L’affaire EtherDelta : Comment la SEC a visé pour la première fois DeFi

Le premier avertissement : SEC contre EtherDelta

La Securities and Exchange Commission (SEC) est chargée de régir les marchés financiers des États-Unis pour assurer le jeu équitable et la protection des investisseurs. Pendant des années, l’industrie du crypto a opéré sous l’hypothèse que “le code est la loi” – spécifiquement, que les bourses décentralisées (DEX) étaient immunisées contre la réglementation parce qu’elles étaient simplement des protocoles logiciels exécutés sur une blockchain sans intermédiaire central.

Cette hypothèse a été détruite en novembre 2018, lorsque la SEC a accusé Zachary Coburn, le fondateur d’EtherDelta, d’avoir exploité une bourse de valeurs mobilières nationale non enregistrée. Cela a marqué la première fois que l’agence a pris des mesures d’exécution contre une plate-forme de trading décentralisée, établissant un précédent qui continue d’avoir un impact sur l’industrie aujourd’hui.

Pourquoi EtherDelta ?

EtherDelta était l’une des premières et des plus populaires DEX sur la blockchain Ethereum. Elle permettait aux utilisateurs d’échanger des jetons ERC-20 directement via des contrats intelligents. Même si elle ne détenait pas les fonds des utilisateurs (non custodiaux), la SEC a fait valoir qu’elle a néanmoins rempli les fonctions d’une bourse.

Selon l’ordre de la SEC, l’interface d’EtherDelta, combinée à sa fonctionnalité de carnet d’ordres, répondait à la définition juridique d’une “bourse” en vertu de la loi de 1934 sur les bourses de valeurs mobilières. Puisque la plate-forme a répertorié des jetons que la SEC a estimés être des valeurs mobilières (suivant le rapport DAO de 2017), EtherDelta était tenue de s’enregistrer ou de demander une exemption.

Le règlement

Dans le règlement historique, Coburn n’a ni admis ni nié les constatations, mais a accepté de payer près de 400 000 dollars en amendes et pénalités :

• 300 000 dollars en dédommagement (bénéfices mal acquis)
• 13 000 dollars en intérêts avant jugement
• 75 000 dollars en pénalité civile

Stephanie Avakian, co-directrice de la division des poursuites de la SEC à l’époque, a justifié l’action en déclarant : “EtherDelta avait à la fois l’interface utilisateur et la fonctionnalité sous-jacente d’une bourse de valeurs mobilières nationale en ligne et était tenue de s’enregistrer auprès de la SEC ou de demander une exemption.”

DEX vs CEX : Le débat sur la sécurité

L’affaire EtherDelta a déclenché un débat qui persiste à ce jour concernant les compromis entre les lieux centralisés et décentralisés.

Les bourses centralisées (CEX) comme Coinbase ou Binance agissent comme des gardiens. Les utilisateurs doivent faire confiance à la plate-forme pour sécuriser leurs fonds. Si la bourse est piratée ou fait faillite (par exemple, FTX), les utilisateurs perdent souvent tout. Cependant, les CEX sont généralement conformes aux lois Know Your Customer (KYC) et Anti-Money Laundering (AML).

Les bourses décentralisées (DEX) permettent aux utilisateurs d’échanger de portefeuille à portefeuille. L’utilisateur conserve la garde de ses actifs à tout moment. Même si cela élimine le risque d’une faille de sécurité de la bourse, la SEC fait valoir qu’elle contournait également la surveillance nécessaire pour prévenir la fraude et la manipulation.

L’héritage de l’affaire

L’action d’exécution d’EtherDelta a établi que la SEC ne considère pas la “décentralisation” comme un bouclier contre la responsabilité. L’agence a depuis élargi son examen, émettant des avis Wells à des protocoles DeFi importants comme Uniswap et faisant valoir que les “protocoles de communication” peuvent également être définis comme des bourses.

Pour les développeurs et les investisseurs, la leçon d’EtherDelta reste claire : si une plate-forme réunit des acheteurs et des vendeurs de valeurs mobilières, quelle que soit la technologie utilisée, le régulateur s’attend à ce qu’elle suive les règles.