Grayscale remporte une victoire contre la SEC dans une affaire historique – Mais est‑ce fini ?

Mardi, le tribunal a accordé une victoire à Grayscale Investments LLC contre la Securities and Exchange Commission (SEC) des États‑Unis. Cette décision constitue un moment décisif dans le procès du gestionnaire d’actifs numériques concernant convertir son Bitcoin Trust en un fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin au comptant.

La décision est intervenue après que la Cour d’appel du circuit de DC n’a pas rendu de jugement sur le procès de Grayscale concernant le Spot Bitcoin ETF, le plus récemment le 22 août et auparavant le 18 et le 15 août.

La communauté crypto attendait avec impatience une décision judiciaire cette semaine. Et enfin, le verdict est rendu : le plus grand gestionnaire d’actifs numériques a remporté une bataille juridique cruciale dans sa quête de lancement d’un ETF Bitcoin, ouvrant la voie à l’industrie crypto pour accéder à des milliards de dollars provenant d’investisseurs ordinaires.

La société d’investissement crypto a constamment affirmé que la Commission a agi « de manière arbitraire et capricieuse » en rejetant les demandes d’ETF Bitcoin au comptant tout en soulignant la « discrimination injuste » de la SEC à l’encontre des émetteurs d’ETF Bitcoin au comptant.

La victoire judiciaire de l’entreprise contre la SEC devant un panel d’appel de trois juges à Washington représente un tournant majeur pour la plus grande cryptomonnaie, d’une capitalisation boursière de 534 milliards de dollars. Les défenseurs affirment qu’un ETF Bitcoin au comptant entraînerait une vague d’investisseurs particuliers et d’argent.

Le Bitcoin Trust de Grayscale (GBTC) détient actuellement 16,21 milliards de dollars d’actifs sous gestion (AUM), en forte baisse par rapport à 43,58 milliards de dollars en novembre 2021.

Le Trust émet des unités communes d’actions fractionnées représentant la propriété du Trust, qui sont délivrées aux investisseurs accrédités et autorisés de temps à autre, sans programme de rachat continu, en échange de BTC qui doit être conservé pendant six mois. La société facture des frais annuels de 2 % à ses investisseurs.

Grayscale cherche depuis longtemps à convertir son trust en ETF parce que les trusts, contrairement aux ETF, se négocient souvent à un décote par rapport à leurs avoirs. 

Qu’a décidé le tribunal ?

Cependant, la victoire juridique retentissante du gestionnaire d’actifs cryptographiques dans ses efforts pour proposer un ETF Bitcoin au comptant ne signifie pas que les investisseurs pourront dès à présent acheter un ETF spot Grayscale. Simultanément, cette victoire isolée pour une entreprise ne fera pas dérailler les actions réglementaires plus larges de la SEC, qui incluent des mesures d’application contre certains des plus grands acteurs de l’industrie comme Binance et Coinbase.

Alors, qu’est‑ce que cela signifie ? Un tribunal d’appel fédéral a jugé que la SEC avait tort de rejeter la demande de Grayscale visant à convertir son phare, le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), en un ETF.

La SEC a approuvé le GBTC en 2015. En plus du trust, le régulateur financier autorise également les ETF à terme Bitcoin depuis octobre 2021. En revanche, la Commission a rejeté chaque demande d’ETF spot. La demande d’un ETF Bitcoin au comptant a été déposée dès 2013 par le Winklevoss Bitcoin Trust.

La SEC a soutenu que les fonds spot étaient sujets à la manipulation puisque les cryptomonnaies se négocient sur des marchés largement non régulés.

L’an dernier, Grayscale a poursuivi la SEC lorsque la société a tenté de persuader la Commission de convertir le GBTC en un ETF Bitcoin au comptant, ce que la SEC a rejeté. Dans son procès, Grayscale a soutenu que le fait de ne pas accorder le même traitement à sa demande que celui accordé à des fonds d’investissement similaires comme les ETF à terme Bitcoin constituait une action discriminatoire de la part de la Commission.

Lors de son argumentation orale finale en mars de cette année, Grayscale a fait valoir que les ETF Bitcoin au comptant devraient être approuvés tout comme les ETF à terme Bitcoin, et qu’en refusant un ETF Bitcoin au comptant tout en approuvant un ETF à terme Bitcoin, la SEC était incohérente, et son ordre de désapprobation à l’encontre de la société était contradictoire.

La société a en outre soutenu que les deux marchés présentent le même risque de fraude et de manipulation, le prix des deux véhicules d’investissement étant « corrélé à 99,9 % ». Ainsi, si la SEC accepte l’accord de partage de surveillance du CME pour protéger contre les risques du marché à terme, elle devrait également pouvoir le considérer suffisant pour approuver les ETF Bitcoin qui suivent les prix spot.

À l’époque, le principal avocat de Grayscale, Donald Verrilli Jr., a déclaré au tribunal qu’un ETF Bitcoin au comptant « protégerait mieux les investisseurs » parce qu’il leur offrirait le bénéfice de la surveillance du CME sur le marché.

Les ETF à terme Bitcoin suivent le prix des contrats à terme Bitcoin qui se négocient sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), qui « surveille les conditions du marché à terme et les mouvements de prix en temps réel et de façon continue afin de détecter et prévenir les distorsions de prix, y compris celles causées par des efforts de manipulation », a déclaré la SEC.

Mardi, le panel de juges a déclaré que Grayscale avait fourni des « preuves substantielles avancées » montrant que son ETF Bitcoin proposé était « matériellement similaire » aux ETF à terme Bitcoin approuvés parce que les actifs sous‑jacents sont « étroitement corrélés » et parce que les accords de partage de surveillance avec le CME sont « identiques et devraient avoir la même probabilité de détecter une conduite frauduleuse ou manipulatrice sur le marché du bitcoin ».

En conséquence, la juge Neomi Rao a statué que la SEC était « arbitraire et capricieuse » d’avoir rejeté le dossier parce qu’elle n’a pas expliqué comment la détention de BTC au lieu de contrats à terme BTC affecte la capacité du CME à détecter la fraude et le traitement différencié de la SEC envers des produits similaires.

Le gestionnaire crypto a qualifié cela de « pas décisif monumental » non seulement pour l’écosystème Bitcoin mais aussi pour les investisseurs américains et « tous ceux qui ont plaidé pour une exposition au Bitcoin grâce aux protections supplémentaires du cadre ETF ». 

Pourquoi le marché crypto se réjouit‑il ?

L’affaire a été suivie de près par l’industrie crypto, qui tente depuis des années de convaincre la SEC d’approuver un ETF Bitcoin au comptant, ce qui permettrait aux investisseurs d’obtenir une exposition au BTC sans devoir le posséder.

Ainsi, le marché crypto se réjouit avec enthousiasme de cette nouvelle, tout le monde affirmant qu’il s’agit d’une nouvelle victoire pour l’ensemble du secteur après que Ripple a remporté une victoire partielle contre la SEC.

Grayscale a déclaré que la conversion en ETF l’aiderait à débloquer des milliards de dollars de valeur pour les investisseurs en facilitant la création et le rachat d’actions. Le trust possède actuellement une structure à capital fermé qui n’autorise pas les investisseurs à racheter des actions à tout moment, par exemple lors de baisses de prix. Cela conduit les actions du trust à se négocier à de fortes décotes par rapport au Bitcoin sous‑jacent. En le convertissant en ETF, la société crypto peut créer et racheter des actions pour répondre à la demande changeante.

Le directeur juridique de Coinbase, Paul Grewal, a qualifié cela de « grand moment pour l’industrie », ajoutant : « Bien que nous continuions à croire qu’une législation fédérale complète sur la crypto est la meilleure voie à suivre, des décisions comme celle‑ci sont une étape importante vers la clarté dont l’industrie a besoin. »

Le jugement ouvre désormais la porte à une gamme de produits que le régulateur a jugés dangereux pour les investisseurs particuliers. Mais plus encore, il est perçu comme un coup dur pour le régulateur. De plus, il ouvre l’approche de la SEC envers la crypto à des contestations juridiques.

Cela montre que les tribunaux tiennent la SEC responsable de ses obligations légales, offrant potentiellement un élan à ceux qui plaident pour un transfert de l’autorité réglementaire du secteur vers un autre organisme — à savoir la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), qui supervise les dérivés.

Et bien que la SEC puisse choisir de faire appel, si cette décision tient, son effort de réguler les actifs numériques comme des valeurs mobilières serait certainement affaibli. La décision dans l’affaire Grayscale peut également être utilisée pour renforcer les affirmations selon lesquelles la SEC a mal interprété la législation actuelle.

« Les jugements montrent que les tribunaux n’accepteront pas aveuglément les conclusions de la SEC sur l’application des lois sur les valeurs mobilières à la crypto, » a déclaré Coy Garrison, ancien conseiller du commissaire de la SEC favorable à la crypto, Hester Peirce. « Ce sont les tribunaux, et non la SEC, qui ont le dernier mot, » a‑t‑il ajouté.

Effet sur les prix

La victoire de Grayscale contre la SEC a fait grimper le GBTC de 16,95 % pour atteindre 20,56 $, faisant rapidement contracter la décote du GBTC à 18,06 % contre 24,89 % la veille et 44 % en juin 2023, selon Ycharts.com. La décote du GBTC est maintenant à son plus bas niveau des deux dernières années après avoir culminé à près de 50 % à la mi‑décembre 2022. Le fonds est entré en territoire négatif pour la première fois fin février 2021. 

Cette année, la décote est restée autour de 40 %, bien qu’elle ait commencé à diminuer de façon significative après la demande de BlackRock (BLK ) pour un ETF BTC spot en juin, avant de tomber sous les 20 % pour la première fois depuis le début 2022.

Le GBTC a en fait connu sa séance de trading la plus active depuis 14 mois, avec près de 20 millions d’actions GBTC échangées au cours de la journée, le plus depuis le krach du marché crypto en juin 2022.

L’événement a également déclenché plus de 170 millions de dollars de liquidations et 46 351 traders liquidés au cours des dernières 24 heures, selon les données fournies par Coinglass.

Parmi les dernières liquidations, le Bitcoin représente près de 76 millions de dollars, et globalement, les positions courtes ont été les plus pénalisées avec 120,4 millions de dollars de toutes les liquidations.

Cela résulte du fait que le prix du Bitcoin a bondi de 7,69 % pour atteindre presque 28 000 $, tout en gérant 22,4 milliards de dollars de volume de trading au cours des dernières 24 heures, soit une hausse de 191,50 % par rapport à il y a un jour.

En ce qui concerne l’intérêt ouvert (OI), le Bitcoin possède actuellement 12,26 milliards de dollars d’OI, soit une hausse de 9,64 % au cours des dernières 24 heures. 

Depuis le premier pic, les prix ont cédé une partie des gains, le BTC s’échangeant à 27 382 $ au moment de la rédaction. Pendant ce temps, l’Ether se négocie à 1 719 $, et la capitalisation totale du marché crypto a bondi de 4,3 % pour atteindre 1,135 billion de dollars. 

Juste avant la victoire de Grayscale, l’offre de Bitcoin sur les échanges a été fortement augmentée, selon Santiment. Par ailleurs, CryptoQuant montre que le flux moyen ou le montant de BTC transféré vers les échanges par transaction a atteint 1,146, le plus haut depuis le 21 juin.

Le prix le plus récent, quant à lui, a fait passer le sentiment du marché de « peur » depuis la semaine dernière à « neutre » avec le Crypto Fear & Greed Index affichant une lecture de 49/100. 

Quelles sont les prochaines étapes ?

Les deux parties, Grayscale et la SEC, disposent désormais de 45 jours pour prendre une décision. Le régulateur peut choisir de demander à la Cour d’appel fédérale complète de Washington de réexaminer le dossier, de faire appel directement à la Cour suprême, ou de se conformer à la décision.

« Nous examinons la décision du tribunal afin de déterminer les prochaines étapes, » a déclaré la SEC dans un communiqué.

En ce qui concerne Grayscale, on s’attend à ce que la société doive déposer une nouvelle demande pour son ETF. Bien que Grayscale ait réussi à contester la décision de la SEC, il n’existe aucune garantie juridique qu’elle se trouve en tête de la file d’attente pour un examen.

De plus, il n’y a aucune garantie que sa demande d’ETF sera approuvée, malgré la décision du tribunal, car la SEC pourrait la rejeter pour d’autres motifs. L’une des manières dont la SEC pourrait contrecarrer la conversion du trust Grayscale en ETF serait d’annuler les ETF à terme Bitcoin plutôt que d’approuver de nouveaux produits spot.

Les États‑Unis n’ont peut‑être pas encore approuvé d’ETF spot, mais l’Europe a déjà franchi cette étape. En fait, le premier ETF Bitcoin spot européen a commencé à être négocié ce mois‑ci.

Parallèlement, aux États‑Unis, plus d’une douzaine d’autres demandes sont en attente, y compris celles de poids lourds de la finance traditionnelle comme Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) et BlackRock. Parmi elles, la proposition d’ETF du plus grand gestionnaire d’actifs mondial, BlackRock, est la plus surveillée. Elle a été déposée pour la première fois le 15 juin et officiellement ajoutée par la SEC à son registre le 13 juillet. Bien que la SEC ait un taux de rejet de 100 % pour les ETF Bitcoin spot, BlackRock a vu toutes ses 575 précédentes demandes d’ETF, à l’exception d’une, acceptées.

Toutes ces demandes des géants TradFi arrivent cette semaine à leurs échéances préliminaires. Les observateurs de la SEC s’attendent à ce que la commission impose très probablement un délai de 45 jours, repoussant les décisions à la mi‑octobre.

Nombre d’entre elles ont proposé de travailler avec Coinbase pour surveiller le trading sur le marché Bitcoin sous‑jacent. La SEC a déjà reconnu formellement ces demandes et peut mettre jusqu’à 240 jours à décider.

Cependant, beaucoup, comme la PDG d’Ark Invest, Cathie Wood, croient que la SEC pourrait approuver non pas un seul ETF Bitcoin spot mais plusieurs demandes simultanément. Ainsi, des temps passionnants s’annoncent pour le Bitcoin et l’ensemble du marché crypto, surtout avec le halving prévu en avril 2024.