Le marché des dérivés du Bitcoin modifie la formation du prix au comptant

Initialement, le Bitcoin (BTC ) était envisagé comme une monnaie « simple », son plafond d’approvisionnement fixe étant conçu pour en faire une alternative supérieure aux monnaies fiduciaires et à l’or. Mais au fil des années, la façon d’utiliser le Bitcoin et le marché du Bitcoin sont devenus de plus en plus complexes.

Par exemple, nous sommes passés de la détention directe du Bitcoin de façon indépendante à des plateformes d’échange crypto détenant des milliards de cryptomonnaies en garde. Et toute une nouvelle gamme d’outils financiers Bitcoin est apparue: ETF, contrats à terme, options, etc.

Cela signifie que les flux monétaires entrant et sortant des marchés du Bitcoin ont été radicalement modifiés, tout comme le mécanisme de découverte des prix. Cela a récemment été confirmé dans un article de recherche publié dans Finance Research Letters¹, intitulé « Expiration des options Bitcoin, exposition gamma et renversements de prix intrajournaliers ».

Analyzing Deribit Bitcoin options, it found that daily option expiration can create short-lived spot-price reversals. This means that Bitcoin options are increasingly important in the short-horizon price formation in Bitcoin markets, something that cryptocurrency traders and investors will now need to take into account.

Qu’est-ce que les options Bitcoin ?

Les options Bitcoin sont des dérivés financiers qui fonctionnent de manière similaire aux autres options. Elles donnent à un trader le droit, mais pas l’obligation, d’acheter ou de vendre du Bitcoin à un prix fixé dans un délai spécifique, en échange d’une prime versée au vendeur de l’option.

Cela permet aux traders de spéculer sur la direction du prix ou de couvrir le risque, la perte maximale étant limitée à la prime payée.

Les options d’achat (call) sont utilisées lorsqu’un trader est haussier et s’attend à ce que le prix augmente. Elles donnent le droit d’acheter du Bitcoin à un prix fixé (le prix d’exercice) avant l’expiration du contrat.

Les options de vente (put) sont utilisées lorsqu’un trader est baissier et s’attend à ce que le prix baisse. Elles donnent le droit de vendre du Bitcoin à un prix fixé (le prix d’exercice) avant l’expiration du contrat.

Il existe de nombreuses façons d’accéder aux options Bitcoin:

• Échanges natifs crypto, sur des plateformes comme Deribit, celle analysée dans cette étude.
• Marchés traditionnels: Il est possible de négocier des options réglées en espèces sur les contrats à terme Bitcoin via le CME Group.
• Bourses réglementées: Il est également possible de négocier des options sur les ETF Bitcoin au comptant via des courtiers classiques sur le Nasdaq.

Qu’a trouvé l’étude ?

L’étude a utilisé des données de transaction à haute fréquence sur les options Bitcoin provenant de la plateforme crypto Deribit pendant 2 ans, sur la période du 1 janvier 2021 au 31 décembre 2023.

“En agrégant toutes les strikes et catégories de moneyness, environ 14 000 contrats d’options expirent en moyenne chaque jour, ce qui correspond à un intérêt ouvert notionnel expirant d’environ 500 M$ sur Deribit.”

Comme le marché du Bitcoin est fragmenté sur de multiples plateformes de négociation, les chercheurs ont également comparé l’activité de trading des contrats perpétuels Deribit avec l’activité des échanges au comptant utilisés pour déterminer le prix de règlement de Deribit: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (avant son effondrement), Gemini, HTX Global, Kraken et OKX.

En analysant ces données, les chercheurs ont constaté que la période de règlement des options impacte directement le prix du Bitcoin au moment précis précédant l’expiration des options. Cela montre que les achats et ventes de Bitcoin pendant cette période sont fortement influencés par l’effet du trading et du règlement des options, plus que par tout effet lié à l’actualité du Bitcoin.

“Un mouvement de prix à la baisse est observé pour le décile supérieur de l’intérêt ouvert à partir d’environ une heure avant l’expiration de l’option. Le prix se renverse ensuite et se stabilise dans les 90 minutes suivantes autour du niveau de prix initial de 7 h.”

En approfondissant, les chercheurs ont également constaté que cette corrélation n’était statistiquement significative que lorsque l’intérêt ouvert des options atteignait le décile supérieur.

Cela signifie que plus l’activité spéculative autour des options est importante, plus elles influencent la découverte des prix.

“Ce résultat suggère que les renversements de prix autour des expirations d’options Bitcoin sont concentrés sur les jours où l’intérêt ouvert à la monnaie est suffisamment important, en particulier lorsqu’il dépasse le 90e percentile.”

Une autre découverte a été le rendement négatif systémique des marchés d’options Bitcoin. En pratique, cela signifie que le trader moyen d’options perd de l’argent en participant à ce marché, en grande partie parce que de nombreuses options expirent sans valeur. Ainsi, le bénéfice est transféré via la prime des options aux acteurs qui créent et vendent les options. Au total, les effets d’expiration des options impliquent des transferts de richesse d’environ 50 M$ par an.

Implications pour les traders et investisseurs Bitcoin

Pendant longtemps, le trading du Bitcoin a été façonné par la perception, les actualités crypto et les hauts et bas de l’activité spéculative.

Cela a changé à mesure que des produits financiers plus complexes ont émergé et que les institutions financières traditionnelles se sont réchauffées à l’égard du Bitcoin et des cryptomonnaies & de la technologie blockchain en général: ETF, contrats à terme, options, contrats perpétuels, sociétés de trésorerie Bitcoin, etc.

Comme pour tout autre marché financier, cela impacte directement la découverte des prix, car l’achat et la vente de Bitcoin peuvent désormais dépendre des caractéristiques d’un tel dérivé: date d’expiration, structure du contrat, etc.

En conséquence, il n’est pas surprenant que cette étude prouve que l’expiration quotidienne des options façonne la formation des prix à court terme sur les marchés du Bitcoin.

Cela a de sérieuses implications pour les produits d’investissement réglementés qui s’appuient sur les prix de référence du marché au comptant, le prix au comptant étant désormais réactif aux expirations d’options. Ainsi, il est probablement préférable pour ces produits de considérer le prix au comptant en dehors de ces heures, car il sera moins affecté.

Un autre effet concernant tous les investisseurs en Bitcoin est que l’action des prix pendant les périodes de volume élevé de trading d’options est probablement moins organique et davantage dictée par l’expiration des options: la formation des prix n’est plus uniquement guidée par la demande au comptant ou le sentiment macroéconomique ; le positionnement sur les dérivés peut compter, même sur des fenêtres intrajournalières.

Enfin, comme pour d’autres dérivés Bitcoin tels que les contrats à terme, la croissance du trading d’options Bitcoin peut absorber une partie des fonds affluant dans cet espace et réduire le volume d’achat et de vente du Bitcoin réel, drainant la liquidité vers ces marchés secondaires.

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Étude référencée

^{1. Dustin Weiss, et al. Expiration des options Bitcoin, exposition gamma et renversements de prix intrajournaliers. Finance Research Letters. Volume 107, septembre 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}