La CFTC reemplaza la compensación de swaps CDOR y TIIE por tasas CORRA y F‑TIIE

The Commodity Futures Trading Commission on 2 de septiembre de 2026, emitió una regla final que modifica su requisito de compensación de swaps de tasas de interés, eliminando la obligación de compensar swaps que hacen referencia al Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) y al Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) y sustituyéndola por la obligación de compensar swaps denominados en dólares canadienses (CAD) y pesos mexicanos (MXN) que hacen referencia a tasas overnight, casi libres de riesgo.

La regla actualiza el conjunto de swaps que deben enviarse para compensación a una organización de compensación de derivados (DCO) registrada bajo la Commodity Exchange Act (CEA), o a una DCO exenta de registro, bajo la parte 50 de los reglamentos de la CFTC. Modifica los Reglamentos 50.4 y 50.26 de la CFTC para añadir un nuevo conjunto de swaps que deben ser compensados, eliminar los swaps que ya no requieren compensación y revisar las fechas de cumplimiento asociadas. La regla final entra en vigor 30 días después de su publicación en el Federal Register.

Enmiendas a la Parte 50

La regla final introduce cuatro cambios específicos. Primero, modifica el rango de fechas de terminación declarado para los swaps denominados en CAD que hacen referencia al Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) en la clase de swaps de índice overnight (OIS), estableciéndolo entre siete días y 30 años. Segundo, añade swaps denominados en MXN que hacen referencia al Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) a la clase OIS, con un rango de fechas de terminación declarado de 28 días a 21 años. Tercero, elimina los swaps denominados en CAD que hacen referencia a CDOR como índice de tasa flotante de la clase de swaps fijo‑a‑flotante. Cuarto, elimina los swaps denominados en MXN que hacen referencia a TIIE como índice de tasa flotante de la clase de swaps fijo‑a‑flotante.

Transiciones de referencia detrás de la regla

El CDOR dejó de publicarse el 28 de junio de 2024, según el registro de elaboración de normas de la Comisión. Antes de su cese, el CDOR era el principal referente mayorista de tasas de interés en Canadá, citado en más de 20 billones de dólares de exposición nocional bruta a partir de 2021, con un 97 % de esa exposición relacionada con derivados, principalmente swaps de tasas de interés compensados, según un análisis de 2021 del Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) citado en la propuesta. El CARR recomendó en diciembre de 2021 que el CDOR dejara de publicarse después del 30 de junio de 2024 y que los mercados transicionaran al CORRA, tras constatar que la determinación del CDOR se basaba predominantemente en juicio de expertos y que el modelo de préstamo de aceptación bancaria subyacente ya no se consideraba una forma eficaz para que los bancos otorgaran crédito a clientes corporativos.

El CORRA mide el costo de la financiación de colateral general overnight en dólares canadienses utilizando bonos y letras del Tesoro canadiense como colateral para operaciones de recompra. El Bank of Canada publicó por primera vez el CORRA en 1997 y asumió el papel de administrador en junio de 2020. Los volúmenes diarios de transacciones subyacentes al CORRA han oscilado generalmente entre 15 mil millones y 20 mil millones de dólares, indica la propuesta. Chicago Mercantile Exchange y LCH Limited convirtieron en 2024 los swaps CDOR compensados a CORRA OIS; CME realizó su conversión en etapas en mayo de 2024 y julio de 2024, y LCH la llevó a cabo el 8 de junio de 2024. Ninguna de las dos cámaras de compensación ofrece ahora swaps CDOR para compensación.

En México, el Banco de México prohibió el uso de TIIE a 91 y 182 días como tasas de referencia para nuevos contratos celebrados por entidades financieras que regula a partir del 1 de enero de 2024, y de la TIIE a 28 días a partir del 1 de enero de 2025, sujeto a una exención que permitió la negociación de nuevos swaps que referencian la TIIE a 28 días hasta el 31 de diciembre de 2025, siempre que dichos swaps no vencieran después de esa fecha. El Banco de México administra y publica la F‑TIIE desde enero de 2020; la tasa se calcula a partir de la mediana ponderada por volumen de las transacciones diarias de acuerdos de recompra overnight mayoristas denominados en MXN, liquidadas por bancos y casas de bolsa y garantizadas por instrumentos de deuda emitidos por el gobierno mexicano, el Instituto de Protección al Ahorro Bancario y el propio Banco de México. CME y LCH previamente compensaban swaps fijo‑a‑flotante que referenciaban la TIIE a 28 días con fechas máximas de terminación declaradas de 31 años y 21 años, respectivamente; ambos ya no ofrecen esos swaps para compensación y ahora compensan OIS F‑TIIE con fechas máximas de terminación declaradas de 31 años y 21 años, respectivamente. Asigna, una cámara de compensación mexicana que no es ni una DCO registrada ni una DCO exenta, compensa OIS F‑TIIE con una fecha máxima de terminación declarada de 30 años.

The Commission propuso las enmiendas el 8 de mayo de 2026, y el aviso de propuesta de reglamento se publicó en el Federal Register el 12 de mayo de 2026, en 91 FR 25812, con comentarios debidos antes del 11 de junio de 2026.

El requisito de compensación se remonta al Título VII de la Dodd‑Frank Act, que enmendó la CEA para exigir que un swap sea compensado a través de una DCO registrada o exenta si la Comisión ha determinado que el swap, o el grupo, categoría, tipo o clase de swaps, debe ser compensado. La primera determinación de requisito de compensación de la Comisión, adoptada el 13 de diciembre de 2012, se aplicó a cuatro clases de swaps de tasas de interés denominados en dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas y yenes japoneses. Su segunda determinación, adoptada el 14 de octubre de 2016, añadió nueve monedas, incluidas CAD y MXN, e incorporó los swaps CAD CDOR fijo‑a‑flotante, los OIS CAD CORRA y los swaps MXN TIIE fijo‑a‑flotante bajo el requisito. Una tercera determinación, publicada el 24 de agosto de 2022, abordó la transición global alejada del LIBOR y otras tasas interbancarias ofrecidas, eliminando los requisitos de compensar swaps que referenciaban esos benchmarks y añadiendo requisitos para compensar OIS que referencian tasas overnight, incluidas SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR y SORA.

La Sección 2(h)(2)(D)(ii) de la CEA obliga a la Comisión a considerar cinco factores al emitir una determinación de requisito de compensación, entre ellos la existencia de exposiciones nocionales significativas pendientes, la liquidez del mercado y datos de precios adecuados; el efecto sobre la mitigación del riesgo sistémico; el efecto sobre la competencia; y la existencia de certeza jurídica razonable en caso de insolvencia del DCO relevante o de uno o más de sus miembros compensadores. Según datos del Bank for International Settlements citados en la propuesta, se estimaba que había 579 billones de dólares en nocional pendiente de swaps de tasas de interés a junio de 2024, lo que representaba aproximadamente el 80 % del nocional total pendiente de todos los derivados over‑the‑counter.