Compound (COMP) enregistre une hausse de prix spectaculaire de 20% au cours de la semaine dernière

Le jeudi 28 septembre 2023, le marché des cryptomonnaies a progressé alors que les pressions macroéconomiques s’atténuaient. Le Bitcoin (BTC) a franchi 27 000 $, puis approché 27 300 $. À l’heure du relevé cité dans cet article du 29 septembre, il s’échangeait à 26 942 $.

La capitalisation totale du marché crypto atteignait alors 1 120 milliards de dollars. L’indice de peur et de cupidité était revenu en zone neutre, à 48 sur 100.

Cette progression s’accompagnait d’un léger rebond des actions américaines. Le dollar reculait, le rendement des obligations du Trésor américain à dix ans se repliait après un sommet de seize ans et le pétrole cédait du terrain après son plus haut de 2023.

Selon une analyse de Matrixport citée à cette date, une hausse du Bitcoin pourrait profiter aux sociétés d’actifs numériques cotées. Son scénario d’un BTC à 70 000 $ correspondait à un rendement d’environ 167 % par rapport au cours de référence utilisé dans son calcul. La société estimait qu’un portefeuille diversifié de sociétés de minage cotées, telles que HIVE Digital (HIVE), Bitfarms (BITF) et Iris Energy (IREN), pourrait amplifier ce mouvement.

Dans son rapport du jeudi, Matrixport estimait la décote relative de ces actions à 33 % selon son modèle de valorisation lié au Bitcoin et évoquait un potentiel de hausse de 52 %. Son analyse de régression projetait une valorisation supérieure de 572 % pour les dix actions étudiées si le BTC atteignait un nouveau record. Il s’agissait de scénarios de modèle, et non d’une comparaison directe entre le prix unitaire d’une action et celui d’un bitcoin.

Markus Thielen, responsable de la recherche, estimait que, pour diversifier un portefeuille, une sélection d’actions de sociétés de minage décotées ou de jetons présentant un potentiel de croissance pourrait constituer un pari particulièrement intéressant pour 2024. Cette appréciation exprimait sa thèse d’investissement de l’époque.

Les opérateurs se préparaient à l’échéance mensuelle et trimestrielle des options du vendredi 29 septembre 2023. Selon les données rapportées, environ 4,8 milliards de dollars d’options BTC et ETH devaient expirer sur Deribit : 118 000 contrats Bitcoin, avec un niveau de perte maximale agrégée pour les acheteurs, dit « max pain », de 26 500 $, et 1,1 million de contrats Ethereum, avec un niveau de 1 650 $. Ces niveaux calculés ne déterminaient pas le cours de règlement.

Dans son rapport de la semaine, FalconX observait une répartition presque égale entre options d’achat et de vente parmi les positions ouvertes sur le BTC chez Deribit. David Lawant, responsable de la recherche, y voyait l’absence de conviction directionnelle nette à court terme. Il s’agissait de son interprétation de ces positions, qui ne permettaient pas à elles seules de connaître les anticipations de tous les opérateurs.

L’analyse technique présentée à l’époque envisageait une hausse du BTC vers 32 000 $ à court terme. En cas d’échec à franchir cette zone, elle retenait un scénario baissier vers 25 000 $, puis une éventuelle zone de soutien autour de 17 000 $ si ce premier niveau cédait. Ces seuils constituaient des hypothèses de marché, pas des trajectoires certaines.

Ethereum au premier plan

L’Ether (ETH) surperformait alors le Bitcoin et atteignait 1 685 $, dans l’espoir du lancement prochain aux États-Unis d’ETF exposés aux contrats à terme sur l’ETH. Parallèlement, la SEC reportait l’examen de demandes distinctes d’ETF Bitcoin au comptant de BlackRock, Bitwise, Invesco et Valkyrie.

Les attentes entourant un ETF sur les contrats à terme pouvaient favoriser l’intérêt de la finance traditionnelle pour l’Ether, sans impliquer des achats directs d’ETH par le fonds. Le volume d’échanges de l’actif avait augmenté de 43,30 % par rapport à la veille. Selon le relevé Coinglass cité dans l’article, 24 204 opérateurs avaient subi environ 80,43 millions de dollars de liquidations sur le marché crypto en vingt-quatre heures. Les contrats à terme sur l’ETH en représentaient un peu plus de 20 millions, dont 17,66 millions liés à des positions vendeuses.

Eric Balchunas, analyste chez Bloomberg, rapportait sur X que la SEC aurait demandé aux candidats à un ETF de mettre à jour leurs dossiers en vue d’un lancement la semaine suivante. Il reliait cette accélération à la menace d’une interruption des activités de l’administration fédérale. Gary Gensler avait averti qu’un tel arrêt réduirait d’environ 90 % les effectifs disponibles de la SEC ; cela n’établissait pas que toutes les décisions de la semaine avaient cette seule cause.

L’article faisait état de quinze projets d’ETF à terme sur Ethereum provenant de neuf émetteurs. Il citait notamment Valkyrie, VanEck, ProShares, Grayscale, Volatility Shares, Bitwise, Direxion et Roundhill. Parmi ces projets figurait le VanEck Ethereum Strategy ETF (EFUT).

VanEck, dont les actifs sous gestion étaient alors présentés à 77,8 milliards de dollars, avait annoncé le jeudi 28 septembre son projet de lancement d’EFUT. Le fonds devait investir dans des contrats à terme standardisés sur l’ETH, réglés en espèces et négociés sur des marchés enregistrés auprès de la CFTC, plutôt que détenir directement de l’Ether. Sa première séance de cotation sur Cboe a finalement eu lieu le 2 octobre 2023.

Valkyrie avait annoncé le 28 septembre l’ajout de contrats à terme sur l’Ether à son ETF Bitcoin Futures (BTF). Toutefois, son dépôt réglementaire du 29 septembre indiquait qu’il allait dénouer les positions déjà acquises et suspendre les nouveaux achats jusqu’à l’entrée en vigueur de la modification d’enregistrement. La stratégie combinant contrats à terme Bitcoin et Ether a pris effet le 3 octobre 2023 : il était donc prématuré de présenter cette conversion comme pleinement effective le 29 septembre.

La SEC prolongeait également l’examen des demandes d’ETF Bitcoin au comptant de BlackRock (BLK ), Valkyrie et Bitwise. Elle avait aussi différé, plus tôt dans la semaine, des décisions concernant les projets d’ETF Ethereum au comptant d’ARK 21Shares et de VanEck, dont les nouvelles échéances se situaient à la fin de 2023. Les produits au comptant et les produits à terme faisaient l’objet de procédures distinctes.

Le marché espérait une autorisation future des ETF Bitcoin au comptant, notamment depuis le dépôt de BlackRock. À la fin de juin 2023, le gestionnaire déclarait environ 9 425 milliards de dollars d’actifs sous gestion, et non 98 milliards. Après avoir exprimé des réserves à l’égard du Bitcoin dans le passé, son PDG Larry Fink en parlait en juillet 2023 comme d’un actif international susceptible de constituer une alternative à certaines expositions monétaires.

Fink expliquait alors que, face aux variations du dollar — son recul sur les deux mois précédents et sa hausse sur les cinq années antérieures —, un produit crypto international pouvait dépasser l’exposition à une seule monnaie.

Les développeurs Ethereum avaient réussi à lancer Holesky le 28 septembre 2023, après une première tentative infructueuse plus tôt dans le mois. Ce réseau de test était conçu pour les essais de staking, d’infrastructure et de protocole, afin de remplacer Goerli dans ces usages ; Sepolia restait destiné aux applications et aux contrats intelligents. Holesky visait environ 1,4 million de validateurs, soit à peu près deux fois le nombre du réseau principal à cette époque. Il devait notamment servir aux tests de Dencun et du proto-danksharding, une évolution destinée surtout à réduire les coûts de publication des données des rollups de couche 2, et non à abaisser uniformément tous les frais du réseau principal.

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Une année 2023 mouvementée pour COMP

Dans cette hausse du marché crypto, COMP et MKR, jetons de gouvernance des protocoles de finance décentralisée Compound et Maker, avaient également progressé.

Selon les relevés de l’article, COMP, alors crédité d’une capitalisation d’environ 325 millions de dollars, était passé de quelque 38,80 $ en début de semaine à 49,50 $ le vendredi, soit environ 27,5 % de hausse et un niveau comparable à celui de la mi-août. Au moment du relevé suivant, il cotait 47,26 $, en hausse de 5,4 % sur vingt-quatre heures, avec un volume d’échanges de 176 millions de dollars, supérieur de 186 % à celui de la veille. Ces valeurs correspondent aux instantanés de marché cités en septembre 2023.

L’analyse technique de l’article interprétait le franchissement des moyennes mobiles exponentielles à cinquante et deux cents jours comme un signal haussier à court terme. Elle identifiait des résistances à 50,50 $ et 55,30 $, ainsi que des supports à 36,06 $ et 31,50 $, sans garantir que ces niveaux tiendraient.

Cette hausse s’accompagnait, selon les données citées, d’une progression de 49 % de l’encours des positions ouvertes sur les dérivés, à 56,79 millions de dollars. Cet indicateur témoignait d’une exposition accrue, mais ne mesurait pas directement un afflux net sur le marché au comptant et ne révélait pas, à lui seul, le sens des positions.

COMP avait commencé à se négocier publiquement en juin 2020, autour de 78 $ selon la série de prix citée, avant de dépasser rapidement 300 $, puis de reculer. Cette série situait son record du marché haussier de 2021 à 910,54 $. L’article estimait sa baisse depuis ce sommet à environ 94,77 %, selon son relevé de septembre 2023.

Après le repli de 2022, COMP avait connu une année 2023 mouvementée : environ 59,78 $ fin février, puis 25,74 $ le 10 juin, niveau présenté à cette date comme son plus bas historique. Ce recul s’inscrivait dans un contexte de faillites de banques exposées aux cryptomonnaies et de poursuites de la SEC. Une reprise l’avait ensuite porté près de 85 $ à la mi-juillet, son sommet de 2023 à cette date, alors que circulaient des informations sur l’achat d’un demi-million de COMP par un grand détenteur, ou « baleine ».

Après un nouveau repli vers 35 $ le 11 septembre, COMP tentait de se redresser. Au relevé de fin septembre cité par l’article, sa progression était estimée à 10 % sur trente jours, 85 % depuis le creux de juin et 57 % depuis le début de 2023.

Fondé en 2017 par Robert Leshner et Geoffrey Hayes, Compound est un protocole de prêt de cryptomonnaies dont COMP assure la gouvernance. Dans Compound v2, les dépôts donnent lieu à des cTokens représentant une créance sur les actifs déposés et les intérêts accumulés. Ces jetons peuvent être transférés ou intégrés à des applications compatibles ; leur acceptation comme garantie dépend de chaque marché. Ce mécanisme ne décrit pas à l’identique Compound III. Les détenteurs de COMP peuvent participer aux votes sur les modifications du protocole.

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Dernières nouvelles de Compound

Lors d’ETHGlobal New York, du 22 au 24 septembre 2023, GreenYield avait remporté le prix de 5 000 $ pour la meilleure utilisation de Compound III, proposé par Compound Grants. Ce programme soutient les développeurs de la communauté Compound.

Compound, protocole de taux d’intérêt algorithmique autonome destiné aux développeurs d’applications financières ouvertes, avait aussi servi de base à une offre institutionnelle distincte, Compound Treasury. Le lancement de son service d’emprunt pour les fintechs, les entreprises crypto et les banques avait été annoncé le 14 septembre 2022, et non quelques semaines avant cet article de septembre 2023.

L’offre de gestion de trésorerie de Compound Treasury avait été présentée le 28 juin 2021. Le 9 mai 2022, S&P Global Ratings avait attribué la note B− à Compound Prime, l’entité proposant ce service. La société présentait cette première notation d’une offre DeFi institutionnelle par une grande agence comme un progrès de transparence et de maturité. La note B− n’équivalait toutefois pas au plus haut niveau de qualité de crédit ni à une garantie de sécurité du protocole décentralisé.

Compound Treasury, proposé par Compound Prime, filiale de Compound Labs, était un service centralisé de gestion de trésorerie s’appuyant sur l’écosystème crypto. Lors de son lancement, il annonçait aux investisseurs accrédités un rendement de 4 % sur des dépôts en dollars ou en USDC et une liquidité quotidienne. La société le présentait comme un moyen simple d’accéder à la DeFi ; ces conditions commerciales historiques ne constituaient pas le taux universel du protocole Compound.

L’annonce de septembre 2022 proposait également aux institutions accréditées des emprunts en dollars ou en USDC à des taux annuels fixes à partir de 6 %, garantis par du BTC, de l’ETH ou des jetons ERC-20 pris en charge. Elle répondait, selon la société, aux difficultés des institutions à utiliser directement la DeFi pour gérer leur bilan. Compound Treasury expliquait que la volatilité avait réduit les sources de liquidité et les options fiables des emprunteurs, alors même que la demande restait forte.

Selon cette offre institutionnelle, les emprunts n’avaient pas d’échéance fixe ni de calendrier prédéfini de remboursement du principal, ce qui permettait aux clients de rembourser selon leurs besoins tant qu’ils maintenaient une couverture suffisante en garanties. Cela ne supprimait ni les intérêts dus ni le risque de liquidation en cas d’insuffisance de garantie.

Dans cette annonce de 2022, Reid Cuming, vice-président de Compound Treasury, présentait le nouveau service d’emprunt comme une réponse simple et fiable à la demande de liquidité, en complément du service rémunéré fourni aux déposants depuis l’année précédente. Il expliquait que cet ajout élargissait la solution de gestion de trésorerie pour répondre à davantage de besoins des clients.

L’annonce de septembre 2022 indiquait que les liquidités provenaient des clients de Compound Treasury et du protocole Compound. Elle attribuait alors au protocole plus de 3 milliards de dollars d’actifs et plus de 285 milliards de dollars de volume cumulé depuis sa création. Les garanties de ces prêts institutionnels restaient sous le contrôle de Compound Treasury : il ne s’agissait pas d’une promesse de conservation exclusive par l’emprunteur.

L’article citait également un relevé DeFiLlama de septembre 2023 évaluant la trésorerie associée à Compound à 111,44 millions de dollars, contre 86,33 millions le 12 septembre et 179,56 millions en juillet. Les données de trésorerie d’un protocole ne doivent pas être assimilées aux avoirs des clients ni aux actifs sous gestion du service commercial Compound Treasury.

Selon le relevé Token Terminal cité en septembre 2023, les revenus du protocole — la part des intérêts conservée par celui-ci — avaient atteint 447 650 $ sur trente jours, en hausse de 2,94 %. Leur rythme annualisé était estimé à 5,45 millions de dollars, en baisse de 0,94 %. Les frais, correspondant au total des intérêts payés par les emprunteurs, étaient de 3,17 millions de dollars sur trente jours, en recul de 24,78 %, et de 38,53 millions en rythme annualisé, en baisse de 16 %. « Annualisé » désigne une extrapolation du rythme observé, et non des frais annulés ou un résultat annuel déjà réalisé.

Compound III avait été déployé sur Base, le réseau de couche 2 de Coinbase ouvert au public en août 2023. La proposition de gouvernance 171, exécutée le 12 août, avait initialisé le premier marché ; le déploiement avait été largement annoncé autour du 15 août. Un deuxième marché, permettant d’emprunter de l’ETH, avait été initialisé par la proposition 174, exécutée le 19 août.

Le marché utilisant l’USDC natif sur Arbitrum avait ensuite été initialisé par la proposition 178, exécutée le 1er septembre 2023. L’USDC natif pouvait être transféré entre réseaux compatibles par destruction et émission via le Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) de Circle, sans faire transiter les fonds par Ethereum. Ce marché était distinct de l’ancien marché utilisant l’USDC ponté, appelé USDC.e.

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Conclusion

À la fin de septembre 2023, l’attente d’un lancement prochain d’ETF sur les contrats à terme Ethereum soutenait le sentiment de marché. L’article soulignait néanmoins la prudence et l’aversion au risque persistantes, dans un contexte où l’inflation et les taux d’intérêt continuaient d’influencer fortement les marchés.