Réglementation
La CFTC remplace le clearing des swaps CDOR et TIIE par les taux CORRA et F‑TIIE
Ajouter Securities.io à vos sources préférées sur Google
La Commodity Futures Trading Commission, le 2 septembre 2026, a publié une règle finale modifiant son exigence de compensation des swaps de taux d’intérêt, supprimant l’obligation de compenser les swaps faisant référence au Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) et à l’Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) et la remplaçant par une obligation de compenser les swaps libellés en dollars canadiens (CAD) et en pesos mexicains (MXN) qui font référence à des taux au jour le jour, quasi sans risque.
La règle met à jour l’ensemble des swaps qui doivent être soumis à compensation à une organisation de compensation de produits dérivés (DCO) enregistrée en vertu du Commodity Exchange Act (CEA), ou à une DCO exemptée d’enregistrement, conformément à la partie 50 du règlement de la CFTC. Elle modifie les règlements CFTC 50.4 et 50.26 afin d’ajouter une nouvelle catégorie de swaps devant être compensés, de retirer les swaps qui ne le sont plus, et de réviser les dates de conformité associées. La règle finale entre en vigueur 30 jours après sa publication au Federal Register.
Modifications à la partie 50
La règle finale comporte quatre changements précis. Premièrement, elle modifie la fourchette de dates de résiliation indiquée pour les swaps libellés en CAD faisant référence au Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) dans la catégorie des swaps d’indice au jour le jour (OIS), la portant de sept jours à 30 ans. Deuxièmement, elle ajoute les swaps libellés en MXN faisant référence au Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) à la catégorie OIS, avec une fourchette de dates de résiliation de 28 jours à 21 ans. Troisièmement, elle retire les swaps libellés en CAD faisant référence au CDOR comme indice à taux variable de la catégorie des swaps fixe‑à‑variable. Quatrièmement, elle retire les swaps libellés en MXN faisant référence au TIIE comme indice à taux variable de la même catégorie.
Transitions des indices de référence à l’origine de la règle
Le CDOR a cessé d’être publié le 28 juin 2024, selon le dossier de la Commission. Avant sa cessation, le CDOR était la principale référence de taux d’intérêt de gros en Canada, citée dans plus de 20 trillions de dollars d’exposition notionnelle brute en 2021, 97 % de cette exposition étant liée aux dérivés, principalement aux swaps de taux d’intérêt compensés, selon une analyse de 2021 du Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) citée dans la proposition. Le CARR a recommandé en décembre 2021 que le CDOR cesse d’être publié après le 30 juin 2024 et que les marchés migrent vers le CORRA, après avoir constaté que la détermination du CDOR reposait principalement sur le jugement d’experts et que le modèle de prêt à l’acceptation bancaire sous‑jacent n’était plus considéré comme un moyen efficace pour les banques d’accorder du crédit aux entreprises.
Le CORRA mesure le coût du financement collatéral général au jour le jour en dollars canadiens en utilisant les bons du Trésor canadien et les obligations comme collatéral pour les opérations de pension. La Banque du Canada a publié pour la première fois le CORRA en 1997 et a assumé le rôle d’administrateur en juin 2020. Les volumes de transactions quotidiennes sous‑jacents au CORRA ont généralement varié entre 15 milliards et 20 milliards de dollars, indique la proposition. Le Chicago Mercantile Exchange et LCH Limited ont converti les swaps CDOR compensés en OIS CORRA en 2024 ; le CME a effectué sa conversion par étapes en mai 2024 et juillet 2024, et LCH l’a réalisée le 8 juin 2024. Aucun des deux chambres de compensation n’offre désormais les swaps CDOR pour la compensation.
Au Mexique, la Banco de México a interdit l’utilisation des taux TIIE à 91 et 182 jours comme références pour les nouveaux contrats conclus par les entités financières qu’elle régule à compter du 1 janvier 2024, ainsi que du TIIE à 28 jours à compter du 1 janvier 2025, sous réserve d’une dérogation autorisant le négoce de nouveaux swaps référencés au TIIE à 28 jours jusqu’au 31 décembre 2025, à condition que les swaps n’échouent pas après cette date. La Banco de México administre et publie le F‑TIIE depuis janvier 2020 ; le taux est calculé à partir d’une médiane pondérée en volume des transactions quotidiennes de pension au jour le jour libellées en MXN réglées par les banques et les sociétés de courtage et garanties par des titres de créance émis par le gouvernement mexicain, l’Institut mexicain de protection de l’épargne bancaire et la Banco de México. Le CME et LCH compensaient auparavant les swaps fixe‑à‑variable référencés au TIIE à 28 jours avec des dates de résiliation maximales de 31 ans et 21 ans respectivement ; les deux ne proposent plus ces swaps pour la compensation et compensent désormais les OIS F‑TIIE avec des dates de résiliation maximales de 31 ans et 21 ans respectivement. Asigna, une chambre de compensation mexicaine qui n’est ni une DCO enregistrée ni une DCO exemptée, compense les OIS F‑TIIE avec une date de résiliation maximale de 30 ans.
La Commission a proposé les amendements le 8 mai 2026, et l’avis de proposition de règle a été publié au Federal Register le 12 mai 2026, à 91 FR 25812, les commentaires étant attendus avant le 11 juin 2026.
L’obligation de compensation remonte au titre VII du Dodd‑Frank Act, qui a modifié le CEA pour exiger qu’un swap soit compensé par une DCO enregistrée ou exemptée si la Commission a déterminé que le swap, ou le groupe, la catégorie, le type ou la classe de swaps, doit être compensé. La première détermination de l’obligation de compensation de la Commission, adoptée le 13 décembre 2012, s’appliquait à quatre classes de swaps de taux d’intérêt libellés en dollars américains, euros, livres sterling et yens japonais. Sa seconde détermination, adoptée le 14 octobre 2016, a ajouté neuf devises, dont le CAD et le MXN, et a intégré les swaps CAD CDOR fixe‑à‑variable, les OIS CAD CORRA et les swaps MXN TIIE fixe‑à‑variable sous l’obligation. Une troisième détermination, publiée le 24 août 2022, a traité la transition mondiale loin du LIBOR et d’autres taux interbancaires offerts, supprimant les exigences de compensation des swaps référencés à ces indices et ajoutant des exigences de compensation des OIS référencés à des taux au jour le jour incluant le SOFR, le SONIA, le TONA, le SARON, l’€STR et le SORA.
L’article 2(h)(2)(D)(ii) du CEA oblige la Commission à prendre en compte cinq facteurs lorsqu’elle détermine une exigence de compensation, notamment l’existence d’expositions notionnelles importantes en cours, la liquidité du marché et la disponibilité de données de prix adéquates ; l’effet sur l’atténuation du risque systémique ; l’effet sur la concurrence ; et l’existence d’une certitude juridique raisonnable en cas d’insolvabilité du DCO concerné ou d’un ou plusieurs de ses membres de compensation. Selon les données de la Banque des règlements internationaux citées dans la proposition, on estimait à 579 trillions de dollars le montant notionnel en cours des swaps de taux d’intérêt en juin 2024, représentant environ 80 % du total notionnel en cours de tous les dérivés de gré à gré.
