Les USDT et USDC pourraient-ils profiter de la potentielle disparition du BUSD ?

Après avoir contraint la plateforme d’échange crypto Kraken à fermer ses installations de staking, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États‑Unis se tourne désormais vers les stablecoins. La semaine dernière, Paxos, un acteur majeur du marché des stablecoins, a fait l’objet d’une enquête tant de la SEC que du New York Department of Financial Services (NYDFS).

L’entreprise est responsable de l’émission de son stablecoin natif Paxos, l’USDP, ainsi que du Binance USD (BUSD). Elle est également à l’origine du jeton d’actifs réels (RWA) PAXG, la cryptomonnaie adossée à l’or de Paxos qui stocke de l’or dans le coffre Brinks à Londres pour les investisseurs.

Le NYDFS a déclaré avoir ordonné à Paxos d’arrêter l’émission de nouveaux jetons BUSD, qui sont adossés à des bons du Trésor à court terme et à des actifs similaires à de la liquidité.

Depuis l’effondrement de l’écosystème Luna en 2021, dû à son stablecoin algorithmique TerraUSD qui a entraîné de nombreuses faillites, le secteur crypto fait l’objet d’une surveillance réglementaire accrue. Jeudi, la SEC a poursuivi Terraform Labs, la société derrière TerraUSD, ainsi que son co‑fondateur Do Kwon. Selon l’avocat général de Delphi Lab, Gabriel Shapiro, cette action pourrait être perçue comme une « feuille de route » de la SEC visant à éliminer d’autres stablecoins.

À la suite de cet effondrement, le NYDFS a également publié des directives à l’intention des émetteurs de stablecoins, tandis que la SEC a déclaré que la supervision des actifs crypto constitue une priorité majeure pour 2023.

Paxos a indiqué qu’elle cesserait d’émettre des jetons BUSD le 21 février, et que ceux déjà en circulation « ont et seront toujours » adossés à parts égales aux réserves en dollars américains que les clients pourront racheter jusqu’en février 2024. Paxos a également déclaré dans un communiqué qu’elle « mettrait fin à sa relation » avec Binance.

L’ordre adressé à l’émetteur de stablecoin était « le résultat de plusieurs problèmes non résolus liés à la supervision par Paxos de sa relation avec Binance », a déclaré le NYDFS à CNN, ajoutant que l’agence surveille de près l’entreprise afin de vérifier qu’elle peut « faciliter les rachats de manière ordonnée, sous des protocoles de conformité renforcés et basés sur le risque ».

L’enquête sur Paxos a eu lieu après que l’entreprise a demandé une charte bancaire complète. La société d’infrastructure blockchain basée à New York a obtenu la BitLicense du NYDFS et s’est imposée comme leader du secteur. Elle a également obtenu une licence d’institution de paiement majeure de la part du régulateur singapourien afin de renforcer sa présence en Asie.

Et bien que des rumeurs aient circulé selon lesquelles l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) des États‑Unis envisagerait d’obliger Paxos à retirer sa demande — l’OCC avait pourtant accordé à Paxos une charte bancaire provisoire en 2021 — l’entreprise a démenti ces affirmations.

À la lumière de l’action réglementaire contre Paxos, Coinbase a soutenu que les stablecoins ne sont pas des titres et qu’ils profitent réellement aux États‑Unis si le dollar demeure l’actif de réserve le plus fiable pour les stablecoins.

Cependant, cela ne peut être réalisé « si nous favorisons le développement des stablecoins sur notre sol », a déclaré la plateforme, ajoutant : « Imposer la législation sur les titres aux stablecoins par le biais de l’application de la loi plutôt que par des orientations ou un dialogue avec l’industrie ne fera que pousser l’innovation à l’étranger et affaiblir notre rôle mondial. »

Réorganisation du marché des stablecoins

En réponse à ces nouvelles, les retraits se sont intensifiés, à l’image de ce qui s’est produit lors de l’effondrement de FTX début novembre. Les soldes de stablecoins de Coinbase ont chuté de 53 % et ceux de Bitfinex de 57 %, Binance enregistrant la plus forte perte avec plus de 1,5 milliard de dollars, bien que cela ne représente qu’une baisse de 8 %.

Au milieu de cette incertitude, le stablecoin en difficulté crée une opportunité pour deux grands acteurs du marché des stablecoins : l’USDC de Circle et l’USDT de Tether. Selon le chercheur de Kaiko, Conor Ryder, l’USDT sera probablement le gagnant à court terme, les market makers et même Binance le privilégiant comme le favori des traders face au BUSD.

L’USDT est le plus grand stablecoin et la 3ᵉ plus grande cryptomonnaie, avec une capitalisation boursière d’environ 70,3 milliards de dollars, selon CoinGecko. Et depuis que l’affaire Paxos est devenue publique il y a trois jours, la capitalisation de l’USDT a augmenté de 1,8 milliard de dollars supplémentaires.

L’USDT a débuté 2023 avec un peu plus de 66 milliards de dollars et a atteint son pic de 83,4 milliards de dollars en mai 2022. En fait, Tether domine le marché crypto en volume de transactions, largement devant Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH).

Parallèlement, environ 1 milliard de dollars a été ajouté à la capitalisation de l’USDC, qui occupe actuellement la cinquième place avec une capitalisation de 41,7 milliards de dollars, après être tombé à 44 milliards au début de l’année et avoir atteint un pic de 56 milliards en juin 2022.

Durant cette période, le troisième plus grand stablecoin, le BUSD, a perdu plus de 2,5 milliards de dollars de capitalisation et se situe maintenant à la 8ᵉ place avec une capitalisation de 13,7 milliards de dollars, en baisse par rapport à son pic de 23,5 milliards en novembre 2022.

En réponse à ces nouvelles, le BUSD est également tombé à son plus bas niveau depuis deux ans, à 0,9950 $. Cependant, les commentaires du PDG de Binance, Changpeng Zhao, sur le lien de la plateforme avec le jeton populaire émis par Paxos, mardi, ont aidé le BUSD à remonter à 0,9997 $, et aujourd’hui il s’échange à 0,9999 $.

« Le BUSD n’est pas émis par Binance », a déclaré Zhao lors d’un Twitter Space. « Nous avons un accord qui leur permet (à Paxos) d’utiliser notre marque, mais ce n’est pas quelque chose que nous avons créé. »

Selon un rapport de Bloomberg publié plus tôt cette année, Binance a reconnu que son stablecoin BUSD n’a pas toujours été entièrement adossé à des réserves, mais que le problème a désormais été résolu.

Le jeton a parfois été sous‑collatéralisé en 2020 et 2021. Cependant, un porte‑parole de Binance a déclaré à Bloomberg que le problème n’a jamais affecté les rachats des utilisateurs. À la suite du rapport, Binance a expliqué qu’il y avait un « décalage de timing » dans l’appui du BUSD.

S’éloigner du dollar, il est temps d’explorer d’autres monnaies

Le 14 février, le PDG de Binance, Changpeng Zhao, alias CZ, a animé une session AMA sur Twitter Spaces où il a déclaré que les stablecoins constituent une partie importante de l’écosystème crypto. Et que « la plupart des gens utilisent les prix en dollars américains pour les cryptos parce que les stablecoins en dollars américains sont les plus populaires et les plus grands. »

Selon CZ, cette récente action réglementaire de la SEC américaine et du NYDFS pourrait entraîner une diminution de la domination des stablecoins adossés au dollar américain à long terme.

« Je pense qu’avec les positions actuelles des régulateurs concernant les stablecoins basés sur le dollar américain, l’industrie se dirigera probablement vers un stablecoin non basé sur le dollar américain, revenant aux stablecoins algorithmiques. »

Avec plusieurs agences « exerçant une pression appliquée » sur ces stablecoins, le marché des stablecoins basés sur le dollar va se réduire, a déclaré CZ, ajoutant : « Cela nous a incités à chercher davantage d’options ailleurs. »

Quelques jours seulement après les rapports sur le contrôle réglementaire de Paxos et du BUSD et les commentaires de CZ sur la diversification des avoirs en stablecoins, Binance a créé près de 50 millions de dollars de TrueUSD (TUSD). La capitalisation du stablecoin s’élève actuellement à 969 millions de dollars, contre 915 millions le 16 février et 756 millions le 1er janvier 2023. En juin 2021, la capitalisation du TUSD avait atteint son pic à 1,68 milliard de dollars, selon CoinGecko.

En septembre, le TUSD, ainsi que d’autres stablecoins comme l’USDC et l’USDP ont été automatiquement convertis en BUSD par Binance afin d’accroître la liquidité et l’efficacité du capital pour les utilisateurs. Cela a entraîné une hausse de la part de marché du BUSD, passant de 10 % à 15 % en quelques semaines.

Lancé en mars 2018 par TrustToken, le TUSD existe sur les réseaux Ethereum, Polygon, Tron et Avalanche. Le processus de création du TUSD est assez simple. Il commence avec l’acheteur qui souhaite obtenir du TUSD. Il envoie alors des dollars américains à un compte séquestre tiers utilisé par Prime Trust. Une fois les dollars reçus, le TUSD est transféré à l’adresse de portefeuille ERC‑20 ou BEP‑2 désignée par l’acheteur, pour le même montant.

Alors que CZ a déclaré que Binance offrirait davantage de soutien aux stablecoins concurrents, USDT et USDC, maintenant que le BUSD est « disparu » et « se retire lentement au fil du temps », il a indiqué qu’ils cherchaient désormais à explorer davantage les stablecoins basés sur l’euro, le yen japonais ou le dollar de Singapour.

Quant au BUSD, CZ a affirmé que l’offre circulante actuelle de BUSD est sûre et sera brûlée — retirée définitivement de la circulation — à mesure que davantage de personnes le rachèteront.

Lors de son AMA, CZ a également déclaré qu’il n’a jamais été trop optimiste quant au succès de son stablecoin BUSD : « Pour être honnête, le BUSD n’a jamais été une grande affaire pour nous, quand nous avons commencé, je pensais réellement que le projet BUSD pourrait échouer, donc nous n’avons pas de très bons indicateurs économiques sur cette collaboration. »

Combler le vide

La décision de Paxos d’arrêter l’émission de nouveaux BUSD sous la pression des régulateurs américains se répercute dans le monde de la finance décentralisée (DeFi), qui permet aux utilisateurs d’échanger, de prêter et d’emprunter sans intermédiaires.

Étant donné que le BUSD a une présence relativement limitée dans la DeFi, la plupart de ces préoccupations se concentrent naturellement sur la BNB Chain, sponsorisée par Binance, qui enregistre la plus grande utilisation du BUSD dans la DeFi. Cela signifie que l’écosystème DeFi devra migrer vers un autre stablecoin comme source de liquidité.

Par exemple : le DEX Curve Finance détient environ 10 millions de dollars de BUSD dans sa plus grande pool de liquidité. Selon son fondateur Michael Egorov, les actions réglementaires contre le stablecoin ressemblent à un « processus de retrait assez sûr » pour ses détenteurs. Cependant, il a indiqué que les membres du DAO qui gèrent le protocole pourraient éventuellement voter pour réduire les récompenses dans la pool BUSDv2, car elle incite les utilisateurs à fournir de la liquidité en BUSD.

Une discussion similaire se déroule actuellement sur le protocole de prêt DeFi Aave, selon une proposition de gouvernance d’un membre de la communauté, Marc Zeller. La proposition prévoit de geler les réserves et de passer à un autre stablecoin comme « voie la plus raisonnable » pour Aave.

La fermeture du BUSD soulève toutefois des questions quant au sort des autres stablecoins, comme l’USDC de Circle, qui est le stablecoin le plus utilisé dans la DeFi et, à ce titre, son retrait serait beaucoup plus préjudiciable pour la DeFi.

Cependant, alors que le géant des paiements PayPal (PYPL ) aurait mis en pause le développement de son futur stablecoin face à cette surveillance réglementaire accrue, le secteur crypto reste imperturbable, le marché étant haussier et l’accent mis sur la construction.

Cette semaine, la société basée à Seattle, Stably Corporation, spécialisée dans l’infrastructure de paiement Web3, a annoncé le lancement de son stablecoin Stably USD ($USDS) sur la blockchain Polymesh. L’entreprise affirme que l’USDS est un stablecoin conforme aux régulations et entièrement collatéralisé à raison de 1 pour 1 avec des dollars américains détenus dans des dépôts bancaires gérés par le dépositaire.

Parallèlement, Stratis, une plateforme de développement blockchain flexible conçue pour les besoins des services financiers et des entreprises du monde réel, travaille sur un stablecoin GBP réglementé. La proposition de la plateforme pour un stablecoin GBP est actuellement en cours de dépôt auprès de la Financial Conduct Authority (FCA), a déclaré le PDG et fondateur de Stratis, Chris Trew, plus tôt cette année.

Pour le Great British Pound Token (GBPT), Stratis vise à utiliser la norme Open Banking. Cela permettra aux entreprises et aux particuliers de déposer des fiat via une simple page web pour créer du GBPT, qui pourra ensuite être envoyé facilement à l’international à l’aide d’un portefeuille numérique. L’annonce officielle a précisé que le stablecoin serait 100 % adossé à des actifs fiat à faible risque et hautement liquides.

Plus tôt cette semaine, Trew a indiqué que la technologie rendant possible l’offre GBPT avait déjà fait l’objet de tests internes. Et si Stratis obtient une inscription auprès de la FCA, l’entreprise pourra proposer une solution de bout en bout.

Alors que les régulateurs se concentrent sur les stablecoins, de nombreux projets sont prêts à combler le vide laissé par le BUSD, comme le montre l’augmentation de la part de marché de l’USDT et de l’USDC ainsi que l’émergence de nouveaux projets répondant aux besoins des clients. Mais il reste à voir comment les stablecoins s’en sortiront dans les mois à venir à mesure que de nouvelles régulations apparaissent.