Stablecoins
¿Puede el Acceso a la Reserva Federal Hacer los Stablecoins Más Seguros?
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Los stablecoins son un intento de trasladar muchas de las ventajas de la tecnología blockchain a las monedas, incluyendo la transparencia y la eficiencia de liquidación, al tiempo que se minimiza la extrema volatilidad que tradicionalmente ha caracterizado a las criptomonedas.
Hasta ahora, sus principales aplicaciones han sido como puente entre el dinero “normal”, especialmente el dólar estadounidense, y el mundo de las criptomonedas, con stablecoins como Tether (USDT), USD Coin (USDC) y PayPalUSD (PYUSD). Además del gran tamaño de estos stablecoins en capitalización de mercado, importantes actores financieros están incursionando en este segmento; por ejemplo, Mastercard, que adquirió la startup británica de stablecoin BVNK por 1,8 mil millones de dólares.
Para funcionar bien, el vínculo entre criptomonedas y monedas fiduciarias, los stablecoins primero deben ser confiables para mantenerse estables y mantener la paridad 1:1 con la moneda fiduciaria de referencia. Sin embargo, como ocurre con cualquier institución y herramienta financiera, pueden existir riesgos ocultos.
La julio de 2025 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act establece un marco regulatorio estadounidense para las reservas de stablecoins. En la práctica, el proceso de convertir estas directrices en normas operativas aún está en curso, ya que el Tesoro, la OCC, la FDIC, la NCUA y la Reserva Federal han emitido aproximadamente diez propuestas entre ellas durante esos doce meses, y ninguna ha sido finalizada todavía.
Un nuevo estudio de investigadores de la Universidad de California, Washington University en St. Louis, Drexel University y la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong analiza los riesgos de reservas de stablecoins en el contexto del GENIUS Act, mediante evidencia empírica del shock provocado por el colapso del Silicon Valley Bank en 2023.
Encontró que la forma en que se mantienen las reservas de los stablecoins (principalmente bonos del Tesoro), ya sea en depósitos bancarios o en el Tesoro, puede afectar su estabilidad. También descubrió que el acceso directo a la Reserva Federal podría proporcionar una capa adicional de estabilidad.
Publicaron sus hallazgos en International Review of Economics & Finance1, bajo el título “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Colapso del Silicon Valley Bank y Stablecoins
GENIUS Act y Acceso a la Reserva Federal
En marzo de 2023, el segundo stablecoin en dólares estadounidenses más grande, USDC, perdió su paridad con el dólar después de que su emisor revelara una exposición de reservas de 3.300 millones de dólares al Silicon Valley Bank. En los mercados secundarios, USDC se cotizó tan bajo como 0,86 USD el 11 de marzo.
El shock se propagó a DAI a través del Peg Stability Module (PSM) de MakerDAO, a GUSD y USDP mediante los módulos auxiliares de DAI, y a TUSD a través de su exposición al Signature Bank.
Este momento fue en gran parte responsable de la creación del GENIUS Act, que regula los stablecoins. Desde entonces, más señales del gobierno de EE. UU. han convertido a los stablecoins no solo en una nueva idea cripto, sino en una forma de estabilizar el papel del dólar estadounidense en el comercio internacional y como activo de reserva global.
Debe señalarse que los resultados finales del shock bancario sobre estos stablecoins fueron diferentes del colapso de Terra-Luna, lo que ilustra el perfil de fragilidad distinto de los stablecoins algorítmicos que el GENIUS Act excluye efectivamente del mercado estadounidense.
El GENIUS Act especifica los activos de reserva elegibles y las obligaciones de divulgación para los emisores de stablecoins de pago permitidos. Sin embargo, no aclara si los emisores no bancarios pueden mantener saldos en la Reserva Federal, un proceso esencial para la estabilidad de la mayoría de las grandes instituciones financieras.
La cuestión es importante, ya que con una capitalización de mercado de stablecoins de aproximadamente 300 mil millones de dólares, se han convertido en un componente considerable y en crecimiento del sistema de pagos en dólares.
Evaluando la Real Estabilidad de los Stablecoins
Para evaluar cómo diferentes tipos de reservas y el acceso a la Reserva Federal pueden afectar a los stablecoins, los investigadores modelaron una comparación de cuatro configuraciones diferentes:
- Un punto de referencia del status quo previo al GENIUS calibrado a la composición de reservas de USDC en marzo de 2023.
- Una configuración compatible con GENIUS basada en saldos bancarios elegibles para depósito.
- Una configuración compatible con GENIUS basada en bonos del Tesoro a corto plazo.
- Un régimen hipotético en el que las reservas del emisor se mantienen en su totalidad en la Reserva Federal
Los tres stablecoins estudiados son USDC, USDT y DAI, cada uno con estructuras de reserva cualitativamente distintas y, por lo tanto, posiciones de riesgo diferentes.
USDC en marzo de 2023 mantenía una fracción sustancial de reservas como depósitos no asegurados en Silicon Valley Bank y Signature Bank. Durante el colapso del Silicon Valley Bank, los activos del fondo de reservas de USDC se vieron gravemente afectados.
Posteriormente, USDC se desplazó de los depósitos bancarios hacia instrumentos de fondos de reserva respaldados por el Tesoro, incluidos repos del Tesoro y valores del Tesoro.
Las reservas de USDT son heterogéneas y parcialmente opacas, e incluyen una cantidad significativa de papel comercial y préstamos garantizados junto a bonos del Tesoro, con el papel comercial y el efectivo y depósitos bancarios mayormente eliminados después de 2023.
DAI está sobrecolateralizado en criptoactivos en cadena a través de las bóvedas de préstamo de MakerDAO, con estabilización controlada por la gobernanza.
En un aspecto más técnico, el estudio utilizó un modelo de fragilidad de reservas al estilo Diamond-Dybvig, una calibración del evento Silicon Valley Bank del canal de pérdida de reservas por depósitos bancarios, y una comparación Monte Carlo de regímenes de reservas compatibles con GENIUS con una extensión de cuenta maestra de la Reserva Federal.
Revisando el Colapso del SVB
Silicon Valley Bank entró en administración el viernes 10 de marzo de 2023, aproximadamente a las 14:37 ET, después de una salida de depósitos de un solo día de aproximadamente 42 mil millones de dólares el día anterior.
Para el emisor de USDC, Circle, los 3.300 mil millones de dólares en reservas mantenidos en depósitos en SVB eran 10 veces mayores que el patrimonio de los accionistas de Circle de 0,34 mil millones de dólares. Paralelamente, USDT, sin exposición a SVB, se apreció por encima de la paridad al recibir flujos de fuga hacia la seguridad.
La considerable exposición de USDC a depósitos bancarios no asegurados mostró la mayor desviación del canal de reserva de la paridad, impulsada principalmente por la evaluación racional del mercado del impacto de la pérdida de reservas en el valor de USDC.
En contraste, la pérdida de paridad de DAI no fue un fenómeno de elección de cartera, sino un fenómeno de contagio impulsado por el diseño del Peg Stability Module (PSM) de MakerDAO.
Probando Diferentes Modelos de Reserva de Stablecoins
El primer hallazgo del estudio es que, quizás sin sorpresa, pasar de depósitos bancarios expuestos a un posible colapso bancario a bonos del Tesoro a corto plazo es importante para mejorar la resiliencia de los stablecoins. Cuanto mayor sea la proporción de reservas en bonos del Tesoro, menor será la desviación en caso de un shock.
La mayor mejora modelada provino del escenario hipotético de cuenta maestra de la Reserva Federal. Bajo los supuestos de estrés severo de los investigadores, la desviación pico mediana disminuyó del 2,97 % con reservas compatibles con GENIUS dominadas por el Tesoro al 1,03 % con reservas mantenidas directamente en la Reserva Federal. Sin embargo, esa reducción de aproximadamente el 65 % es implícita en el modelo y depende de supuestos sobre la liquidez de liquidación y cómo el acceso directo a la Reserva Federal reduciría la presión de redención.
En conjunto, esto indica que el acceso a una cuenta de la Reserva Federal podría mejorar significativamente la estabilidad y seguridad de los stablecoins, a un nivel que solo el cumplimiento del GENIUS ACT y reservas dominadas por el Tesoro no pueden lograr por sí solos.
Pero, por supuesto, la atribución de dicho acceso es una decisión que también involucra riesgo moral, perímetro regulatorio, aspectos legales, operativos, de privacidad, competencia y consideraciones institucionales, por lo que estos hallazgos académicos están lejos de ser una recomendación política directa.
Por último, los investigadores nos recuerdan que el contagio del período SVB a DAI a través del PSM de MakerDAO fue un fenómeno de contagio distinto de la elección de cartera de reservas que regula el GENIUS Act, y el régimen de reservas del Acto no lo aborda.
En conjunto, estas conclusiones conducen a la idea de que las reservas dominadas por el Tesoro reducen sustancialmente el riesgo modelado de pérdida de paridad, mientras que el acceso directo a la Reserva Federal podría proporcionar una capa adicional de estabilidad.
Tal acceso, si se otorga a emisores bien capitalizados como Circle, podría convertirse en una ventaja competitiva a medida que los stablecoins se integren en el sistema financiero y los emisores con acceso a la Reserva Federal sean percibidos como más confiables.
Para los inversores, esto significa considerar no solo qué activos respaldan un stablecoin, sino también qué emisores podrían finalmente obtener acceso a la infraestructura de liquidación más segura.
Invertir en Stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Gráfico de precios
Circle es el emisor de USDC, el segundo stablecoin más grande por capitalización de mercado, con un rango de alrededor de 80 mil millones a 90 mil millones de dólares, en comparación con USDT (Tether) que tiene una capitalización de 180 mil millones de dólares. USDC registró un volumen de transacciones diarias en cadena de 163 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026 y un volumen trimestral de 14,8 billones de dólares, un aumento del 151 % interanual.
Circle pronostica un crecimiento de la capitalización de los stablecoins del 40 % CAGR hasta 2030, con entre 0,9 billones y 4 billones de dólares en activos, en comparación con 0,3 billones de dólares en julio de 2026.
Fuente: Circle
Donde USDC difiere de USDT es en que está completamente auditado, con las atestaciones mensuales de los activos de reserva realizadas por las cuatro grandes firmas contables; los fondos de reserva compatibles con GENIUS también se mantienen en cuentas segregadas.
La compañía también está detrás de EURC, el mayor euro digital y fondo del mercado monetario tokenizado (MMF).
Fuente: Circle
En total, la compañía posee 55 registros o licencias, y está vinculada a 35 redes blockchain.
Este alto nivel de seriedad regulatoria y contable ha contribuido en gran medida a que la compañía asegure más de 1.000 bancos, blockchains, distribuidores y otros socios, incluidos 15 bancos socios, con BNY Mellon como el custodio principal para la gestión de efectivo del Circle Reserve Fund. Para los inversores, la cotización de Circle en la NYSE también brinda exposición directa al mercado público al crecimiento de la infraestructura de stablecoins regulados.
Fuente: Circle
El 10 de julio de 2026, Circle Internet Group obtuvo la aprobación final de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) para establecer un banco fiduciario nacional llamado Circle National Trust. Los bancos fiduciarios de la OCC se convierten automáticamente en miembros del Sistema de la Reserva Federal y son legalmente elegibles para solicitar la membresía y cuentas maestras de la Reserva Federal, pero la aceptación no es automática.
Como institución no asegurada, la solicitud de Circle se ubicará en el Nivel 2 o Nivel 3 bajo las directrices de la Fed. Esto significa que pasará por el escrutinio más estricto posible respecto a su capital, controles de riesgo y nivel de amenaza sistémica antes de que la Fed le otorgue las vías de pago.
Si Circle llegara a acceder algún día directamente a una cuenta maestra de la Reserva Federal, sin duda ayudaría a la compañía a posicionarse aún más como un socio regulado líder para la infraestructura institucional del dólar digital.
Sin embargo, probablemente también conllevará una supervisión intrusiva, costos de cumplimiento, restricciones sobre los ingresos de reservas y resistencia política por otorgar acceso al balance público a un emisor privado, por lo que, aunque pueda ser un beneficio neto, también traerá su propio conjunto de problemas y limitaciones.
Circle también está innovando en la tecnología de stablecoins de otras maneras. El 16 de septiembre de 2026, la compañía lanzará Arc Mainnet, una blockchain pública de capa 1 de grado institucional diseñada específicamente para finanzas nativas de stablecoins y actividad económica del mundo real, comercializada como el “Sistema Operativo Económico para Internet”.
Fuente: Circle
Arc soporta la Máquina Virtual Ethereum (ETH ), basándose en contratos inteligentes preexistentes y herramientas estándar de Ethereum, pero utilizará USDC como gas nativo, eliminando la volatilidad de precios y proporcionando a las empresas costos de transacción predecibles denominados en dólares. El Sector de Privacidad Arc (APS) permitirá a las instituciones realizar transferencias confidenciales (ocultando saldos/montos) mientras otorga claves de visualización selectivamente a reguladores o auditores.
Además, Circle está construyendo su “Agent Stack” para transacciones impulsadas por agentes de IA, con el 99,3 % del volumen de pagos de agentes x402 liquidándose en USDC (x402 es un estándar abierto desarrollado inicialmente por Coinbase para habilitar microtransacciones nativas y automatizadas para agentes de IA y clientes de software).
Fuente: Circle
En conjunto, Circle es la compañía en la que invertir para obtener exposición al sector de stablecoins con una sólida conformidad regulatoria y auditoría de reservas, con Arc, EURC, agentes de IA y un posible acceso futuro a la Reserva Federal como una fuente futura de crecimiento y ventajas competitivas.
Últimas Noticias y Desarrollos de la Acción Circle Internet Group (CRCL)
Estudio Referenciado
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. Septiembre 2026. Article: 105620. Volumen 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
