Bitcoin (BTC) de plus en plus utilisé dans les réserves de trésorerie en dehors du secteur des actifs numériques – Ces entreprises ouvrent la voie

Dans le contexte de juillet 2024 décrit par cet article, la capitalisation du marché des cryptoactifs dépassait 2 300 milliards de dollars américains. Le bitcoin en représentait la plus grande part.

Le bitcoin est l’un des actifs les plus suivis de cet écosystème. Ses variations sont souvent liées à celles d’autres cryptoactifs, sans que cette corrélation soit constante ou prouve une causalité. Dans les données de marché citées à l’époque, le cours du bitcoin se situait autour de 64 000 dollars américains. Il s’agit d’un niveau historique, pas d’une cotation actuelle.

Depuis le lancement de Bitcoin en 2009, les cryptoactifs ont progressivement attiré un public plus large. Des fonds au comptant existaient déjà au Canada depuis 2021 ; aux États-Unis, la SEC a autorisé en janvier 2024 la cotation et la négociation de certains produits cotés adossés au bitcoin au comptant. Cette autorisation n’était pas une approbation du bitcoin lui-même. Les projets de monnaies numériques de banque centrale sont par ailleurs distincts des cryptoactifs privés.

Certaines entreprises de l’automobile, des logiciels, du jeu et des paiements avaient choisi, en 2024, de détenir des bitcoins en trésorerie. Ces exemples n’impliquent pas que toutes les entreprises partageaient la même politique ou le même niveau de confiance.

Dans les sections suivantes, nous examinerons les raisons pour lesquelles ces entreprises adoptent le BTC dans leurs réserves, les stratégies qu’elles déploient pour diversifier leurs portefeuilles avec des actifs numériques, et ce qu’elles déclarent quant à leur vision à long terme. Nous analyserons également si le macro‑scénario représente une tendance durable et croissante ou simplement une mode passagère.

Exposition au bitcoin : motivations et modalités

1. Tesla

Selon les informations financières citées, les actifs numériques de Tesla (TSLA ) figuraient au bilan pour une valeur comptable nette de 184 millions de dollars américains au 31 mars 2024. Cette valeur, également inchangée par rapport à fin 2023 selon le rapport trimestriel, ne représentait pas leur valeur de marché. Une valeur comptable stable ne suffit pas, à elle seule, à prouver que toutes les quantités détenues sont identiques.

Outre le bitcoin, l’entreprise détient quelques dogecoins, la cryptomonnaie mème qu’elle accepte en paiement de certains produits. Elle qualifie toutefois cette quantité de « minime ».

Tesla avait investi 1,5 milliard de dollars américains en bitcoin au premier trimestre 2021, puis converti environ 75 % de ses achats de bitcoins en monnaie traditionnelle au deuxième trimestre 2022. À la fin de ce trimestre, la valeur comptable nette de ses actifs numériques était de 218 millions de dollars, contre 1,261 milliard au trimestre précédent. Elon Musk avait alors déclaré :

« Nous restons tout à fait disposés à accroître nos avoirs en bitcoins à l’avenir. »

Tesla avait également précisé que son résultat d’exploitation du deuxième trimestre 2022 avait été affecté par une dépréciation du bitcoin. Il ne s’agissait pas d’un résultat annuel du trimestre.

Les ventes d’actifs numériques avaient généré environ 936 millions de dollars américains au deuxième trimestre 2022. Tesla avait auparavant déclaré 272 millions de dollars de produits de vente au premier trimestre 2021. Ces montants sont des encaissements de vente, pas des bénéfices nets.

Musk avait notamment expliqué la vente de 2022 par le besoin de liquidités face aux restrictions sanitaires en Chine :

« Nous ne savions pas quand les confinements liés à la Covid en Chine prendraient fin. Il était donc important de renforcer notre trésorerie compte tenu de cette incertitude. »

Cette explication présentait la vente comme une décision de liquidité. Elle ne permet pas de conclure que le bitcoin était sans risque ou que Tesla conserverait indéfiniment le reste de ses avoirs.

La politique d’investissement décrite dans les documents de Tesla précisait également :

« Nous pouvons augmenter ou diminuer nos avoirs en actifs numériques à tout moment selon les besoins de l’entreprise et notre appréciation du marché et des conditions environnementales. Nous croyons à leur potentiel à long terme comme investissement et comme alternative liquide à la trésorerie. »

2. MicroStrategy

À la même période, MicroStrategy poursuivait ses achats de bitcoins. L’entreprise déclarait détenir 214 400 BTC au 26 avril 2024, après des achats réalisés pendant le premier trimestre et en avril. À un cours indicatif de 64 000 dollars, cela représentait environ 13,7 milliards de dollars ; cette estimation variable n’est ni le coût d’acquisition ni une valeur permanente.

MicroStrategy avait intégré l’acquisition et la détention de bitcoins à sa stratégie. Ses 214 400 BTC représentaient un peu plus de 1 % du plafond théorique de 21 millions de bitcoins, et une proportion légèrement supérieure de l’offre alors en circulation.

L’action offrait une exposition indirecte au bitcoin, mais restait une action d’entreprise, pas un produit dérivé équivalent au bitcoin. Son cours dépendait aussi des activités logicielles, de l’endettement, des émissions d’actions et de la prime ou décote attribuée par le marché.

Au premier trimestre 2024, MicroStrategy enregistrait une croissance à deux chiffres de ses revenus de services d’abonnement. Sa perte nette était de 53,1 millions de dollars américains, à distinguer de sa perte d’exploitation de 203,7 millions. Les dépréciations d’actifs numériques atteignaient 191,6 millions.

3. Nexon

Nexon, éditeur de jeux coté à Tokyo, a annoncé le 28 avril 2021 l’achat d’environ 1 717 bitcoins pour 100 millions de dollars américains. Cette opération ne date pas de 2024.

L’investissement représentait environ 11,1 milliards de yens et moins de 2 % de la trésorerie et des équivalents de trésorerie de Nexon. L’entreprise présentait le bitcoin comme un moyen de préserver la valeur de ses réserves face aux incertitudes monétaires ; il s’agissait de son appréciation, sans garantie de pouvoir d’achat futur.

Owen Mahoney, alors directeur général de Nexon, expliquait la décision ainsi :

« Dans cet environnement, nous considérons le bitcoin [Bitcoin] comme une forme de trésorerie susceptible de conserver sa valeur, même s’il n’est pas encore largement reconnu comme tel. Certaines de ses caractéristiques nous paraissent particulièrement intéressantes. »

Mahoney mettait notamment en avant la rareté programmée du bitcoin. Le protocole prévoit un plafond d’environ 21 millions d’unités, dont une partie avait déjà été émise par le minage. La proportion évolue au fil du temps ; le chiffre de 85 % ne décrivait pas correctement l’offre en circulation en 2024.

Le jour de l’annonce de 2021, le cours de Nexon aurait gagné environ 0,8 % en séance, jusqu’à 3 640 yens, avant de clôturer à 3 610 yens, comme la veille. Une seule séance ne permet pas d’isoler l’effet de cette décision sur la valorisation.

4. Metaplanet, Inc.

Metaplanet, société cotée au Japon, avait elle aussi adopté une stratégie de trésorerie en bitcoin et poursuivait ses acquisitions en 2024.

Le 16 juillet 2024, elle a annoncé l’achat de 21,88 BTC supplémentaires pour 200 millions de yens, soit environ 1,26 million de dollars américains au taux de change de l’époque.

À cette date, elle déclarait détenir 225,611 BTC, acquis pour un total de 2,25 milliards de yens, à un coût moyen de 9 972 933 yens par bitcoin. Avec la notation décimale française, 225,611 signifie un peu plus de 225 bitcoins, pas 225 611. Ces achats relevaient de sa politique d’actifs de trésorerie en bitcoin.

Metaplanet avait aussi annoncé des émissions obligataires pour financer des achats. Cette stratégie pouvait accroître son exposition au bitcoin et son risque financier. Elle traduisait une conviction de l’entreprise, sans démontrer la solidité universelle de l’actif ni garantir des bénéfices futurs.

5. Square, Inc./Block

Square a changé son nom en Block en décembre 2021. Block avait acheté environ 4 709 bitcoins en octobre 2020 et 3 318 supplémentaires au début de 2021. Au 31 mars 2024, il déclarait environ 8 038 BTC pour son propre investissement, valorisés à 573 millions de dollars. À un cours indicatif de 59 000 dollars début mai, ces avoirs représentaient environ 474 millions de dollars américains, et non 4,7 milliards.

En avril 2024, Block avait commencé un programme d’achats périodiques, ou DCA, prévoyant d’investir 10 % du bénéfice brut mensuel de ses produits bitcoin en nouveaux bitcoins jusqu’à la fin de l’année. Le bénéfice brut de cette activité atteignait environ 80 millions de dollars au premier trimestre. Il ne s’agissait ni de 10 % du chiffre d’affaires total ni de 10 % du bénéfice net du groupe.

Le plus intéressant, c’est que Block a publié un plan de gestion du bitcoin au bilan des entreprises, qui non seulement explique sa vision mais explore également plus en profondeur ses stratégies d’achat. L’entreprise déclare:

« En affectant régulièrement une partie de notre bénéfice brut mensuel lié au bitcoin à de nouveaux achats, nous évitons de devoir choisir un moment unique pour entrer sur le marché. Cette méthode cherche à répartir les achats dans le temps face à la volatilité du cours. »

Les achats périodiques répartissent les points d’entrée, mais ne suppriment ni la volatilité ni le risque de perte. Leur efficacité dépend du parcours des prix et de l’horizon de détention.

6. Meitu

Meitu avait acquis pour environ 100 millions de dollars américains de cryptoactifs en 2021, comprenant du bitcoin et de l’ether. Un achat de bitcoins de 10 millions de dollars portait sur 175,67798279 BTC, à un prix moyen proche de 57 000 dollars. Les 100 millions représentaient un coût d’acquisition global, pas nécessairement la valeur de marché ultérieure des avoirs.

En 2023, Meitu a déclaré environ 2,7 milliards de yuans de chiffre d’affaires, en hausse de 29,3 %. Les produits d’image, de vidéo et de conception représentaient 1,33 milliard de yuans, en hausse de 52,8 %, notamment grâce aux abonnements payants. L’entreprise indiquait compter plus de 9,11 millions de membres payants.

Le bénéfice net ajusté attribuable aux propriétaires de la société atteignait environ 370 millions de yuans, en hausse de 233,2 %. Les revenus publicitaires étaient de quelque 760 millions de yuans, en progression de 20,5 %. Ces résultats opérationnels ne doivent pas être attribués automatiquement à l’investissement en cryptoactifs.

Investissement dans le Bitcoin: une mode passagère ou une tendance émergente?

Pour comprendre les décisions d’investir dans les actifs crypto, nous devons remonter de quelques années. En mai 2022, la Banque centrale européenne a publié un rapport intitulé ‘Décrypter les risques pour la stabilité financière sur les marchés des cryptoactifs‘

Le rapport de mai 2022 relevait une participation institutionnelle accrue et une demande croissante malgré les risques. Ce constat portait sur la période analysée, pas sur une progression ininterrompue garantie.

La BCE évoquait notamment la volatilité, l’absence d’actifs de référence pour certains cryptoactifs, la consommation d’énergie et les usages illicites. Des investisseurs recherchaient néanmoins rendement, programmabilité et diversification. Le potentiel de diversification dépend des corrélations et peut diminuer en période de tensions.

Selon l’enquête de Fidelity Digital Assets citée pour 2021, 56 % des investisseurs institutionnels européens interrogés déclaraient une exposition aux actifs numériques, contre 45 % en 2020. Il s’agissait des répondants de cette enquête, pas d’un recensement de toutes les institutions européennes.

Des données de 2024 suggéraient aussi un regain d’intérêt. Forbes rapportait une note de Goldman Sachs (GS ) sur un panier de 19 entreprises exposées à la blockchain et aux cryptoactifs, qui aurait surperformé le marché de référence pendant la période considérée. Un panier sélectionné n’est pas représentatif de tous les investissements du secteur.

Cette performance pouvait contribuer à l’intérêt des investisseurs, sans garantir sa poursuite. En mars 2024, Mathew McDermott, responsable des actifs numériques chez Goldman Sachs, déclarait en expliquant la hausse des prix du Bitcoin:

« La hausse des cours a encore été principalement portée par les particuliers. Mais nous avons commencé à voir les institutions arriver : leur appétit a changé. »

Une enquête de KPMG au Canada et de l’Association canadienne des stratégies et actifs alternatifs portait sur l’exposition institutionnelle en 2023, donc avant l’autorisation américaine des produits au comptant de janvier 2024. Parmi ses répondants, près de quatre investisseurs institutionnels sur dix déclaraient une exposition aux cryptoactifs, contre 31 % en 2021. Parmi les investisseurs exposés interrogés, environ un tiers indiquait qu’au moins 10 % de son portefeuille était investi en cryptoactifs, contre environ un cinquième deux ans auparavant.

Dans les réponses de cette enquête, 67 % citaient la maturité du marché et de la conservation comme motivation, contre 14 % en 2021, et 58 % évoquaient les performances du marché. Ces proportions décrivent un échantillon et ses réponses, pas tous les investisseurs.

Cet intérêt ne se limite pas aux seuls investisseurs institutionnels. Un sondage ciblant les conseillers financiers a également mis en évidence un enthousiasme croissant pour recommander des opportunités liées à la crypto à leurs clients. Réalisé par le Digital Assets Council of Financial Professionals, le sondage a révélé que plus d’un tiers des répondants, soit 35 %, prévoyaient d’encourager leurs clients à envisager les actifs numériques, contre 21 % à la fin de l’année précédente. Il s’agissait d’intentions déclarées, pas nécessairement d’investissements réalisés.

Ces données et annonces montrent un intérêt accru dans certains échantillons et certaines entreprises. Elles ne suffisent pas à établir une hausse universelle des réserves institutionnelles. Les produits cotés au comptant peuvent faciliter l’accès, mais l’intérêt institutionnel ne garantit pas de nouveaux sommets de cours.

De nombreux analystes du secteur et participants au système ont également fait écho à la déclaration des responsables de Goldman Sachs. Par exemple, selon Nathan McCauley, PDG d’Anchorage Digital, une plateforme crypto : « Les institutions traditionnelles étaient autrefois en retrait ; aujourd’hui, elles sont présentes en force comme principaux moteurs du marché haussier de la crypto. » 

En expliquant la nature de l’intérêt manifesté par les investisseurs institutionnels, le PDG de CF Benchmarks, fournisseur de l’indice pour six des ETF, a déclaré:

« Pour les institutions, l’attrait principal du bitcoin réside dans son potentiel de diversification. »

Dans l’ensemble, l’adoption du BTC dans les réserves de trésorerie d’une entreprise est motivée par de nombreux facteurs.

L’autorisation américaine de janvier 2024 concernant 11 produits cotés au comptant a élargi les possibilités d’accès au bitcoin sans constituer une approbation de l’actif par la SEC. Certaines entreprises invoquaient aussi les anticipations monétaires ou le rendement des liquidités. Ces motivations varient selon les pays, les taux et la situation propre à chaque entreprise.

Dans le contexte de 2024, ces exemples suggéraient une stratégie de trésorerie adoptée par certaines entreprises plutôt qu’une simple mode. Ils ne prouvaient toutefois pas sa durabilité pour tous les acteurs ni sa rentabilité future. Détenir des bitcoins, investir dans une société exposée et adopter une technologie blockchain sont des décisions distinctes.

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