Qu’est‑ce qu’un teneur de marché automatisé (AMM) ?

Les teneurs de marché automatisés (AMM) ont été un concept crucial pour le succès de la finance décentralisée (DeFi), ou du moins, certains de ses aspects les plus importants. Sans eux, les échanges décentralisés (DEX) ne pourraient pas fonctionner, et les utilisateurs ne pouvaient pas en profiter. Tout cela a changé en 2018, lorsque Uniswap a été lancé, devenant la première plateforme décentralisée à utiliser avec succès un système AMM.

Qu’est‑ce qu’un teneur de marché automatisé (AMM) ?

En termes simples, un teneur de marché automatisé (AMM) est un protocole qui permet aux échanges décentralisés de fonctionner. Les DEX permettent aux utilisateurs d’échanger des monnaies numériques entre eux en les connectant plus directement, sans intermédiaires, et les AMM fonctionnent comme des mécanismes de trading autonomes qui rendent cela possible.

Grâce à eux, le secteur DeFi peut fonctionner sans avoir besoin d’échanges centralisés ou d’autres techniques de tenue de marché.

Mais, afin de vraiment comprendre l’ampleur de la contribution des AMM dans le développement de la finance décentralisée, nous devrions aller plus loin et expliquer ce que sont les teneurs de marché eux‑mêmes.

Qu’est‑ce qu’un teneur de marché et pourquoi sont‑ils importants ?

Avant que le secteur DeFi n’explose en 2020, les échanges décentralisés n’étaient pas très utilisés. En fait, même si Uniswap a introduit un système AMM en 2018, beaucoup se demandaient si les DEX prendraient réellement racine, ou s’ils disparaîtraient simplement comme une autre expérience ratée du secteur crypto.
La raison en est qu’ils manquaient de liquidité. La liquidité est extrêmement importante pour le trading, que ce soit dans la crypto ou la finance traditionnelle, car elle permet aux utilisateurs de finaliser leurs transactions rapidement, de profiter des variations de prix favorables, ou de limiter leurs pertes et d’économiser ce qu’ils peuvent si le prix commence soudainement à chuter.
Sans cela, personne n’oserait trader sur ces plateformes, ce qui était le cas des anciens DEX. Ils manquaient de liquidité parce que personne ne les utilisait, et personne ne les utilisait parce qu’ils manquaient de liquidité. Avec l’industrie crypto extrêmement volatile, des variations rapides de prix peuvent survenir à tout moment, et les utilisateurs doivent pouvoir réagir rapidement, sans perdre de temps à attendre qu’une personne arrive sur la plateforme avec l’intention d’acheter la quantité exacte de pièces que le vendeur propose, ou inversement.
Ce problème a été résolu sur les plateformes centralisées par les teneurs de marché — des protocoles qui facilitent le processus nécessaire pour fournir de la liquidité aux paires de trading listées. Bien sûr, dans cette situation, l’échange centralisé (CEX) supervise l’ensemble du processus, ainsi que les opérations des traders, et il fournit un système qui veille à ce que toutes les ordres de trading soient assortis correctement.
Ainsi, si un trader souhaite acheter une certaine quantité d’une pièce spécifique, les CEX le mettent en relation avec un vendeur qui vend cette pièce et propose une quantité approximative, à un prix similaire. En d’autres termes, les CEX agissent comme intermédiaires entre les traders.
Ce système a fonctionné suffisamment bien pendant des années, et le processus est devenu assez fluide. Avec l’adoption croissante, il est devenu plus facile d’assortir acheteurs et vendeurs et de les aider à conclure leurs transactions. Mais, il n’existe pas toujours de telles opportunités parfaites, et les vendeurs avec des besoins spécifiques ne trouvent pas toujours immédiatement des acheteurs correspondant à leurs besoins.
Si l’échange ne peut pas trouver une bonne correspondance, la liquidité est considérée comme faible. En d’autres termes, la liquidité est la facilité d’acheter et de vendre des actifs à un moment donné. S’il y a de nombreuses ordres d’achat et de vente disponibles, les assortir est une simple affaire, et la liquidité est considérée comme élevée.
Dans ces cas, nous observons souvent le glissement (slippage), qui se produit lorsque le prix d’un actif au moment de l’exécution de la vente diffère de celui qui était avant la finalisation de la transaction. En gros, les échanges veillent à ce que la transaction soit réalisée, mais s’il n’existe pas de transactions au même prix, ils chercheront la meilleure alternative, c’est‑à‑dire une offre à un prix nettement plus bas ou plus élevé.
C’est particulièrement le cas pendant les périodes très volatiles, où l’exécution immédiate des transactions est impérative. Cependant, le slippage est extrêmement préjudiciable aux traders, c’est pourquoi les échanges font tout ce qui est en leur pouvoir pour s’assurer que les traders n’aient jamais à en subir les conséquences. Ils y parviennent en s’appuyant sur des institutions financières et des traders professionnels pour fournir la liquidité des paires de trading nécessaires. On demande à ces entités de créer un certain nombre d’ordres qui correspondront aux demandes des utilisateurs de l’échange, assurant ainsi qu’il y ait toujours suffisamment de liquidité pour répondre à la demande.

En quoi un AMM est‑il différent ?

Le fonctionnement des teneurs de marché convient aux plateformes centralisées, mais les échanges décentralisés souhaitent être plus indépendants, c’est pourquoi ils ont adopté une approche différente. Ils n’utilisent pas de systèmes d’appariement d’ordres comme les CEX, et ils ne disposent pas d’une infrastructure de garde, ce qui signifie qu’ils ne détiennent ni les clés privées des portefeuilles des traders ni les fonds qui y sont stockés. Ils sont réellement décentralisés, ce qui signifie que les traders sont les seuls à avoir accès à leur argent.
Quant aux systèmes d’appariement d’ordres, ils ont été remplacés par des AMM — des protocoles qui reposent sur des contrats intelligents. Les contrats intelligents sont utilisés pour définir le prix d’un actif en fonction de l’offre et de la demande, et ils fournissent également de la liquidité. Mais comment ont-ils résolu le problème de la faible liquidité ?
Simple — ils ont créé des pools de liquidité, qui sont essentiellement des contrats intelligents contenant de grandes quantités de pièces et de jetons. Ces fonds sont déposés par les utilisateurs particuliers eux‑mêmes, appelés fournisseurs de liquidité. Essentiellement, les plateformes offrent une incitation aux utilisateurs pour qu’ils déposent leurs pièces et jetons inactifs dans un contrat intelligent et les mettent à disposition des autres utilisateurs de l’échange.
En retour, ils reçoivent des récompenses sous forme de revenu passif. De plus, les AMM utilisent également des équations mathématiques prédéfinies afin de garantir que les pools de liquidité restent aussi équilibrés que possible. Cela élimine également les écarts éventuels concernant la tarification des actifs regroupés.
Bien sûr, les utilisateurs ne sont pas obligés de déposer leurs actifs, et ils sont libres de les retirer à tout moment. Certaines plateformes peuvent imposer des pénalités si les utilisateurs retirent leurs fonds avant la fin de la période prédéterminée, mais ce n’est pas le cas sur toutes les plateformes, et si c’est l’une des conditions — elle est clairement indiquée dans le contrat.
Il convient également de noter que de nombreuses plateformes émettent des jetons de gouvernance spéciaux, qui constituent une autre forme d’incitation. En possédant des jetons de gouvernance, les utilisateurs obtiennent la capacité de participer à la gouvernance de l’ensemble du projet. Ils ont le droit de proposer des changements qui bénéficieraient à la plateforme et à sa communauté, ou de voter sur les propositions publiées par d’autres utilisateurs. Dans ces situations, le vote des utilisateurs qui possèdent davantage de jetons de gouvernance a généralement plus de poids que celui de ceux qui en possèdent moins. Si la majorité des détenteurs de jetons de gouvernance votent en faveur de la mise en œuvre de la proposition, les développeurs la réaliseront.

Les risques des pools de liquidité

Une dernière chose à expliquer est l’un des plus grands risques associés aux pools de liquidité. Il s’agit d’une perte impermanente, qui se produit lorsque le ratio de prix des actifs regroupés fluctue.
Dans ces situations, le pool de liquidité subira automatiquement des pertes lorsque le ratio de prix des actifs regroupés change par rapport au prix que les actifs avaient lorsqu’ils ont été déposés dans le contrat intelligent. Évidemment, plus le changement de prix est important, plus les pertes subies par l’utilisateur seront élevées.
La perte impermanente est la plus courante dans les pools contenant des cryptomonnaies très volatiles. Cependant, il est également important de noter pourquoi la perte est qualifiée d’« impermanente ». La raison en est qu’il existe une chance que le ratio de prix revienne à son état initial, et que le prix retrouve le niveau qu’il avait lors du dépôt.
Cela peut, à nouveau, se produire en raison de la forte volatilité des monnaies numériques, certaines plus que d’autres. En d’autres termes, si le prix des actifs stockés change pendant qu’ils sont stockés, les utilisateurs font face à une perte potentielle. Cette perte n’est pas inévitable, et la seule façon de la concrétiser est de retirer les actifs du pool de liquidité avant que le prix ne revienne au prix original (ou supérieur).
Un autre point à souligner est que les pertes peuvent également être compensées par les récompenses que l’utilisateur a reçues en maintenant ses jetons bloqués. Ainsi, retirer les jetons à ce moment-là signifierait perdre la récompense, mais au moins l’utilisateur ne subirait pas de perte, se retrouvant plutôt dans la même situation (en ce qui concerne la valeur elle‑même) que lorsqu’il a initialement stocké les jetons.

Conclusion

Les teneurs de marché automatisés (AMM) sont une partie essentielle du secteur de la finance décentralisée, ou plus spécifiquement, des échanges décentralisés. Grâce à eux, les échanges décentralisés peuvent offrir leurs services sans devoir s’appuyer sur les méthodes utilisées par leurs homologues centralisés, et tous les DEX les utilisent désormais comme le moyen le plus efficace d’offrir de la liquidité à l’industrie des cryptomonnaies.