Pourquoi le VIX ne saisit pas pleinement le risque du marché boursier

Les investisseurs et les traders recherchent constamment des indicateurs fiables des conditions de marché, en particulier tout ce qui est lié à la volatilité et au risque, car cela peut aider à éviter les pertes.

Un indicateur de ce type, qui a gagné en importance, est l’indice de volatilité, ou VIX. Il a été créé par le Chicago Board Options Exchange (Cboe) et examine les prix des options sur l’indice S&P 500. Le VIX est largement considéré comme une mesure définitive de la peur des investisseurs et de la volatilité du marché. Sa construction utilise les prix des options S&P 500 pour estimer l’attente neutre au risque du marché concernant la volatilité au cours des 30 prochains jours :

• En dessous de 20 points, le marché est calme et stable, avec des valeurs inférieures à 10‑15 indiquant une volatilité exceptionnellement faible ou un optimisme.
• Entre 20 et 30, l’incertitude augmente.
• Au‑dessus de 30, cela signale une forte peur et du stress chez les investisseurs.

Cependant, le VIX n’est qu’une mesure indirecte qui utilise le marché des options pour évaluer les conditions du marché. Une nouvelle étude menée par un chercheur de l’Université de Sydney, en Australie, montre que la volatilité implicite des options ne comporte pas la même prime de rendement que la volatilité réalisée ou statistiquement attendue de l’action elle‑même. Ainsi, la volatilité mesurée par un indice tel que le VIX pourrait ne pas refléter pleinement la volatilité, d’autres formes de mesure devant compléter son analyse.

Ces résultats ont été publiés dans Journal of Financial Markets¹, sous le titre “Les différentes mesures du risque de volatilité du marché boursier ont‑elles le même prix ?”.

Mesurer la volatilité

Il existe plusieurs façons de mesurer la volatilité du marché.

La première est la volatilité réalisée, qui est rétrospective et reflète la volatilité historique qui s’est matérialisée. Grâce aux données à haute fréquence, des estimations plus précises de la volatilité réalisée ex‑post peuvent être produites.

Une deuxième mesure est la volatilité implicite des options, qui est déduite du marché des options sur indice. L’avantage principal de cette méthode est qu’elle est prospective et ne suppose aucun modèle particulier de prévision de la volatilité. C’est la méthode utilisée pour calculer le VIX.

Une troisième approche est la volatilité attendue, qui prévoit dans quelle mesure le marché est susceptible de fluctuer sur une période future. Dans cette étude, le chercheur a estimé la volatilité attendue à l’aide d’un modèle incorporant la volatilité réalisée précédente et le VIX.

L’étude a analysé des données quotidiennes sur la période d’échantillonnage allant de janvier 1986 à décembre 2020, et a obtenu des données de prix intrajournalières sur l’indice S&P 500 auprès de Thomson Reuters (TRI ) Base de données Tick History.

Bien que les trois méthodes mesurent la volatilité d’un marché et se recoupent largement, lorsqu’on les examine en détail, elles diffèrent dans leurs résultats, leur réaction aux turbulences du marché et leur précision.

« La volatilité réalisée a atteint un sommet historique le 16 mars 2020, au début de la pandémie de COVID‑19, tandis que la volatilité implicite a culminé le 19 octobre 1987 (lundi noir) lorsque l’indice S&P 500 a chuté de plus de 20 %. De plus, la volatilité attendue est plus lisse que les volatilités implicite et réalisée »

Source : Journal of Financial Markets

Risque mesuré versus risque pratique dans les actions

En théorie, les mesures de volatilité comme le VIX devraient se traduire en une mesure du risque sur le marché actions correspondant. Cela devrait à son tour engendrer une prime de rendement.

« Les rendements moyens des actions affichent une relation négative et statistiquement significative avec les bêtas de volatilité réalisée et attendue. Une prime de risque de volatilité négative est cohérente avec l’intuition économique selon laquelle les chocs de volatilité sont perçus comme négatifs et les investisseurs sont prêts à payer une prime pour se couvrir contre les augmentations de volatilité. »

Ainsi, la prime de rendement est valable pour la volatilité réalisée et attendue. Mais apparemment, la volatilité implicite des options ne comporte pas la même prime de rendement que la volatilité réalisée ou statistiquement attendue.

« Cela suggère que les investisseurs en actions ne considèrent pas nécessairement les hausses de la volatilité implicite des options comme négatives et ne sont pas disposés à payer une prime pour couvrir le risque de volatilité implicite. »

Cela remet en cause à la fois la perception du VIX comme reflet du risque et de la prime sur le marché actions sous‑jacent et soulève la question de savoir pourquoi il diffère des autres mesures de volatilité.

La volatilité n’est pas un rendement financier

L’étude a également examiné si les trois mesures de volatilité prédisaient les rendements agrégés ultérieurs du marché boursier. La volatilité réalisée, implicite et attendue était positivement mais de façon insignifiante liée aux rendements futurs du marché.

Ce résultat ne doit pas être confondu avec les conclusions transversales de l’étude. Le papier a constaté que les actions individuelles présentant des expositions différentes à la volatilité réalisée et attendue obtenaient des rendements moyens sensiblement différents. Il n’a pas trouvé qu’un niveau global plus élevé de volatilité du marché prédisait de manière fiable la prochaine direction du S&P 500.

« Les volatilités réalisées, implicites et attendues du marché sont positivement mais de façon insignifiante liées aux rendements du marché boursier à terme ».

La différence entre la mesure de la volatilité dérivée des options et les autres mesures pourrait être compatible avec une segmentation partielle entre les options d’indice et les marchés actions.

« La volatilité implicite des options peut ne pas refléter les préférences et les croyances de l’investisseur moyen parce que, contrairement à l’investissement en actions, le trading d’options implique d’importantes contraintes (coûts de transaction élevés et exigences de marge) qui limitent la participation des investisseurs. »

Cela signifierait que le VIX peut saisir des pressions spécifiques aux options que les investisseurs en actions ne tarifient pas, en intégrant dans l’indice des chocs propres au marché des options.

« La volatilité implicite des options est associée à une prime de risque insignifiante parce que les investisseurs en actions peuvent ne pas vouloir couvrir les chocs spécifiques au marché des options. »

Il convient également de noter que l’étude analyse les marchés sur une longue période, depuis 1986. Mais il y a eu une « augmentation spectaculaire » de la corrélation entre la volatilité implicite des options et la volatilité des actions à la fin de la période étudiée.

Source : Journal of Financial Markets

À la fin de la période étudiée, en 2020, les marchés actions et options semblaient nettement plus intégrés qu’ils ne l’étaient à la fin des années 1990 et au début des années 2000. La baisse des coûts de transaction et la participation plus large au trading d’options ont probablement contribué à ce changement.

Un facteur contributif pourrait être que la réduction du coût de transaction des options hors‑the‑money a probablement favorisé une meilleure intégration des marchés actions et options.

Source : Journal of Financial Markets

Enseignement pour les investisseurs

Il est tentant pour les investisseurs de prendre un indicateur ou un indice unique et de l’utiliser comme mesure « absolue » d’une caractéristique donnée du marché. Mais comme le montre cette étude, une compréhension plus approfondie de la façon dont un indice est construit et de sa véritable corrélation avec le risque et les rendements futurs est ce qui compte réellement.

Cela souligne également comment les frais et les coûts de transaction peuvent affecter les modèles de marché et financiers. À mesure que les coûts diminuent grâce à la numérisation, et peut‑être à l’avenir avec la technologie blockchain et la tokenisation, il est possible que le VIX devienne encore plus étroitement corrélé à la prime de risque des actions.

Dans tous les cas, les investisseurs doivent continuer à éviter de traiter chaque mesure de volatilité comme interchangeable et privilégier des modèles plus complexes mais aussi plus précis, intégrant plusieurs variables pour évaluer correctement les risques.

Investir dans l’infrastructure du marché des options

Depuis sa création en 1971, Nasdaq s’est concentré sur les nouvelles technologies, ce qui le distingue des bourses plus généralistes comme le NYSE. Mais il s’est diversifié bien au‑delà des seules actions technologiques.

En 2025, plus de la moitié des entreprises domiciliées aux États‑Unis sont cotées sur Nasdaq, avec une présence croissante à l’étranger grâce à ses acquisitions des marchés désormais rebaptisés Nasdaq Nordic et Baltic, ce qui en fait le leader des introductions en bourse en Europe. Certaines entreprises plus anciennes transfèrent également leur cotation vers Nasdaq depuis d’autres bourses, comme Walmart l’a fait en décembre 2025.

Source : Nasdaq

Nasdaq exploite également six bourses d’options américaines, fournissant l’infrastructure pour certains des plus grands marchés d’options du monde.

Cela en fait une société attrayante pour les investisseurs souhaitant profiter d’une participation accrue aux options, d’une liquidité améliorée et de frictions de négociation réduites grâce à une intégration plus étroite entre les marchés actions et options.

Grâce à des acquisitions clés comme Verafin et Adenza, Nasdaq intègre sa technologie directement dans les flux de travail institutionnels. Cela comprend des solutions de détection de fraude alimentées par l’IA et de conformité anti‑blanchiment (AML) (Verafin) ainsi que des plateformes supportant le trading de bout en bout, la gestion des risques (Calypso) et le reporting réglementaire (AxiomSL), ainsi que son logiciel de surveillance des échanges et de lutte contre les abus de marché SMARTS, utilisé par plus de 190 banques et régulateurs et plus de 50 bourses.

Source : Nasdaq

Dans l’ensemble, Nasdaq est aujourd’hui une entreprise fondée sur le principe que « Data is the New Fuel », avec des revenus ayant crû à un TCAC de 13 % de 2020 à 2025, et un flux de trésorerie disponible en hausse à un TCAC de 17 %.

Source : Nasdaq

Cette croissance est alimentée par la réputation mondiale de l’entreprise, qui compte parmi ses clients plus de 10 000 entreprises, plus de 5 000 investisseurs institutionnels, plus de 3 800 institutions financières et plus de 135 régulateurs de marché, avec environ 460 clients générant chaque année plus de 1 million de dollars de revenus.

Dans l’ensemble, Nasdaq constitue une action permettant aux investisseurs d’obtenir une exposition aux « infrastructures » des systèmes financiers, y compris les options, ainsi qu’aux principaux outils de surveillance, de régulation et de données.

Dernières actualités et développements boursiers de Nasdaq, Inc. (NDAQ)

Étude citée

^{1. Guanglian Hu. Les différentes mesures du risque de volatilité du marché boursier ont‑elles le même prix ? Journal of Financial Markets. 28 août 2026. Article : 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}