Un retournement de stablecoin – USDC dépassera-t-il USDT ?

Depuis des années, les passionnés d’actifs numériques parlent du « flippening » – un événement qui verrait Ethereum dépasser Bitcoin pour devenir le principal actif numérique. Malgré l’essor de la DeFi et l’expansion des implémentations de contrats intelligents, cela ne s’est pas encore produit. En tant que paire, Bitcoin et Ethereum sont sans doute les actifs les plus importants du secteur, représentant respectivement les meilleures chances de succès en tant que monnaie numérique et réserve de valeur, ainsi que plateforme de développement d’applications décentralisées.

Et si la paire sur laquelle tout le monde devrait se concentrer n’était pas Bitcoin et Ethereum, mais plutôt une paire de stablecoins adossés à des actifs – Tether (USDT) et USD Coin (USDC).

Jouer un rôle essentiel

Comme la plupart le savent, les stablecoins jouent un rôle essentiel dans le secteur des actifs numériques. Ils servent non seulement de moyen de transfert de valeur, mais aussi de refuge potentiel contre les marchés volatils. De plus, les stablecoins peuvent réduire les charges fiscales en offrant ce refuge sans nécessiter la réalisation de pertes ou gains en capital.

Les stablecoins sont également devenus indispensables sur les plateformes de prêt, les fournisseurs proposant des rendements attractifs sur ces actifs. En plus de leurs cas d’utilisation immédiats, les stablecoins ouvrent la porte à une variété d’indicateurs, permettant d’obtenir des informations sur le sentiment du marché et les flux d’actifs.

Dans l’ensemble, les stablecoins constituent un pilier important de l’ensemble du secteur, offrant une base autour de laquelle s’articule une activité significative.

Les leaders: USDT & USDC

Bien qu’il existe de nombreuses offres de stablecoins en circulation, il semble que la compétition se résume à une course à deux chevaux pour déterminer lequel deviendra le leader de facto du marché. Ces chevaux sont Tether (USDT) et USD Coin (USDC).

Tether (USDT)

Produit par Bitfinex, Tether (USDT) est un stablecoin adossé à des actifs qui est présent depuis longtemps dans le domaine des actifs numériques. Né en 2012, avec un actif appelé « Mastercoin », Tether a depuis atteint une capitalisation boursière d’environ 67 848 828 244 $.

USD Coin (USDC)

Projet commun de Circle et Coinbase, USD Coin (USDC) est un projet beaucoup plus récent, structuré de manière assez similaire à Tether. Il s’agit également d’un stablecoin adossé à des actifs, avec une capitalisation boursière qui approche rapidement celle de Tether – 55 943 966 695 $ au moment de la rédaction, soit environ 82 % de la capitalisation de l’USDT. C’est un chiffre impressionnant, compte tenu du fait que son rival Tether bénéficie d’une avance de six ans en matière d’adoption.

USDC dépassera-t-il USDT ?

Avec la montée rapide et impressionnante de l’USDC, celui‑ci se trouve désormais à portée de devenir le stablecoin le plus précieux en circulation. Comment et pourquoi a‑t‑il pu accomplir cet exploit ? Voici quelques exemples expliquant pourquoi cela semble de plus en plus probable.

Effondrement de LUNA / UST

Étant donné que les stablecoins jouent depuis des années un rôle majeur dans le secteur des actifs numériques, il n’est pas surprenant que de nombreuses entreprises aient tenté d’émuler le succès de Tether en y apportant leur propre « twist ». L’exemple le plus évident a été l’essor des stablecoins algorithmiques.

Ces actifs fonctionnent généralement dans un système à double jeton où chacun opère en synergie pour inciter soit la création, soit la destruction de l’un ou l’autre. Cela vise à maintenir une ancre prédéterminée – généralement le dollar américain. Comme le sait déjà la plupart du monde, cette approche s’est avérée intrinsèquement défectueuse. Cela a été pleinement démontré lors de l’effondrement épique de LUNA et UST plus tôt cette année.

Cet événement a non seulement exercé une pression de vente extraordinaire sur l’ensemble du secteur, TerraForm Labs ayant vendu littéralement des milliards de dollars de BTC pour tenter de maintenir une ancre 1:1 entre l’UST et le USD, mais il a également mis en évidence la solidité et la fiabilité des stablecoins adossés à des actifs. Certes, des questions circulent depuis des années sur la validité des affirmations de l’USDT concernant ses réserves, mais en fin de compte, l’USDT et l’USDC ont toujours réussi à maintenir, ou à rebondir rapidement lorsqu’ils s’écartaient, leur ancre respective.

Dans l’ensemble, cet événement impliquant les stablecoins algorithmiques a été une leçon douloureuse pour le secteur entier, soulignant l’importance des stablecoins adossés à des actifs, et a potentiellement déclenché une nouvelle réglementation de ces actifs fondamentaux.

Réglementation

En parlant de réglementation, l’USDC s’est imposé dans le domaine des actifs numériques non pas en contournant la réglementation, mais en l’adoptant. Circle déclare que, « …les monnaies comme l’USDC sont régulées aux États‑Unis sur un pied d’égalité avec les grandes sociétés de paiement et des innovations telles que PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay, parmi d’autres entreprises de confiance mondiale. Les réglementations étatiques sur la transmission d’argent, qui régissent la protection des consommateurs et les normes prudentielles de l’USDC, disposent de statuts clairs, incluant des restrictions d’investissement permises destinées à protéger les fonds au nom des clients. »

Alors que de nombreux investisseurs sont prêts à prendre des risques sur des jetons éphémères, dans l’espoir d’un rendement rapide et massif, les stablecoins sont censés être le refuge. Pour cela, les investisseurs doivent avoir une confiance totale dans l’actif – c’est‑à‑dire la transparence de ses réserves et la fiabilité de son ancrage. En adoptant la réglementation, l’USDC s’établit comme l’offre la plus réputée répondant à ces critères.

Bien que l’USDT n’ait pas nécessairement fait quoi que ce soit de spécifique pour contourner – ou résister à – la réglementation, il ne possède pas un passé irréprochable. Au début de 2021, l’USDT et son émetteur Bitfinex ont été reconnus coupables dans l’État de New York d’avoir, « …trompé les clients et le marché en surestimant les réserves, en cachant environ 850 millions de dollars de pertes à l’échelle mondiale ». Ces actions ont été décrites à l’époque par le procureur général de New York comme étant à la fois « irresponsables » et « illégales ».

Ces développements passés ont certainement permis à l’USDC de rattraper rapidement son retard, les investisseurs (notamment en Amérique du Nord) cherchant à s’appuyer non seulement sur un stablecoin dépourvu d’un tel historique, mais également émis par une société basée aux États‑Unis et soumise à une réglementation stricte.

Transparence

Un autre point qui a nui à l’USDT est lié aux problèmes juridiques susmentionnés à New York – la transparence. Les investisseurs ont longtemps remis en question la validité des affirmations de Tether selon lesquelles l’USDT serait entièrement adossé. Malgré d’innombrables appels à des audits au fil des ans, et à une clarification de la relation opérationnelle entre Bitfinex et Tether, aucun de ces problèmes n’a jamais été pleinement résolu.

L’USDC, en revanche, possède une structure de gestion beaucoup plus claire et publie chaque mois des audits réalisés par un tiers qui vérifient la validité des réserves déclarées. Le plus récent est disponible ici, le suivant étant attendu d’ici peu.

Métriques de soutien

Après avoir mis en avant une variété de raisons pour lesquelles l’USDC pourrait bientôt se placer au sommet des stablecoins actuels, quels indicateurs de base soutiennent ce récit ?

Capitalisation boursière

Le moyen le plus évident de suivre l’USDT et l’USDC est la simple capitalisation boursière. Comme le montrent les graphiques suivants, les deux actifs ont connu un grand succès au fil des années.

Capitalisation à vie de Tether (USDT)

Capitalisation à vie de USD Coin (USDC)

En zoomant cependant, un moment décisif s’est produit il y a seulement quelques mois, le 8 avril – le jour où LUNA/UST a commencé à s’effondrer sérieusement. Cela a entraîné non seulement d’importants capitaux quittant le tether, mais aussi un désancrage à court terme qui a fait chuter l’USDT jusqu’à 0,95 $. Cette chute temporaire a suffi pour que les gens perdent confiance en l’USDT et placent leur confiance dans l’USDC.

Capitalisation 3 mois de Tether (USDT)

Capitalisation 3 mois de USD Coin (USDC)

Depuis ce moment décisif, l’USDC a bénéficié des difficultés de bien plus que LUNA/UST. Actuellement, l’USDD, un stablecoin émis par Tron, peine également à maintenir son ancrage, ainsi que d’autres. Tout cela entraîne une migration continue vers l’USDC.

Remboursements

Tether mérite toutefois quelques félicitations ces derniers mois. Malgré son incident de désancrage en avril, il a réussi à honorer des remboursements de plusieurs milliards depuis. Bien que cela soit louable et impressionnant, cela ne change pas le fait que les investisseurs choisissent de réduire leur exposition à cet actif. Après avoir constaté une réduction d’environ 10 milliards de dollars de sa capitalisation au cours de la seconde moitié d’avril, il semblait que le saignement était enfin stoppé. Malheureusement pour l’USDT, ce n’était qu’une accalmie momentanée, le début du mois de juin apportant une nouvelle vague d’investisseurs cherchant à liquider leurs positions alors que les marchés mondiaux commençaient à s’effondrer.

En termes simples, depuis le 8 avril, la capitalisation de l’USDT a chuté d’environ 18 %, tandis que celle de l’USDC a augmenté de 15 % – soit un swing cumulé de 33 % en faveur de ce dernier.

Support des fournisseurs de services

Depuis des années, les fournisseurs de services tels que les échanges et les plateformes de prêt offrent aux clients l’accès à un stablecoin, permettant aux investisseurs de se protéger de la volatilité des marchés à tout moment. Alors que l’USDT a traditionnellement été l’actif de choix pour ce rôle, l’USDC commence à le supplanter comme stablecoin par défaut sur diverses plateformes. Un exemple est la plateforme de prêt Ledn.io. Au lieu d’offrir à ses clients des rendements insoutenables et risqués sur une multitude d’actifs, Ledn a adopté une approche différente en ne soutenant que deux actifs – le BTC et l’USDC. Ce choix, en privilégiant autre chose que l’USDT, a bien servi l’entreprise depuis, en raison des raisons susmentionnées qui affectent Tether.

Perspectives d’avenir

À ce stade, il semble inévitable que l’USDC finira par dépasser l’USDT en tant que stablecoin le plus populaire au monde. Il bénéficie d’une dynamique et d’un récit en sa faveur, avec des preuves à l’appui visibles non seulement dans la capitalisation, mais aussi dans les remboursements et le soutien croissant des fournisseurs de services.

Des réglementations proposées récemment par deux sénateurs américains visent à réformer en profondeur la façon dont les stablecoins sont régulés dans leur ensemble. Connue sous le nom de ‘Lummis-Gilligrand Responsible Financial Innovation Act’, cette proposition imposerait que les stablecoins DOIVENT être adossés à des actifs – ce qui signifie que, quel que soit le coin qui reste en tête, l’USDC et l’USDT ne disparaîtront pas de sitôt.