermine pas si les investisseurs souhaitent prendre des risques.

Cette distinction aide également à concilier l’étude avec des recherches suggérant que l’émission de stablecoins peut suivre la demande crypto plutôt que l’initier. Les stablecoins peuvent amplifier ou accompagner l’activité du marché tout en restant dépendants de la confiance, de la régulation et de l’appétit des investisseurs.

La question devient de plus en plus pertinente à mesure que les décideurs envisagent si l’accès de la Réserve fédérale pourrait rendre les stablecoins plus sûrs. De meilleures garanties de réserves peuvent renforcer la confiance dans la couche de transmission, mais une infrastructure plus solide ne peut pas éliminer les effets d’une incertitude économique plus large.

La Banque des règlements internationaux a également averti que l’adoption plus large des stablecoins pourrait compliquer la transmission de la politique monétaire. Les stablecoins ne versent généralement pas d’intérêts liés à la politique directement, mais les variations de taux peuvent néanmoins affecter le coût d’opportunité de les détenir et l’économie des entreprises qui les émettent.

Pourquoi la liquidité chinoise reste importante pour la crypto mondiale

Les résultats chinois sont remarquables parce que le trading domestique de cryptomonnaies fait face à d’importantes restrictions. Si l’accès légal était le seul canal de transmission, les conditions monétaires chinoises auraient une pertinence limitée pour les rendements crypto mondiaux.

Au contraire, les résultats suggèrent que la liquidité peut circuler indirectement via des centres financiers offshore, des marchés peer-to-peer, des investisseurs internationaux et le règlement en stablecoins. Le capital n’a pas besoin de passer directement d’un compte bancaire chinois à une bourse de cryptomonnaies domestique pour que les conditions financières chinoises influencent l’appétit mondial pour le risque.

L’incertitude de la politique a également eu une relation modératrice plus forte en Chine qu’aux États-Unis. Cela peut refléter la nature plus épisodique du soutien à la liquidité en Chine et la difficulté de prévoir les interventions réglementaires. Un excédent de liquidité peut exister alors que les investisseurs restent incertains quant à son déploiement ou à la possible intensification des restrictions.

Cela renforce le caractère mondial de l’évaluation des cryptomonnaies. Les investisseurs qui ne suivent que la Réserve fédérale peuvent manquer les signaux de liquidité et d’incertitude provenant de la deuxième plus grande économie du monde.

Un cadre meilleur pour lire les cycles du marché crypto

L’étude propose un cadre plus utile que l’affirmation familière selon laquelle l’impression monétaire fait monter le Bitcoin. Les investisseurs doivent distinguer la création de liquidité, la transmission de liquidité et la demande d’actifs.

Premièrement, les conditions financières doivent devenir suffisamment souples pour créer un capital excédentaire. Deuxièmement, les marchés ont besoin de canaux fonctionnels permettant à ce capital d’entrer dans les actifs numériques. Troisièmement, les investisseurs doivent être suffisamment confiants pour accepter le risque des cryptomonnaies.

Une rupture à n’importe quelle étape peut affaiblir la réponse attendue. Une banque centrale peut assouplir la politique alors que les prêteurs commerciaux restent prudents. L’infrastructure des stablecoins peut s’étendre tandis que les investisseurs préfèrent la liquidité ou les obligations d’État. La régulation crypto peut s’améliorer alors que les taux d’intérêt élevés continuent de récompenser les positions défensives.

Ce cadre explique également pourquoi des annonces monétaires apparemment favorables ne génèrent pas toujours des rallyes durables. Les marchés intègrent les changements de politique anticipés avant leur survenue, et un assouplissement introduit pendant une grave perturbation économique peut être accompagné d’une incertitude suffisante pour compenser ses avantages.

Pour une analyse pratique, des mesures telles que la masse monétaire, les taux d’intérêt réels, les bilans des banques centrales, la circulation des stablecoins, les conditions de financement des échanges, l’effet de levier et l’incertitude de la politique devraient être considérées conjointement. Aucun indicateur unique ne fournit un signal de marché complet.

Investir dans la couche de liquidité des stablecoins

Pour les investisseurs cherchant une exposition actions à cette infrastructure en développement, Circle Internet (CRCL ) Group offre une connexion directe à la chaîne de transmission des stablecoins étudiée. Circle émet USDC et EURC, qui sont utilisés pour le trading, les paiements, le règlement et les applications financières sur chaîne.

Circle a indiqué que son revenu de réserves 2025 a augmenté parallèlement à une croissance substantielle de la circulation moyenne d’USDC. Cela montre comment une adoption accrue des stablecoins peut se traduire en revenus d’entreprise plutôt qu’en simple expansion de l’offre de jetons.

Cependant, Circle n’est pas un simple pari sur la hausse des prix des cryptomonnaies. Son modèle économique comporte une tension importante. Une activité crypto accrue peut augmenter la demande d’USDC, tandis que des taux d’intérêt plus bas peuvent réduire le rendement des actifs soutenant cet USDC. Inversement, des taux plus élevés peuvent améliorer le revenu de réserves tandis que des conditions de liquidité restrictives pèsent sur la participation crypto.

Cela rend Circle pertinent précisément parce que le cas d’investissement reflète les mêmes forces concurrentes identifiées par les chercheurs. Sa performance peut dépendre du volume de dollars numériques en circulation, des intérêts perçus sur les réserves, des exigences réglementaires, des frais de distribution et de la capacité d’USDC à rester fiable pendant les périodes d’incertitude.

La liquidité compte le plus lorsque les investisseurs font confiance à l’environnement

L’étude n’établit pas de formule pour prédire les rendements des cryptomonnaies. Son échantillon couvre une période volatile de six ans, ses variables principales sont divisées en régimes binaires, et ses modèles ne peuvent pas saisir toutes les forces affectant chaque actif.

Néanmoins, l’idée centrale est précieuse. L’excès de liquidité crée le potentiel d’une demande crypto plus forte, mais la confiance détermine si ce potentiel se réalise. Les stablecoins peuvent transporter le capital efficacement, mais ils ne peuvent pas contraindre les investisseurs à prendre des risques.

Pour les investisseurs, la conclusion la plus claire est que l’assouplissement monétaire ne doit jamais être interprété isolément. L’environnement le plus favorable pour les cryptomonnaies n’est pas simplement une abondance d’argent. C’est une abondance d’argent circulant à travers une infrastructure fiable pendant une période où les investisseurs comprennent et font confiance à la direction de la politique.

Références:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Excess liquidity, cryptocurrency returns, and the moderating role of economic policy uncertainty. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587