Action MSTR: Dilution des actions et pari Bitcoin de Strategy

En tant que plus grand détenteur d’entreprise de Bitcoin (BTC ) au niveau mondial, Strategy (MSTR ) (anciennement MicroStrategy) exerce une influence importante sur le marché des cryptomonnaies. C’est en fait l’une des très rares sociétés cotées à être aussi étroitement associée à un seul actif.

Au moment de la rédaction, Strategy contrôle 845 256 BTC, soit plus de 4 % de l’offre totale de Bitcoin, plafonnée à 21 millions. Cette réserve massive représente également environ 68 % de tous les Bitcoin détenus par des sociétés cotées. Cela témoigne d’une forte conviction envers le Bitcoin, mais ce n’est pas la seule histoire. Strategy est tout autant un récit d’ingénierie financière à grande échelle.

Pour acquérir des quantités toujours plus importantes de Bitcoin, Strategy émet régulièrement de nouvelles actions, des dettes convertibles, des actions privilégiées et d’autres titres. Pour les actionnaires existants de Strategy, cela représente un risque de dilution, c’est‑à‑dite que leur pourcentage de détention de la société diminue à mesure que de nouveaux titres sont émis.

Les partisans soutiennent que la dilution était justifiée parce que le capital levé a permis d’acheter un actif qui prend de la valeur, tandis que les critiques rétorquent que les actionnaires possèdent de plus en plus une part réduite d’une entreprise dont la fortune dépend largement du prix du Bitcoin, qui est très volatile.

Au fil des années, plus Strategy a accumulé de Bitcoin, plus la tension entre son idéologie d’accumulation et la dure réalité de son financement et de ses obligations de dividendes s’est accrue. Cette tension a culminé en juin 2026, lorsque l’entreprise a dû faire ce que le co‑fondateur et président exécutif Michael Saylor avait longtemps déclaré impensable : elle a vendu du Bitcoin.

La question qui se pose maintenant est: Strategy continue‑t‑il d’accroître le nombre de Bitcoin par action, ou sa structure de capital est‑elle devenue suffisamment coûteuse pour que les actionnaires ordinaires financent désormais la machine ?

Conversion de Saylor et le parcours Bitcoin de Strategy

Pendant environ une décennie, le Bitcoin est resté dominé par le détail, et l’idée que des sociétés cotées puissent acheter cet actif crypto pour leurs réserves était tout simplement risible.

La principale cryptomonnaie était tout simplement trop volatile et trop marginale pour mériter une place dans les bilans des entreprises sérieuses, aux côtés de la trésorerie, des obligations, des métaux précieux et des investissements en actions. Mais tout a changé en 2020, lorsque Strategy a acheté pour 250 millions de dollars de Bitcoin à environ 10 000 $ la pièce.

En août 2020, la société de logiciels cloud a adopté le BTC comme actif de réserve principal, déclenchant sa transformation d’une plateforme d’analyse d’entreprise en ce qu’elle décrit aujourd’hui comme une « entreprise de développement Bitcoin ».

Ce qui a commencé comme un achat de Bitcoin de 250 millions de dollars est devenu l’un des plus grands et des plus agressifs programmes d’accumulation d’entreprise de l’histoire financière.

Lors de la conférence téléphonique des résultats de juillet 2020, Saylor a présenté pour la première fois le plan d’investissement en Bitcoin dans le cadre d’une stratégie d’allocation de capital à deux volets visant à « maximiser la valeur à long terme pour nos actionnaires ». Reconnaissant le plus grand actif crypto par capitalisation comme une « réserve de valeur fiable » et « un actif d’investissement légitime qui peut être supérieur à la trésorerie », l’entreprise l’a placé comme principal actif de son programme de réserve de trésorerie.

« Depuis sa création il y a plus d’une décennie, le Bitcoin s’est imposé comme un ajout significatif au système financier mondial, avec des caractéristiques utiles tant aux particuliers qu’aux institutions. »

– Saylor a déclaré à l’époque

Cela a représenté un changement radical de position pour le co‑fondateur de Strategy, qui en 2013 affirmait que les jours du Bitcoin étaient comptés.

« Il ne semble s’agir que d’une question de temps avant qu’il ne subisse le même sort que les jeux d’argent en ligne », a publié Saylor sur X.

Mais alors qu’il cherchait des moyens de protéger les réserves de trésorerie de son entreprise contre l’inflation, Saylor a changé d’avis, à tel point qu’il est aujourd’hui le plus fervent défenseur du Bitcoin. En fait, Saylor a déclaré que l’entreprise « achètera le sommet pour toujours ». Sa conversion n’était pas uniquement institutionnelle ; elle était aussi personnelle, puisqu’en 2020 Saylor a révélé avoir acheté 17 732 BTC pour 175 millions de dollars.

Le parcours de Saylor, du scepticisme à l’évangélisme Bitcoin, a été marqué par un profond changement de perspective. Il a fini par voir le Bitcoin non pas simplement comme un investissement spéculatif, mais comme un outil de transformation pour l’émancipation financière à l’échelle mondiale.

Il estime que la principale cryptomonnaie concurrence des actifs tels que « l’or, l’art, les actions, l’immobilier, les obligations et d’autres formes de monnaie servant de réserve de valeur » dans la création de richesse, la préservation de la richesse et les marchés de capitaux.

En déclarant le Bitcoin comme une réserve de valeur supérieure et une couverture contre l’inflation, Strategy a commencé à réaliser des acquisitions de plus en plus importantes, qu’elle a menées quel que soit le contexte du marché. L’entreprise a acheté tant pendant les marchés haussiers que baissiers, faisant de l’accumulation de Bitcoin une stratégie d’entreprise permanente plutôt qu’une simple opération tactique. Cette transformation a été officialisée en 2025 lorsque MicroStrategy a changé de nom pour devenir Strategy, Saylor invoquant la « puissance et la positivité » de la « stratégie ».

Adopter la « stratégie Bitcoin », en particulier, selon Saylor, a permis à l’entreprise d’obtenir jusqu’à 30 fois la performance des sociétés concurrentes de logiciels d’entreprise dans le secteur de l’intelligence économique.

Ainsi, Strategy est devenue la première société cotée à placer un pari d’entreprise à grande échelle sur la cryptomonnaie, marquant le début d’une stratégie d’accumulation systématique et de plus en plus agressive. L’entreprise a acheté l’actif pratiquement chaque trimestre, restant focalisée sur sa stratégie de développement Bitcoin.

Mais à mesure que les ambitions de Strategy grandissaient, ses besoins en capitaux augmentaient également, et les flux de trésorerie de son activité principale ne pouvaient financer ses achats massifs et constants de Bitcoin. Ainsi, elle a introduit un modèle de levée de capitaux à plusieurs niveaux qui a attiré des investisseurs de tous les profils de risque.

Machine de levée de capitaux à plusieurs niveaux de Strategy

Les deux premiers achats de BTC effectués par Strategy en 2020 ont été financés principalement à partir des réserves de trésorerie existantes de l’entreprise. Aucun nouveau financement par dette ou par capitaux propres n’a été levé à ce moment‑là.

Mais en décembre 2020, Strategy a annoncé une offre proposée de 400 millions de dollars d’obligations convertibles senior arrivant à échéance en 2025, indiquant qu’elle prévoyait d’utiliser le produit net pour acheter du Bitcoin. Il s’agissait de la première levée de capitaux externe de l’entreprise spécifiquement liée à l’achat de Bitcoin. L’offre a été augmentée et finalement clôturée à 650 millions de dollars.

Ainsi, le premier véhicule majeur était la dette convertible, Strategy ayant émis près de 10 milliards de dollars, dont environ 6,7 milliards restent en circulation aujourd’hui suite à des obligations arrivées à échéance, converties ou rachatées.

Cette option permettait aux investisseurs de prêter de l’argent à l’entreprise tout en conservant la possibilité de le convertir en actions ultérieurement. Cela a fourni à Strategy un financement relativement bon marché, les investisseurs valorisant la fonction de conversion, mais cela n’a pas eu d’effet immédiat sur le cours de l’action. Le produit a été utilisé presque entièrement pour acheter davantage de Bitcoin.

Vint ensuite l’émission d’actions ordinaires. Via des programmes « at‑the‑market » (ATM), Strategy a vendu des actions nouvellement émises directement sur le marché au fil du temps pour lever des fonds.

Lorsque les actions MSTR se négocient à une prime importante par rapport à la valeur des réserves de Bitcoin de l’entreprise, elle peut facilement émettre des actions en s’appuyant sur l’enthousiasme des investisseurs et ainsi poursuivre l’accumulation de Bitcoin. Ce processus dilue toutefois le pourcentage de détention des actionnaires existants en augmentant le nombre d’actions en circulation.

C’est en juin 2021 que Strategy a lancé un programme d’offre d’actions ATM pouvant atteindre 1 milliard de dollars d’actions de classe A, les produits étant destinés à des fins générales d’entreprise, y compris les acquisitions de Bitcoin.

Ensuite, une levée massive est survenue en octobre 2024, lorsque Strategy a annoncé un objectif stratégique de lever la somme colossale de 42 milliards de dollars de capital sur les trois années suivantes. À cette période, l’entreprise a également procédé à une division d’actions de 10‑pour‑1 de ses actions ordinaires de classe A et de classe B.

Lors de cette levée, elle comprenait 21 milliards de dollars d’actions et 21 milliards de dollars de titres à revenu fixe pour acheter davantage de Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie. Ce « Plan 21/21 » a non seulement été couronné de succès, mais il était également « bien en avance sur nos calendriers initiaux », Strategy ayant acquis 218 887 BTC au quatrième trimestre 2024 pour 20,5 milliards de dollars.

C’était « l’augmentation la plus importante jamais enregistrée des avoirs trimestriels en bitcoin », a déclaré l’entreprise, qui a coïncidé avec le lancement et l’agrandissement de sa toute nouvelle offre d’actions privilégiées convertibles STRK, soutenue à la fois par des investisseurs institutionnels et particuliers. Strategy a levé 584 millions de dollars en actions privilégiées convertibles STRK à l’époque.

STRK, ou actions privilégiées à strike perpétuel de série A, offre un dividende annuel de 8 % avec une préférence de liquidation de 100 $, ainsi qu’une caractéristique de conversion remarquable : les détenteurs peuvent échanger 10 actions STRK contre 0,1 action MSTR, offrant ainsi un potentiel de hausse en actions.

Les actions privilégiées constituaient le troisième véhicule, Strategy ayant introduit plusieurs structures d’actions privilégiées en 2025 puis en 2026. Ces produits offrent aux investisseurs des dividendes fixes tout en fournissant à Strategy un nouveau capital pour les achats de Bitcoin. Ces titres ont élargi la base d’investisseurs au‑delà des acheteurs d’actions ordinaires et des investisseurs en dette convertible.

En plus de STRK, Strategy a émis STRF, l’action privilégiée Perpetual Strife, qui offre un dividende fixe de 10 % avec des protections cumulatives, ce qui signifie que les paiements manqués s’accumulent et doivent être réglés avant toute autre distribution.

Vint ensuite STRD, ou action privilégiée Series A Stride, offrant un dividende non cumulatif de 10 % et étant junior à la fois à STRF et à STRK dans la structure de capital, ce qui augmentait le risque mais attirait les investisseurs recherchant du rendement et tolérants au risque.

Un autre encore était STRC, ou action privilégiée Variable Rate Series A Perpetual Stretch. Elle propose un taux de dividende variable conçu pour concurrencer les fonds du marché monétaire en offrant un rendement élevé et une stabilité des prix. STRC a atteint 8,5 milliards de dollars, début mai 2026.

Récemment, Strategy a dévoilé un programme d’équité ATM massif de 42 milliards de dollars, réparti entre 21 milliards de dollars d’actions ordinaires de classe A (MSTR) et 21 milliards de dollars de son STRC.

En émettant des actions privilégiées aux côtés d’actions ordinaires et d’obligations convertibles, Strategy a créé une structure à plusieurs niveaux conçue pour attirer simultanément différents types d’investisseurs.

Les investisseurs axés sur le revenu à la recherche de dividendes prévisibles pourraient acheter STRF ou STRC ; STRK était préférable pour ceux qui recherchent du rendement avec une option d’équité ; et les chercheurs de rendement à risque plus élevé pouvaient accéder à STRD. Chaque instrument a attiré un pool de capitaux différent, tous dirigés vers l’accumulation de Bitcoin.

La dilution résultante des actions de Strategy

Grâce à sa structure à plusieurs niveaux, Strategy a pu acheter une quantité croissante de Bitcoin. Avec cela, elle est désormais proche d’atteindre la réserve de 1 096 358 BTC du créateur anonyme du BTC, Satoshi Nakamoto. De plus, elle a de nouveau repris la tête en dépassant l’iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT).

Mais pour les actionnaires ordinaires de MSTR, tous ces achats entraînent une dilution substantielle du capital en augmentant le nombre d’actions en circulation. Selon les résultats du premier trimestre 2026 de l’entreprise, Strategy disposait de « plus de 13,5 milliards de dollars d’actions privilégiées en circulation, soutenues par un bilan Bitcoin fortifié ».

Chaque fois que l’entreprise émettait de nouvelles actions ou des titres convertibles en actions, le pourcentage de détention des actionnaires existants était réduit.

Cependant, l’entreprise ne présente pas cette dilution comme une destruction de valeur mais comme le contraire : création de valeur. Elle soutient que le nombre brut d’actions n’est pas la métrique pertinente ; le Bitcoin par action et la création de valeur à long terme le sont.

Ainsi, Strategy a commencé à mesurer sa performance à l’aide d’une métrique propriétaire appelée « BTC Yield ». Selon les propres mots de Saylor, ce BTC Yield « mesure l’augmentation du BTC par action ».

Pendant la majeure partie de 2024, ce BTC Yield était de 74,3 %, ce qui signifie qu’en dépit de l’émission de vastes quantités de nouvelles actions, chaque action était soutenue par beaucoup plus de Bitcoin qu’auparavant. Et avec le prix du Bitcoin qui s’est apprécié rapidement cette année, plus rapidement que l’émission de nouvelles actions, chaque détenteur s’est enrichi.

Mais les critiques rétorquent que tout dépend de la capacité de l’entreprise à continuer d’émettre des titres à des valorisations attractives et du fait que le Bitcoin augmente, ce qui n’est pas le cas actuellement. Le BTC se négocie actuellement autour de 62 000 $, soit une baisse de 51 % par rapport à son sommet historique (ATH) de 126 000 $ atteint en octobre 2026.

Selon le site web de Strategy, le rendement BTC pour 2025 est de 22,8 %, 12,8 % depuis le début de l’année (YTD) et 9,7 % depuis le début du trimestre (QTD).

Non seulement Strategy a besoin que le prix du Bitcoin s’apprécie, mais elle doit également honorer ses obligations de dividendes privilégiés croissantes, qui créent des coûts fixes indépendants du cours de l’actif. Ces pressions sont importantes car le risque de dilution est très réel et indiscutable, mais il n’affecte pas tous les investisseurs de la même manière.

Pour les détenteurs passifs de MSTR, la dilution peut réduire l’exposition au Bitcoin par action. Mais pour les investisseurs actifs qui vendent MSTR à une prime et se tournent vers le BTC, cette dilution peut être partiellement compensée en capturant la prime d’équité avant qu’elle ne se compresse.

Plus le prix auquel un investisseur convertit les gains MSTR en BTC est bas, plus le seuil futur de BTC par action que MSTR doit dépasser pour justifier la détention du reste des actions est bas.

Une simple reprise du Bitcoin ne suffit pas à Strategy. Ce dont elle a besoin, c’est que le BTC grimpe suffisamment haut pour que la valeur de la pile de Bitcoin de l’entreprise croisse plus rapidement que la combinaison du poids des dividendes privilégiés, des besoins de réserve en USD et de la dilution des actions ordinaires.

Alors, quel niveau est suffisant ? En dessous de 75 000 $ par BTC, Strategy reste structurellement exposée, mais au‑delà de 90 000 $, son modèle commence à paraître viable à nouveau. Au‑delà de 100 000 $, le scénario haussier devient beaucoup plus facile à défendre.

Strategy dispose probablement de liquidités suffisantes pour attendre que le Bitcoin atteigne ces niveaux, au moins pendant environ un an. Ses résultats du premier trimestre 2026 ont montré un bénéfice brut de 83,4 millions de dollars et des liquidités et équivalents de 2,21 milliards de dollars.

Cependant, l’entreprise pourrait ne pas avoir longtemps pour préserver la thèse MSTR. Si le Bitcoin ne parvient pas à se redresser à des niveaux plus sûrs au cours des prochains trimestres, le marché pourrait cesser d’évaluer Strategy comme une machine d’accumulation de Bitcoin et commencer à la considérer comme une structure à effet de levier cherchant à financer ses propres obligations.

C’est pourtant précisément là que Strategy et ses partisans répliquent. Saylor soutient que la dilution ne compte que si elle réduit l’exposition au Bitcoin par action, et en mettant en avant le BTC Yield, le BTC Gain et les gains en dollars du BTC, Strategy indique aux investisseurs que la structure de capital remplit toujours son rôle.

La question maintenant est de savoir si cela reste vrai si le Bitcoin reste autour de 60 000 $, que le STRC reste en dessous de la valeur nominale, et que les futures levées de capitaux deviennent plus défensives que contributives.

Ce qui attend Strategy

Depuis des années, Saylor affirme que Strategy achète du Bitcoin et ne le vend jamais. Cela est devenu le fondement de toute la thèse d’investissement.

Mais cela n’a pas toujours été vrai, pas entièrement. Bien que l’entreprise ait principalement acheté, même pendant de fortes baisses, il y a eu aussi quelques ventes. Cela s’est produit récemment. Entre le 26 mai et le 31 mai, Strategy a vendu 32 BTC pour 2,5 millions de dollars à un prix moyen de 77 135 $ la pièce.

C’est la deuxième fois que Strategy vend du Bitcoin. La dernière fois que l’entreprise l’a fait, c’était en décembre 2022, lorsqu’elle a vendu 704 BTC pour 11,8 millions de dollars à 17 800 $ la pièce, près du creux de ce marché baissier, afin de récolter des pertes fiscales.

Aujourd’hui, moins de quatre ans plus tard, avec le Bitcoin dans un autre marché baissier, Strategy a fait de même pour financer ses obligations de dividendes sur actions privilégiées.

Bien que minime par rapport aux avoirs globaux de l’entreprise, la transaction a suscité une attention disproportionnée pour de bonnes raisons. Les ventes ont remis en cause la perception de longue date selon laquelle Strategy ne vendrait jamais de Bitcoin, quelles que soient les circonstances.

Mais la direction de l’entreprise est restée la même : une semaine après cela, entre le 1 et le 7 juin, Strategy a acheté 1 550 BTC pour 101,3 millions de dollars. Ces pièces ont été acquises à un prix moyen de 65 332 $ chacune, ce qui a ramené la moyenne totale de l’entreprise à désormais 75 680 $ par pièce.

Cette acquisition a été financée via le programme de vente d’actions ATM de Strategy, l’entreprise ayant levé 181 millions de dollars grâce à la vente de ses actions ordinaires de classe A pendant la même période.

Ainsi, Strategy poursuit ses achats de Bitcoin et est bien parti pour atteindre l’objectif d’un million de BTC d’ici la fin 2026, détenant actuellement 845 256 BTC.

Cependant, la voie à suivre est un peu plus compliquée, car Strategy doit désormais honorer une pile complexe d’obligations qui existent indépendamment du cours du Bitcoin, tandis que l’avenir de l’entreprise devient indissociable de celui du Bitcoin.

Par exemple, c’est le pivot Bitcoin qui a permis aux cours de MSTR de passer d’environ 10 $ pendant la majeure partie de 2020 à dépasser 130 $ début février 2021 lors du marché haussier, pour retomber au même niveau pendant le marché baissier.

Lorsque le marché haussier a repris, les cours de MSTR ont également grimpé, atteignant jusqu’à 543 $ en 2024. Aujourd’hui, à nouveau, alors que le Bitcoin affronte les baisses, MSTR peine également. L’action de l’entreprise a perdu plus de 78 % de sa valeur, se négociant juste en dessous de 120 $, en baisse de 20,74 % depuis le début de l’année (YTD) et de 69,2 % sur la dernière année.

À l’avenir, la trajectoire du prix du Bitcoin et la plus grande institutionnalisation de l’actif, ainsi que l’accès de Strategy aux marchés de capitaux, détermineront la prochaine phase.

Dernières actualités et développements de l’action Strategy Inc. (MSTR)

Conclusion

L’histoire Bitcoin de Strategy est l’une des transformations d’entreprise les plus remarquables de l’ère moderne. Michael Saylor est passé du scepticisme envers le Bitcoin à son défenseur corporatif le plus influent, et ce qui a commencé comme une décision de gestion de trésorerie en 2020 s’est depuis transformé en un modèle commercial centré sur l’accumulation de Bitcoin via l’émission de dette, les offres d’actions et le financement par actions privilégiées.

Cette stratégie a créé une valeur actionnariale énorme mais a également introduit des risques importants. La dilution des actions est une préoccupation majeure pour les actionnaires de Strategy, tandis que le risque de concentration massive et l’instabilité plus large du marché restent les principales inquiétudes pour le marché des cryptomonnaies dans son ensemble.

Malgré les ventes récentes, qui reflètent les réalités pratiques du financement, Strategy reste engagée dans l’accumulation de Bitcoin et demeure le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde de loin. Mais l’entreprise bascule discrètement d’une idéologie pure vers le pragmatisme, et cette transition déterminera si le pari rapporte finalement aux actionnaires qui l’ont soutenu.