MakerDAO suspend le D3M d’Aave face aux risques liés à Celsius

En juin 2022, MakerDAO a décidé de suspendre temporairement le module de dépôt direct de DAI, ou D3M, pour Aave afin de limiter les risques liés aux difficultés de liquidité de Celsius. Cette mesure concernait ce canal précis qui fournissait des DAI au marché des prêts d’Aave, et non toutes les transactions en DAI sur Aave. Au sein de MakerDAO, les difficultés de Celsius et ses garanties en stETH faisaient craindre des pertes pour le D3M.

https://twitter.com/MakerDAO/status/1537217115677130754

La décision visait à réduire l’exposition de Maker au marché des prêts d’Aave. Le stETH représente des ETH placés en staking par l’intermédiaire de Lido, avec les rendements et risques associés. Ce n’est pas un stablecoin dont le prix de marché serait garanti à un ETH. En juin 2022, les ETH sous-jacents placés en staking ne pouvaient pas encore être retirés directement ; la vente de stETH sur le marché secondaire pouvait se faire à un prix différent.

L’article d’origine indiquait alors une décote du stETH d’environ 6 % par rapport à l’ETH. Il s’agissait d’un prix de marché à cette date, pas d’une proportion fixe de pertes ni d’une preuve que tous les stETH avaient perdu leur couverture. Le prix, les ETH sous-jacents et la possibilité d’un remboursement immédiat sont des questions distinctes. En avril 2022, l’USDN, un stablecoin de l’écosystème Waves, avait eu du mal à conserver sa parité avec le dollar. Le jeton WAVES avait lui aussi subi une pression sur son prix. Cela ne signifie pas que tout le réseau et tous les jetons associés avaient perdu la totalité de leur valeur.

En mai 2022, l’UST et le LUNA d’origine de Terra se sont effondrés. Certains projets ont ensuite étudié d’autres réseaux, dont Polygon (MATIC). Tous les projets de Terra n’ont pas migré vers un seul et même réseau.

Les difficultés de Celsius suscitaient des craintes de ventes forcées et de pertes supplémentaires sur des marchés de crédit liés. MakerDAO voulait limiter le risque que ces problèmes provoquent des pertes pour le protocole par l’intermédiaire du D3M. Il s’agissait d’un scénario de risque, pas d’une issue certaine.

Proposition de gouvernance de MakerDAO

Le 14 juin 2022, prose11 a lancé, au nom de GovAlpha, une consultation urgente de la communauté sur la suspension temporaire du D3M pour Aave. Selon l’équipe chargée des risques, sur les quelque 200 millions de DAI empruntés sur Aave Ethereum v2, environ 100 millions l’étaient par Celsius, principalement avec du stETH en garantie. Les échanges portaient aussi sur une proposition d’Aave, encore non adoptée, visant à porter le seuil de liquidation à 90 %.

Un manque de liquidité pouvait contraindre Celsius à vendre du stETH pour honorer ses obligations envers ses clients. Une décote accrue du stETH pouvait réduire la valeur des garanties et entraîner des liquidations ou des prêts irrécouvrables sur Aave. Puisque le D3M fournissait des DAI à ce marché, Maker pouvait être indirectement exposé. Il ne s’agissait pas simplement d’un prêt direct de MakerDAO à Celsius, et ni les pertes ni une décote croissante n’étaient certaines. L’équipe jugeait les faibles revenus du D3M insuffisants pour compenser le risque de pertes graves.

L’article d’origine mentionnait 83 participants et environ 58 % de soutien lors de la consultation de la communauté. Celle-ci était distincte du vote exécutif ultérieur utilisant les MKR. La proposition exécutive du 15 juin fixait à zéro bar, le paramètre du taux d’emprunt cible. Dans ce code précis, zéro signifiait que la position pouvait seulement être réduite et clôturée, pas que des DAI seraient prêtés gratuitement et sans limite. Le changement pouvait prendre effet après son exécution, sans le délai habituel du GSM. L’article indiquait le 17 juin à 17 h 03, heure de l’est des États-Unis, comme moment de mise en œuvre ; le texte de la proposition ne confirme pas à lui seul l’heure exacte de l’exécution effective.

Pour en savoir plus, consultez notre guide pour investir dans Aave .