Réglementation
La SEC propose d’ajouter la dette de l’UE à l’exemption des contrats à terme sur les gouvernements étrangers
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La Securities and Exchange Commission, le 28 août 2026, a proposé des amendements à la règle 3a12-8 du Securities Exchange Act de 1934 qui ajouteraient les obligations de dette de l’Union européenne à la liste des obligations de dette de gouvernements étrangers désignées comme « valeurs exemptées » uniquement aux fins de la commercialisation et du négoce de contrats à terme, comme l’agence a annoncé.
Ce que la proposition changerait
La règle 3a12-8 désigne les obligations de dette émises par certains gouvernements étrangers comme des valeurs exemptées en vertu du Exchange Act, uniquement aux fins de l’offre, de la vente ou de la confirmation de vente de contrats à terme sur ces valeurs aux États-Unis ou à des personnes américaines. Parce que la définition légale de « contrat à terme sur valeur » exclut un contrat de vente pour livraison future d’une valeur exemptée, les contrats à terme sur la dette des gouvernements désignés sont exclus du régime des contrats à terme sur valeurs, qui relève de la juridiction conjointe de la SEC et de la CFTC, et sont plutôt régulés comme des contrats à terme en vertu du Commodity Exchange Act.
Le communiqué de proposition, communiqué n° 34-106225 (dossier n° S7-2026-29), indique que la règle couvre actuellement la dette de vingt‑et‑une pays, dont onze sont des États membres de l’UE: France, Autriche, Danemark, Finlande, Pays‑Bas, Allemagne, Irlande, Italie, Espagne, Belgique et Suède. La Commission a adopté la règle en 1984 pour désigner les obligations de dette du Royaume‑Uni et du Canada comme valeurs exemptées aux fins du négoce de contrats à terme, et sa modification la plus récente avant cela a ajouté la Suède en 1999.
Les amendements proposés élargiraient la définition de « valeurs de gouvernement étranger désignées » de la règle afin d’y inclure une obligation de dette de l’UE, et ajouteraient une définition de ce terme : « dette émise par la Commission européenne au nom de l’Union européenne, où les emprunts constituent des obligations directes et inconditionnelles de l’Union européenne ». Les exigences substantielles existantes et les dispositions de la règle resteraient inchangées, y compris son application aux gouvernements étrangers actuellement répertoriés.
En vertu des définitions existantes de la règle, que le communiqué indique s’appliqueront aux obligations de dette de l’UE, un contrat à terme étranger admissible doit être négocié sur ou via une bourse et doit prévoir une livraison en dehors des États-Unis, y compris dans leurs possessions ou territoires. Les valeurs sous-jacentes ne doivent pas être enregistrées en vertu du Securities Act de 1933 et ne doivent pas faire l’objet de dépôts de certificats de dépôt américains enregistrés.
Fondement de la proposition
Le communiqué indique que les contrats à terme sur les obligations de dette de l’UE sont actuellement traités comme des contrats à terme sur valeurs, et que les personnes américaines ne peuvent y accéder que par la voie conditionnelle établie par un ordre d’exemption de 2009, généralement limité aux acheteurs institutionnels qualifiés et à certains intermédiaires agissant pour leur compte. Le communiqué décrit cette voie comme l’une des seules voies actuellement disponibles permettant aux personnes américaines de négocier des contrats à terme sur la dette émise par l’UE.
La Commission a déclaré que la proposition vise à accroître l’accès des personnes américaines au marché de ces produits, ce qui, selon elle, pourrait améliorer les possibilités de couverture, réduire les coûts de transaction, contribuer à une plus grande profondeur du marché, diminuer les frictions opérationnelles et augmenter la concurrence. Le communiqué note qu’en mars 2026, la CFTC et la SEC ont conclu un protocole d’accord concernant l’harmonisation dans les domaines d’intérêt réglementaire commun.
Le communiqué cite plusieurs facteurs justifiant cette inclusion. Les régulateurs prudentiels américains attribuent un coefficient de risque de zéro pour cent aux expositions à la Commission européenne, le même pourcentage étant appliqué à une exposition directement et inconditionnellement garantie par le gouvernement américain, et la Banque centrale européenne classe les obligations de l’UE dans la même catégorie de décote que les obligations souveraines. Selon les chiffres du communiqué, l’UE disposait de 702 milliards d’euros d’obligations en circulation en 2025 et a levé 153 milliards d’euros via des émissions à long terme, avec près de 37 milliards d’euros de bons de l’UE en circulation à la mi‑décembre 2025, contre 23 milliards d’euros à la fin de l’année 2024. En citant les données de l’International Capital Market Association, le communiqué indique que les obligations de l’UE se classaient septièmes par valeur notionnelle des transactions sur les marchés de l’UE et du Royaume‑Uni au premier semestre 2025, avec un chiffre d’affaires de 1 145,8 milliards d’euros et une part de marché de 3,1 pour cent, et que la taille moyenne des transactions pour les obligations de l’UE durant cette période était d’environ 12,1 millions d’euros. Le communiqué précise également que les onze États membres déjà inclus dans la règle représentaient collectivement plus de 80 pour cent du PIB agrégé de l’UE en 2025.
L’analyse économique de la Commission indique que l’amendement proposé ne devrait pas imposer de coûts de conformité directs aux bourses ou aux participants du marché, car il autorise plutôt que d’imposer l’activité à laquelle il s’applique. Le communiqué identifie également des coûts potentiels, notamment la possibilité que la liquidité des contrats à terme sur les obligations de l’UE diminue si de nouvelles plateformes de négociation accroissent la fragmentation sans une augmentation correspondante du volume des transactions, et que la surveillance transjuridictionnelle devienne plus difficile si les bourses de contrats à terme américaines commencent à négocier des contrats à terme sur les obligations de l’UE.
« Depuis trop longtemps, des lacunes comme celle‑ci – où la dette de plusieurs États membres de l’UE était couverte mais la dette de l’Union européenne elle‑même ne l’était pas – ont créé exactement le type d’incohérence qui engendre la confusion plutôt que la confiance sur les marchés, » a déclaré le président de la SEC, Paul S. Atkins. « Cette proposition constitue une harmonisation en pratique et s’appuie sur nos efforts avec la CFTC pour préserver la protection des investisseurs tout en comblant les lacunes réglementaires. »
Selon la fiche d’information publiée avec la proposition, le négoce de contrats à terme sur les obligations de dette de l’UE aux États‑Unis ou par des personnes américaines serait, si les amendements sont adoptés, régi uniquement par le Commodity Exchange Act, à condition que les contrats à terme respectent les autres dispositions de la règle.
Le communiqué de proposition est publié sur SEC.gov et sera publié dans le Federal Register. La période de commentaires publics restera ouverte pendant 60 jours après la date de publication dans le Federal Register. Le communiqué comprend 17 demandes de commentaires spécifiques, notamment des questions sur la définition proposée des obligations de dette de l’UE, les facteurs utilisés pour évaluer la liquidité et la solvabilité, et sur la nécessité de révoquer la règle ou de l’étendre à d’autres États membres de l’UE.
