Valores digitales
Las Acciones Tokenizadas Enfrentan su Prueba de Liquidez 24/7
La tokenización es el proceso de convertir monedas o activos en tokens digitales transferibles. Esto puede aplicarse especialmente a valores como bonos y acciones, que luego se negocian 24/7. Pero la tokenización también puede implementarse para pagos, o para activos del mundo real (RWA) como bienes inmuebles, materias primas, créditos de carbono, etc. En total, los RWA tokenizados podrían convertirse en un mercado tan grande como $11T.
Una de las promesas de la tokenización de valores es una mayor liquidez y negociación constante, en contraste con los 5 días a la semana, solo durante el horario laboral, de las sesiones de negociación de los mercados bursátiles tradicionales.
En respuesta a esta eventualidad, las bolsas de valores están considerando pasar a un modelo 24/7.
Pero en la práctica, ese paso a la negociación constante, sea con tokenización o no, podría o no mejorar las condiciones de negociación. También es totalmente posible que simplemente extienda el horario de negociación para mercados con poca liquidez, sin proporcionar liquidez significativa.
Para investigar esto, Stefan Scharnowski, investigador de la Universidad de Mannheim, Alemania, ha publicado en el Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 bajo el título “Fraccional y las 24 horas: Actividad de negociación en activos financieros tokenizados”.
Difusión de la Tokenización de Valores
Se ha logrado mucho progreso recientemente en la implementación de activos financieros tokenizados.
Por ejemplo, Robinhood, un bróker minorista, lanzó recientemente la negociación de valores estadounidenses tokenizados para inversores europeos, y Nasdaq ha recibido la aprobación de la SEC para un cambio de normativa que permite la negociación basada en bolsa de valores tokenizados en los Estados Unidos. Y aun instituciones venerables como el Banco de Inglaterra está impulsando la tokenización.
Sin embargo, todavía hay poca evidencia empírica sobre cómo los inversores realmente negocian valores financieros tokenizados, que es el tema de este estudio.
Esto también es una ocasión para comprender mejor los patrones de negociación, ya que la tecnología blockchain ofrece una visión singularmente transparente del comercio, incluyendo operaciones ejecutadas, fraccionales y no fraccionales, y volúmenes de transacción precisos.
El comercio fraccional, todavía una opción relativamente nueva para la mayoría de los inversores, también hará que los activos de mayor precio sean más accesibles. Las operaciones de tamaño mínimo y las órdenes de menos de una acción deberían ser especialmente comunes en el lado de compra y fuera de la sesión principal si son frecuentemente usadas por pequeños inversores minoristas.
Cómo se Realizó el Estudio
Los activos tokenizados estudiados en este documento se negociaron en FTX, que ahora está inactivo pero, en ese momento, era uno de los mayores intercambios de criptomonedas.
A menos que se indique lo contrario, la muestra está limitada hasta octubre de 2022, poco antes de que se difundiera la noticia de que FTX y Alameda Research dependían en gran medida del token FTT para financiarse, lo que finalmente llevó al colapso del intercambio.
Debido a preocupaciones regulatorias, los clientes estadounidenses no podían negociar los activos tokenizados. La base activa de inversores consistía, por tanto, en no estadounidenses, predominantemente traders minoristas que accedían a activos listados en EE. UU. a través de este canal.
Las acciones se compraron usando otros criptoactivos o dólares estadounidenses.
“Aunque el mercado de activos tokenizados en FTX ha dejado de existir, el entorno de negociación que creó sigue siendo muy relevante. FTX ofreció una de las plataformas de activos tokenizados más activas hasta la fecha, y su estructura —con acceso 24/7, comercio fraccional y tamaños mínimos de orden bajos— refleja elementos que ahora están siendo adoptados por otras plataformas financieras.”
Los datos recopilados comprenden operaciones en 49 activos tokenizados, mayormente grandes compañías y acciones populares como Tesla, Netflix, Alibaba, Microsoft, Coinbase, Amazon, pero también ETFs de materias primas como GDX, GDXJ y SIL (oro y plata), e incluso compañías farmacéuticas como Moderna y Pfizer tras la pandemia.
Qué Encontró el Estudio
Los Activos Tokenizados Siguen las Horas de Negociación Tradicionales
A pesar de la disponibilidad 24/7, la actividad de negociación en los activos tokenizados se concentra sustancialmente durante las horas en que la bolsa principal donde se cotiza el activo subyacente está abierta.
Esto sugiere que la demanda de negociación fuera de horario estaba mayormente limitada en comparación con la actividad de la sesión regular.
- Sesión pre-mercado (15% de operaciones, 14% del volumen).
- Sesión fuera de horario (6% de operaciones, 3% del volumen).
- Cuando el mercado principal está cerrado (27% de operaciones, 17% del volumen).
Así, con la excepción de cuando el mercado está cerrado, solo 1/4 de todas las operaciones, lo que refleja de cerca la actividad en los mercados bursátiles tradicionales.
Esto podría reflejar una inmadurez relativa de la tokenización y del comercio de acciones tokenizadas. O quizá esto podría demostrar una característica duradera de estos mercados.
Tamaños de Orden Únicos
El token con mayor actividad de negociación global fue el Grayscale Bitcoin Trust, un fondo de criptomonedas listado en bolsa, con 111.287 operaciones totales. El ETF S&P 500 y Tesla también estaban entre los tokens más negociados.
En el otro extremo del espectro de actividad de negociación estaban los tokens de empresas como Cronos Group o Uber, con menos de 10 operaciones por día en promedio.
El tamaño promedio de operación es de 20,47 acciones, o USD 928,78. Sin embargo, el tamaño y valor medio de la operación son solo 0,29 acciones y USD 18,82, respectivamente, lo que indica que las distribuciones están altamente sesgadas por unas pocas órdenes grandes en un mar de muy pequeñas.
Fuente: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Estas operaciones más pequeñas no parecen estar motivadas económicamente. En cambio, parece que los traders tienen otros motivos al negociar cantidades diminutas, por ejemplo, porque simplemente quieren poseer una parte de una empresa que tiene valor sentimental.
“Durante la sesión regular de negociación, estas pequeñas operaciones constituyen solo alrededor del 10% de todas las operaciones. Son relativamente más frecuentes cuando la bolsa principal está cerrada. Las operaciones al tamaño mínimo de orden son significativamente más propensas a ser iniciadas por compradores que por vendedores.”
En general, el patrón de negociación es coherente con la noción de que los inversores profesionales y más grandes negocian predominantemente cuando el mercado principal está abierto, mientras que la actividad de negociación minorista depende menos de los horarios de apertura de la bolsa.
Estas operaciones fueron posibles no solo por el comercio fraccional sino también por las comisiones de intercambio relativamente bajas.
Es notable que tanto para múltiples acciones completas como para acciones fraccionales, los números utilizados tienden a ser tamaños relativamente redondos, como 0,05, 0,1, 0,5, 2, 5, 10, etc. Esto probablemente refleja que la mayoría de los usuarios no buscaban una exposición precisa o un objetivo porcentual en una cartera, sino un número que resultara más satisfactorio psicológicamente.
También es importante recordar que este conjunto de datos estaba en los inicios de la tokenización. Solo se realizaron 995.000 operaciones en los tokens con un valor total de $924M, mientras que los activos subyacentes tuvieron alrededor de 1,5 mil millones de operaciones que ascendieron a $27T en el mismo período.
Así, la negociación de tokens representó solo el 0,003% del valor negociado en comparación con los activos subyacentes.
Precios de los Activos Tokenizados y Arbitraje
Como producto derivado, las acciones tokenizadas pueden diferir potencialmente en precio de los activos subyacentes.
En promedio, la diferencia de precio absoluta entre todos los activos es del 0,78%, lo cual es mucho mayor que los costos de negociación; en promedio, los tokens se negociaron con una prima. La diferencia fue en promedio la más pequeña para el ETF S&P 500 y la mayor para los fondos de criptomonedas y las acciones meme.
La prima, a pesar de que los tokens son derivados menos líquidos, podría indicar que proviene del hecho de que ofrecen características que el activo subyacente no tiene.
Por ejemplo, tokeniza las operaciones de acciones 24/7, ofrece comercio fraccional y brinda acceso a los mercados de renta variable de EE. UU. para inversores que de otro modo enfrentarían importantes barreras regulatorias o de costos para negociar allí directamente.
Otra posible explicación es la dificultad de arbitrar una prima para los inversores minoristas.
“El arbitraje es más fácil cuando los tokens se negocian con descuento, ya que los inversores pueden comprar el token y canjearlo por el activo subyacente de mayor precio o por una cantidad de efectivo equivalente con el custodio. Lo contrario requiere que el custodio o la plataforma de tokenización emita nuevos tokens, lo cual está fuera del control de los inversores ordinarios.”
Otro hallazgo es que las diferencias de precio son sustancialmente y significativamente mayores durante las horas de negociación extendidas. Las diferencias de precio fueron significativamente mayores en términos absolutos para los fondos de criptomonedas que para el ETF S&P 500.
El Futuro de las Acciones Tokenizadas
Este estudio revela que, aunque las acciones tokenizadas son en algunos aspectos similares y en otros diferentes a las acciones negociadas en bolsas tradicionales.
Por un lado, las acciones tokenizadas todavía se negocian mayormente durante las horas de apertura de los intercambios tradicionales y justo antes o después de ellas, reflejando el peso del mercado mayor sobre los derivados tokenizados más pequeños y menos líquidos.
Por otro lado, los tamaños de las operaciones son radicalmente diferentes, con la mayor parte de las órdenes pequeñas, por debajo de una acción completa, o incluso a menudo las operaciones fraccionales más pequeñas posibles.
Esto probablemente refleja que, en esta etapa, los mercados de acciones tokenizadas todavía se compran mayormente por motivos simbólicos o psicológicos más que para maximizar ganancias; o quizá solo para probar la tecnología más que usarla como método de inversión principal.
Aún así, parece que las acciones tokenizadas se negocian con una prima, lo que probablemente proviene de la ventaja que brindan a sus usuarios.
Considerando que la negociación durante horas cerradas es relativamente pequeña, esto podría no ser la ventaja principal que muchos promotores de la tokenización imaginan.
Mientras los mercados tokenizados sean mucho más pequeños (por varios órdenes de magnitud) y menos líquidos, es probable que los inversores prefieran negociar en sincronía con los mercados bursátiles más amplios. Como tal, la tokenización no parece proporcionar liquidez significativa al comercio de acciones.
Sin embargo, el comercio fraccional, las comisiones más bajas y el acceso a acciones estadounidenses para inversores no estadounidenses son probablemente motivadores poderosos para usar acciones tokenizadas.
Así que parece que el propósito principal de la tokenización, al menos por ahora, no es tanto la negociación 24/7 o proporcionar liquidez, sino las ventajas inherentes a la blockchain.
Estudio Referenciado
1. Stefan Scharnowski. Fraccional y las 24 horas: Actividad de negociación en activos financieros tokenizados. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, July 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
